Pada hujung minggu lepas, penutupan pasaran saham AS menghapuskan semua keuntungan tahun ini bagi tujuh saham, tanpa pengecualian. Menurut data Yahoo Finance, Tesla turun 26.4% sepanjang tahun, Microsoft turun 15%, Meta turun 15.2%, NVIDIA turun 10%, Amazon turun 9.5%, Google turun 9%, dan Apple turun 2%. Dari data indeks keseluruhan, S&P 500 telah mengalami penurunan lima minggu berturut-turut, mencapai tahap terendah dalam tujuh bulan, dengan penurunan kumulatif 5.1% sepanjang tahun. Indeks Dow Jones memasuki kawasan koreksi pada hari itu. Ini adalah rekod penurunan berturut-turut terpanjang sejak 2022.
NVIDIA naik 239% pada tahun 2023, tetapi kini turun 10% sepanjang tahun ini. Angka ini kelihatan moderat, tetapi jika anda membeli pada puncak Oktober 2025, anda sebenarnya telah mengalami kerugian 21.2%. Meta naik 194% pada tahun 2023, dan kini turun 15.2% dari puncaknya. Kepercayaan yang terkumpul selama tiga tahun bull market perlahan-lahan hancur dalam tiga bulan.
Pendapatan untuk tahun 2024 dan 2025 telah melambat, dari 107% ke 64% ke 23%. Pertumbuhan melambat, tetapi penilaian tidak turun. Ketika musik berhenti, premi risiko yang diabaikan selama tiga tahun kembali sekaligus.
Harapan kenaikan suku bunga berbalik: dari satu digit ke 52% dalam tiga bulan sahaja
Penurunan harga saham hanyalah hasil. Yang benar-benar berubah adalah jangkaan kadar faedah.
Berdasarkan data CME FedWatch, pada awal Januari 2026, pasaran masih menghargai pemotongan suku bunga, dengan kebarangkalian kenaikan suku bunga dalam tahun tersebut kurang daripada 3%. Konsensus pada akhir 2025 ialah Fed akan terus memotong suku bunga pada 2026.
Perubahan bermula pada 28 Februari. Operasi "Epic Fury" menyebabkan peningkatan ketegangan di Selat Hormuz, jalan strategik yang membawa 20% pengangkutan minyak global terancam secara langsung. Harga minyak Brent menutup pada $112.57 pada 27 Mac, dengan kenaikan sepanjang tahun sebanyak 45%. Harga minyak mendorong ekspektasi inflasi, yang seterusnya secara langsung mengubah penentuan kadar faedah.
Pada 27 Mac, kebarangkalian kenaikan suku bunga tahun ini untuk pasaran futures CME pertama kali melepasi 50%, mencapai 52%. Ini adalah pertama kalinya sejak awal 2023 bahawa pasaran berubah daripada "jangkaan pemotongan suku bunga" kepada "jangkaan kenaikan suku bunga". Menurut data Market Probability Tracker dari Federal Reserve Atlanta, kebarangkalian kenaikan 25 basis point telah mencapai 19.8%.
Dari hampir sifar kepada lebih separuh, kurang daripada tiga bulan. Pada awal tahun, kita masih membincangkan berapa kali pemotongan kadar faedah, sekarang kita membincangkan sama ada akan menaikkan kadar faedah atau tidak.
Microsoft jatuh paling tajam, bukan Tesla
Intuisi anda mungkin mengatakan bahawa Tesla adalah yang paling teruk di kalangan Mag 7, kerana ia paling volatil dan paling kontroversial. Tetapi data menunjukkan realiti yang lain.
Berdasarkan data gabungan dari Techi.com dan Motley Fool, Microsoft turun 35.7% dari puncak Julai 2025 (sekira-kira $534), menjadi penurunan terbesar berbanding titik tertinggi sejarah di kalangan Mag 7. Tesla berada di kedua dengan 26.4%, manakala NVIDIA berada di ketiga dengan 21.2%.
Tetapi, lihat lajur Forward P/E di sebelah kanan, ceritanya lebih kompleks. Forward P/E Tesla ialah 145 kali, manakala Microsoft hanya 24 kali. Microsoft jatuh lebih banyak kerana pasaran memberi harga yang lebih kaku terhadap ekspektasinya. Apabila persekitaran umum memburuk, "premium keyakinan" justru menyusut paling tajam.
Apple adalah yang paling tahan terhadap penurunan di antara tujuhnya, hanya turun 5% dari titik tertinggi. Tetapi Forward P/E sebanyak 29 kali bermakna "keselamatan" ini tidaklah murah.
Belanja modal AI sebanyak US$650 bilion: Membazirkan wang bukan masalah, ekspektasi pulangan lah yang penting
Mag 7 mengeluarkan cek tanpa precedent kepada diri mereka sendiri pada tahun 2026.
Berdasarkan panduan laporan keuangan Q4 2025 dan data ringkasan Bloomberg, jumlah perbelanjaan modal AI untuk empat syarikat—Amazon, Google, Microsoft, dan Meta—pada 2026 diperkirakan sekitar US$650 bilion, meningkat sekitar 67% berbanding US$381 bilion pada 2025. Anggaran setiap syarikat tahun ini hampir atau melebihi jumlah keseluruhan tiga tahun terakhir.
Capex tertinggi Amazon (US$200 bilion) dan Google (US$180 bilion) hanya turun 9.5% dan 9% sepanjang tahun ini. Sebaliknya, Microsoft (US$145 bilion) dan Meta (US$125 bilion) yang memiliki Capex lebih rendah, turun 15% dan 15.2%. Yang belanja paling banyak justru paling sedikit turun.
Pasaran tidak menghukum skala pengeluaran mutlak, tetapi kekelihatan pulangan. Pengeluaran AI Amazon secara langsung melayani AWS, enjin arus tunai, manakala pengeluaran Google diubah menjadi pendapatan melalui laluan iklan carian yang jelas. Pada Microsoft dan Meta, pengeluaran AI mereka masih menjadi teka-teki bagi pelabur; penetrasi perniagaan Copilot dan peralihan strategi dari metaverse kepada AI Agent belum lagi diterjemahkan menjadi nombor. Kitaran peningkatan faedah tidak menunggu cerita selesai diceritakan.
Dana sudah memberi suara dengan kaki
Menurut data arus dana bulanan State Street Global Advisors, sejak awal 2026, ETF sektor siklikal seperti tenaga, bahan, dan industri telah mengalami aliran bersih sebanyak US$19 bilion, atau 65% daripada keseluruhan aliran ETF sektor, jauh melebihi berat pasaran 47% sektor-sektor tersebut. Menurut data Morningstar, dana sumber asli mengalami aliran sebanyak US$7.5 bilion pada Januari, mencatatkan rekod bulanan tertinggi sepanjang sejarah sektor ini.
Berdasarkan data ETF Trends, sektor siklikal rata-rata meningkat +20% sepanjang tahun ini, sementara sektor teknologi turun -6%, dan S&P 500 secara keseluruhan hanya +0.5%. ETF pertahanan (SHLD) mengalami aliran bersih lebih dari $1 miliar pada Januari saja, dengan kenaikan tahun ini sebesar +20%. Sektor teknologi tidak sepenuhnya mengalami keluarnya dana, dengan aliran sebesar $6 miliar pada Februari, tetapi imbal hasilnya jauh di bawah sektor siklikal.
Apabila jangkaan kadar faedah berbalik, perbelanjaan AI sebanyak US$650 bilion menjadi nombor paling menonjol di dalam laporan kewangan. Dana institusi sudah beralih ke sektor tenaga dan pertahanan.
Ekonom utama EY-Parthenon, Gregory Daco, memanggil situasi semasa sebagai "gangguan multidimensi". Beliau memberikan kebarangkalian resesi Amerika sebanyak 40%. Goldman Sachs memberikan 30%, manakala ekonom utama Moody, Mark Zandi, memberikan angka yang mendekati 50%.
Tiga tahun naik terus, tiga bulan berbalik, 650 bilion dolar AS tergantung di tengah-tengah siklus kenaikan suku bunga. Nilai pasaran dua trilion dolar AS yang hilang daripada Mag 7 bukanlah kepanikan sehari, adakah pasaran sedang menetapkan semula harga bagi siklus yang telah berakhir?