Oleh Emily Bary
Perjanjian baru yang diumumkan bernilai US$115 bilion untuk Lumentum akan didanai sepenuhnya melalui saham: 'Ada bunyi gema nyata tahun 2000 di sini'
Marvell merancang untuk membeli Lumentum melalui transaksi semata-mata saham.
Marvell Technology secara rasmi merancang untuk menggabungkan diri dengan Lumentum Holdings dalam perjanjian seluruh saham yang besar, bertujuan untuk membidik pasaran penjaringan optik—dan satu yang memberikan perasaan déjà vu kepada beberapa pakar.
Teknologi optik telah menjadi kunci dalam memindahkan data kecerdasan buatan pada kelajuan tinggi. Marvell (MRVL) dan Lumentum (LITE) melihat perjanjian ini sebagai cara untuk lebih cepat menangani pasaran yang sedang meledak, yang menurut mereka boleh bernilai $550 bilion.
"Infrastruktur AI sedang mengalami perubahan struktur asas ke arah keterhubungan optik, mencipta peluang yang muncul sekali dalam sejagat," kata CEO Marvell, Matt Murphy, dalam pengumuman awal hari Isnin yang mengumumkan perjanjian perniagaan tersebut.
Tetapi beberapa pakar mengalami kenangan semula tentang generasi sebelumnya - dan jenis-jenis transaksi yang melibatkan saham semata-mata yang menjadi simbol kemakmuran dan kegagalan dot-com.
“Orang-orang yang melalui ini akan berkata, ‘Saya pernah melihat filem ini sebelum ini,’” kata Feng Gu, seorang profesor akaun di Universiti Buffalo, kepada MarketWatch minggu lepas selepas laporan mengenai perjanjian Marvell-Lumentum mula muncul.
Lihat juga: Semua sebab pelabur Marvell 'panik' apabila isu perjanjian Lumentum beredar
Pada akhir 1990-an dan awal 2000-an, syarikat-syarikat dengan harga saham yang melonjak cuba memanfaatkannya untuk keuntungan mereka, membeli perniagaan lain dan membayar transaksi dengan saham mereka yang mahal.
Salah satu contoh paling ketara ialah penggabungan JDS Fitel dan Uniphase pada tahun 1999, yang diletakkan sebagai penciptaan empayar optik serat. Walaupun kedua-dua perniagaan mempunyai aset yang saling melengkapi, Uniphase membayar terlalu mahal untuk JDS Fitel, membiayai transaksi tersebut dengan sahamnya sendiri yang mahal sebelum meneruskan dengan pengambilalihan mahal lain dengan cara yang sama. Apabila gelembung dot-com meletus, pemegang saham akhirnya mendapat saham yang terkuras dalam perniagaan yang kehilangan nilai pasaran yang signifikan.
“Ada bunyi gema yang nyata tahun 2000 di sini,” kata Anup Srivastava, seorang profesor akuntansi di Haskayne School of Business, Universiti Calgary.
Marvell dan Lumentum tidak segera menanggapi permintaan MarketWatch untuk komen mengenai sifat transaksi seluruh saham tersebut.
Menggunakan saham seperti mata wang yang berharga
Persamaan-persamaan ini menarik bagi mereka yang mengenal sejarah Lumentum. JDS Uniphase akhirnya dibubarkan dalam pemisahan pada 2015 yang meninggalkan dua perniagaan: Viavi Solutions, seorang pembuat peralatan pengujian dan pemantauan untuk rangkaian, dan Lumentum.
Dengan kata lain, "Lumentum adalah keturusan terus JDSU," kata Srivastava kepada MarketWatch minggu lepas.
Berkenaan dengan perjanjian Marvell-Lumentum yang baru diumumkan, "logik strategiknya nyata," menurut Srivastava. "Broadcom menjual keseluruhan sistem optik," jelasnya. "Marvell menjual bahagian-bahagian. Lumentum mengisi jurang terbesar."
Dalam pengertian itu, perjanjian itu "sebahagian daripada insurans untuk Marvell," sesuatu yang boleh membantunya mengelakkan "kehilangan tanah secara perlahan apabila teknologi berubah," katanya.
Tetapi soalnya bergantung pada pembiayaan perjanjian tersebut. Marvell mempunyai kapitalisasi pasaran sebanyak $172 bilion pada penutupan Jumaat, dan syarikat tersebut mempunyai hutang bersih sebanyak $1.6 bilion dalam laporan kewangannya pada kuartal lepas, menurut FactSet.
Perjanjian tersebut memberikan nilai perusahaan tersirat sebanyak $115 bilion kepada Lumentum, mengingat Marvell menawarkan premium 24% terhadap harga tutup Lumentum pada 28 Okt, sebelum Berita Bloomberg melaporkan perbincangan perjanjian tersebut. Ini juga berdasarkan nisbah pertukaran tetap, kerana pada penutupan perjanjian, pemegang saham Lumentum akan menerima 4.5 saham Marvell untuk setiap saham Lumentum yang mereka miliki.
Setelah hampir ganda harganya tahun ini, saham Marvell kini diperdagangkan pada sekitar 65 kali anggaran laba per saham terkini, menurut FactSet. Gu mencatat bahawa pada puncak gelembung dot-com, JDSU mempunyai gandaan harga-ke-laba jauh di atas 100 kali laba, dan kadang-kadang mendekati 200 kali laba.
Perjanjian berbentuk saham membolehkan syarikat menggunakan saham mereka yang meningkat tajam untuk keuntungan mereka. Secara zahir, "ini kelihatan seperti strategi yang bijak," kata Gu, kerana syarikat boleh memperlakukan saham mereka yang dinilai tinggi sebagai peluang "untuk mengambil alih beberapa aset sebenar."
Tetapi strategi ini juga boleh mencipta masalah. Sebagai contoh, pasukan pengurusan boleh membayar berlebihan untuk perniagaan apabila mereka menggunakan saham mereka sebagai mata wang, kata Gu, whose research has examined the history of these transactions. Syarikat-syarikat juga perlu menghadapi cabaran integrasi, mengeluarkan wang untuk menggabungkan perniagaan dengan cara yang membolehkan mereka mencapai manfaat yang dinyatakan daripada penggabungan tersebut.
"Ini adalah pengambilalihan terbesar yang pernah dilakukan oleh Marvell, jadi kerja dan cabaran integrasi akan menjadi yang belum pernah terjadi sebelumnya," catat Gu.
Dan jika harga saham turun, siapa pun yang memiliki saham tersebut—sama ada pekerja atau pelabur—bisa menjadi tidak puas, tambahnya.
Ia juga memerlukan masa untuk menutup perjanjian seperti ini. Marvell dan Lumentum mengharapkan transaksi mereka, yang tunduk kepada persetujuan pemegang saham dan regulator, akan selesai pada separuh pertama tahun 2028.
Kondisi pasaran boleh berubah dengan pantas dalam masa yang diperlukan untuk menyelesaikan transaksi. "JDSU menggunakan sahamnya yang melonjak untuk membeli SDL sebanyak kira-kira $40 bilion," kata Srivastava. "Pada saat penutupan, transaksi itu bernilai kira-kira $13 bilion. Setahun kemudian, JDSU melaporkan kerugian sebanyak $50 bilion."
Saham Marvell turun 9% dalam perniagaan pertengahan hari Isnin, dan hal itu memberi tekanan kepada saham Lumentum. "Nilai dolar akan bergerak mengikut harga saham Marvell, kerana nisbah pertukaran kini tetap," kata Srivastava. Saham Lumentum turun 14% pada hari Isnin.
Gu mengatakan bahawa transaksi yang dibiayai dengan saham yang mahal boleh menjadi masalah kepada pelabur di syarikat yang mengeluarkan saham untuk memudahkan transaksi, dalam kes ini Marvell. Itu kerana syarikat pengambil mempunyai kecenderungan untuk membayar lebih, manakala pemegang saham di syarikat sasaran—dalam kes ini Lumentum—mendapat premium melalui pengambilan dan mungkin dapat mencairkan keuntungan itu jika mereka tidak merancang untuk memegang saham dalam jangka panjang.
Pemegang saham Marvell akan memiliki sekitar dua pertiga perniagaan gabungan apabila transaksi selesai.
Tetapi Srivastava melihat perkara ini secara berbeza, mengatakan bahawa "pilihan pendanaan adalah munasabah" dan Marvell "menggunakan saham yang mahal untuk membeli perniagaan yang terlalu mahal."
"Itu tidak semestinya buruk untuk Marvell," katanya minggu lepas. "Risiko berpindah kepada pemegang Lumentum, yang akan menerima kertas Marvell dan akan bertaruh bahawa saham itu kekal stabil."
Ujian sebenar kepada perjanjian tersebut, menurut Srivastava, bukanlah kelebihannya semasa bekalan komponen AI yang ketat, tetapi sama ada ia akan mampu memberikan nilai dalam "siklus AI yang melambat".
-Emily Bary
Kandungan ini dicipta oleh MarketWatch, yang dioperasikan oleh Dow Jones & Co. MarketWatch diterbitkan secara berasingan daripada Dow Jones Newswires dan The Wall Street Journal.
(END) Dow Jones Newswires