Ditulis oleh Rita
Indeks KOSPI Korea telah jatuh hampir 40% sejak puncaknya pada 22 Jun. Skala ETF bersandar telah menyusut dari US$50 bilion kepada US$17 bilion. Nisbah panjang-pendek dana hedge turun dari 5.7 kali kepada 3.2 kali. Dalam laporan penyelidikan pada 29 Julai, JPMorgan menyatakan bahawa pembersihan ETF bersandar telah selesai, dan proses pengurangan sandar oleh dana hedge melebihi 90%. Walaupun mungkin masih ada kesan jangka pendek terhadap harga, struktur posisi pasaran telah mengalami pembersihan menyeluruh. Penilaian JPMorgan berasaskan tiga syarat yang berlaku serentak: tekanan posisi telah hilang, penilaian cukup murah, dan asas keuntungan tidak runtuh. Gabungan ketiga-tiga faktor ini membawa pasaran saham Korea memasuki jendela pemulihan penilaian.
Ketiga-tiga sumber leverage telah dibersihkan secara besar-besaran, risiko leverage eceran boleh dikawal
Pendorong utama jatuhnya pasaran saham Korea pada putaran ini ialah penutupan paksa dana bersandar, bukan penurunan asas. J.P. Morgan memecahkan sumber bersandar kepada tiga peringkat dan menilai kemajuan penyelesaian satu per satu.
Tahap pertama ialah ETF berbunga. Produk jenis ini mencapai ukuran sebanyak US$50 bilion pada akhir Jun, empat kali ganda ukuran pasaran Amerika. Penurunan pasaran memicu penutupan paksa, yang semakin memperburuk tekanan jual. Kini, ukuran bahagian ini telah turun kepada US$17 bilion, dan aliran dana hampir terhenti. JPMorgan menilai proses pelonggaran ETF berbunga telah selesai.
Tingkat kedua ialah dana hedging. Data agen utama JPMorgan menunjukkan nisbah panjang-pendek dana hedging sebelumnya meningkat hingga 5.7 kali. Sehingga 27 Julai, nisbah ini turun kepada 3.2 kali. Menggabungkan prestasi faktor momentum harga pada 28 dan 29 Julai, JPMorgan menganggarkan bahawa proses pelonggaran dana hedging telah melebihi 90%, mendekati had atas kawasan normal tahun 2025.
Tahap ketiga ialah ganjaran pinjaman retail. Pinjaman margin membawa serta bantalan jaminan dan ruang pertimbangan broker, dan tidak akan ditutup secara automatik semasa penurunan harga. Pemain eceran Korea masih memegang banyak keuntungan tak terwujud, simpanan tunai, dan aset luar negara, yang memberi mereka kemampuan untuk menghadapi permintaan jaminan tambahan. JPMorgan percaya bahawa ganjaran pinjaman bukan sumber risiko utama. Baki pinjaman semasa kira-kira US$20 bilion, dan peratusannya berbanding nilai pasaran bahkan menurun berbanding awal tahun.
Kemajuan pembersihan dari tiga sumber leverage telah hampir selesai atau telah selesai. Penjualan pasif yang paling hebat telah berlalu.
Arus keluar modal asing hampir berakhir, penilaian telah jatuh ke tahap krisis
Pengeluaran asing yang berterusan merupakan batu lain yang menekan pasaran Korea, tetapi ia dan pembersihan leverage sebenarnya merupakan dua sisi bagi satu duit yang sama. Sejak awal tahun ini, jualan bersih asing telah melebihi US$110 bilion, dengan sekitar 90% berpusat pada dua raksasa cip penyimpanan tersebut. Kedua-duanya juga merupakan aset dasar utama ETF leverage, dan jualan yang diakibatkan oleh pelupusan leverage telah memperburuk pengurangan pasif asing, dengan dua kuasa ini saling memperkuat, menyebabkan kadar penurunan KOSPI yang jarang berlaku dalam sejarahnya.
Bobot mereka dalam indeks pasaran berkeluasan MSCI telah turun daripada 9.5% dan 8.3% pada akhir Jun kepada 6.5% dan 4.5%. Seiring dengan penurunan bobot, tekanan jualan daripada dana pasif telah berkurang secara ketara. Selepas pelikuran leveraj selesai, pendorong utama aliran keluar modal asing turut hilang.
Dari segi penilaian, P/E hadapan 12 bulan KOSPI telah jatuh ke tahap 5 kali. Walaupun mengambil kira sifat siklikal industri semikonduktor, tahap ini telah memasuki zon penetapan harga yang berada dalam modus krisis. Yields arus tunai bebas juga berada pada tahap serupa. Model JPMorgan menunjukkan bahawa andaian yang terkandung dalam harga pasaran semasa ialah harga memori akan kembali ke tahap sebelum ledakan AI pada awal 2027. Namun, harga spot dan kontrak sebenar masih meningkat, dengan harga kontrak pada suku ketiga terus naik berbanding suku sebelumnya, walaupun dengan kadar pertumbuhan yang melambat.
Harga telah mengandungi banyak ekspektasi pesimis, dan kebimbangan pasaran terhadap kitaran memori telah mendahului fakta.
Selepas pelikatan leverage, JPMorgan melihat empat arah positif
JPMorgan menyenaraikan sektor-sektor yang perlu diperhatikan selepas selesai pelonggaran leveraj dalam laporan tersebut.
Pertama ialah aset berkaitan kesan kekayaan, termasuk kedai runcit, kosmetik, pelancongan, syarikat broker dan pembinaan. Sektor-sektor ini secara langsung mendapat manfaat daripada pemulihan neraca rumah tangga rakyat Korea dan peningkatan niat penggunaan.
Kedua ialah biopharmaceutical. Sektor ini jelas tertinggal dalam penyesuaian ini, tetapi suasana industri kesihatan global sedang membaik, dengan ruang untuk kenaikan semula.
Ketiga, saham keutamaan. Diskaun saham keutamaan mendekati julat terluas sejarah, yang menghasilkan pulangan tinggi dan memberikan pulangan pegangan yang baik.
Keempat, saham bank. J.P. Morgan percaya bahawa bank menghadapi tiga keuntungan utama: kualiti aset yang membaik bersamaan dengan pertumbuhan pendapatan, kitaran kenaikan suku bunga Bank Korea yang menyokong margin faedah bersih, dan peningkatan volume pasaran yang menyumbang kepada pendapatan perniagaan ejen.
Selepas pembersihan leveraj, penilaian yang murah dan ketahanan keuntungan adalah warna asas pasaran. Harga turun 40%, leveraj telah berkurang, tetapi harga memori masih naik. Ramalan JPMorgan sangat jelas: selepas kedudukan dibersihkan, pasaran akan pulih sendiri.
Penafian
Tulisan ini merupakan penghimpunan dan penafsiran oleh Chaoxiang Research terhadap laporan penyelidikan pihak ketiga (JPMorgan, 29 Julai 2026), disertai penghimpunan maklumat pasaran awam. Penilaian, harga sasaran, ramalan keuntungan, dan pertimbangan berkaitan yang dikutip dalam teks ini adalah pandangan analis券商 tersebut, semata-mata mewakili posisi institusi mereka, dan tidak mewakili pandangan Chaoxiang Research, serta tidak membentuk sebarang nasihat pelaburan.
Pasaran mempunyai risiko, keputusan perlu diambil secara berdikari. Artikel ini tidak seharusnya dijadikan asas untuk membeli atau menjual sebarang sekuriti.