Pasar Treasury AS jangka panjang sedang mengadakan pemberontakan senyap, dan pelabur ingin Ketua Federal Reserve, Kevin Warsh, mengambil tindakan mengenainya.
Sejak mengambil alih dari Jerome Powell pada 22 Mei 2026, Warsh telah berbicara tegas mengenai inflasi, menjanjikan pendekatan “tidak toleran” terhadap harga yang tetap bertahan di atas sasaran 2% Fed. Masalahnya: berbicara tegas dan bertindak tegas adalah dua hal yang sangat berbeza, dan pedagang bon boleh mencium perbezaannya.
Enam puluh lima bulan dan terus berlanjut
Inflasi kini melebihi sasaran 2% Fed selama 65 bulan berturut-turut. Untuk memberikan gambaran, rentetan ini bermula sekitar awal 2021, bermakna seluruh generasi graduan kolej belum pernah mengalami inflasi yang sesuai sasaran sepanjang hayat dewasa mereka.
Kadar dana persekutuan semasa berada pada 3.50% hingga 3.75%, satu tahap yang dipandang oleh ramai peserta pasaran sebagai tidak cukup membatasi mengingat keberterusan tekanan harga. Dan pertemuan FOMC pada 28-29 Julai menegaskan sejauh mana Fed telah menjadi terbahagi mengenai soalan apa yang perlu dilakukan seterusnya.
Tiga presiden Fed wilayah memecah kesepakatan semasa pertemuan itu, menyatakan perbezaan pendapat untuk menaikkan kadar faedah.
Konferens pers Warsh pada 30 Julai, yang dimaksudkan untuk menunjukkan kepimpinan yang stabil, malah memicu lonjakan hasil treasuri 30 tahun. Pelabur membaca di antara baris dan menyimpulkan bahawa ketua itu belum bersedia untuk berkomitmen kepada tindakan konkrit. Jangkaan inflasi meningkat sebagai tindak balas.
Momen Jackson Hole
Semua mata kini tertumpu pada 28 Ogos, apabila Warsh dijadualkan untuk menyampaikan ucapan pertamanya di simposium Jackson Hole tahunan Kansas City Fed.
Percakapan Jackson Hole sebelum ini telah melancarkan perubahan dasar besar. Ben Bernanke menggunakan tempat ini pada 2010 untuk memberi isyarat mengenai pemudahan kuantitatif. Powell menggunakannya pada 2022 untuk menyampaikan ucapan selama lapan minit yang menghapuskan lebih daripada satu trilion dolar nilai pasaran ekuiti dengan menandakan bahawa kadar akan kekal lebih tinggi untuk jangka masa yang lebih panjang.
Apabila Fed kelihatan lembut terhadap inflasi, pelabur meminta imbalan yang lebih tinggi pada Treasury jangka panjang untuk mengimbangi penurunan kuasa beli yang dijangka. Imbalan yang lebih tinggi ini kemudian memperketat syarat kewangan sendiri, berfungsi sebagai jenis kenaikan kadar bayangan yang tidak diluluskan oleh Fed tetapi perlu diterima.
Apa yang dipertaruhkan untuk pasaran
Peningkatan hasil jangka panjang merambat ke kadar hipotek, kos pinjaman korporat, dan penilaian ekuiti. Apabila hasil 30 tahun bergerak tajam, ia menetapkan semula kos modal keseluruhan ekonomi.
Latar belakang Warsh sebagai mantan governor Fed dari 2006 hingga 2011 dan veteran Morgan Stanley secara teori menempatkannya dengan baik untuk masa ini. Tempoh kerjayanya ditandai dengan strategi yang menekankan pengurangan panduan ke depan dan lebih bergantung pada data ekonomi, dengan fokus pada reformasi institusi melalui pasukan tugas dalaman. Namun, pendekatan ini telah menyebabkan ketegangan dengan peserta pasaran dan beberapa ahli FOMC.
Tiga ahli FOMC yang berbeza telah menetapkan tanda. Jika komen Warsh di Jackson Hole tidak sekurang-kurangnya mengiktiraf kes bagi dasar yang lebih ketat, jurang antara ketua dan komitennya sendiri boleh menjadi cerita tersendiri.