Saham Jingzheng disenarkan di Bursa Hong Kong, menjadikannya syarikat semikonduktor yang disenarkan A+H

Baru sahaja, Junzheng Shares mengetuk loceng untuk disenaraikan di Bursa Saham Hong Kong, dengan harga pembukaan sebanyak HK$100 seunit, dengan nilai pasaran pembukaan sekitar HK$51.5 bilion. Pada 31 Mei 2011, syarikat tersebut telah disenaraikan di Bursa Saham Shenzhen, bahagian ChiNext, dengan kod sekuriti "300223", harga penerbitan RM43.80 seunit, menerbitkan 20 juta saham, mengumpulkan dana sebanyak RM876 juta, dan dikenali sebagai "Syarikat CPU Terbenam Cina yang pertama". Setelah menyelesaikan senarai di Bursa Hong Kong, Junzheng Shares kini secara rasmi bergabung dengan kumpulan syarikat semikonduktor yang disenaraikan di kedua-dua pasaran A dan H.

Syarikat-syarikat yang menghasilkan cip biasanya menekankan “spesialisasi” — syarikat yang fokus pada penyimpanan akan menguasai penyimpanan, syarikat yang fokus pada pengiraan akan mendalami pengiraan, dan syarikat yang fokus pada analog akan menggali dalam analog, masing-masing mempertahankan bidang mereka. Namun, Junzheng Holdings mengambil jalan yang berbeza, dengan membina tiga garis produk utama: penyimpanan, pengiraan, dan analog, untuk menjadi syarikat cip berplatform.

Keyakinan platform ini berasal dari penggabungan yang selesai pada tahun 2020. Pada tahun itu, Junzheng menyelesaikan pengambilalihan dan penggabungan keuangan terhadap Beijing Silicon Integrated, secara tidak langsung mengendalikan ISSI (Integrated Silicon Solution, Inc.) di Amerika Serikat. Dengan demikian, perusahaan yang sebelumnya fokus pada CPU embedded yang “kecil namun indah” berubah menjadi platform semikonduktor yang mencakup tiga segmen utama. Kini, dengan pelantikan sahamnya di Hong Kong, kita dapat mengkaji logika perniagaan perusahaan ini melalui data dalam prospektusnya.

Mari kita lihat prestasi keseluruhan. Pendapatan Junzheng pada tahun 2023 ialah 4.531 bilion yuan, pada tahun 2024, apabila industri lesu, ia turun kepada 4.213 bilion yuan, dan pada tahun 2025 pulih kepada 4.741 bilion yuan. Pada kuartal pertama tahun 2026, ia melonjak kepada 1.560 bilion yuan, meningkat 47.1% berbanding 1.060 bilion yuan pada kuartal yang sama tahun lepas.

Pendapatan membaik, keuntungan memulih dengan lebih kuat. Pada 2023, keuntungan bersih ialah 516 juta yuan, dengan kadar keuntungan bersih 11.4%; pada 2024, ia turun kepada 364 juta yuan, kadar keuntungan bersih hanya tinggal 8.6%; pada 2025, ia berjaya pulih sedikit kepada 375 juta yuan, tetapi kadar keuntungan bersih turun lebih lanjut kepada 7.9%. Namun, pada kuartal pertama 2026, keuntungan bersih melonjak kepada 320 juta yuan, meningkat lebih dari tiga kali ganda berbanding 74 juta yuan pada kuartal yang sama tahun lalu, dengan kadar keuntungan bersih langsung naik kepada 20.5%, lebih tinggi daripada ketika keadaan baik pada 2023. Laporan kewangan terkini menunjukkan, keuntungan bersih separuh pertama dijangka meningkat melebihi 531% kepada 1.28 bilion yuan.

Margin keuntungan kembali muncul. 35.5% pada 2023, 35.0% pada 2024, turun ke 32.8% pada 2025, lalu melonjak tiba-tiba ke 42.6% pada kuartal pertama 2026. Margin keuntungan naik dari RM371 juta pada kuartal pertama 2025 menjadi RM664 juta, meningkat 79%.

Dari tiga garis produk, cip penyimpanan masih menjadi penarik utama, menyumbang sekitar 60% pendapatan. Pendapatan cip penyimpanan dari 2023 hingga 2025 masing-masing adalah 2.912 miliar yuan, 2.590 miliar yuan, dan 2.911 miliar yuan; pada Q1 2026 sebesar 1.018 miliar yuan. Jumlah penjualan juga terus meningkat, dari 416 juta unit pada 2023 menjadi 602 juta unit pada 2025, dengan penjualan sebanyak 191 juta unit pada Q1 2026. Namun, harga mengalami fluktuasi: harga rata-rata pada 2023 adalah 7.0 yuan/unit, 5.4 yuan pada 2024, 4.8 yuan pada 2025, dan akhirnya pulih menjadi 5.3 yuan pada Q1 2026.

Pendapatan cip pengiraan lebih berfluktuasi. Pada 2023, ia adalah RM1.108 bilion, turun ke RM1.090 bilion pada 2024, kemudian pulih ke RM1.293 bilion pada 2025; pada Q1 2026, ia mencapai RM403 juta. Jumlah penjualan meningkat dari 75.5 juta unit pada 2023 kepada 121 juta unit pada 2025. Harga purata turun tajam dan naik tinggi juga: RM14.7 per unit pada 2023, RM11.7 pada 2024, RM10.7 pada 2025, kemudian melonjak mendadak ke RM15.1 pada Q1 2026.

Cip simulasi adalah saluran yang paling stabil. Pendapatan meningkat dari RM409 juta pada 2023 menjadi RM472 juta pada 2024 dan RM506 juta pada 2025; pada Q1 2026 mencapai RM132 juta. Jumlah penjualan meningkat dari 179 juta unit menjadi 250 juta unit. Harga juga stabil, masing-masing RM2.3, RM2.2, dan RM2.0 dari 2023 hingga 2025, dan tetap pada RM2.1 pada Q1 2026.

Perlu diperhatikan bahawa kepekatan pelanggan dan pembekal Junzheng terus menurun. Peratusan pendapatan daripada lima pelanggan terbesar turun dari 54.5% pada 2023 kepada 50.3% pada Kuartal Pertama 2026, dengan pelanggan terbesar turun dari 21.0% kepada 15.6%; peratusan pembelian daripada lima pembekal terbesar turun dari 58.3% kepada 41.6%, dengan pembekal terbesar turun dari 26.5% kepada 12.3%. Ini menunjukkan bahawa skala perniagaannya semakin membesar dan tidak lagi begitu bergantung kepada satu pelanggan atau satu pembekal utama.

Dalam hal pengeluaran penyelidikan dan pembangunan, pada tahun 2023, 2024, dan 2025 masing-masing menghabiskan 708 juta yuan, 681 juta yuan, dan 712 juta yuan, dengan jumlah mutlak hampir tidak berkurang, sedangkan peratusan terhadap pendapatan turun dari 15.6% kepada 15.0%. Pada kuartal pertama tahun 2026, perbelanjaan penyelidikan dan pembangunan mencapai 172 juta yuan, atau 11.0% daripada pendapatan; penurunan peratusan ini disebabkan oleh pertumbuhan pendapatan yang sangat pantas. Pada 31 Mac 2026, syarikat mempunyai 822 staf penyelidikan dan pembangunan, yang mewakili 65.7% daripada jumlah keseluruhan pekerja.

Penampilan Junzheng sekarang baru terbentuk selepas pengambilalihan ISSI pada 2020. Sebelum pengambilalihan, ia terutama memproduksi cip komputasi; selepas pengambilalihan, ia menambahkan lini produk cip penyimpanan dan analog. Dengan ini, tiga jenama—ISSI (penyimpanan), Ingenic (komputasi), dan Lumissil (analog)—telah melengkapi seluruh lini produk Junzheng.

Cip penyimpanan (jenama ISSI) termasuk DRAM, SRAM, NOR Flash, dan NAND Flash, kesemuanya ditujukan untuk aplikasi yang menantang seperti elektronik automotif dan perindustrian perubatan. Berdasarkan pendapatan pada tahun 2025, DRAM nisbah君正 berada di tempat ketujuh secara global dan tempat kedua di antara syarikat China daratan; SRAM berada di tempat kedua secara global dan tempat pertama di China daratan; NOR Flash berada di tempat ketujuh secara global dan tempat ketiga di China daratan. Produk-produk ini bukan penyimpanan biasa, tetapi mesti berfungsi dengan stabil dalam suhu antara -40°C hingga 85°C, dengan keperluan yang jauh lebih tinggi dalam hal kebolehpercayaan data, ketahanan, dan kadar kecacatan berbanding produk konsumer. Pengalaman lebih daripada tiga puluh tahun ISSI telah memberikan君正 tiket untuk memasuki rantaian bekalan berstandard automotif.

Cip pengiraan (jenama Ingenic) berasaskan inti CPU yang dikembangkan sendiri oleh Ingenic. Pada tahun 2005, mereka memulakan siri XBurst berdasarkan arsitektur MIPS; pada tahun 2014, mereka memulakan fokus kepada RISC-V dengan melancarkan siri Victory, yang kini telah digunakan dalam jajaran cip pengiraan. Cip pengiraan dibahagikan kepada tiga garis: SoC visual pintar, MPU terbenam, dan AI-MCU. Di antaranya, SoC IP-Cam berada di kedudukan kedua secara global, yang merupakan peranti semikonduktor yang mengintegrasikan ISP, logik pengkodan video, dan modul khas lain dalam satu cip, memberikan kekuatan pengiraan terpadu untuk kamera rangkaian.

Cip simulasi (jenama Lumissil) terutamanya terdiri daripada cip penggerak LED dan cip Combo. Cip penggerak LED digunakan secara meluas dalam sistem pencahayaan luar dan dalam kereta di bidang automotif, manakala di pasaran bukan automotif, ia boleh digunakan dalam peralatan permainan high-end dan peralatan rumah. Cip Combo menggabungkan MCU, penggerak LED, sensor sentuh, serta bus LIN/CAN ke dalam satu cip sahaja, khusus untuk aplikasi seperti lampu suasana kereta dan sentuh.

Bagaimana ketiga jalur ini saling bekerja sama? Contohnya: Dalam satu sistem elektronik kereta, cip penyimpanan ISSI menyimpan data dan kod, cip pengiraan Ingenic mengolah tugas visual dan AI, manakala cip analog Lumissil menguruskan kuasa dan komunikasi. Pelanggan boleh memilih komponen penyimpanan, pengiraan, dan analog dalam sistem pembekal yang sama, mengurangkan kos pengurusan pembekal pelbagai, serta mencapai kerjasama perisian dan peranti yang lebih baik—inilah nilai platformisasi.

Chiplet menyediakan cip penyimpanan dengan pendekatan "mengelakkan persaingan langsung". Ia tidak bersaing dengan Samsung dan SK Hynix dalam DRAM standar, tetapi fokus pada segmen nisbah—seperti automotif, kawalan industri, dan penerbangan angkasa—yang memerlukan kebolehpercayaan tinggi. Pasar ini memiliki siklus pesanan yang panjang dan kekukuhan pelanggan yang tinggi; sekali masuk ke dalam rantaian bekalan, ia sukar diganti.

Jalan ini tepat memanfaatkan angin kecerdasan automobil. Menurut data Frost & Sullivan, pada 2025, penghantaran kereta penumpang global akan mencapai 90.9 juta unit, dengan kadar penetrasi kereta elektrik meningkat dari 24.3% pada 2025 kepada 44.6% pada 2030; kadar penetrasi sistem kereta pintar meningkat dari 63.5% pada 2025 kepada 93.3% pada 2030. Semakin pintar kereta, semakin berubah keperluan penyimpanan—kereta dengan autonomi L2+ menghasilkan lebih daripada 1TB data setiap hari, dan cip penyimpanan mesti mampu menahan bacaan dan penulisan intensif dalam persekitaran ekstrem.

AI di sisi peranti adalah logik peningkatan cip komputasi. Dalam dokumen penawaran awal, Frost & Sullivan menganggarkan bahawa penghantaran peranti AI sisi peranti akan mencapai 1.9 bilion unit pada tahun 2030. Cip komputasi Junzheng tepat pada masa yang sesuai dengan peluang ini: pendapatan cip komputasi pada Kuartal Pertama 2026 meningkat sebanyak 49.1%, sebahagian besarnya disebabkan oleh permintaan yang meningkat dalam keselamatan, AIoT, dan peranti AI sisi peranti. Selain itu, pasaran robot dijangka berkembang dengan kadar pertumbuhan majmuk 10.5% dari tahun 2025 hingga 2030, dan cip Junzheng telah digunakan dalam robot pembersih lantai, robot industri, dan robot perkhidmatan. Seiring dengan perkembangan robot ke arah yang lebih pintar, permintaan terhadap kawalan motor, simulasi kuasa, dan penyimpanan berkuasa rendah hanya akan meningkat.

Dalam penempatan strategik, Junzheng juga terlibat. Produk LPDDR4 berkepadatan tinggi 1x-nm telah dihantar sebagai sampel, produksi akan meningkat bermula separuh kedua 2025, dan telah memasuki fasa pengeluaran berskala besar pada Kuartal Pertama 2026; LPDDR5 sedang dirancang. 3D DRAM sedang diberikan pelaburan besar, menargetkan permintaan akan penyimpanan berpemandu tinggi dan kapasiti besar untuk pelayan AI dan pengiraan sisi peranti. Dalam bidang NAND Flash, lini produk NAND serial dan NAND selari telah dibina dalam bidang NAND 2D, sementara pembangunan NAND Flash serial 8IO berpemandu tinggi sedang dijalankan. Dalam bidang 3D NAND, penyelesaian eMMC dan UFS memenuhi keperluan penggunaan dalam kabin kereta dan pengendalian automatik.

Dalam penerbitan di Hong Kong kali ini, harga penerbitan yang ditetapkan oleh Junzheng Holdings ialah HK$100 setiap saham H, dengan anggaran pemasukan sebanyak HK$3.13 bilion. Bagaimana dana ini akan dialokasikan? Separuhnya akan digunakan untuk penyelidikan dan pembangunan, untuk memperkuat inovasi teknologi dan pembangunan produk bagi tiga garis produk utama; seperempatnya akan disimpan untuk pelaburan strategik dan pengambilalihan, dengan fokus pada syarikat reka bentuk cip dan perusahaan dalam nilai rantai semikonduktor, termasuk pemasok IP atau EDA, pengilang wafer, serta penyedia perkhidmatan pembungkusan dan ujian; 15% untuk memperluas rangkaian jualan; dan 10% digunakan sebagai modal operasi dan tujuan perusahaan umum lain.

Pembahagian nisbah ini mengungkap dua niat Junzheng: pertama, Junzheng tidak bercadang untuk hidup bergantung pada warisan lama, dan penyelidikan dan pembangunan masih menjadi fokus utama; kedua, penggabungan dan akuisisi mempunyai kepentingan tinggi dalam strategi. Mengingat akuisisi ISSI pada tahun 2020 benar-benar mengubah nasib syarikat, menyimpan cukup sumber daya jelas menunjukkan bahawa mereka sedang menunggu “ISSI” seterusnya muncul.

Junzheng yang telah disenaraikan di pasaran A, mengapa perlu ke pasaran港股? Selain mendapat saluran pendanaan tambahan, pasaran港股 mempunyai tahap antarabangsa yang tinggi, yang membantu meningkatkan kesedaran jenama luar negara bagi Junzheng, syarikat yang menjual produknya ke lebih 50 negara dan wilayah di Asia, Amerika, dan Eropah, serta memudahkan urusan perdagangan dan kerjasama silang sempadan pada masa depan.

Namun, jalan ini bukan tanpa risiko. Sirkuit semikonduktor bersifat siklikal; penurunan harga rata-rata chip penyimpanan pada 2024 secara langsung menekan pendapatan; Junzheng menggunakan model fab-less, sehingga apabila kapasitas wafer hulu mengalami ketat, daya tawar menjadi terbatas; pasaran konsumen untuk chip komputasi sangat kompetitif, dan perang harga adalah hal biasa. Selain itu, margin kotor pada Kuartal Pertama 2026 mencapai 42,6%, sebagian disebabkan oleh “keberuntungan”—Junzheng telah membeli stok dalam jumlah besar dengan harga rendah sebelum harga bahan baku penting seperti KGD naik, membantu perusahaan mengendalikan biaya secara sementara. Keuntungan stok semacam ini bukanlah keadaan biasa; kemampuan untuk mempertahankan margin kotor di masa depan masih bergantung pada daya saing produk yang sebenarnya dan penawaran-permintaan pasaran.

Namun, jika dilihat dari sudut industri, logik pilihan Junzheng adalah logik: lebih baik menjadi "pemain platform" yang menyediakan penyelesaian peringkat sistem, daripada menjadi "pejuang soliter" dalam satu lintasan tunggal. Hari ini, dalam industri cip yang semakin terbahagi secara terperinci, jalan integrasi yang "bertentangan dengan persepsi umum" ini boleh berjaya atau tidak, mungkin merupakan soal paling menarik untuk diperhatikan oleh industri yang ditinggalkan oleh pelancaran saham Junzheng di Hong Kong.

Artikel ini berasal dari akaun WeChat "Semiconductor Industry纵横" (ID: ICViews), penulis: Jawatankuasa Editor ICVIEWS