Pasar bon mempunyai cerita favorit baru, dan ia terdengar sangat seperti cerita yang telah diceritakan oleh pelabur ekuiti selama dua tahun terakhir. Teknologi besar meminjam dalam jumlah besar, dan semua orang berkerumun ke dalam perdagangan yang sama.
Hyperscalers, sejumlah syarikat yang membina tulang belakang fizikal ekonomi AI, telah mengeluarkan sebanyak $244 bilion bon secara global sehingga Julai 2026. Itu lebih daripada dua kali ganda $108 bilion yang dikeluarkan sepanjang tahun 2025.
Nombor di belakang gelombang
Meta, Nvidia, dan Oracle masing-masing melaksanakan beberapa penawaran obligasi senilai $25 bilion sejak awal 2026. Meta mencatat rekor dengan penerbitan high-grade tunggal sebesar $30 bilion, yang terbesar dari sejenisnya oleh peminjam korporat dalam ingatan terkini.
Morgan Stanley memproyeksikan bahawa penerbitan ikatan kelas pelaburan yang berkaitan AI di pasaran AS sahaja akan mencapai antara $350 bilion hingga $400 bilion pada akhir tahun 2026.
Sektor teknologi kini mewakili sekitar 10% indeks bon korporat Bloomberg pada pertengahan 2026, meningkat daripada 9% pada 2024. Syarikat teknologi hanya menyumbang 5% hingga 7% kepada indeks pendapatan tetap dalam kebanyakan penimbangan standard. Tetapi dengan penerbitan hyperscaler tahunan yang kini dijangka melebihi $300 bilion secara berterusan, penimbangan indeks akan bergerak ke atas sama ada pengurus portofolio mahukan eksposur itu atau tidak.
Mengapa risiko pemusatan adalah cerita sebenarnya
Risiko di sini bersifat bertingkat. Pertama, terdapat kelebihan pasokan: apabila terlalu banyak surat berharga memasuki pasaran dengan cepat, pembeli meminta imbal hasil yang lebih tinggi untuk menyerapnya, yang mendorong naiknya kos pinjaman secara meluas. Kedua, terdapat kemeruapan spread: jika sentimen terhadap pelaburan AI berubah, atau jika salah satu hyperscaler ini melaporkan kuartal yang mengecewakan, spread kredit pada surat berharganya boleh melebar dengan tajam, menarik turun nilai portofolio yang sangat tertumpu pada sektor ini. Ketiga, dan yang paling mengkhawatirkan dari segi struktur, teori makro yang sama mendasari kedua-dua kenaikan ekuiti dan gelombang penerbitan surat berharga. Jikajangkaan modal AI merosot, kedua-dua kelas aset akan terkena dampak serentak, menghilangkan faedah pelbagai yang dianggap dimiliki oleh pelabur.
Di mana kripto bersesuaian dalam gambar ini
Aktiviti bon terbitan telah meningkat dengan tenang seiring gelombang penerbitan hyperscaler. KfW, bank pembangunan negara Jerman, menerbitkan bon kripto ketiganya pada Jun 2026. Keyrock, seorang pembuat pasaran aset digital, menerbitkan bon korporat atas rantai pada tempoh yang sama.
Implikasi praktikal kepada pengurus portofolio di kedua-dua belah perpecahan tradisional-digital ialah menguji ketahanan eksposur kecerdasan buatan mereka merentas kelas aset. Memiliki ekuiti teknologi, bon teknologi kelas pelaburan, dan instrumen hutang yang ditokenkan yang berkaitan dengan kitaran belanja modal yang sama bukanlah diversifikasi. Ia adalah pertaruhan yang sama dengan pakaian yang berbeza.