Laporan McKinsey dan Artemis: Hanya 1% daripada Isi Padu Koin Stabil $35T adalah Pembayaran Sebenar

Penulis：Stablecoin Insider / McKinsey×Artemis

Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow

Pengantar DeepCha: Laporan bersama McKinsey dan Artemis telah melakukan perkara yang jarang dilakukan dalam industri ini: memisahkan data jumlah transaksi stablecoin. Kesimpulannya: daripada jumlah transaksi di rantai sebanyak kira-kira US$35 trilion setiap tahun, hanya sebanyak kira-kira US$390 bilion (sekitar 1%) yang merupakan tindakan pembayaran sebenar, di mana 58% daripadanya adalah operasi kewangan antara perusahaan, dengan pertumbuhan tahunan 733%. Penggunaan stablecoin di sisi pengguna pengguna hampir boleh diabaikan, dan ini bukan kebetulan—artikel ini merumuskan lima sebab struktural yang menjelaskan mengapa jurang antara institusi dan individu bukan sekadar kekurangan sementara.

Seluruh teks seperti berikut:

Industri mata wang stabil mempunyai masalah pada tahap tajuk.

Di satu sisi, data asal rantai menunjukkan bahawa puluhan trilion dolar AS mengalir di atas rantai setiap tahun, angka ini mendorong perbandingan tanpa henti dengan Visa dan Mastercard, serta ramalan bahawa SWIFT akan segera digantikan.

Sebaliknya, laporan bersejarah yang dikeluarkan oleh McKinsey dan Artemis Analytics pada Februari 2026 telah menghapus semua ini, dan menanyakan soal yang lebih langsung: berapa banyak daripadanya adalah pembayaran yang sebenarnya?

Jawapannya kira-kira 1%.

Dari jumlah volume transaksi tahunan stablecoin sekitar US$3.5 trilion, hanya sekitar US$390 bilion yang mewakili pembayaran pengguna akhir sebenar, seperti invois pemasok, hantaran wang antarabangsa, pembayaran gaji, dan perbelanjaan kad. Selebihnya adalah aktiviti perdagangan, pemindahan dana dalaman, aktiviti arbitrage, dan kitaran kontrak pintar automatik.

Ringkasan laporan, nombor judul yang dilebih-lebihkan seharusnya menjadi "titik permulaan analisis, bukan indikator pengganti untuk mengukur penggunaan pembayaran".

Tetapi di dalam garis dasar sebenar 390 bilion dolar AS ini, terdapat sebuah cerita yang patut diperiksa lebih mendalam, dan ia hampir sepenuhnya berpusat pada kewangan perusahaan, bukan dompet pengguna.

Berdasarkan analisis McKinsey/Artemis (berdasarkan data aktiviti pada Disember 2025), transaksi perniagaan-ke-perniagaan menyumbang 226 bilion dolar AS, atau sekitar 58%, daripada jumlah pembayaran stabilcoin sebenar.

Nombor ini mewakili pertumbuhan 733% berbanding tahun sebelumnya, terutamanya didorong oleh pembayaran rangkaian bekalan, penyelesaian pembekal antarabangsa, dan pengurusan likuiditi kewangan. Asia memimpin dari segi aktiviti geografi, tetapi pengambilan di Amerika Latin dan Eropah juga semakin pesat.

Bahagian lain dalam bidang pembayaran sebenar teragih kepada gaji dan hantaran wang (90 bilion dolar), penyelesaian pasaran modal (8 bilion dolar), dan perbelanjaan kad berkaitan (4.5 bilion dolar).

Menurut data McKinsey, jumlah pembayaran menggunakan kad yang dikaitkan dengan stablecoin meningkat sebanyak 673% secara tahunan, tetapi dari segi nilai mutlak, ia masih merupakan sebahagian kecil kepada trafik B2B.

Sebagai perbandingan: jumlah keseluruhan sebanyak US$390 bilion ini hanya menyumbang 0.02% daripada jumlah pembayaran global tahunan lebih daripada US$20 trilion yang dianggarkan oleh McKinsey. Secara khusus, aliran stabilcoin B2B menyumbang sekitar 0.01% daripada pasaran pembayaran B2B global sebanyak US$160 trilion.

Nombor-nombor ini besar dalam konteks mata wang stabil, tetapi masih kecil dalam konteks sistem kewangan global.

Data kadar pergerakan bulanan memberikan gambaran yang lebih jelas mengenai arah tren. Menurut data yang dikutip BVNK daripada laporan McKinsey/Artemis, pada Januari 2024, jumlah pembayaran stabilcoin bulanan hanyalah $5 bilion; pada awal 2026, nombor ini telah melebihi $30 bilion—meningkat enam kali ganda dalam kurang dari dua tahun, dengan percepatan paling curam berlaku pada separuh kedua 2025.

Dihitung tahunan, kadar perputaran ini kini melebihi US$390 bilion.

Pembayaran mata wang stabil sebenar jauh lebih rendah daripada anggaran biasa, ini tidak melemahkan potensi jangka panjang mata wang stabil sebagai saluran pembayaran, tetapi ia membina garis pangkal yang lebih jelas untuk menilai kedudukan pasaran." — McKinsey/Artemis Analytics, Februari 2026

Pemisahan antara penggunaan berterusan B2B dan penggunaan pengguna yang sedikit bukanlah kebetulan, tetapi hasil daripada ketidaksamaan struktur yang secara sistematik menguntungkan kes penggunaan perniagaan berbanding kes pengguna runcit.

Berikut adalah lima kekuatan yang mendorong jurang institusi:

1) Kecekapan kewangan mengalahkan kemudahan pengguna

Ketua kewangan korporat didorong oleh masalah yang spesifik dan boleh diukur: rantai agen SWIFT yang memerlukan satu hingga lima hari kerja untuk penyelesaian, jendela pertukaran mata wang yang mengikat modal kerja, dan caj perantara yang ditambahkan pada setiap peringkat transaksi.

Stablecoin menyelesaikan ketiga-tiga masalah ini secara serentak. Bagi sebuah syarikat yang membayar kepada pembekal di lima belas negara, perhitungan ekonominya jelas; tetapi tidak begitu bagi pengguna yang membeli kopi. Insentif untuk beralih di peringkat perniagaan jauh lebih besar berbanding pengguna peribadi.

2) Kebolehprograman tidak mempunyai nilai setara di peringkat eceran

Ledakan B2B sebahagian besarnya adalah cerita pembayaran yang boleh diprogramkan. Kon pintar membolehkan logik bersyarat—pemacu invois, pengesahan penghantaran, pelepasan akaun penitipan—yang mampu mengautomasi keseluruhan proses hutang perniagaan pada skala.

Ini secara semula jadi sesuai untuk operasi kewangan perusahaan, kerana proses pembayaran bernilai tinggi, terstruktur, dan berulang mendapat manfaat besar daripada automasi. Pembayaran runcit tidak mempunyai skenario pelantar serupa pada sebarang skala.

Pembeli runcit tidak memerlukan syarat boleh atur, mereka memerlukan sesuatu yang mudah digunakan seperti menggesek kad. Kompleksiti kognitif pembayaran berasaskan blockchain tetap menjadi halangan di peringkat eceran, dan kebolehprograman tidak membantu dalam hal ini.

3) Kerangka pengawasan lebih cenderung kepada institusi

Selepas Undang-Undang GENIUS, pengendali institusi telah menyesuaikan infrastruktur kepatuhan mereka termasuk anti-pencucian wang/anti-pembiayaan teroris, peraturan perjalanan, dan keperluan lesen, serta membina infrastruktur undang-undang yang boleh dioperasikan dengan yakin.

Pasukan kewangan syarikat mempunyai fungsi kepatuhan khas yang mampu menyerap geseran masuk; pengguna peruncit pula tidak mampu melakukannya. Akibatnya, dalam kebanyakan yurisdiksi, saluran setoran untuk stablecoin masih kompleks secara operasi bagi pengguna peruncit, dan jurang penerimaan pedagang terus wujud secara global.

Setiap pembayaran B2B tanpa gesekan hari ini adalah titik data yang digunakan oleh institusi untuk membuktikan pelaburan lanjutan; sementara ekosistem pengguna akhir, menunggu satu pintu masuk yang kompatibel dan pengalaman pengguna yang lancar yang belum muncul secara besar-besaran.

4) Kelebihan kitaran tertutup

Pembayaran stabilcoin B2B berjaya kerana ia adalah kitaran tertutup: perusahaan menghantar kepada perusahaan, kedua-dua pihak mempunyai dompet, mempunyai infrastruktur pematuhan, dan tidak memerlukan rangkaian pedagang umum.

Pembayaran pengguna menghadapi masalah ayam dan telur klasik: sebelum ada permintaan dari pengguna, pedagang tidak akan berinvestasi dalam infrastruktur penerimaan stablecoin; dan sebelum mereka dapat menggunakannya secara meluas, pengguna juga tidak akan mengaktifkan dompet mereka.

Institutional worlds completely bypass this issue by operating in bilateral or consortium environments, without requiring any open merchant network.

5) Insentif institusi mengarah ke hulu

Ketua kewangan syarikat yang memegang kripto stabil boleh mendapat hasil, mengurangkan eksposur pertukaran asing, dan meningkatkan pengurusan likuiditi—kelebihan-kelebihan ini terkumpul secara dalaman, tetapi apabila dibahagikan ke bawah, ia akan membawa kepada kompleksiti atau kerentanan persaingan.

Menggalakkan penggunaan mata wang stabil kepada pemasok pemasok, pekerja, atau pengguna akhir memerlukan pembinaan rangkaian yang memberi manfaat kepada pihak-pihak di bawahnya, yang mungkin tidak secara langsung meningkatkan keuntungan pasukan kewangan inisiator.

Tanpa ROI yang jelas mendorong jaringan untuk berkembang, perusahaan secara rasional memilih untuk mengukuhkan keuntungan dalaman.

Data infrastruktur BVNK sendiri membuktikan dominasi B2B dari sudut pandang operator. Syarikat ini mengolah jumlah pembayaran stabilcoin tahunan sebanyak US$30 bilion pada tahun 2025, meningkat 2.3 kali ganda berbanding tahun sebelumnya, dengan sepertiga daripada jumlah tersebut datang dari pasaran Amerika Syarikat.

Senarai pelanggannya (Worldpay, Deel, Flywire, Rapyd, Thunes) adalah pemimpin dalam infrastruktur B2B lintas batas dan penghantaran gaji, bukan aplikasi pengguna akhir.

Seperti yang dinyatakan BVNK dalam tinjauan akhir tahun 2025 mereka:

The initial assumption that remittances and consumer transfers would drive stablecoin growth has not materialized as the primary driver; B2B has instead taken on this role.

Garis dasar McKinsey/Artemis membuat keadaan semasa menjadi jelas. Ia tidak mampu menjawab sama ada jurang institusi akan mengecil, melebar, atau kekal tetap.

Berikut adalah tiga kemungkinan senario untuk 18 bulan ke depan:

Terkini 2026 — jurang semakin melebar

Tren B2B tidak menunjukkan tanda-tanda melambat. Kadar perputaran melebihi US$30 bilion sebulan terus berlanjut seiring lebih banyak perusahaan mengadopsi stablecoin untuk pembayaran lintas batas dan operasi kewangan. Penggunaan kartu stablecoin konsumen mengalami sedikit pertumbuhan, tetapi jumlah mutlaknya masih tidak signifikan berbanding arus B2B. Walaupun penggunaan runcit meningkat perlahan dalam bentuk peratusan, jurangnya dalam nilai dolar mutlak semakin melebar.

Pertengahan akhir 2026 hingga 2027 — titik balik mula muncul

Beberapa katalisator mungkin mulai menutup jurang: stabelcoin yang dikeluarkan oleh bank mengurangkan geseran setoran eceran; fungsi boleh program melalui agen AI memperluaskan perintah pembayaran ke aplikasi pengguna; gaji ekonomi kerja sementara yang diberikan dalam bentuk stabelcoin, menciptakan baki penggunaan seterusnya untuk pekerja.

Menteri Kewangan Amerika Syarikat, Scott Bessent, meramalkan bahawa jumlah pasokan mata wang stabil mungkin mencapai $3 trilion pada tahun 2030, dan lintasan ini bermakna kesan rangkaian pengguna akhir akan muncul pada akhirnya.

Pandangan berlawanan—pengguna runcit mungkin tidak akan pernah "mengejar", dan mungkin inilah kuncinya

Penerangan paling jujur terhadap data McKinsey ialah bahawa stablecoin mungkin sedang berkembang menjadi lapisan pembayaran boleh program yang ditujukan kepada mesin, jabatan kewangan, dan institusi di atas internet, di mana penggunaan oleh pengguna akhir merupakan keuntungan tidak langsung dan tersirat, bukan kes penggunaan utama.

Jika kerangka ini berlaku, kesenjangan institusi bukanlah kegagalan pengambilan, tetapi ciri alami dari arsitektur teknologi. Gaji yang dibayar dalam bentuk stablecoin akhirnya mungkin menciptakan perbelanjaan konsumen di hulu, tetapi jalan dari infrastruktur B2B ke dompet runcit panjang dan berliku, serta bergantung pada terobosan pengalaman pengguna yang belum muncul secara besar-besaran.

Laporan McKinsey/Artemis telah melakukan perkara yang lebih berharga daripada hanya merekodkan pertumbuhan stablecoin: ia membina asas kejujuran yang selama ini jelas hilang dalam industri ini.

Mengasingkan gangguan perdagangan, pemindahan dalaman, dan kitaran kontrak pintar automatik, terungkaplah sebuah pasaran pembayaran yang benar-benar tumbuh—jumlah pembayaran sebenar meningkat dua kali ganda dari 2024 hingga 2025—tetapi ia terkonsentrasi secara struktural dan bukan kebetulan di pihak institusi.

Pertumbuhan 733% dalam B2B bukanlah cerita pengguna akhir yang ditangguhkan, tetapi sebuah cerita kewangan yang sedang matang.

Perusahaan yang membina di atas lintasan mata wang stabil sedang menyelesaikan masalah operasi sebenar—geseran antarabangsa, ketidakefisienan bank wakil, dan kelambatan modal operasi—masalah yang tidak berkaitan sama ada pengguna memegang dompet mata wang stabil atau tidak. Bagaimanapun, mereka akan terus membina.