JPMorgan Menerapkan Token Deposit di Ethereum, Menandakan Perubahan Besar dalam Pasar Koin Stabil

Ditulis oleh Xiao Bing

Pada 19 Oktober, JPMorgan mengumumkan bahawa token simpanan dolar ASnya, JPM Coin (kod JPMD), secara rasmi dilancarkan di rangkaian utama Ethereum untuk pelanggan institusi.

Ini bukan pertama kalinya JPMorgan meletakkan dana di atas rantai. Pada November tahun lalu, JPMD terlebih dahulu diluncurkan di Base milik Coinbase, dan tahun ini direncanakan untuk dideploy di Canton Network milik Digital Asset. Namun, Ethereum berbeda. Ethereum menyimpan dana BUIDL dari BlackRock, dana pasar uang terdigitalisasi milik JPMorgan sendiri, serta sejumlah besar aset terdigitalisasi tingkat institusional. Meletakkan JPMD di Ethereum berarti JPMorgan akan bertempur langsung di “medan utama” keuangan kripto.

Makna perkara ini jauh melebihi sebuat bank yang mengeluarkan satu token; ia mungkin menandakan masuknya pesaing paling kuat pasaran stablecoin secara rasmi: bukan Tether yang lain, bukan Circle yang lain, tetapi bank itu sendiri.

Pertama, jelasakan satu konsep penting.

JPMD adalah "Token Deposit", bukan stablecoin. Kedua-duanya kelihatan seperti 1 dolar kepada 1 dolar, tetapi logik asasnya sangat berbeza.

Di belakang USDC atau USDT terdapat syarikat bukan bank seperti Circle atau Tether yang menyimpan dana pelanggan di bank atau membeli surat utang jangka pendek, kemudian mengeluarkan token di atas rantai. Mereka adalah bentuk varian "bank bayangan", di mana penerbit bukan bank, tetapi menjalankan fungsi bank.

Di belakang JPMD ialah simpanan bank JPMorgan Chase itu sendiri. Memegang JPMD sama dengan memegang dolar dalam akaun JPMorgan Chase, menikmati jaminan kredit yang sama seperti simpanan bank biasa, serta menanggung risiko yang sama. Ia adalah "wang bank" yang secara langsung dipindahkan ke rantai.

Perbezaan ini membawa tiga kesan praktikal:

Pertama, perlakuan peraturan berbeza. Token simpanan beroperasi secara semula jadi dalam kerangka pengawasan bank, tanpa perlu memohon lesen tambahan seperti USDC. JPMorgan, sebagai bank penting secara sistemik global, JPMD dilahirkan dengan sendok emas.

Kedua, ia boleh menghasilkan faedah. Undang-undang GENIUS secara jelas melarang mata wang stabil pembayaran membayar faedah kepada pemegangnya. Namun, token simpanan adalah simpanan bank dan tidak tertakluk kepada sekatan ini. Ini bermakna JPMD secara teorinya boleh menghasilkan pulangan seperti simpanan tetap, manakala USDC tidak boleh.

Ketiga, ambang masuk. USDC dan USDT adalah tanpa keperluan kebenaran; sesiapa sahaja boleh memegang dan menghantar di atas rantai. JPMD hanya boleh diakses oleh pelanggan institusi yang telah disahkan oleh JPMorgan Chase. Ini adalah pedang bermata dua: ia membatasi skala, tetapi juga bermakna kepatuhan dan peringkat kredit jauh lebih tinggi berbanding mana-mana stablecoin lain.

JPMD bukanlah eksperimen yang bermula dari sifar.

Ia berkembang di bahagian blockchain JPMorgan, Kinexys. Kinexys sebelum ini dikenali sebagai JPMorgan Onyx, yang dibina sejak 2019 dan sehingga kini telah mengendalikan lebih daripada US$4 trilion transaksi, dengan purata harian sebanyak US$7 bilion.

Tentu, nombor ini merangkumi semua perniagaan Kinexys, termasuk pembayaran lintas batas dan rangkaian jaminan yang ditokokan, bukan semuanya merupakan jumlah JPMD. JPMorgan juga tidak mengumumkan data transaksi spesifik JPMD di rantai awam. Namun, sebagai perbandingan, JPMorgan mengendalikan sekitar US$12 trilion pembayaran setiap hari, sementara Kinexys saat ini hanya menyumbang sebahagian kecil daripadanya.

Dari sudut pandang lain: Nilai pasaran keseluruhan kripto stabil di atas Ethereum ialah sekitar US$147.6 bilion (data 19 Oktober), di mana Tether sekitar US$78.8 bilion dan Circle sekitar US$45.9 bilion. Jumlah aset yang dikelola oleh JPMorgan Chase melebihi US$3 trilion.

Apabila skenario penggunaan JPMD dibuka, walaupun hanya sebahagian kecil deposit yang ditokenisasi, kesan terhadap likuiditi atas rantai akan berskala besar.

Memahami perkara ini tidak mungkin mengelakkan perubahan sikap CEO JPMorgan Chase, Jamie Dimon.

Pada 2021, beliau mengatakan bahawa bitcoin "tidak bernilai apa-apa". Pada 2023, beliau mengatakan bahawa jika beliau menjadi kerajaan, "akan menutupnya". Pada 2024, beliau memanggil bitcoin sebagai "batu peliharaan".

Tetapi pada Mei 2025, beliau melonggarkan pandangan: "Setiap orang berhak membeli Bitcoin." Pada tahun yang sama, JPMorgan mulai membenarkan pelanggan membeli Bitcoin.

Dalam surat kepada pemegang saham pada bulan April tahun ini, Dimon menulis satu pernyataan yang sering dikutip oleh Wall Street: “Sejumlah pesaing baru berdasarkan blockchain sedang muncul, termasuk stablecoin. Kita perlu mengembangkan teknologi blockchain sendiri.”

Ini bukan tindakan spontan. Ancaman yang dilihat oleh Dimon sangat spesifik: Departemen Kewangan AS menganggarkan bahawa jika stabelcoin boleh memberikan keuntungan, sehingga sebanyak 6.6 trilion dolar AS simpanan perbankan boleh berpindah ke stabelcoin. Kelompok pelobi perbankan sedang memaksa Kongres untuk menutup celah ini. Tetapi selain hanya bergantung pada pelobi, JPMorgan memilih untuk 'terlibat secara langsung'.

Logik JPMD sangat jelas: alih-alih membiarkan Tether dan Circle merebut pelanggan bank dengan produk serupa simpanan, bank sebaiknya memindahkan simpanan mereka ke rantai, dan bersaing dengan menggunakan kredit perbankan asli dan keunggulan peraturan.

JPMorgan Chase bukan berbuat sendirian.

Menurut Wall Street Journal, sebuah aliansi yang terdiri daripada lebih daripada sepuluh bank besar seperti JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America, dan Wells Fargo sedang membina rangkaian simpanan tertokenisasi bersama melalui The Clearing House, dengan sasaran pelancaran pada separuh pertama tahun 2027. Rangkaian ini akan membolehkan bank-bank yang terlibat melakukan pembayaran atas rantai secara langsung menggunakan simpanan tertokenisasi.

Bank-bank lain juga sedang memajukan masing-masing:

Citi Token Services dari Citibank telah menjalankan simpanan tertokenisasi di 7 pasaran, dan akan diperluas ke Jepun dan Emiriah Arab Bersatu pada September 2026.

SoFi Bank melancarkan sofiUSD pada Disember 2025, sebagai stablecoin pertama di Amerika Syarikat yang dijamin oleh FDIC dan dikeluarkan oleh bank nasional di atas blockchain awam, berasaskan Ethereum, dan diperluaskan ke Solana pada bulan April.

HSBC telah memperoleh lesen daripada Monetary Authority of Hong Kong, dan bersedia melancarkan stablecoin ringgit Hong Kong, RedCoin.

SG-FORGE dari Société Générale melancarkan kripto mata wang stabil euro dan dolar AS yang mematuhi peraturan MiCA di Eropah.

Sebuah gambaran sedang muncul: bank-bank besar global sedang secara bersama-sama memasuki bidang pembayaran dan penyelesaian berbasis rantai. Ia merupakan sistem mata uang berbasis rantai yang sepenuhnya diatur dan didukung oleh kredit perbankan.

Susun kepingan-kepingan ini bersama-sama, dan anda akan melihat perubahan struktural yang sedang berlaku.

Pasar mata wang stabil kini berjumlah kira-kira US$316 bilion, dengan Tether dan Circle bersama-sama menguasai 83% pasaran. Ramalan Citi ialah bahawa pasar ini akan mencapai US$1.9 trilion hingga US$4 trilion pada tahun 2030.

Dalam lima tahun terakhir, pasaran ini secara keseluruhan didominasi secara duopoli oleh Tether dan Circle. Satu syarikat beroperasi di luar negara, manakala yang lain mematuhi peraturan, masing-masing menguasai segmen pasaran yang berbeza.

Tetapi kehadiran bank telah mengubah peraturan permainan.

Bagi Circle, ancaman paling langsung ialah. Kelebihan utama USDC ialah "stabilcoin dolar yang mematuhi peraturan", dengan pelanggan sasaran ialah institusi. Apabila JPMorgan sendiri masuk ke pasaran, menawarkan dolar rantai yang mempunyai peringkat kredit lebih tinggi, perlakuan peraturan yang lebih baik, dan mungkin boleh membayar faedah, kumpulan pelanggan paling berharga Circle berisiko kehilangan pelanggan. Circle baru saja menyelesaikan IPO tahun ini, dan menghadapi persaingan langsung daripada bank pada masa ini, tekanannya tidak kecil.

Bagi Tether, kesan jangka pendek adalah terhad. Asas USDT terletak pada pembayaran lintas sempadan di pasaran berkelajuan tinggi dan permintaan dolar luar negara, skenario-skenario ini masih belum dapat dicapai oleh bank sementara ini. Namun, jika rangkaian berkongsi gabungan bank dilancarkan pada tahun 2027 dan merangkumi pembayaran institusi berskala besar, ruang pertumbuhan Tether akan dipadatkan lebih lanjut.

Masalah yang lebih mendalam ialah: apabila "wang bank" dan "wang kripto" berjalan di rantai yang sama, siapa yang akan menang?

Token simpanan mempunyai kredit perbankan, perlindungan pengawasan, dan mungkin mendapat faedah, tetapi had tinggi dan tidak bebas. Stabilcoin tanpa keperluan kebenaran, boleh diakses secara global, beroperasi 24/7, tetapi peringkat kredit lebih rendah daripada simpanan perbankan dan menghadapi pengawasan yang semakin ketat.

Keduanya mungkin bukan hubungan penggantian yang sederhana, tetapi persaingan bertingkat: dalam bidang penyelesaian institusi dan pembayaran jumlah besar, token simpanan secara perlahan mengambil pangsa pasar dari stablecoin berdasarkan keunggulan kreditnya; dalam pembayaran runcit, DeFi, dan pasaran baru, stablecoin terus mempertahankan keunggulan pertama.

Tetapi sempadan sedang kabur. Apabila JPMD dari JPMorgan dan BUIDL dari BlackRock berjalan serentak di atas Ethereum, dan apabila simpanan yang ditokenisasi boleh secara langsung menyelesaikan dana yang ditokenisasi, dinding antara kewangan tradisional dan kewangan kripto mungkin lebih nipis daripada yang semuanya bayangkan.

JPMorgan Chase memindahkan simpanan ke Ethereum. Langkah ini mungkin lebih dekat kepada titik "singulariti" yang akan mengubah struktur pasaran mata wang stabil, berbanding sebarang penerbitan mata wang stabil baru.