Pasar Kripto Korea Menghadapi Perubahan Struktural Semasa Penangguhan Bithumb

Ditulis oleh Axis

Diterjemahkan oleh AididiaoJP, Foresight News

Pada 15 Mac, agensi pengawasan kewangan Korea memberikan penangguhan sebahagian operasi selama enam bulan terhadap Bithumb, pertukaran kripto terbesar kedua di negara itu. Media bahasa Inggeris melaporkan peristiwa ini sebagai kes kepatuhan biasa yang melibatkan penegakan anti pencucian wang dan penguatkuasaan peraturan. Namun, kebanyakan laporan ini mengabaikan maklumat mendalam yang lebih penting di sebaliknya.

Sebenarnya, peristiwa ini sedang berkembang menjadi satu peristiwa struktur pasaran di dalam salah satu kolam likuiditi bersara mata wang asing yang paling dalam dalam sistem kewangan atas rantai, dengan kesan yang melampaui Korea Selatan. Upbit dan Bithumb secara bersama-sama memproses sekitar 96% jumlah perdagangan kripto di Korea. Penangguhan Bithumb tidak hanya sedang membentuk semula corak operasi pasaran tempatan, tetapi juga melemahkan kualiti isyarat yang telah lama dipancarkan oleh pasaran ini kepada pedagang global.

Secara keseluruhan, pengguna kripto Korea mempunyai aktiviti perdagangan yang tinggi, tetapi sistem yang mereka alami dibentuk oleh faktor-faktor seperti kawalan modal, pengumpulan pertukaran yang tinggi, dan halangan bahasa yang berterusan. Gabungan ketiga-tiga faktor ini menghasilkan maklumat yang berkaitan harga sering muncul terlebih dahulu di Korea tempatan sebelum merebak ke pasaran global, mencipta jendela sementara di mana pasaran kehilangan keselarasan.

Korea bukanlah pasaran pinggiran, tetapi salah satu pasaran paling penting di seluruh dunia untuk memahami asal-usul peluang on-chain. Won Korea adalah mata wang fiat kedua paling banyak diperdagangkan dalam perdagangan kripto global, dengan jumlah perdagangan sekitar US$663 bilion sejak awal tahun ini, menyumbang hampir 30% daripada jumlah keseluruhan perdagangan fiat-ke-kripto global. Hampir sepertiga orang dewasa Korea memegang aset digital, iaitu dua kali ganda berbanding Amerika Syarikat.

Kerajaan semasa Korea Selatan dipilih pada Jun 2025, dengan platform pilihan raya yang merupakan salah satu platform paling jelas menyokong kripto dalam sejarah politik. Sejak dilantik, hampir separuh daripada 30 saham terbaik dalam Indeks Harga Saham Gabungan Korea berkaitan dengan aset digital. Pasar saham segera menyerap isyarat ini, tetapi komuniti kripto majoriti tidak melakukannya.

Ini bukan sekadar ketidakseimbangan pasaran sementara. Dinamik politik dan peraturan Korea biasanya muncul terlebih dahulu di media bahasa Korea dan CT tempatan, kemudian mempengaruhi pasangan perdagangan won di Upbit dan Bithumb, baru kemudian dilaporkan oleh media berbahasa Inggeris beberapa jam hingga beberapa hari selepas itu. Proses sebaliknya juga berlaku: perubahan makro global yang berasal dari pasaran berbahasa Inggeris sering memerlukan masa yang lebih lama untuk dihargai oleh pasangan tempatan. Apabila maklumat telah diterjemahkan, tindakan harga awal biasanya sudah berlaku.

Rekod paling jelas muncul pada 3 Disember 2024, apabila Presiden Korea Selatan Yoon Suk Yeol mengumumkan darurat. Harga bitcoin Korea Selatan turun sekitar 30% dalam sehari, manakala harga global hanya turun sekitar 2%, dengan perbezaan 28 peratusan yang sepenuhnya disebabkan oleh kejadian politik tempatan. Jumlah jualan sebanyak kira-kira US$33.3 bilion berlaku, dan pasaran Korea Selatan pernah mencatatkan jumlah perdagangan tertinggi di dunia—peristiwa ini merupakan contoh klasik bagaimana penyimpangan pasaran Korea berlaku.

Pada masa itu, likuiditi beli menyusut dengan pantas, tekanan jual terus bertambah, dan tekanan jual sepenuhnya terfokus pada pasangan KRW. Bahkan mata wang stabil mengalami pelepasan ikatan, harga USDT di pertukaran Korea sempat jatuh sehingga 0.75 dolar AS, sementara diskon harga bitcoin dan altcoin berbanding harga global mencapai 50% atau lebih. Pengguna tempatan merasakan mereka sedang menjual dalam likuiditi terakhir yang tersedia, sehingga terus melakukan jualan pasaran dalam jumlah besar walaupun harga global hampir tidak berubah. Data rantai menunjukkan bahawa pelaku arbitrage mengurangkan jurang harga melalui pemindahan berjuta-juta USDT setiap transaksi. Sistem antara muka pertukaran utama runtuh di bawah tekanan trafik, menyebabkan pengguna runcit tidak dapat log masuk untuk membeli aset yang didiskon, hanya peniaga yang menggunakan API yang mampu melaksanakan transaksi dalam jendela ini. Dari kebanyakan sudut pandang, ini merupakan peristiwa besar dan sangat boleh diperdagangkan, tetapi jendela ini ditutup dalam beberapa jam.

Peristiwa tangguhan Bithumb mengikuti pola yang sama. Peristiwa ini telah berkembang dalam aliran berita Bahasa Korea selama beberapa minggu, tetapi kebanyakan peniaga Bahasa Inggeris baru mengetahuinya sekarang.

Bagi pedagang yang tidak mempunyai sumber maklumat bahasa Korea, premium kimchi telah menjadi indikator paling langsung untuk memahami dinamik pasaran Korea. Premium ini mengukur perbezaan antara harga kripto yang dinyatakan dalam won Korea dan harga global yang dinyatakan dalam dolar AS. Oleh itu, pedagang berpengalaman telah lama memperhatikan isipadu perdagangan won Korea. Pasaran spot altcoin Korea merupakan salah satu pasaran dengan isipadu perdagangan tertinggi di dunia dan secara sejarah telah menjadi petunjuk awal yang boleh dipercayai terhadap perubahan pasaran yang lebih luas.

Masalahnya ialah kebanyakan peniaga salah mentafsir isyarat ini. Premium kimchi secara umum dianggap sebagai ukuran perasaan peniaga eceran di Korea. Walaupun ini memang sebahagian darinya, premium tersebut juga mencerminkan kekuatan tekanan modal struktural dalam pasaran di mana pergerakan modal lintas sempadan menghadapi gesekan peraturan. Apabila gesekan ini meningkat, penyimpangan harga seringkali membesar.

Sejarah mencatat dengan jelas hal ini. Pada tahun 2017, apabila kadar pertukaran dolar AS terhadap won Korea adalah sekitar 1060, premium kimchi pernah mencapai puncak sekitar 40%, bermakna kadar pertukaran USDT terhadap won Korea yang berkesan adalah sekitar 1480. Kemudian pada Disember 2024, kadar pertukaran dolar AS terhadap won Korea yang sebenar menembusi 1480. Premium kimchi telah menentukan perubahan pertukaran asing ini bertahun-tahun sebelumnya, dan maklumat ini dienkod dalam data yang boleh dilihat awam, tetapi memerlukan gabungan aliran maklumat pasaran Korea untuk ditafsirkan dengan betul.

Ciri yang berterusan ialah premium kimchi tidak secara semula jadi kembali kepada sifar. Kajian menunjukkan bahawa selama sekatan modal berterusan, premium bitcoin akan mengekalkan had bawah struktur bukan sifar sekitar 1.24%. Ini bermakna, apabila premium mampat mendekati tahap ini, ia biasanya mencerminkan perubahan tekanan modal asas, bukan sekadar normalisasi. Pada tahun 2025, selepas tempoh di mana premium mendekati sifar, bitcoin mencatat pulangan positif dalam jangka masa seminggu dan sebulan: pulangan purata tujuh hari ialah 1.7%, manakala pulangan purata tiga puluh hari ialah 6.2%. Untuk pedagang, isyarat penting bukanlah tahap mutlak premium kimchi, tetapi trend perubahannya seiring masa.

Kesahihan premium kimchi sebagai isyarat bergantung pada cara penentuan harga dilakukan di antara bursa-bursa Korea. Apabila pelbagai tempat perniagaan bersaing untuk menentukan harga bagi aliran dana yang sama, spread yang dihasilkan sering membawa maklumat yang lebih banyak. Seiring likuiditi cenderung terkonsentrasi, kejelasan ini mulai menurun. Oleh itu, penghentian Bithumb sedang menghapus mekanisme penentuan harga kompetitif yang menjadi asas premium tersebut.

Selepas pengumuman dikeluarkan, modal dengan cepat berpindah ke Upbit, memperdalam tingkat pemusatan. Pada Februari 2026, Bithumb mengalami kesilapan operasi yang menyebabkan 620,000 Bitcoin disimpan secara salah ke dalam akaun pengguna, memicu penurunan mendadak 17% pada pasangan perdagangan BTC/KRW sebelum harga pulih semula. Kejadian ini dengan jelas menunjukkan apa yang berlaku apabila penentuan harga bergantung kepada tempat perdagangan yang beroperasi di bawah tekanan tunggal.

Pengurangan premium tidak bermakna bahawa penyimpangan pasaran Korea berhenti berlaku, tetapi bermakna penyimpangan ini menjadi lebih sukar diramal sebelum berlaku, yang memperluas jurang maklumat antara peserta yang memantau pasaran Korea secara langsung dan peserta yang bergantung kepada laporan bahasa Inggeris.

Sementara itu, kondisi mendasar yang menyebabkan ketidaksesuaian ini semakin memburuk. Pada tahun 2025, sebanyak US$110 bilion aset kripto mengalir keluar dari Korea di bawah peraturan perdagangan yang ketat. Di bawah pemerintahan baru, modal yang sebelumnya dikeluarkan secara struktural kini sedang diperkenalkan semula melalui saluran institusi baru, sementara infrastruktur pertukaran yang menjadi sandaran arus dana runcit sedang diperketat. Secara historis, perbezaan dasar politik semacam ini merupakan petanda awal bagi ketidaksesuaian paling tajam dan paling sementara yang pernah dihasilkan oleh pasaran ini.

Premium kimchi bukan fenomena terpisah yang eksklusif kepada pasaran Korea. Ia merupakan contoh paling luas diperhatikan bagi mekanisme yang berfungsi dalam seberapa besar pasaran dengan pengawalan modal, di mana setiap kripto mata wang telah berkembang menjadi saluran kewangan selari. Peristiwa darurat pada Disember 2024 dan penghentian sementara Bithumb semuanya menunjukkan dinamik yang sama. Ketidakseimbangan dalam pasaran ini muncul dengan pantas, memberi ganjaran kepada peserta yang memiliki sumber maklumat yang tepat, dan lenyap sebelum bahagian lain pasaran sempat mengejar.

Pada 3 Disember, pedagang yang bertindak bukanlah lebih pantas atau lebih bijak, tetapi mereka telah memantau isyarat yang betul sebelum ini dan memahami bagaimana peristiwa politik Korea mempengaruhi mekanisme harga di platform pertukaran, sementara pasaran yang lebih luas belum sedar apa yang sedang berlaku.

Seiring dengan pemantapan infrastruktur mata wang stabil secara global, lebih banyak pasaran akan menghasilkan isyarat tekanan modal yang selama ini telah dikeluarkan oleh Korea dalam dekad terakhir. Cabaran bukanlah mengenal pasti kehadiran isyarat-isyarat ini, tetapi membina infrastruktur dan disiplin yang diperlukan untuk menangkap isyarat-isyarat ini secara berterusan.