Penulis：Alex Xu
BTC selama beberapa tahun terakhir merupakan posisi aset terbesar saya (kini bukan lagi).
Dalam kitaran lembu BTC ini:
Pada 70,000, saya melepaskan leverage kecil yang ditambahkan semasa tempoh bear market (sekitar 1.1-1.2 kali, dilakukan melalui pinjaman berjaminan BTC);
Di antara 100,000 hingga 120,000, saya mengurangkan posisi BTC saya dari penuh kepada sekitar 30%.
Beberapa tindakan kecil juga dilakukan, seperti menambah posisi sedikit semasa BTC koreksi ke lebih 50,000 pada tahun 2024, dan menambah posisi sedikit semasa BTC menembus 60,000 pada Februari tahun ini—semua tindakan ini berdasarkan keyakinan jangka panjang terhadap BTC.
Berdasarkan logik siklikal biasa, kini adalah masa yang baik untuk mengumpul lebih banyak BTC, kemudian menunggu siklus pasaran naik seterusnya. Namun, dalam pantulan BTC beberapa hari yang lalu, saya terus mengurangkan posisi BTC saya yang sudah rendah kepada 30% pada kisaran 78,000-79,000.
Perlu terus memantau aset yang anda pegang, menjalani pemeriksaan asas secara berkala, dan pengurangan posisi BTC juga merupakan tindakan yang dilakukan selepas pemeriksaan berterusan dan pertimbangan teliti; kesimpulannya, saya akan menurunkan jangkaan nilai pasaran tertinggi BTC pada siklus bull seterusnya.
Rumuskan sebab-sebabnya:
Pertama, tenaga potensi yang mendorong BTC melonjak dalam siklus seterusnya tidak sekuat siklus-siklus sebelumnya.
Dalam beberapa kitaran sebelumnya, BTC sebenarnya dijangka mengalami pertumbuhan eksponen dalam kalangan pelabur, daripada eksperimen kewangan kalangan geek minoriti kepada aset konfigurasi awam dan institusi, dan naratif ini secara berperingkat telah terwujud dalam setiap kitaran sebelumnya.
Seperti gelombang 2023-2025, ia memasuki portofolio institusi keuangan utama melalui pelancaran produk ETF yang selaras dengan peraturan, serta mendapat sambutan hangat daripada institusi keuangan Trafi seperti BlackRock dan seruan kuat daripada presiden negara terbesar di dunia. Jika ingin meningkatkan naratif ke tahap seterusnya, gelombang seterusnya sekurang-kurangnya perlu memasuki neraca negara berdaulat terkemuka, seperti:
Lebih banyak dana kedaulatan (sekarang terutama Abu Dhabi)
Central bank reserves
Simpanan kewangan kerajaan semata-mata (seperti simpanan negeri di Amerika Syarikat) mungkin tidak mencukupi, kerana daya beli yang boleh disediakan adalah kecil, jauh lebih rendah berbanding institusi kewangan tradisional.
Tetapi menurut saya, mencapai lompatan ini dalam 2-3 tahun ke depan masih agak sukar. Pada gelombang bull ini, ramai mengharapkan bahawa Bitcoin akan masuk ke Federal Reserve Amerika, tetapi harapan ini hampir semuanya dibantah tahun lepas.
Sekarang, hanya sedikit negara bagian di Amerika yang meluluskan undang-undang simpanan bitcoin. Pada puncaknya pada awal 2025, terdapat lebih dari 20 negara bagian di Amerika yang sedang memperjuangkan undang-undang simpanan bitcoin, tetapi kini hanya sejumlah kecil yang telah diluluskan, dan beberapa undang-undang tersebut adalah versi “separuh lumpuh” yang memerlukan usulan dan persetujuan anggaran pembelian secara terpisah.
Sehingga kini, bank pusat negara-negara utama masih tidak menunjukkan minat yang jelas terhadap BTC, dengan sejarah konsensus yang terlalu singkat, volatilitas yang terlalu tinggi, serta kehadiran emas sebagai pesaing, semuanya menjadikan pencatatan BTC dalam neraca bank pusat sangat sukar.
Kedua, kos peluang peribadi saya meningkat.
Dalam separuh tahun terakhir, saya juga secara beransur-ansur menemui banyak syarikat yang baik, dan harga sekarang semuanya agak menarik, ini akan menjadi arah utama penyesuaian portfolio (sebahagian lagi adalah meningkatkan simpanan tunai).
Ketiga, kesan negatif terhadap permintaan dan konsensus bitcoin akibat kemerosotan menyeluruh dalam industri kripto.
Sekarang ini, hanya sedikit model perniagaan yang berkesan dalam industri kripto, dan kebanyakan model Web3 (socialfi, gamefi, depin, penyimpanan/kuasa komputasi terdistribusi...) secara beransur-ansur dibuktikan tidak berkesan seiring masa. Sebenarnya, satu-satunya model yang mampu menghasilkan arus tunai positif dan mencipta keuntungan ialah DeFi. Namun, DeFi secara keseluruhan berkembang dengan biasa pada separuh kedua kitaran ini, dan salah satu sebab utamanya ialah penyusutan aset berkualiti tinggi asli industri, yang menyebabkan perniagaan DeFi (yang masih berfokus pada pinjaman dan perniagaan Dex) juga menyusut.
Pengecilan asas keseluruhan industri kripto, bersama dengan penurunan jumlah peserta dan pelabur, juga akan menyebabkan perlambatan atau kehilangan asas pemegang BTC.
Hypeliquid sebagai pertukaran berbasis rantai merupakan pengecualian yang tumbuh berlawanan dengan arus. Namun, kejayaannya sebahagian besar datang daripada mengambil bahagian daripada kek cek yang sedia ada daripada Cex + memasukkan kelas aset di luar kripto (komoditi, saham AS, aset pre-ipo) untuk perniagaan 24 jam sehari, dengan penghantaran nilai BTC yang rendah. Bergantung kepada arbitrage peraturan dan keunikan tunggalnya, Hypeliquid sukar untuk mengimbangi penurunan tren keseluruhan industri (kesan pasaran ramalan juga serupa).
Keempat, kos pembiayaan bagi Strategy, pembeli terbesar BTC, masih terus meningkat.
Cara pembiayaan utamanya kini adalah melalui penerbitan saham keutamaan kekal (STRC), dengan kadar faedah pembiayaan yang telah naik kepada 11.5%, dan segera akan berubah dari bayaran faedah bulanan menjadi setiap dua minggu, jika tidak, harga pasaran STRC tidak akan stabil. Perasaan saya mengenai ini agak buruk, walaupun keadaan kewangan Strategy masih sangat jauh daripada mengalami kegagalan.
Selain itu, kita boleh lihat: pasaran saham konsep BTC DAT yang sebelum ini sangat aktif, selain Strategy, hampir semuanya sudah mati, tinggal Strategy sahaja yang tersisa. Strategy tidak perlu mengalami kegagalan sebenar untuk menekan harga BTC; sebagai pemegang dan pembeli bersih terbesar BTC, penurunan kadar pembelian dan kehabisan kemampuan pembiayaannya sudah cukup untuk mencetuskan tekanan jualan marginal yang besar.
Kelima, emas, yang merupakan pesaing utama bitcoin dalam bidang aset bukan kedaulatan (nilai: melawan inflasi mata wang kerajaan), telah memperketat jaraknya dengan bitcoin dari segi produk.
Kami sebelumnya mengatakan bahawa Bitcoin, "emas elektronik", lebih unggul daripada emas kerana ia mempunyai keupayaan pembahagian, kebolehgerakan, dan pengesahan yang lebih baik + desentralisasi.
Namun, putaran ini memperkenalkan produk "emas yang ditokenisasi", yang tidak berbeza dari Bitcoin dalam hal kebolehverifikan, kebolehpindahan, dan kebolehpembahagian, dan skalanya juga sedang tumbuh dengan pantas.
(Merujuk: rwa.xyz untuk statistik skala aset komoditi yang ditokenisasi, di mana sebahagian besar adalah emas yang ditokenisasi)
Tentu, ramai orang akan mengatakan bahawa emas yang ditokenisasi bergantung kepada kredit terpusat, tetapi menurut saya, sama ada bergantung kepada kredit terpusat atau tidak sebenarnya bukan syarat mutlak dalam industri kripto, kerana salah satu infrastruktur utama seluruh industri kripto — mata wang stabil — sebahagian besarnya berdasarkan kredit terpusat sepenuhnya.
D keenam, bitcoin menghadapi masalah bajet keselamatan yang semakin serius seiring dengan pengurangan.
(Penjelajahan terhadap sumber bayaran baru seperti inskripsi, BTC L2, dsb. pada dasarnya gagal). Ini agak biasa, tetapi ia masih menjadi masalah. Sebaliknya, komputasi kuantum menurut saya bukan ancaman besar, kerana komuniti telah mempunyai penyelesaian.
Ringkasan dan Tanya Jawab Sendiri
Tentu, selepas mengurangkan posisi, saya masih percaya pada BTC, jika tidak, saya sepatutnya menutup semua posisi. Ia masih merupakan salah satu aset utama saya, dan saya berharap ia akan terus naik.
Masalah lain mungkin masih ada:
Mengapa sekarang dikurangkan?
Kerana baru saja memulihkan banyak, jadi kurangkan sedikit.
Bagaimana jika ia naik selepas dikurangkan?
Jika alasan-alasan pesimis di atas menjadi lemah, tidak lagi berlaku, atau muncul faktor-faktor positif yang sebelumnya tidak terfikirkan seiring dengan perubahan persekitaran luar dan dalam, dan harga pada masa itu tidak mahal, saya akan membeli semula.
Jika harga pada masa itu sudah terlalu tinggi untuk dibeli semula, itu bermakna pemahaman saya tidak sepadan dengan aset ini, terima hasilnya.
Pandangan peribadi, hanya untuk rujukan.