Hyperliquid Mendesak SEC dan CFTC Mengkelaskan Perpetual Ekuiti sebagai Niaga Hadapan Sekuriti

Pusat Dasar Hyperliquid mendesak SEC dan CFTC untuk membersikan jalan bagi perniagaan kekal ekuiti sebagai futures keselamatan Bahagian dasar Hyperliquid secara rasmi meminta regulator AS untuk mencipta jalan yang jelas bagi kontrak kekal ekuiti disenaraikan sebagai futures keselamatan, berhujah bahawa kontrak dengan ciri-ciri yang serupa futures sepatutnya di bawah kerangka bersama SEC–CFTC untuk futures keselamatan. Surat komen pada 24 Ogos daripada Hyperliquid Policy Center (HPC) merespon permintaan peraturan untuk masukan mengenai bagaimana swaps, security-based swaps dan produk berkaitan sepatutnya ditakrifkan di bawah undang-undang AS. Mengapa ini penting sekarang Kontrak kekal—derivatif tanpa tarikh tamat tempoh yang menggunakan pembayaran pendanaan berulang untuk mengikuti harga asas—telah tumbuh secara besar-besaran di luar AS, tetapi pengelasan undang-undangnya di dalam negara masih tidak jelas. Ketidakpastian ini memberi kesan kepada bursa, perantara dan akses pasaran institusi kepada paparan ekuiti sintetik. HPC menunjukkan aktiviti yang kuat di pasaran HIP-3 sebagai konteks: pasaran-pasaran itu menangani lebih daripada $480 bilion dalam isi kandungan nominal dan memegang kira-kira $4 bilion dalam minat terbuka dalam 10 bulan pertama selepas pelancaran. Secara keseluruhan di platform Hyperliquid, fail ini menyatakan protokol itu memproses hampir $3 trilion dalam isi kandungan nominal pada 2025 dan lebih daripada $1.5 trilion sehingga 23 Ogos 2026. Cadangan HPC secara ringkas: - Kelaskan produk berdasarkan struktur terlebih dahulu (seperti futures vs seperti swap) dan kemudian agihkan kuasa peraturan berdasarkan aset yang dirujuk. - Perlakukan kontrak kekal pada saham individu yang memenuhi ciri-ciri futures sebagai futures keselamatan, membawa kedua-dua SEC dan CFTC ke dalam permainan. - Kekalkan fleksibiliti supaya kontrak kekal bersifat khusus, bilateral yang tidak mempunyai fungibiliti, pelaksanaan multilateral, atau hak penyesuaian masih boleh diperlakukan sebagai swap atau security-based swap. - Galakkan agensi untuk mengeluarkan panduan interpretatif atau staf serta memperbaharui piawaian senarai, bukan menunggu proses peraturan formal. Mengapa HPC berkata kontrak kekal adalah futures HPC menekankan ciri-ciri struktur yang biasa digunakan dalam analisis futures: - Kontrak kekal menggunakan pembayaran pendanaan berulang untuk mengekalkan harga kontrak dekat dengan rujukan asas, mencipta konvergensi ekonomi yang sama seperti tarikh tamat tempoh dan penyelesaian akhir dalam futures bertarikh. - Standardisasi, fungibiliti, kuantiti unit tetap dan keupayaan untuk keluar dari kedudukan melalui perdagangan penyesuaian—ciri-ciri yang hadir di pasaran HIP-3 Hyperliquid—secara sejarah dikaitkan dengan kontrak futures. - Di HIP-3, pasaran beroperasi melalui buku pesanan had pusat, margin berterusan, penetapan harga awam, dan paparan sintetik tanpa kepemilikan atau hak undi dalam sekuriti asas. Latar belakang peraturan dan perselisihan Regulator AS telah mengambil pendekatan yang berbeza. Pada Mei, CFTC bersetuju dengan kontrak kekal bitcoin Kalshi (BTCPERP) sebagai kontrak futures bitcoin yang diatur secara persekutuan, walaupun tiada tarikh tamat tempoh tetap; Kalshi melancarkan produk itu pada Jun dan sejak itu telah berkembang ke arah kontrak kekal kripto lain. Persetujuan CFTC dan panduan dasar ini menandakan bahawa kontrak kekal boleh diperlakukan sebagai "kontrak untuk penghantaran masa depan", tetapi agensi itu juga menyatakan bahawa kelas aset lain—terutamanya ekuiti—memerlukan penyertaan bersama SEC–CFTC. Penguatkuasaan dan litigasi telah menghasilkan isyarat yang bercampur. Penguatkuasaan CFTC sebelum ini kadang-kadang memperlakukan produk bergaya kontrak kekal sebagai swap atau sebagai transaksi komoditi runcit bersama leveraj/margin. SEC, dalam litigasi seperti kes Mango Markets, telah mempersoalkan perlakuan sesetengah kontrak kekal sebagai futures. CME Group telah menentang pendekatan peraturan Kalshi di mahkamah, berhujah bahawa sesetengah kontrak kekal sepatutnya berada di bawah kerangka swap bukannya futures biasa—mencipta perselisihan undang-undang yang sedang berlaku mengenai dasar statutari yang betul. Bagaimana model HIP-3 Hyperliquid turut dipertimbangkan HIP-3 membenarkan operator pasaran bebas—dipanggil deployer—untuk mencipta dan mengendalikan pasaran kekal, memilih aset, spesifikasi kontrak, sumber oracle, leveraj dan had minat terbuka. HPC menekankan bahawa pengguna AS tidak boleh mengakses Hyperliquid secara langsung, jadi likuiditi dan infrastruktur yang dirujuk dalam failnya dibangunkan di luar negara sementara akses teratur domestik kepada kontrak kekal masih terhad. Apa yang HPC mahu regulator lakukan: - Sahkan bahawa kontrak kekal ekuiti yang diselesaikan secara tunai dengan ciri-ciri futures yang telah ditubuhkan boleh disenaraikan sebagai futures keselamatan. - Selaraskan taksonomi dan piawaian senarai antara SEC dan CFTC supaya peraturan futures keselamatan boleh mengakomodasi struktur kontrak baharu. - Gunakan panduan, penyata dasar atau bahan interpretatif peringkat staf untuk memberikan kejelasan tanpa menunggu proses peraturan. - Kekalkan keupayaan untuk memperlakukan kontrak kekal bukan fungibel, khusus dan bilateral sebagai swap apabila sesuai. Implikasi Jika regulator menerima pendekatan HPC, bursa boleh disenaraikan kontrak kekal ekuiti di bawah kerangka futures keselamatan sedia ada, yang menetapkan pengawasan bersama dan menawarkan laluan pemberitahuan-pendaftaran yang telah ditubuhkan untuk pasaran kontrak yang ditetapkan CFTC dan bursa sekuriti nasional. Ini boleh membuka jalan masuk teratur bagi kontrak kekal yang berkaitan dengan saham dan ETF—produk yang telah melihat aktiviti besar di tempat tanpa pengawasan—sambil meninggalkan ruang untuk memperlakukan instrumen khusus sebagai swap. Perbincangan ini masih aktif: regulator sedang meminta masukan awam, peserta pasaran sedang litigasi sempadan, dan syarikat-syarikat daripada bursa tradisional hingga platform berasaskan kripto sedang bersaing untuk mendapatkan kejelasan yang boleh menentukan di mana dan bagaimana derivatif yang pesat berkembang ini diperdagangkan di AS.