Penulis | Asher (@Asher_0210)
Sebuah penggabungan AI bernilai seribu miliar dolar AS mendapat respons harga saham kedua syarikat yang jatuh serentak.
Semalam, Marvell (NASDAQ: MRVL) mengumumkan niat untuk mengambil alih Lumentum (NASDAQ: LITE) dengan premium hampir 24%, tetapi pasaran tidak menyokong. Menurut data MSX.COM, pada penutupan pasaran AS, Marvell jatuh 11.2%, manakala Lumentum yang diambil alih turun lebih dalam sebanyak 18.11%.
Berdasarkan pengumuman kedua belah pihak, Marvell akan mengakuisisi Lumentum melalui transaksi seluruh saham, dengan nilai perusahaan tersirat Lumentum sekitar US$115 bilion. Setiap pemegang saham Lumentum akan menerima 4.5 saham biasa Marvell untuk setiap saham yang dimiliki.
Marvell berharap dengan menggabungkan teknologi kedua syarikat di bidang cip dan komunikasi optik, ia boleh mempercepatkan dan mengurangkan penggunaan tenaga penghantaran data di pusat data AI, serta menangkap peluang yang dibawa oleh ekspansi infrastruktur AI. Tetapi mengapa harga saham kedua-dua syarikat justru turun tajam akibat pembelian dengan premium?
Mengapa pihak yang diambil alih juga mengalami penurunan harga walaupun dibeli dengan harga premium?
Pemegang saham Lumentum menerima saham Marvell, dan apabila harga saham Marvell turun, nilai yang mereka dapatkan juga berkurang. Dalam transaksi ini, setiap saham Lumentum boleh ditukar kepada 4.5 saham Marvell, dengan jumlah tetap, tetapi nilai tidak dijamin. Ini bermakna, walaupun terdapat berita pengambilalihan, harga saham Lumentum masih akan terkesan oleh penurunan harga saham Marvell.
Premei hampir 24% juga bukan ruang keuntungan yang ditinggalkan kepada pelabur selepas pengumuman. Pengumuman tersebut menggunakan harga penutupan kedua-dua syarikat pada 28 Oktober, ketika pasaran belum ada isu pengambilalihan. Pada harga hari itu, 4.5 saham Marvell bernilai sekitar USD1,132, iaitu lebih mahal sebanyak 23.9% berbanding 1 saham Lumentum. Selepas itu, harga saham kedua-dua pihak berubah, menjadikan nilai sebenar pertukaran saham ini turut berubah, dan premai yang disebut tidak menjamin keuntungan.
Pemegang saham Marvell pula bimbang sama ada pengambilalihan ini bernilai. Selepas penerbitan saham baru, peratusan kepemilikan pemegang saham asal dalam syarikat hasil penggabungan akan turun kepada sekitar 67%. Walaupun syarikat memperoleh perniagaan Lumentum, jika keuntungan tambahan tidak seiring dengan peningkatan bilangan saham, pemegang saham asal mungkin tidak mendapat faedah daripadanya. Menurut Reuters, harga transaksi, risiko pembiayaan, dan pengeluaran yang terus meningkat untuk infrastruktur AI semuanya menarik perhatian pelabur. Selepas skala perniagaan membesar, soalan sebenar yang menjadi perhatian pemegang saham ialah berapa banyak keuntungan yang boleh diperoleh setiap saham.
Marvell melihat keperluan untuk menghubungkan cip-cip AI.
Marvell bersedia membayar premium untuk mengambil alih Lumentum, tertarik pada permintaan penghantaran data yang terus meningkat di pusat data AI. Seiring semakin banyak cip bekerja bersama, jumlah data yang perlu dipertukarkan antara cip juga meningkat. Jika kelajuan penghantaran tidak mampu mengikuti, kekuatan pengiraan tambahan tidak akan dapat dimanfaatkan sepenuhnya. Kedua-dua pihak dalam pengumuman mereka menunjukkan bahawa pertumbuhan permintaan bandwidth dan had fizikal sambungan tembaga sedang mendorong infrastruktur AI untuk mengadopsi lebih banyak sambungan optik. Cara membuat penghantaran data lebih pantas dan lebih jimat tenaga menjadi peluang bersama yang kedua-dua syarikat rebut untuk mendapatkan pesanan.
Marvell dan Lumentum masing-masing menguasai teknologi berbeza dalam rantai ini. Marvell menyediakan cip, sambungan data berkelajuan tinggi, dan teknologi pertukaran rangkaian, manakala Lumentum pakar dalam laser dan peranti komunikasi optik. Menggabungkan kedua-dua syarikat ini memberi peluang untuk menjadikan cip dan peranti komunikasi optik bekerjasama sejak peringkat reka bentuk, mengurangkan usaha penyesuaian yang diperlukan pelanggan apabila menggabungkan pelbagai produk. Kemampuan pembuatan laser Lumentum juga boleh digabungkan dengan reka bentuk dan teknik pembungkusan cip Marvell untuk menyokong pembangunan produk baharu.
Melalui pengambilalihan Lumentum, Marvell berharap untuk menawarkan produk yang lebih lengkap kepada pelanggan pusat data AI serta terlibat lebih awal dalam reka bentuk sistem generasi seterusnya. Jika gabungan ini dapat membuat penghantaran data lebih pantas, lebih jimat tenaga, dan lebih mudah dilaksanakan, Marvell akan mempunyai peluang untuk mendapat lebih banyak pesanan.
Berapa lama lagi untuk mendapat pulangan setelah membeli harapan pertumbuhan bernilai seribu miliar dolar?
Kedua belah pihak menganggarkan bahawa pada tahun 2030, pasaran yang boleh disaingi oleh syarikat hasil penggabungan akan mencapai USD550 bilion. Nombor ini merangkumi perniagaan asal kedua-dua syarikat serta bidang baharu yang mungkin dibuka setelah penggabungan teknologi. Namun, seberapa besar pasaran tidak serta-merta menentukan berapa banyak keuntungan yang boleh diperoleh syarikat—ia bergantung kepada produk, pesanan, dan persaingan. USD550 bilion menggambarkan ruang pertumbuhan, tetapi tidak secara langsung menjawab sama ada pengambilalihan ini bernilai.
Janji yang lebih spesifik datang daripada kos dan keuntungan. Marvell menganggarkan bahawa penggabungan itu akan mengurangkan kos lebih daripada $1 bilion setahun, serta meningkatkan keuntungan setiap saham yang disesuaikan pada tahun pertama selepas penyelesaian transaksi. Jika dapat dipenuhi, ini bermakna syarikat berpotensi meningkatkan keuntungan setiap saham walaupun selepas penerbitan saham baru. Namun, pengurangan kos memerlukan masa, dan terdapat perbelanjaan berkaitan penyelidikan dan pembangunan, pengeluaran, serta integrasi produk—kesan akhirnya masih bergantung kepada prestasi operasi sebenar.
Perjanjian dijangka selesai pada separuh pertama tahun 2028, dengan perlu melalui pengundian pemegang saham kedua-dua belah pihak dan persetujuan pengawal. Menunggu lebih daripada satu tahun cukup untuk menyebabkan perubahan dalam permintaan AI, suasana pasaran, dan harga saham Marvell. Bagi pemegang saham Lumentum yang tidak ingin menunggu atau tidak bersedia menerima saham Marvell pada akhirnya, menjual dan keluar semasa berita pengambilalihan diumumkan mungkin lebih menarik. Marvell bersedia membayar premium untuk pertumbuhan masa depan, tetapi pasaran mungkin tidak bersedia menanggung risiko penantian yang panjang.