Membina infrastruktur untuk era AI ternyata lebih mudah daripada membiayainya. Pemberi pinjaman global utama sedang menemui bahawa pusat data, tulang belakang fizikal bagi setiap soalan chatbot dan beban komputasi awan, membawa sekumpulan risiko yang buku panduan perbankan sedia ada tidak direka untuk mengendalikannya.
Utang yang berkaitan dengan pusat data AS telah meledak kepada sekurang-kurangnya $1.3 bilion pada pertengahan 2026. Hanya 15 pemberi pinjaman teratas sahaja memegang kira-kira $196 bilion dalam eksposur, sekitar 15% daripada jumlah keseluruhan, dengan TD Bank berada di hadapan pada $26.8 bilion. Nombor-nombor ini akan mengagumkan untuk kelas aset yang matang. Bagi satu yang para banker secara terbuka memanggil sebagai “sama sekali baharu”, ia hampir menggerunkan.
Masalah insurans yang tidak dirancang oleh siapa pun
Masalah utama adalah sangat mudah namun menyesatkan: anda tidak boleh memastikan apa yang tidak anda fahami sepenuhnya. Kos pembinaan untuk satu projek mega tunggal kini biasanya berada antara $10 bilion dan $30 bilion. Kampus Hyperion Meta, yang dianggarkan sebanyak $30 bilion, hanya berjaya mendapatkan perlindungan insurans sebanyak kira-kira $4 bilion. Ini meninggalkan jurang yang sangat besar antara kos fasiliti-fasiliti ini dan apa yang penjamin tradisional bersedia tanggung.
Kesenjangan ini mempunyai kesan nyata di meja perjanjian. KKR dan Blackstone kedua-duanya telah menarik diri daripada beberapa urusan hutang pusat data kerana kapasiti insurans tidak ada untuk menyesuaikan profil risiko yang mereka perlukan.
Risiko itu sendiri bersifat bertingkat. Ketahanan aset adalah tanda tanya nyata: pusat data yang dibina berdasarkan arsitektur GPU hari ini boleh menjadi tidak berfungsi dalam tempoh sepuluh tahun sekiranya reka bentuk cip mengalami perubahan tak dijangka. Gangguan rantaian bekalan, terutamanya untuk sistem penyejukan khas dan komponen elektrik voltan tinggi, menambah dimensi ketidakpastian lain. Dan kemudian terdapat risiko pemusatan: kegagalan satu kampus sahaja boleh menghapuskan nilai berbilion dolar dalam semalam.
Marsh, raksasa perantara insurans, sedang berusaha menangani sebahagian masalah tersebut. Pada 26 Ogos, ia melancarkan inisiatif bernama bursa Stratus, yang dirancang untuk melepaskan modal tambahan sebanyak $10 bilion yang secara khusus diperuntukkan bagi risiko infrastruktur digital. Pasar insurans pusat data global dijangka melebihi dua kali ganda kepada lebih daripada $24 bilion pada tahun 2030.
Penentangan komuniti membunuh perjanjian
Insurans bukanlah satu-satunya masalah. Pada kuartal pertama 2026 sahaja, sekurang-kurangnya 75 projek pusat data AS yang bernilai lebih daripada $130 bilion secara keseluruhan ditangguhkan atau dibatalkan sepenuhnya. Punca utamanya bukanlah kos pembiayaan atau halangan pembinaan. Ia adalah tentangan komuniti.
Tentangan tempatan terhadap pusat data telah berubah daripada gangguan kepada risiko kredit yang signifikan. Penduduk berhampiran tapak yang dicadangkan menentang penggunaan air dan elektrik yang besar yang diminta oleh fasiliti-fasiliti ini, bersama dengan kebimbangan mengenai kebisingan, kesan terhadap alam sekitar, dan tekanan terhadap infrastruktur tempatan. Pemberi pinjaman, pada gilirannya, mulai memasukkan faktor-faktor sosial ini secara langsung ke dalam model penilaian mereka.
Bank-bank menjadi kreatif di bawah tekanan
Menghadapi kekurangan insurans dan peningkatan risiko projek, beberapa pemberi pinjaman sedang menghasilkan penyelesaian sementara. JPMorgan Chase dilaporkan sedang mengkaji pemindahan risiko sintetik sebagai salah satu mekanisme untuk mengurus eksposur pusat data mereka, dengan mengemas dan mengedarkan bahagian-bahagian risiko kepada pelabur lain daripada memegang keseluruhan risiko tersebut dalam neraca mereka sendiri.