Pemegang ETF Institusi Berbeza Amat Kemeruapan Pasaran Kripto Q1 2026

Penulis asal: KarenZ, Foresight News

Yang paling patut diperhatikan pada kuartal pertama bukanlah sejauh mana harga turun, tetapi bagaimana institusi melalui penarikan semula ini.

Jika hanya melihat pergerakan pasaran, kuartal pertama 2026 tidak mudah bagi ETF kripto. Bitcoin dan Ethereum mengalami tekanan sepanjang kuartal, dengan nilai pasaran buku ETF spot secara umum menurun, dan banyak posisi, walaupun tidak dijual, kelihatan sukar untuk menunjukkan hasil yang baik pada akhir kuartal. Tetapi yang benar-benar menarik dari satu penurunan bukanlah garis nilai bersih itu sendiri, tetapi tindakan yang diambil oleh pelbagai jenis institusi pada grafik penarikan yang sama.

Berdasarkan pelaporan 13F terkini yang diumumkan pada pertengahan Mei 2026, pasaran kini dapat melihat portfolio akhir kuartal pada 31 Mac 2026 dari pelbagai institusi. Dana universiti, bank investasi besar, dana berdaulat, penjual pasaran, dan institusi pengurusan kekayaan memberikan beberapa jawapan yang sangat berbeza.

Mari kita lihat pihak yang mengurangkan posisi terlebih dahulu.

Harvard Management, yang mengurus dana endowment Universitas Harvard dan aset keuangan terkait, merupakan salah satu contoh paling klasik dalam gelombang ini. Menurut laporan 13F yang diserahkan, posisi IBIT (iShares Bitcoin Trust ETF) turun dari 5.353.612 saham pada akhir Q4 2025 menjadi 3.044.612 saham pada akhir Q1 2026, mengurangi sekitar 43%, dengan nilai buku yang turun dari sekitar US$266 juta menjadi sekitar US$117 juta. Pada masa yang sama, ETHA (iShares Ethereum Trust), yang masih dipegang pada kuartal sebelumnya, telah dikeluarkan sepenuhnya pada kuartal ini. Ini menunjukkan bahawa Harvard bukan sekadar merespons penurunan harga, tetapi secara aktif mengurangkan eksposur terbuka terhadap ETF spot bitcoin dan ethereum.

Perubahan posisi ini mempunyai maksud lain. Harvard tidak secara keseluruhan beralih ke strategi defensif, tetapi mengalihkan sebahagian posisi ke aset yang berkaitan dengan AI dan rantai pengiraan, dengan meningkatkan pemilikan dalam syarikat-syarikat seperti NVIDIA, Broadcom, dan TSMC. Apabila dilihat secara keseluruhan, tindakan-tindakan ini lebih mirip kepada penyeimbangan struktur semula 「kurangkan crypto, tambah AI」, bukan pengurangan risiko secara menyeluruh.

Strategi Goldman Sachs juga serupa, tetapi lebih kompleks. Berdasarkan perbandingan dua laporan 13F terkini, Goldman Sachs masih memegang sekitar $690 juta dalam IBIT dan sekitar $25.18 juta dalam FBTC (Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund) pada akhir Q1 2026, dengan kedua aset ini mengalami penurunan dibandingkan kuartal sebelumnya. Lebih penting daripada sekadar pengurangan posisi adalah struktur portofolionya: Goldman Sachs memegang secara serentak saham spot, opsi call, dan opsi put untuk IBIT, menunjukkan bahawa ini bukan sekadar spekulasi arah, tetapi juga memiliki sifat perdagangan dan lindung nilai yang jelas.

Goldman Sachs menangani ethereum dengan cara yang lebih agresif, tidak hanya melepaskan seluruh posisi dalam Fidelity Ethereum Fund (nilai posisi pada akhir Q4 2025 sebesar US$394 juta); tetapi juga secara signifikan mengurangi posisi spot pada iShares Ethereum Trust (ETHA) sekitar 74%, meninggalkan posisi tersisa sekitar US$114 juta, serta menambahkan posisi sebesar US$66,885,000 dalam iShares Staked Ethereum Trust ETF.

Sambil itu, Goldman Sachs telah menjual seluruh ETF yang berkaitan dengan XRP dan Solana. Pada akhir Q4 2025, ia memegang ETF XRP dari Bitwise, Franklin Templeton, Grayscale, dan 21shares bernilai sekitar USD152 juta, serta telah menjual seluruh ETF/Surat Kepemilikan Solana dari Grayscale, Bitwise, dan Fidelity (bernilai USD109 juta pada akhir Q4 2025).

Dalam saham terenkripsi, kedudukan Goldman Sachs dalam Circle meningkat sebanyak 249% kepada sekitar US$140 juta, sementara kedudukan dalam Galaxy Digital meningkat sebanyak 205% (ke US$41.48 juta); kedudukan dalam Coinbase (+65%), Robinhood (+35%), dan PayPal juga meningkat; pada masa yang sama, kedudukan dalam Strategy dan Riot Platforms dikurangkan. Secara keseluruhan, ini lebih seperti peralihan dalaman untuk "mengurangkan risiko ETF dan beralih kepada saham terpilih".

Dalam dana hedge, Millennium Management juga memberikan isyarat serupa. Data terbuka menunjukkan bahawa pegangan IBITnya turun dari 34,334,000 saham kepada 19,287,000 saham, mengurang sebanyak kira-kira 43.8%; pegangan ETHA juga menurun secara serentak (berkurang kira-kira 34.3%), menunjukkan bahawa ia secara jelas mengurangkan pegangan terhadap ETF spot Bitcoin dan Ethereum.

Perusahaan pengurusan dana hedge berpusat di London, British, Capula Management Ltd, pada 30 Disember 2025, memegang IBIT bernilai US$470 juta, FBTC bernilai US$160 juta, ETHA bernilai US$207 juta, dan FETH bernilai US$61.43 juta, tetapi laporan 13F terkini menunjukkan semua ETF ini telah dibersihkan sepenuhnya. Sementara itu, Capula Management Ltd juga telah membersihkan sepenuhnya posisi Coinbase (hanya meninggalkan sedikit posisi opsi).

Kategori kedua ialah mereka yang tidak bertindak.

Pemegangan IBIT oleh Universiti Brown masih berada pada 212,500 saham, tanpa perubahan. Berdasarkan nilai pasaran yang dilaporkan, pemegangan ini turun dari sekitar $10.551 juta pada akhir 2025 menjadi sekitar $8.164 juta pada akhir kuartal pertama 2026. Dana universiti sebegini tidak secara langsung menukar fluktuasi harga kuartalan menjadi arahan perdagangan, tetapi lebih menekankan disiplin portofolio dan ritma pengalokasian jangka panjang.

Dartmouth College memproses aset kripto pada kuartal pertama 2026 lebih seperti peningkatan ringan daripada perubahan besar. Berdasarkan perbandingan dengan laporan 13F kuartal sebelumnya, institusi ini terus mempertahankan posisi dasar ETF bitcoin, dengan jumlah saham IBIT hampir tidak berubah; hanya nilai pasar buku yang turun dari lebih dari $10 juta menjadi sekitar $7,7 juta seiring penurunan harga pada kuartal pertama. Paparan terhadap ethereum mengalami pergantian produk, dengan mengganti Grayscale Ethereum Mini Trust sebelumnya dengan Grayscale Ethereum Staking ETF yang menyediakan staking, memegang sekitar 178.100 saham; sambil membuka posisi baru di Bitwise Solana Staking ETF, sebanyak sekitar 304.803 saham, dengan nilai buku sekitar $3,3 juta.

Kategori ketiga ialah pembeli yang meningkatkan posisi secara bertentangan dengan arah pasaran.

Mubadala, dana berdaulat Abu Dhabi, adalah salah satu nama yang paling menonjol. Pemegangan IBIT-nya meningkat dari 12,702,323 saham menjadi 14,721,917 saham, atau naik sekitar 15.9%. Namun, walaupun jumlah saham meningkat, nilai pasaran pemegangan pada akhir kuartal tetap turun dari sekitar US$631 juta menjadi sekitar US$566 juta. Angka-angka ini sangat bermakna. Tindakan menambah posisi tidak secara otomatis menjamin keuntungan, terutama apabila pasaran masih berada dalam tren penarikan; peningkatan alokasi terlebih dahulu membawa kepada eksposur yang lebih besar, baru kemudian mungkin elastisiti yang lebih tinggi di masa depan.

Tindakan JPMorgan juga boleh difahami dalam konteks logik ini. Data 13F terkini menunjukkan bahawa JPMorgan meningkatkan pegangan IBIT daripada sekitar 3,028,000 saham kepada sekitar 8,300,000 saham, meningkat sebanyak 174%, serta menambah eksposur sebahagian kepada FBTC, BITB, dan ETF Ethereum. Dari segi perubahan bilangan saham, jelas ia menjadi lebih agresif; tetapi ini tidak bermakna ia telah mengunci keuntungan berlebihan dalam fluktuasi ini. Bagi institusi besar, peningkatan posisi ETF sering kali bertujuan untuk memperluaskan pelbagai produk, memenuhi keperluan pelanggan dalam penyesuaian portofolio, serta menyeimbangkan likuiditi dan risiko buku, bukan semata-mata bersikap bullish secara sepihak.

Perubahan posisi Wells Fargo juga patut dilihat secara terpisah. Berdasarkan perbandingan sebelum dan sesudah, bank ini mengekalkan posisi inti IBIT, sambil meningkatkan alokasi produk seperti BITB dan Grayscale Bitcoin Mini Trust. Lebih menarik lagi, ia secara signifikan meningkatkan posisi ETF Ethereum, dengan kepemilikan ETHA naik dari sekitar 672,600 saham menjadi sekitar 1,100,000 saham, sambil secara serentak menambahkan kepemilikan ETHW. Dengan kata lain, Wells Fargo mengambil strategi “mengekalkan posisi dasar bitcoin dan meningkatkan bobot ethereum”.

Penyedia likuiditi Jane Street pula menunjukkan gaya klasik yang lain. Berdasarkan perbandingan dua laporan 13F, ia secara besar-besaran mengurangkan eksposur terhadap ETF spot bitcoin pada kuartal pertama, dengan pegangan IBIT turun dari sekitar 20.3 juta kepada sekitar 5.9 juta saham, dan FBTC juga menurun ketara; tetapi pada masa yang sama, ia menambahkan eksposur sebanyak kira-kira USD82 juta terhadap ETF ethereum. Di sektor saham kripto, Jane Street meningkatkan pegangan terhadap Galaxy Digital (8746%), Circle (1162%), Coinbase (+14%), dan BitMine (+47%) dsb. Kombinasi seperti ini lebih menyerupai penyesuaian semula jenis perdagangan: mengurangkan ETF bitcoin, menambah ETF ethereum, sambil mencari elastisiti yang lebih tinggi di peringkat saham individu.

Masih ada satu isyarat lagi dalam 13F ini yang patut dibincangkan secara terperinci: sikap institusi terhadap BTC ETF, ETH ETF, dan bahkan Solana ETF sudah tidak lagi seragam. Masalah yang lebih penting untuk diperhatikan sekarang ialah, aset kripto mana yang akan disimpan oleh institusi dalam posisi utama, mana yang akan diletakkan dalam posisi fleksibel, dan mana yang sebaiknya dikeluarkan terlebih dahulu.

Sebagai contoh Harvard Management, ia menurunkan IBIT sambil sepenuhnya menarik diri daripada ETHA, yang lebih seperti pengurutan risiko. ETF bitcoin masih mengekalkan kedudukan yang lebih utama, manakala ETF ethereum dipotong lebih dahulu dalam penyesuaian semula portofolio.

Cara Goldman Sachs menangani ini juga menunjukkan bahawa institusi kewangan besar sedang memperketat pengurutan ini. Pada kuartal pertama, ia masih mempertahankan eksposur besar terhadap ETF bitcoin, tetapi pengurangan terhadap produk berkaitan Ethereum jauh lebih pantas, sambil hampir mengosongkan ETF yang berkaitan dengan XRP dan Solana. Apabila dilihat bersama-sama, Goldman Sachs sedang mengkonsentrasikan posisinya semula kepada aset-aset yang dianggapnya paling cair, paling mudah dihedging, dan paling mudah dimasukkan ke dalam model risiko institusi. Bitcoin di sini lebih seperti 'posisi asas', Ethereum adalah posisi yang boleh dikompres, manakala produk seperti Solana dan XRP lebih mirip 'posisi uji coba pinggiran'—yang paling sering dipotong apabila volatiliti pasaran meningkat.

Namun, di sisi lain, Wells Fargo dan Dartmouth College menunjukkan jawapan yang sama sekali berbeza. Wells Fargo secara aktif meningkatkan timbangan ETF Ethereum, menunjukkan bahawa dalam kerangka dalaman mereka, Ethereum lebih seperti posisi sampingan yang layak ditingkatkan semasa tempoh penarikan balik untuk mendapatkan fleksibiliti. Strategi Dartmouth College pula lebih mewakili: ia tidak mengubah posisi asas ETF Bitcoin, tetapi mengembangkan fleksibiliti tambahan kepada ETF yang berkaitan dengan Solana, terutamanya ETF yang mempunyai ciri staking.

Ini juga merupakan tempat paling penting untuk mengendalikan diri ketika melihat kedudukan institusi.

13F membolehkan pihak luar melihat bagaimana institusi utama menyusun portofolio ETF kripto dengan cara yang seragam. Namun, ia juga mempunyai batasan yang jelas. Pertama, ia mengalami keterlambatan masa. Yang dilihat pelabur pada Mei hanyalah gambaran akhir kuartal pada 31 Mac. Jika terdapat penyesuaian besar-besaran dalam kuartal kedua, ia tidak akan ditunjukkan lebih awal dalam jadual. Kedua, 13F hanya menunjukkan posisi, bukan kos pembelian sebenar. Penurunan nilai posisi sebuah institusi dalam satu kuartal tidak semestinya bermakna ia mengalami kerugian keseluruhan, kerana ia mungkin telah membeli pada harga yang lebih awal, atau mungkin telah mengurangkan dan menambah semula posisinya semasa kuartal tersebut.

Selain itu, bagi institusi seperti Goldman Sachs, selain ETF spot, mungkin juga terdapat posisi terkait opsi, lindung nilai, dan perdagangan penawar, di mana melihat jadual sahaja mudah menimbulkan salah tafsir bahawa tindakan perdagangan tersebut mencerminkan sikap jangka panjang.

Namun, kerana ketidaklengkapannya, 13F lebih seperti jendela untuk memantau perasaan institusi, bukan senarai kesimpulan. Melihat peningkatan kepemilikan oleh dana berdaulat Abu Dhabi, Mubadala, sementara nilai buku menurun, memperlihatkan kesabaran dana berdaulat; melihat Universiti Brown tetap tidak berubah sambil mengalami penarikan, memperlihatkan disiplin pengalokasian jangka panjang; melihat Universiti Harvard menurunkan kepemilikan Bitcoin dan keluar daripada ETF Ethereum, memperlihatkan kepekaan sebenar dana universiti terhadap volatiliti; melihat JPMorgan Chase, Wells Fargo, dan Jane Street terus menyesuaikan eksposur mereka pada beberapa produk, memperlihatkan bahawa Wall Street masih menganggap ETF kripto sebagai kategori yang perlu terus ditawarkan dan dinilai semula.