Ditulis oleh Rita
Suku bunga naik, nilai tukar bergerak, dan harga minyak meningkat, namun JPMorgan menyatakan bahawa pasaran saham AS harus terus dianggap positif. Pada 6 September, JPMorgan menerbitkan laporan tema pasaran Asia-Pasifik, yang mengemukakan empat alasan utama terhadap volatiliti makroekonomi yang mengganggu pelabur saham AS: pertumbuhan yang kuat, suku bunga tidak terlalu tinggi, kecenderungan dolar lemah, dan kedudukan dana hedge yang neutral hingga ringan. Pekerjaan baru dalam laporan NFP Ogos sebanyak 162,000 jauh melebihi jangkaan, tetapi kejutan sebenar mengenai sama ada peningkatan suku bunga pada September akan berlaku terletak pada CPI pada 11 September.
JPMorgan percaya bahawa tarikan aset ekuiti tidak melemah walaupun volatiliti makro meningkat. Kadar pertumbuhan yang diimplikasikan oleh PMI global melebihi 3%, EPS berada dalam siklus penyesuaian ke atas, indeks MSCI World meningkat sekitar 12% sepanjang tahun ini, dan hasil bon AS 10 tahun hanya meningkat 60 bps. Pertumbuhan keuntungan sedang menyerap penilaian, bukan didorong oleh gelembung. Laporan tersebut juga menyebut risiko potensial daripada pilihan raya Jerman dan peralihan dasar perdagangan Eropah, tetapi bagi pelabur AS, fokus utama tetap pada ketahanan pertumbuhan, lintasan kadar faedah, dan struktur posisi.
Pertumbuhan kuat, kitar penyesuaian EPS belum berakhir
Pertumbuhan adalah tiang utama untuk posisi beli saham AS. Pertumbuhan AS mencapai 2.5% pada separuh pertama 2026, dengan JPMorgan menganggarkan pertumbuhan yang lebih kuat pada separuh kedua (2.6%), dengan risiko cenderung ke atas. PMI global pada bulan Ogos menunjukkan pertumbuhan melebihi 3%, yang merangkumi pelbagai sektor dan kawasan.
Walaupun tekanan wujud apabila harga minyak mendekati US$100 dan kenaikan suku bunga menimbulkan kebimbangan, pertumbuhan tetap menjadi pemboleh ubah utama bagi aset ekuiti. Pekerjaan baru bukan pertanian pada bulan Ogos mencapai 162,000, melebihi konsensus pasaran lebih daripada 100,000, dengan ramalan GDP dan EPS semuanya berada dalam tren peningkatan. Kekuatan data pekerjaan ini semakin mengukuhkan ketahanan asas ekonomi, dan pasaran tenaga kerja tidak menunjukkan penyejukan yang signifikan seperti yang dikhawatirkan pasaran sebelum ini.
Dari sudut pandang keuntungan, EPS median syarikat dalam S&P 500 pada suku kedua meningkat 14% secara tahunan, dan kadar pertumbuhan keuntungan di sektor lain, setelah mengecualikan syarikat infrastruktur AI, juga mencapai paras tertinggi baru dalam kitaran ini. JPMorgan percaya bahawa pemulihan keuntungan sedang merebak, yang memberikan sokongan asas paling kukuh kepada pasaran saham AS. Pertumbuhan keuntungan adalah pendorong sebenar kenaikan harga saham, bukan gelembung penilaian.
Kadar faedah mencerminkan pertumbuhan, belum menjadi beban kitaran
Kadar peningkatan hasil lebih penting daripada paras mutlaknya. Pendorong utama kenaikan kadar jangka panjang baru-baru ini ialah pertumbuhan yang kuat, bukan inflasi yang tidak terkawal atau keburukan fiskal. Pakar strategi faedah JPMorgan menganggarkan bahawa kadar peningkatan hasil obligasi AS 10 tahun akan melambat, dengan sasaran akhir tahun pada 4.85%.
Satu analisis regresi menunjukkan bahawa hasil yield obligasi AS 10 tahun semasa sejajar dengan tahap pertumbuhan potensial. Walaupun pasaran membincangkan kadar defisit 6% dan hutang kerajaan persekutuan sebanyak 40 trilion dolar, kenaikan yield kali ini pada dasarnya didorong oleh pertumbuhan, yang merupakan isyarat positif bukan peringatan bagi pasaran saham AS. Apabila kenaikan yield didorong oleh pertumbuhan, keupayaan penetapan harga syarikat dan prospek keuntungan meningkat serentak, menjadikan aset ekuiti lebih menarik, bukan kurang menarik.
JPMorgan percaya bahawa tahap semasa belum mencapai titik kritikal di mana suku bunga menjadi beban siklikal terhadap ekonomi. Walaupun peningkatan suku bunga meningkatkan kos pembiayaan, peningkatan keuntungan syarikat cukup untuk menyeimbangkan kesan ini. Ambang kunci terletak pada kadar peningkatan suku bunga, yang pada masa ini masih dalam kawalan.
Dolar lemah cenderung menguntungkan syarikat antarabangsa AS
JPMorgan percaya bahawa kerajaan Trump, walaupun secara rasmi mengekalkan dasar "dolar kuat", sebenarnya cenderung kepada penurunan kadar faedah dan dolar lemah untuk meningkatkan daya saing Amerika Syarikat.
Dolar yang lemah memberi sokongan kepada pendapatan luar negara bagi saham teknologi AS dan syarikat antarabangsa. Pelemahan dolar bermaksud keuntungan luar negara raksasa teknologi AS (kira-kira 50% hingga 60% pendapatan berasal dari luar negara) akan mendapat keuntungan pertukaran apabila ditukar semula kepada dolar, secara langsung meningkatkan keuntungan setiap saham yang dinyatakan dalam dolar.
Posisi dana hedge neutral, meninggalkan ruang untuk penambahan posisi
Kedudukan dana hedge secara keseluruhan neutral ringan, memberikan titik permulaan yang bersih untuk penambahan posisi seterusnya. Selepas dua hingga tiga bulan pelonggaran leverage, indikator pemantauan kedudukan taktikal JPMorgan AS masih berada pada paras rendah 40% (–0.2 sisihan piawai), dengan eksposur bersih dana hedge global hanya 40% hingga 50% (dalam tempoh lima tahun).
Dari segi gaya industri, alokasi saham siklikal berbanding saham pertahanan juga berada pada paras neutral. Dalam seminggu terakhir, terdapat beberapa tanda awal peningkatan posisi, tetapi hanya kelihatan pada aras posisi keseluruhan, bukan posisi bersih. Struktur posisi ini bermakna bahawa masih terdapat banyak kuasa pembeli yang menunggu untuk dilepaskan, dan terdapat ruang yang besar untuk aliran modal kembali ke pasaran saham sekiranya ketidakpastian makroekonomi berkurang.
Berdasarkan pengalaman sejarah, apabila eksposur bersih dana hedge berada dalam julat 40% hingga 50%, pulangan aset ekuiti dalam 6 hingga 12 bulan seterusnya cenderung positif. Tahap posisi semasa tidak terlalu sesak atau ekstrem, memberikan sokongan teknikal kepada kenaikan lanjutan pasaran saham AS.
Fokus September pada CPI
Pekerjaan baru bulan Ogos sebanyak 162,000 jauh melebihi jangkaan, meningkatkan kemungkinan kenaikan suku bunga pada bulan September, menyebabkan tekanan terhadap pasaran saham AS (S&P 500 turun 0.5%). JPMorgan percaya Warsh telah menegaskan bahawa misi ganda tidak mempunyai konflik (tingkat pengangguran sudah rendah), dan keputusan sebenar mengenai kenaikan suku bunga pada bulan September bergantung kepada data CPI pada 11 September. JPMorgan menganggarkan CPI inti meningkat 0.21% secara bulanan; jika sejajar dengan jangkaan, kemungkinan kenaikan suku bunga akan berkurang.
Harga pasaran terhadap kemungkinan kenaikan suku bunga pada September telah meningkat dari sekitar 30% sebelum data pekerjaan menjadi sedikit di atas 50%. Jika data CPI menunjukkan inflasi yang moderat, ekspektasi kenaikan suku bunga mungkin segera mereda, membuka jendela pemulihan bagi pasaran saham AS. Sebaliknya, jika CPI melebihi jangkaan dan naik, kenaikan suku bunga pada September mungkin menjadi kenyataan, memberi tekanan terhadap penilaian saham pertumbuhan dalam jangka pendek.
Cadangan konfigurasi
JPMorgan menyarankan untuk terus mempertahankan overweight terhadap pasaran saham AS, teknologi AI, dan emas. Pelaburan dalam infrastruktur AI masih menjadi tema utama sepanjang kitaran, dengan perbelanjaan modal oleh pengeluar skala besar dijangka meningkat 60% pada 2027, walaupun kadar pertumbuhan akan melambat pada 2028, tahap perbelanjaan mutlak masih tetap tinggi.
Persidangan penting pada bulan September berlaku rapat: FOMC (16 September) dijangka mengekalkan suku bunga, Bank Sentral Eropah (10 September) dijangka menaikkan suku bunga sebanyak 25 bps, Bank England (17 September) dan Bank Japan (18 September) dijangka mengekalkan suku bunga dan menaikkan suku bunga sebanyak 25 bps. Data CPI (11 September) akan memberikan panduan arah jangka pendek.
Dalam hal risiko, perlu memperhatikan dua perkara: jika CPI melebihi jangkaan dan naik, kenaikan suku bunga pada bulan September mungkin menekan penilaian saham pertumbuhan. Peningkatan dasar perlindungan perdagangan Eropah mungkin mempengaruhi pendapatan luar negara bagi beberapa syarikat AS yang bergantung kepada eksport, terutamanya sektor automobil dan industri. JPMorgan berpendapat bahawa nisbah risiko-keuntungan saham AS semasa ini masih positif.
Penafian
Tulisan ini merupakan penghimpunan dan tafsiran oleh Chaoxiang Research terhadap laporan penyelidikan pihak ketiga (JPMorgan, 6 September 2026), disertai penghimpunan maklumat pasaran awam. Penilaian, harga sasaran, ramalan keuntungan, dan pertimbangan berkaitan yang dikutip dalam tulisan ini adalah pandangan analis券商 tersebut dan semata-mata mewakili posisi institusi mereka, bukan pandangan Chaoxiang Research, dan tidak membentuk sebarang nasihat pelaburan.
Pasaran mempunyai risiko, keputusan perlu diambil secara berdikari. Artikel ini tidak seharusnya dijadikan asas untuk membeli atau menjual sebarang sekuriti.