Meta mengumumkan laporan kuartalan, pendapatan meningkat 28% secara tahunan menjadi US$60.8 bilion, tetapi arus kas bebas hanya sebanyak US$784 juta akibat pengeluaran besar-besaran pada infrastruktur AI.

Penulis artikel, sumber: Letter AI

Meta menghasilkan arus kas operasi sebanyak US$31.862 bilion pada kuartal kedua, tetapi menghabiskan US$31.078 bilion untuk membina pusat data dan membeli pelayan, meninggalkan arus kas bebas sebanyak US$784 juta sahaja.

Perlu diketahui, mesin iklan Meta masih berpendapatan tinggi.

Pendapatan Meta pada kuartal kedua ialah US$60.801 bilion, meningkat 28% secara tahunan; di mana pendapatan iklan ialah US$59.363 bilion, meningkat 27%. Kuantiti paparan iklan dan harga purata sama-sama meningkat, dan pendapatan melebihi jangkaan Wall Street.

Pendapatan daripada mesin iklan hampir habis dimakan oleh AI.

Syarikat juga meningkatkan had bawah perbelanjaan modal tahun 2026 dari US$125 bilion kepada US$130 bilion, tetapi masih mungkin menghabiskan sehingga US$145 bilion.

Laporan keuntungan yang melebihi jangkaan justru membawa penurunan harga saham hampir 8%. Harga saham Meta ditutup pada $585.61 pada hari itu, dengan penurunan selepas jam pasaran sehingga hampir 9% selepas pengumuman laporan.

Dalam panggilan telefon, analis dari Bank of America Securities, Justin Post, terus bertanya kepada Zuckerberg: Setelah Meta menukar pimpinan tinggi di laboratorium AI setahun yang lalu, bilakah Wall Street akan melihat peningkatan ketara dalam kelajuan pelancaran produk seperti model dan cip?

Zuckerberg menjawab bahawa beliau "sangat puas" dengan kemajuan semasa laboratorium tersebut. Muse Spark dan Muse Spark 1.1 hanyalah hasil awal Meta dalam memanjat tangga kemampuan model, dan syarikat sedang melatih model yang lebih besar dan lebih cekap.

Dia tidak mengumumkan masa pelancaran model unggulan ini, tidak menunjukkan keputusan ujian baru, hanya mengatakan akan ada lebih banyak maklumat segera.

Satu tahun yang lalu, Llama 4 tidak mencapai jangkaan, Zuckerberg menginvestasikan US$14.3 bilion untuk membeli saham di Scale AI, mengajak Wang Tao yang berusia 28 tahun masuk ke Meta, dan memberikan kuasa untuk membina semula sistem AI kepadanya.

Ada banyak persamaan antara Wang Tao dan Zuckerberg—keduanya putus sekolah untuk berwirausaha pada usia sekitar 19 tahun, keduanya menjadi miliarder pada awal usia dua puluhan, dan keduanya percaya pada kekuasaan terpusat oleh pendiri dan eksekusi cepat. Zuckerberg yang kini berusia 40 tahun seolah menyerahkan masa depan Meta kepada dirinya sendiri ketika masih muda.

Setahun kemudian, Wang Tao telah menyemula semula pasukan AI Meta dan melancarkan model serta produk pertama. Model unggulan yang seharusnya memikul harapan serangan balas Meta, Watermelon, masih dalam proses latihan.

Pesaing masih mempercepat iterasi, tetapi kos yang dikeluarkan oleh Meta untuk menunggu jawapan ini semakin meningkat.

Jika Wang Tao tidak menyerahkan model unggulan sehari pun, Zuckerberg akan sukar membuktikan apa yang diperoleh daripada wang ini, penstrukturan semula ini, dan satu tahun lagi penantian. Pergantian orang atau pengurangan pada masa ini juga bermakna mengakui bahawa kos yang telah dikeluarkan sebelum ini sukar untuk dipulihkan.

Wang Tao telah menjadi kos tenggelam terbesar Zuckerberg.

Penyelamat yang salah?

Wang Tao tentu tidak duduk membiarkan diri sendiri.

Pemilihan Wang Tao oleh Zuckerberg sendiri merupakan keputusan yang agak berisiko. Scale AI telah lama menyediakan perkhidmatan data dan penilaian kepada syarikat-syarikat seperti OpenAI, Google, dan Meta; Wang Tao tahu apa yang sedang dilatih oleh setiap makmal dan di mana mereka sering menghadapi halangan, tetapi sebelum ini dia tidak mempunyai pengalaman memimpin pembangunan model terkini.

Kemampuan paling menonjol Wang Tao selalu merupakan pengurusan dan pengagihan sumber daya.

Setelah Scale AI mempekerjakan ribuan orang, dia masih mengekalkan praktik menyetujui setiap pekerja baru secara peribadi dan secara rawak memeriksa data sebelum diserahkan kepada pelanggan. Dia menyebut kegigihan ini sebagai “kualiti adalah fraktal”: jika pengurus tidak peduli dengan butiran, orang di bawah akan segera belajar untuk tidak peduli juga.

Yang diperhatikan oleh Zuckerberg ialah kefokusan, ketegasan, dan kelajuan pelaksanaan yang sukar ditemui dalam syarikat besar berjumlah beribu-ribu orang. Oleh itu, Financial Times menggelar Wang Tao sebagai "CEO semasa perang" yang diperlukan oleh Meta.

Setelah masuk ke Meta, Wang Tao segera membawa cara pengurusan gaya pendiri ini ke bahagian AI. Kewujudan Meta secara langsung menjejaskan TBD Lab yang fokus pada model terkini, dengan merekrut tenaga dari perusahaan seperti OpenAI dan Google pada gaji tinggi, sambil memangkas peringkat pengurusan sedia ada, mencuba mengubah bahagian AI yang terlalu besar menjadi sebuah "pasukan perang" yang lebih pantas bertindak.

Harganya jelas.

Kira-kira 600 jawatan dalam pasukan AI asal Meta telah dipotong, Yann LeCun meninggalkan Meta selepas 12 tahun bekerja dan memulakan kerja baru dalam penyelidikan model dunia. Terdapat jurang antara pasukan baru bergaji tinggi dan sistem penyelidikan lama.

Kosong reorganisasi ini kini mulai muncul dalam laporan kewangan Meta.

Pada suku kedua, perbelanjaan penyelidikan dan pembangunan Meta mencapai US$21.656 bilion, meningkat 67% berbanding tahun sebelumnya. CFO Susan Li menyatakan dalam perbincangan telefon bahawa peningkatan perbelanjaan gaji utamanya disebabkan oleh penambahan tenaga teknikal dalam setahun terakhir, terutamanya bakat AI yang direkrut dengan bayaran tinggi.

Walaupun mengurangkan kos undang-undang sebanyak $2.4 bilion dan kos pemotongan pekerja sebanyak $1.18 bilion, jumlah kos Meta pada sukuan kedua tetap meningkat sebanyak kira-kira 42% berbanding tahun sebelumnya, jauh melebihi kadar pertumbuhan pendapatan sebanyak 28%.

Wang Tao membawa bukan hanya satu struktur organisasi baru, tetapi juga satu pasukan AI yang semakin mahal.

Logik pertaruhan besar Zuckerberg menjadi jelas: dia percaya bahawa keupayaan Wang Tao untuk membina semula organisasi dan menggerakkan sumber akhirnya boleh diubah menjadi keupayaan untuk melatih model canggih. Yang pertama telah dibuktikan, manakala yang kedua masih bergantung pada hasil model.

Pada April 2026, Meta melancarkan model pertama pasukan Wang Tao, Muse Spark. Meta menekankan sejak awal bahawa model ini lebih kecil dan lebih pantas, hanya menjadi "pembuka" siri Muse, dengan model yang lebih besar lagi masih dalam perjalanan.

Pada bulan Julai, Muse Spark 1.1 meningkatkan Indeks Analisis Buatan dari 43 kepada 51, dengan kemajuan utama dalam pemrograman, penaakulan sains, dan kemampuan pengetahuan. Kosnya ialah $1.25 dan $4.25 setiap juta Token masukan dan keluaran.

Model ini berkembang pesat dan harganya cukup rendah, tetapi kemampuan keseluruhannya masih jauh tertinggal daripada model terkini, dan belum cukup membuktikan bahawa pelaburan US$14.3 bilion Meta serta pasukan baru yang dibentuk dengan kos tinggi telah memberi nilai yang sepadan.

Yang benar-benar memikul harapan ini ialah Watermelon yang masih dalam latihan.

Wang Tao menyatakan dalam mesyuarat dalaman Meta bahawa kuasa pengiraan yang digunakan oleh Watermelon yang masih dalam latihan adalah satu peringkat lebih tinggi daripada Muse Spark, dan telah mengejar ketinggalan GPT-5.5 dalam beberapa ujian piawai. Namun, beliau tidak menyatakan ujian piawai tertentu, dan Meta tidak mengumumkan keputusan berkaitan.

Panggilan laporan keuangan terkini juga tidak memberikan bukti tambahan untuk pernyataan ini. Zuckerberg hanya mengesahkan bahawa Meta sedang melatih model yang lebih besar dan lebih cekap, tanpa menyebut nama Watermelon, serta tidak mengumumkan tarikh pelancaran atau keputusan penilaian.

Lebih realistisnya, Watermelon belum dilancarkan, tetapi OpenAI, Anthropic, dan Google tidak akan berhenti menunggu ia.

Wang Tao telah masuk ke Meta selama satu tahun, tetapi belum menjadi "Juru Selamat".

Dua tahun yang lewat

Yang paling ironis ialah, Meta bukanlah pihak yang terlambat masuk ke bidang AI.

Pada tahun 2013, Facebook menubuhkan FAIR dengan menunjuk Yann LeCun sebagai ketua. Dalam sepuluh tahun seterusnya, Meta mengumpulkan keahlian mendalam dalam bidang seperti penglihatan komputer dan pembelajaran tanpa pengawasan, serta menciptakan PyTorch; sistem cadangan dan iklan Facebook dan Instagram juga sudah mengendalikan data yang dihasilkan oleh miliaran pengguna setiap hari menggunakan AI. Llama yang dilancarkan pada tahun 2023 membolehkan Meta memperoleh pengaruh pantas dalam bidang model terbuka.

Selepas ChatGPT muncul, OpenAI membina model, API, dan ekosistem pembangun di sekitar satu entri peringkat pengguna, manakala sumber AI Meta tersebar di FAIR, pasukan AI generatif, bahagian produk, dan bahagian infrastruktur.

Pada tahun 2025, Zuckerberg baru meningkatkan AI sebagai perang perusahaan, merancang untuk mengalokasikan antara $60 bilion hingga $65 bilion untuk membangun infrastruktur, tetapi mendapat Llama 4 yang performanya tidak mencapai jangkaan.

Reformasi berpusat yang kemudian didorong oleh Wang Tao sebenarnya adalah reformasi yang sepatutnya diselesaikan oleh Meta pada tahun 2023. Apabila ia akhirnya memulakan semula struktur, OpenAI, Anthropic, dan Google telah membina keunggulan dalam model, tenaga kerja, dan produk—Meta tertinggal selama dua tahun penuh.

Wang Tao lebih seperti tagihan yang diterima oleh Zuckerberg selepas dua tahun kebimbangan sebelum ini.

Pada awal 2025, Zuckerberg merancang untuk mengalokasikan antara US$60 bilion hingga US$65 bilion untuk pembinaan infrastruktur. Pada 2026, perbelanjaan modal dijangka mencapai antara US$130 bilion hingga US$145 bilion, dengan nilai tertinggi melebihi dua kali ganda pelan sebelumnya.

Namun, Meta juga tidak menghabiskan semua dana tersebut pada satu model unggulan yang belum dirilis. Pada kuartal kedua, masa penggunaan pengguna Instagram mengalami pertumbuhan dua angka, sementara waktu tonton video Facebook meningkat 9%. Meta menyatakan bahwa model iklan baru meningkatkan klik iklan Facebook sebesar 8,3% dan tingkat konversi sebesar 15,7%; lebih dari 9 juta usaha kecil telah menggunakan AI untuk menghasilkan bahan iklan.

Pencapaian ini membuktikan bahawa AI telah dapat membantu mesin iklan Meta mendapat lebih banyak wang, tetapi tidak boleh secara langsung dianggap sebagai jawapan Wang Tao.

Peningkatan yang diungkapkan oleh Meta berasal terutama dari sistem rekomendasi, pengurutan iklan, dan pemahaman konten, tanpa menjelaskan sejauh mana model mutakhir dari tim Watermelon atau Wang Tao berperan. Iklan dan rekomendasi sebelumnya sudah menjadi kekuatan utama Meta yang telah dikembangkan selama lebih dari sepuluh tahun.

Dengan kata lain, Meta boleh terus memperbaiki iklan menggunakan teknologi AI semasa menunggu model unggul Wang Tao. Perniagaan iklan yang kuat memberi Zuckerberg keyakinan untuk terus menunggu, serta menjadikan taruhan besar ini tidak mempunyai masa tepat yang mesti dihentikan.

Untuk kapasiti pengiraan tambahan yang besar, Meta juga telah menyediakan lebih banyak arah tuju. Zuckerberg mencantumkan agen peribadi, agen perniagaan, API model, dan penjualan langsung kapasiti pengiraan dalam perbincangan telefon.

Agen Perusahaan Meta telah digunakan oleh lebih daripada 1 juta perusahaan setiap minggu, dan syarikat tersebut juga menerima banyak tawaran untuk membeli kuasa pengiraan, yang dilaporkan jauh lebih tinggi daripada kos yang dikeluarkan oleh Meta untuk mendapatkan kuasa pengiraan tersebut.

Analyst Morgan Stanley, Brian Nowak, menanyakan mana daripada perniagaan ini paling mungkin memperluas skala terlebih dahulu untuk memberikan pulangan yang boleh dihitung kepada pelabur. Zuckerberg tidak memilih jawapan yang jelas, tetapi hanya menyatakan bahawa beliau optimis terhadap semua arah ini dan akan mengumumkan lebih banyak maklumat segera.

CFO Susan Lee menyatakan dengan lebih terus terang: walaupun model Meta tidak memasuki garis terdepan, syarikat masih yakin dapat memanfaatkan kuasa pengiraan ini untuk memperbaiki produk semasa. Jika masih berlebihan, boleh dijual terus kepada syarikat lain.

Ini setara dengan menyediakan beberapa jalan keluar untuk pelaburan besar, tetapi juga menunjukkan bahawa Meta masih tidak pasti sama ada perniagaan baharu mana yang akan menanggung kos ini.

Boleh tahan lagi ke?

Pada suku kedua, Meta mengeluarkan hutang jangka panjang sebanyak kira-kira US$24.91 bilion. Pada akhir Jun, hutang jangka panjang syarikat mencapai US$83.664 bilion, meningkat sebanyak US$24.92 bilion berbanding US$58.744 bilion pada akhir tahun lepas. Sementara itu, Meta tidak membeli semula saham pada suku ini.

Sebabnya tidak rumit.

Meta menghasilkan arus kas operasi sebanyak US$31.862 bilion pada kuartal kedua, tetapi perbelanjaan modal menggunakan US$31.078 bilion, meninggalkan hanya US$784 juta arus kas bebas, yang bahkan tidak mencukupi untuk menutupi dividen sebanyak US$1.35 bilion pada tempoh yang sama.

Kas yang dihasilkan daripada perniagaan iklan sudah tidak mampu memenuhi pembesaran AI, dividen, dan pembelian semula saham secara serentak.

Meta masih mempunyai wang tunai dan sekuriti berharga sebanyak US$90.26 bilion, dan tidak kekurangan dana dalam jangka pendek. Namun, perlu diperhatikan bahawa ia tidak lagi hanya bergantung kepada wang hasil perniagaan iklan untuk membangunkan AI, tetapi mulai meningkatkan hutang dan mengambil mitra untuk mengumpul lebih banyak dana bagi projek jangka panjang.

Dalam panggilan telefon, analis Goldman Sachs, Eric Sheridan, menanyakan Susan Li bagaimana Meta bercadang untuk menyeimbangkan antara pengeluaran agresif dan keperluan dana.

Susan Lee menjawab bahawa syarikat tersebut telah meningkatkan nisbah hutang dalam beberapa tahun terakhir, dengan harapan mendapatkan dana yang lebih murah dan jangka masa lebih panjang untuk sejajar dengan tempoh pembinaan infrastruktur AI yang panjang.

Kerjasama Meta dengan BlackRock adalah satu contoh. Sehari sebelum pengumuman laporan keuntungan, kedua-dua pihak mengumumkan pembinaan pusat data 1 gigawatt di El Paso, Texas. Meta menggunakan rakan kongsi luaran untuk berkongsi kos pembinaan, sambil mengekalkan kemampuan untuk menggunakan kuasa pengiraan.

Uang perlu dibelanjakan sekarang, tetapi pulangannya baru akan datang selepas pusat data siap dibina. Zuckerberg mengakui dalam panggilan telekonferensi bahawa pusat data yang sedang dibina oleh syarikat tidak akan menghasilkan nilai sebelum dilancarkan. Susan Li juga menyatakan bahawa Meta kini perlu memperluaskan kapasiti pengiraan untuk tahun 2026 dan 2027 sebanyak mungkin, dan baru akan menentukan jumlah cip yang perlu dibeli selepas tahun 2028 berdasarkan keperluan sebenar.

Ini bermakna, bagaimana kemampuan Watermelon belum lagi disahkan secara awam, tetapi pusat data, server, dan rangkaian yang diperlukan untuk melatih model yang lebih besar mesti disediakan bertahun-tahun sebelumnya. Walaupun hasil akhir tidak mencapai jangkaan, tanah, tenaga, dan pusat data sudah pun dibina.

Namun, Meta sukar untuk menentukan garis henti rugi yang jelas bagi taruhan besar ini.

Jangan lupa, Meta sebelum ini telah membuktikan bahawa ia mampu menunjukkan kesabaran yang luar biasa terhadap satu pelaburan jangka panjang. Pada sukuan kedua, pendapatan Reality Labs hanya sebanyak $431 juta, tetapi kerugian operasi mencapai $4.619 bilion. Kacamata AI mendorong pertumbuhan pendapatan bahagian ini sebanyak 16%, dan Zuckerberg juga menyatakan bahawa jualan kacamata baharu melebihi jangkaan, tetapi ia masih jauh daripada menutup kerugian besar Reality Labs.

Keraguan dari luar jatuh kepada Wang Tao, juga akan jatuh di bahu Zuckerberg—keberhasilan atau kegagalan Wang Tao bukan lagi hanya tentang keberhasilan atau kegagalan Meta, tetapi telah menjadi batu ujian untuk menentukan apakah Zuckerberg kembali bertindak tidak rasional setelah “metaverse”.

Wall Street sememangnya risau sama ada AI akan menjadi taruhan besar seterusnya tanpa tarikh akhir yang jelas.

Semakin lama masa tunggu, semakin banyak dana dan kuasa pengiraan yang dimasukkan oleh Meta. Semakin banyak yang dimasukkan, semakin sukar untuk Zuckerberg mengakui bahawa jalan ini mungkin tidak berjaya.

Watermelon masih memiliki peluang untuk membuktikan segalanya bagi Wang Tao. Hanya sahaja, sebelum hari itu tiba, setiap kuartal tambahan yang ditunggu oleh Meta akan terus meningkatkan “kos terbenam” Wang Tao.