Pada akhir Julai, saham momentum AI mengalami volatiliti ekstrem, jumlah aset yang dikelola oleh ETF semikonduktor Korea turun drastik dari US$53 bilion kepada US$15 bilion, dan keranjang momentum high-beta Goldman Sachs mencatat prestasi terburuk sejak November 2000, sementara faktor nilai, kualiti, dan volatiliti rendah menunjukkan pemulihan yang jelas. Indeks berimbang S&P 500 mencatat rekod tertinggi baru minggu ini. Sektor semikonduktor mencatat kenaikan dua hari terbesar sejak Jun, indeks KOSPI sempat melonjak 18.5%, dan pasaran sedang menilai sama ada puncak putaran momentum telah dicapai. Dana hedge Situational Awareness mengalami kegagalan leveraj kerana posisi AI yang berlebihan, sehingga penurunan portofolio sahamnya dihentikan apabila Citadel mengambil alihnya. Analis menyatakan lebih daripada US$1 bilion perbelanjaan modal AI sedang mengalir ke dalam sistem, dengan asas tetap kukuh, tetapi menyarankan untuk memperhatikan risiko suku bunga jangka panjang.Penulis artikel, sumber: Wall Street Journal
Pada akhir bulan ini, Wall Street mengalami pantulan kolektif, tetapi pasar masih jauh dari konsensus sama ada pantulan ini merupakan pemulihan teknikal selepas jualan berlebihan, atau isyarat bahawa logik pelaburan AI benar-benar telah mencapai titik terendah.
Dua hari perdagangan terakhir bulan Julai, saham bermomentum tinggi yang sebelumnya mengalami kemerosotan hebat mengalami pemulihan kuat selama dua hari, indeks Korea yang banyak memegang cip KOSPI pernah naik lebih daripada 18% dalam sehari, dan sektor semikonduktor AS mencatat kenaikan dua hari terbesar sejak Jun.
Namun pada bulan Julai, indeks Nasdaq Composite jatuh sebanyak kira-kira 3%, mencatatkan prestasi bulanan terburuk sejak Mac, dan merekodkan penurunan selama dua bulan berturut-turut. Pasaran momentum high-beta Goldman Sachs mencatatkan penurunan bulanan terburuk sejak November 2000 pada bulan Julai.
Pemicu langsung kekacauan ini ialah kegagalan pertaruhan AI berpinjam.
Wall Street Journal melaporkan bahawa dana hedging yang dikendalikan oleh Leopold Aschenbrenner, Situational Awareness (disingkat SA), mengalami pelulusan margin akibat posisi AI ber杠杆, dan terpaksa menjual aset ekuiti pasaran terbuka dalam pasaran yang sedang turun.
Hingga salah satu dana hedged terbesar di dunia, Citadel, mengambil alih sebahagian besar portofolio sahamnya, penurunan berterusan pasaran baru berhenti. Tetapi menurut ramai pihak pasaran, insiden ini mengungkapkan lebih daripada sekadar risiko kedudukan satu dana.
Badai likuidasi SA dan pelonggaran paksa
Inti kepada ribut ini ialah dana hedging Situational Awareness yang dikendalikan oleh Leopold Aschenbrenner.
Wall Street Journal melaporkan bahawa dana tersebut mengalami kerugian besar pada posisi bersandar berkaitan AI, yang memicu notis tambahan jaminan, memaksa mereka menjual saham pasaran awam semasa pasaran sedang menurun, yang semakin mempercepatkan penurunan.
Skala dan kelajuan pelonggaran leverage telah disahkan dalam pelbagai dimensi:
- Saham teknologi global mengalami jualan terbesar dalam lebih dari lima tahun;
- Pada 30 Julai, jumlah aset yang dikelola (AUM) bagi ETF bersandar/berlawan yang disenaraikan di Amerika Syarikat berada di sedikit di bawah US$150 bilion, menurun hampir US$60 bilion daripada puncak Jun.
- Jumlah aset yang dikelola oleh ETF berpengungkit saham Korea Selatan turun drastik dari puncaknya pada Jun sebanyak US$53 bilion kepada sekitar US$15 bilion;
- Beberapa faktor kuantitatif mengalami fluktuasi harian terbesar dalam tempoh empat tahun.
Pergerakan jatuh berantai ini baru terhenti apabila Citadel masuk untuk mengambil alih sebahagian besar portofolio saham pasaran awamnya. Namun, dana lindung nilai SA bukanlah kejadian black swan yang terpisah.
Sebelum ini, sektor AI telah bermula melemah apabila pelabur mempertikaikan pulangan terhadap pengeluaran AI, dan satu mesyuarat Fed yang biasa-biasa saja telah menimbulkan keraguan terhadap keteguhan Ketua Baharu Waish dalam mengekang inflasi, mendorong keuntungan surat utang AS jangka panjang naik.
Kemiringan lengkung imbal hasil jangka lima hingga tiga puluh tahun mencatatkan perluasan mingguan terbesar sejak Ogos 2025.
Menurut analis kuantitatif Wolfe Research, Yin Luo, kenaikan hasil jangka panjang bukan hanya mencerminkan kekuatan ekonomi, tetapi lebih menunjukkan peningkatan ekspektasi inflasi dan kenaikan premium jangka, iaitu imbalan tambahan yang diminta oleh pelabur untuk memegang obligasi jangka panjang berbanding menggulung obligasi jangka pendek.
Faktor momentum bulan Julai runtuh, peralihan gaya berskala sejarah
Dari perspektif faktor kuantitatif, kekuatan pergerakan pasaran kali ini sangat menonjol.
Strategi momentum, yang melibatkan bertaruh pada saham yang kuat baru-baru ini, mengalami penurunan empat hari terbesar sejak 2020, diikuti oleh pemulihan harian terbesar dalam tempoh yang sama dalam satu hari.
Pekan ini, amplitud harian indeks S&P 500 kurang daripada 1%, manakala amplitud harian indeks momentum utama Goldman Sachs hampir 10%. Terdapat analisis yang berpendapat bahawa jangan harap pasaran saham akan pulih dengan ketara sebelum isyarat ini melemah.
Mengulas keseluruhan bulan Julai, prestasi bulanan keranjang momentum high-beta Goldman Sachs merupakan yang terburuk sejak November 2000. Posisi panjang dalam keranjang secara umum mengalami tekanan, sementara beberapa saham perisian yang sebelumnya dipendekkan justru naik berlawanan dengan tren.
Sementara itu, faktor-faktor yang sebelumnya tertinggal seperti nilai, kualiti, dan volatiliti rendah menunjukkan pemulihan yang ketara, membalikkan sementara urutan gaya sejak pasaran yang didominasi oleh AI.
Indeks sama berat S&P 500, indeks volatiliti rendah, dan indeks S&P 500 yang mengeluarkan komponen berkaitan AI semuanya mencatatkan rekod tertinggi baru minggu ini.
Wai Lee, Ketua Penyelidikan Saham Sistemik Allspring Global Investments, menyatakan:
Kekuatan momentum terkini yang melemah kelihatan lebih seperti peralihan, bukan kegagalan atau penyesuaian. Pasar sedang memberi ganjaran kepada saham-saham yang menunjukkan pulangan pelaburan dan arus tunai bebas yang lebih baik.Has the market reached a turning point?
Pemulihan pada hujung minggu ini memberikan ruang pernafasan kepada pasaran.
Saham semikonduktor mencatat kenaikan dua hari terbesar sejak Jun, indeks KOSPI yang memiliki bobot chip Korea naik hingga 18.5%, indeks S&P 500 pulih ke garis bergerak 50 hari, dan indeks kepanikan VIX turun dari di atas 20 awal minggu ini ke 15.99.
Namun, Ketua Penyelidikan Horizon Investments, Michael Dickson, mengajukan soalan yang lebih berhati-hati:
Masalah sebenarnya adalah: Adakah kita sudah sampai di dasar momentum rotation?Lewis Grant, Pengurus Portofolio Lanjutan Federated Hermes, percaya bahawa "fasa paling ketara dalam peralihan sepatutnya telah berlalu" selepas penyesuaian besar-besaran terhadap saham momentum dan pemulihan penilaian pemimpin AI.
Mike Shell, Ketua Pelaburan Shell Capital, menyatakan bahawa data daripada broker mereka menunjukkan bahawa penyesuaian momentum ini lebih dekat kepada penghujungnya, dan nisbah risiko-keuntungan semakin menarik, tetapi beliau menekankan bahawa ini tidak bermakna bahawa dasar tepat telah dikonfirmasikan.
Pasukan kuantitatif JPMorgan pula memegang sikap yang lebih berhati-hati. Pasukan analis yang dipimpin oleh Khuram Chaudhry menulis dalam laporan Jumaat bahawa penurunan suasana hati dan penghujung laju pertumbuhan penawaran wang kemungkinan besar akan menyambungkan peralihan, "bulan ini terasa berbeza daripada sebelumnya," dan mencadangkan peningkatan alokasi kepada faktor kualiti.
Paisley Nardini, ketua manajemen Simplify, memberikan amaran yang lebih luas: Julai menunjukkan bahawa "membeli indeks semata-mata" sudah tidak mencukupi dalam persekitaran pasaran semasa, dan nilai pengurusan aktif sedang muncul semula.
Faktor musiman juga merupakan satu pemboleh ubah. Secara sejarah, Ogos dan September adalah dua bulan dengan prestasi paling lemah sepanjang tahun, dan pasaran sedang mempertanyakan: variasi biasa akhir musim panas tahun ini sudahkah dilepaskan lebih awal?
Pasquariello dari Goldman Sachs memberikan penilaian komprehensif yang relatif optimis dalam laporan mingguannya: ekonomi berjalan stabil, pertumbuhan keuntungan kuat, arus dana cenderung membaik, dan belanja modal AI sebesar lebih dari $1 triliun sedang mengalir ke dalam sistem.
Laporan menunjukkan:
Dasar asas pasaran masih kukuh, dan prospek keseluruhan pasaran saham AS masih menguntungkan.Namun, beliau juga secara jelas menyoroti risiko ekor, terutama pergerakan suku bunga jangka panjang di pasaran bon global, yang perlu diperhatikan dengan teliti, "terutama bagi saham jangka panjang".
Beliau percaya bahawa indeks S&P 500 akan terus mengalami tekanan, tetapi jumlah serangan jangka pendek akan meningkat, sementara persekitaran likuiditi musim panas akan membuat peralihan risiko lebih sukar.
Dia menyarankan pelabur untuk mempertahankan preferensi portofolio "meningkatkan likuiditi, mengurangkan kompleksiti" dalam beberapa minggu ke depan.