Di antara semua orang yang perlu diingatkan tentang krisis pasaran bon, Liz Truss mungkin yang paling layak. Atau paling tidak, bergantung pada perspektif anda.
Mantan Perdana Menteri UK, yang tempoh kerjaya 49 hari pada 2022 menjadi sepadan dengan kekacauan pasaran bon, kini memperingatkan bahawa kenaikan imbalan gilt boleh memaksa kerajaan Buruh semasa mengurangkan perbelanjaan kecemasan. Imbalan gilt 30 tahun UK telah meningkat kepada 5.89% pada awal September 2026, paras tertinggi sejak 1998, manakala imbalan 10 tahun telah mendekati atau melebihi 5.2%.
Krisis dengan bentuk yang familiar
Apabila Truss dan Menteri Kewangannya, Kwasi Kwarteng, memperkenalkan pemotongan cukai tanpa pendanaan sebanyak £45 bilion pada 23 September 2022, tindakan pasaran bon adalah pantas dan kejam. Bank of England terpaksa memasuki program pembelian gilts kecemasan sebanyak £65 bilion untuk menstabilkan dana pensiun yang terperangkap dalam lingkaran kehancuran penjualan paksa.
Analisis Bank of England kemudian mengaitkan kira-kira separuh lonjakan hasil tahun 2022 itu kepada pelikuran dana pensiun yang didorong liabiliti (LDI). Anggap ia seperti panggilan margin merentas keseluruhan sistem pensiun UK, di mana dana yang menggunakan leveraj untuk menyesuaikan liabiliti jangka panjang mereka tiba-tiba perlu menjual gilts ke pasaran yang sedang jatuh, menjadikan penurunan itu lebih teruk.
Analis telah dengan jelas menarik perbandingan tersebut, dengan komentar pasaran dari Julai hingga September 2026 yang berulang kali menyebut frasa “masa Liz Truss” untuk menggambarkan risiko yang dihadapi kerajaan Buruh Perdana Menteri Andy Burnham.
Matematik fiskal menjadi rumit
Proyeksi menunjukkan bahawa persekitaran hasil semasa boleh mengurangkan antara £9 bilion hingga £14 bilion daripada ruang fiskal Kanselir sebelum belanjawan 28 Oktober.
Pelabur institusi sudah sedang menyusun semula posisi. Rathbones, pengurus kekayaan yang mengawasi aset bernilai puluhan bilion, telah mengurangkan eksposur mereka terhadap gilt jangka panjang. Pengurus aset telah memperhatikan perubahan rezim dalam kepekaan pasaran gilt berbanding episod Truss, yang menunjukkan bahawa ambang untuk memicu tindakan pasaran telah menjadi lebih rendah.
Litar umpan balik adalah bahagian yang berbahaya. Semakin tinggi hasil, semakin tinggi kos pinjaman, ruang fiskal menyempit, dan kerajaan menghadapi tekanan untuk mengurangkan perbelanjaan atau meningkatkan cukai. Jika pasaran menganggap tindakan tersebut tidak mencukupi, hasil akan meningkat lagi. Ia adalah dinamik yang sama yang mengubah bajet mini 2022 menjadi krisis penuh dalam beberapa hari.
Apa yang diinginkan para pengawas bon
Istilah “bond vigilantes” menggambarkan pelabur yang menghukum kerajaan atas ketidakbertanggungjawaban fiskal dengan menuntut imbalan yang lebih tinggi. Pada 2022, mereka berjaya mengakhiri kerajaan Truss. Kini mereka menghantar pesan serupa kepada kerajaan yang berbeza.
Bagi kerajaan Burnham, belanjawan 28 Oktober menjadi ujian berisiko tinggi. Jaminan mengenai tanggungjawab fiskal perlu disokong dengan nombor-nombor konkrit, kerana pelabur sedang memantau dengan teliti keputusan dasar fiskal yang boleh memicu krisis lain.