Hyperliquid Mendesak SEC dan CFTC Mengkelaskan Perp Ekuiti sebagai Niaga Hadapan Keselamatan

Lembaga dasar Hyperliquid sedang mendesak regulator AS untuk membuka jalan agar kontrak kekal ekuiti boleh diperdagangkan sebagai niaga hadapan keselamatan — berhujah bahawa struktur kontrak dan volum dagangan yang besar memerlukan kerangka undang-undang yang jelas. Apa yang Hyperliquid minta - Dalam surat komen pada 24 Ogos kepada SEC dan CFTC, Pusat Dasar Hyperliquid (HPC) mendesak regulator untuk membenarkan kontrak kekal ekuiti yang ditamatkan secara tunai dan menunjukkan ciri-ciri seperti niaga hadapan diklasifikasikan sebagai niaga hadapan keselamatan — kategori produk yang dikawal bersama oleh dua agensi. - Permohonan HPC merespon permintaan bersama SEC/CFTC terhadap masukan awam mengenai cara mentakrifkan swaps, security-based swaps, dan derivatif baru lain yang berada di sempadan yurisdiksi. Mengapa ia penting Kontrak kekal — yang popular dalam kripto dan semakin ditawarkan pada aset tradisional — masih mempunyai kekaburan undang-undang di AS: adakah ia niaga hadapan atau swaps? Soalan ini mempengaruhi peraturan mana yang berlaku, siapa yang mengawalnya, dan bagaimana bursa mencantumkan serta mengendalikan produk-produk ini. HPC mencatat ketidakpastian ini walaupun kontrak kekal telah menjadi mainstream di luar negara. Ujian cadangan HPC HPC mencadangkan pendekatan dua langkah untuk pengelasan: 1) Pertama, tentukan sama ada derivatif itu seperti niaga hadapan atau seperti swaps berdasarkan struktur dan mekanisme dagangannya. 2) Kemudian, agihkan kuasa peraturan berdasarkan aset rujukan (contohnya, kripto, komoditi, atau saham individu). Dengan pendekatan ini, kontrak kekal bitcoin, minyak mentah, atau saham tunggal dengan ciri-ciri seperti niaga hadapan yang sama akan menerima pengelasan awal yang sama. Kontrak kekal saham tunggal yang dianggap sebagai niaga hadapan akan dimasukkan ke dalam kategori niaga hadapan keselamatan dan dengan itu tunduk kepada pengawasan kedua-dua CFTC dan SEC. Mengapa kontrak kekal boleh kelihatan seperti niaga hadapan HPC menonjolkan mekanisme utama yang membuatkan banyak kontrak kekal berfungsi serupa dengan niaga hadapan berakhir: - Tiada tarikh tamat, tetapi pembayaran pendanaan berulang (panjang membayar pendek apabila perp berdagang di atas harga rujukan; pendek membayar panjang apabila di bawah) yang merangsang penghampiran harga dengan pasaran asas. - Standardisasi: ketergantungan, kuantiti unit tetap, kemampuan untuk menutup kedudukan — ciri-ciri yang mahkamah dan regulator telah gunakan secara sejarah untuk mengenal pasti niaga hadapan. - Di pasaran HIP-3 Hyperliquid, kedudukan dibuka dan ditutup melalui buku pesanan had pusat, margin dikekalkan secara berterusan, dan harga kontrak adalah awam. Kontrak kekal ekuiti di HIP-3 memberikan eksposur harga sintetik tanpa kepemilikan, hak undi, atau tuntutan pemegang saham lain. Prekeden dan kekaburan peraturan - Agensi-agensi telah mengambil pendekatan bercampur. CFTC telah bersetuju dengan Kalshi terhadap BTCPERP pada 29 Mei sebagai kontrak kekal bitcoin yang dikawal secara persekutuan — memperlakukan perp tanpa tarikh tamat sebagai kontrak niaga hadapan — dan Kalshi mula menawarkannya pada Jun. - Tindakan dan kes penegakan CFTC lain kadang-kadang memperlakukan produk bergaya perp sebagai swaps atau sebagai transaksi komoditi runcit yang tunduk kepada peraturan berbeza. - SEC menggunakan istilah “niaga hadapan kekal” dalam perkara penegakan Mango Markets sambil mempersoalkan status niaga hadapan produk tersebut. - CME Group telah menentang alasan CFTC di mahkamah, berhujah bahawa beberapa kontrak kekal sepatutnya jatuh di bawah kerangka swaps bukannya diperlakukan sebagai niaga hadapan. Skala dagangan dunia nyata HPC mengaitkan permohonannya dengan dagangan langsung pada kerangka HIP-3 Hyperliquid, di mana operator pasaran bebas dipanggil deployer mencipta pasaran kekal. Pelaksanaan HIP-3 merangkumi pencocokan pesanan, penegakan margin, pindahan pendanaan, penyelesaian dan penghantaran, manakala deployer menetapkan aset, spesifikasi kontrak, sumber oracle, had leveraj, dan batasan minat terbuka. Aktiviti yang dilaporkan: - Pasaran HIP-3 memproses lebih daripada $480 bilion volum dagangan nominal dalam 10 bulan pertama mereka dan mengekalkan kira-kira $4 bilion minat terbuka (permohonan HPC). - Secara keseluruhan di Hyperliquid, pasaran memproses hampir $3 trilion volum nominal pada 2025 dan lebih daripada $1.5 trilion pada 2026 sehingga 23 Ogos. - Pasaran HIP-3 mencantumkan aset tradisional (untuk pengguna bukan AS) termasuk minyak mentah, emas, dan logam mulia lain, FX, indeks ekuiti, saham tunggal, dan ETF. Pengguna AS tidak boleh mengakses pasaran Hyperliquid pada masa ini. Permintaan peraturan dan langkah praktikal HPC mendesak SEC dan CFTC untuk: - Mengesahkan bahawa kontrak kekal ekuiti yang ditamatkan secara tunai dengan ciri-ciri niaga hadapan yang telah ditetapkan boleh dicantumkan sebagai niaga hadapan keselamatan. - Mencipta taksonomi yang konsisten dan memperbaharui kerangka niaga hadapan keselamatan supaya piawaian pencantuman sedia ada boleh mengakomodasi struktur kekal baru. - Mengekalkan fleksibiliti supaya kontrak kekal bilateral atau tersuai yang tidak mempunyai ketergantungan, pelaksanaan multilateral, atau hak penutupan masih boleh diperlakukan sebagai swaps atau security-based swaps. - Menggunakan panduan interpretatif, penyata dasar, atau panduan peringkat staf — bukan proses peraturan penuh — untuk memberikan kejelasan dengan cepat. Agensi-agensi sudah mempunyai kuasa bersama untuk mengubah piawaian pencantuman niaga hadapan keselamatan dan sebelum ini telah menggunakan kuasa itu untuk produk seperti ADRs, ETFs, dan surat utang. Jalan yang tidak aktif tetapi sedia ada Jalan niaga hadapan keselamatan menarik kerana ia sudah mengalokasikan pengawasan bersama SEC/CFTC: pasaran kontrak berlabel boleh mencantumkan niaga hadapan keselamatan selepas mendaftar notis dengan SEC, dan bursa sekuriti nasional boleh mendaftar notis dengan CFTC. Aktiviti niaga hadapan keselamatan telah terhad sejak OneChicago ditutup pada 2020, tetapi minat sedang muncul semula — CME mengumumkan rancangan untuk melancarkan semula niaga hadapan saham tunggal bermula 27 Julai. Apa seterusnya Ulasan SEC dan CFTC terhadap swaps dan definisi berkaitan masih terbuka. Permohonan HPC menambah data dan cadangan konkret kepada rekod awam, berdasarkan metrik dagangan nyata dari HIP-3. Regulator mungkin merespon dengan panduan atau penyata dasar, tetapi soalan undang-undang masih boleh dibentuk oleh hasil penegakan dan litigasi (contohnya, cabaran CME). Bagi peserta pasaran, risikonya tinggi: jawapannya akan menentukan bagaimana kontrak kekal ditawarkan, dikawal, dan diintegrasikan ke dalam pasaran modal AS.