Recently, discussions about whether HyperEVM is dead haveclearly intensified. Crypto KOL katexbt bluntly called it a massivefailure, with 13 out of 18 projects deemed a waste of time.
Sebelum ini, kami telah menulis tentang trade.xyz yang hampir memonopoli pasaran berterusan HIP-3 di Hyperliquid; artikel ini melihat sisi lain platform, mengapa lapisan aplikasinya tidak berjaya.
Trading TerminalContinuingAttracting Capital, Application Layer Bleeding
Hyperliquid ialah rantai awam yang berdiri sendiri, beroperasi dengan mekanisme laju buatan sendiri, dengan fokus pada perdagangan di atas rantai.
Di2026, dalam konteks koreksi keseluruhan pasaran kripto,berdasarkan,data dari Defillama,TVL keseluruhan industri DeFi merosot dari sekitar US$115 bilion kepada sekitar US$70 bilion, penurunan sebanyak 39%. TVL kebanyakan rantai awam menyusut mengikut pasaran, tetapi Hyperliquid adalah salah satu daripada sedikit rantai awam yang mengekalkan ketahanan relatifnya.
Talian ini sebenarnya mempunyai dua enjin, yang menggunakan pengesah yang sama, tetapi mempunyai tugas yang berbeza.
Yang pertama ialah HyperCore, iaitu enjin perdagangan. Bursa buku pesanan berprestasi tinggi di atas rantai adalah ia, di mana perdagangan kontrak berterusan dan spot dilakukan. Ia tidak dibuka kepada umum, orang lain tidak boleh membina aplikasi di atasnya, dan semua logik perdagangan ditulis tetap di dalamnya.
Yang kedua ialah HyperEVM, iaitu enjin aplikasi. Ia akan dilancarkan pada Februari 2025, kompatibel dengan Ethereum, dan pembangun boleh membina aplikasi DeFi seperti pinjaman, staking, dan pertukaran terdesentralisasi di atasnya. Aplikasi di HyperEVM boleh memanggil transaksi dan likuiditi HyperCore secara jarak jauh, tetapi pemadanan sebenar tetap berada di bawah kuasa HyperCore.
GambarSumber：RootData
Secara ringkas, Hyperliquid mengunci bisnis perdagangan paling menguntungkan di dalam enjin tertutup, sementara bahagian yang dibuka kepada pembangun diberikan kepada HyperEVM di sebelahnya.
Perbezaan prestasi antara dua enjin sangat besar.
Di sisi enjin perniagaan, Hyperliquid memakan lebih daripada separuh jumlah perdagangan terus rantai pada kebanyakan hari perdagangan pada tahun 2026. Menurut DeFiLlama, dalam tempoh 30 hari sehingga 10 Ogos10日, pertukaran Hyperliquid itu sendiri menghasilkan yuran sebanyak kira-kira $46.17 juta, ditambah dengan trade.xyz yang berada di tempat kedua, jumlah yuran yang berkaitan dengan perdagangan adalah sekitar $56 juta.
Sisi enjin aplikasi pula jauh lebih lemah. Jumlah caj bagi semua protokol DeFi di seluruh HyperEVM tidak melebihi $6 juta, dengan perbezaan hampir sepuluh kali ganda.
Perbezaan dalam skala dana juga jelas. Menurut laporan Q2 2026 dari HRC, jumlah dana yang terikat di seluruh rantai Hyperliquid pada akhir kuartal kedua sekitar US$1.44 bilion, dan turun lebih lanjut kepada sekitar US$1.2 bilion pada awal Ogos (termasuk sisi perdagangan).Sementara itu, dana yang benar-benar tersimpan di lapisan aplikasi HyperEVMperatusannyatidak tinggidan terus menyusut.
Menurutdata awam, jumlah alamat penghantar aktif harian HyperEVM hanya sekitar 8,000, manakala Base pada masa yang sama melebihi 250,000 dan Arbitrum melebihi 110,000.Sebuah platform yang telah menguasai pasaran perdagangan berterusan, kelihatantidak kekurangan dana atau pengguna, tetapi lapisan aplikasinya hanya berukuran sederhana—kesenjangan ini sukar dijelaskan dengan alasan “industri masih awal”.
Lihat lebih dalam ke dalam HyperEVM. Sehingga awal Ogos, selepas mengeluarkan aset yang datang melalui jambatan silang rantai, dana aplikasi hampir sepenuhnya diserap oleh dua kategori: staking cair sebanyak kira-kira US$978 juta, dan pinjaman sebanyak kira-kira US$671 juta.
Yang berada di tempat pertama ialah protokol pelaburan likuiditi HYPE Kinetiq, dengan saiz sekitar 780 jutaUSD.
而最该繁荣的去中心化交易所全面退化。在其他公链上，DEX通常是 DeFi 的核心，头部项目动辄几十上百亿美元规模。而在 HyperEVM 上，44 个相关协议加起来只有约 2.21 亿美元，最大的原生交易平台也只有数千万级别。
Menurut HRC, pada suku kedua, PRJX menyumbang 92.3% daripada volume perdagangan terpusat HyperEVM, HyperSwap menyumbang 7.5%, dan lebih daripada empat puluh pasangan lain hampir tidak mempunyai volume.
Mesin perdagangan terus menarik dana dan perhatian, lapisan aplikasi tidak mampu mengekalkan projek atau pengguna.
Mengapa HyperEVM tidak boleh dihidupkan
Perbezaan ini bukan sekadar masalah pengurusan, ia tertulis dalam arsitektur dan pilihan rantai ini.
1. Pemadanan diduduki oleh inti, DEX menjadi tidak perlu
Kelebihan utama HyperEVM ialah aplikasi boleh memanggil buku pesanan HyperCore secara langsung. Kemampuan ini sangat kuat, tetapi pada masa yang sama membataskan lingkungan aplikasi yang boleh bertahan.
Pertemuan perdagangan dan likuiditi dikuasai secara eksklusif oleh HyperCore, dan persekitaran penghantaran tidak dibuka kepada umum. Dengan kata lain, pembangun pihak ketiga hanya boleh membina di atas HyperEVM, kemudian memanggil likuiditi HyperCore secara songsang.
Hasilnya, aplikasi yang benar-benar mempunyai alasan wujud di sini berpusat pada beberapa kategori yang bergantung pada buku pesanan: staking cair, pinjaman, perdagangan basis, dan membuat pasaran.
Menurut Token Terminal, alamat harian aktif seluruh rantai Hyperliquid terus mengekalkan tahap tinggi antara enam puluh ribu hingga tujuh puluh ribu, di mana HyperEVM hanya menyumbang sekitar satu hingga dua peratus, dengan sebahagian besar pengguna aktif berpusat di platform perdagangan HyperCore.
DEX menjadi tidak bermakna di sini kerana penyesuaian telah selesai oleh HyperCore dengan enjin yang jauh lebih cekap berbanding AMM, dan menghantar pertukaran terdesentralisasi di atas HyperEVM adalah seperti membuat semula roda.
2. Monopoli bukanlah kurangnya persaingan, tetapi keharusan struktur
Menurut laporan HRC, kongsi likuiditi menghilangkan ruang bagi platform kecil untuk bertahan dengan buku pesanan tersendiri. Apabila pedagang melihat aset yang sama dipasang di dua tempat dalam antaramuka yang sama, mereka akan segera menghantar pesanan ke buku pesanan yang lebih dalam，Penempatan semula yang berulang hampir serta-merta akan dihala ke tempat dengan likuiditi yang lebih baik.
Ini menjelaskan mengapa perdagangan terdesentralisasi HyperEVM beralih ke PRJX, dan juga menjelaskan fenomena serupa pada lapisan perdagangan. Lapisan pelantikan HIP-3 berkonsentrasi kepada satu operator dalam lima bulan, dan tradeXYZ telah menguasai hampir seluruh volume perdagangan pada bulan Julai.
Akses tanpa kebenaran dan monopoli akhir secara alami wujud bersama dalam kongsi likuiditi. Pengumpulan tingkat aplikasi adalah hasil matematik struktur ini, bukan kerana persaingan yang tidak mencukupi.
3. Prinsip keadilan, mematikan mesin pengagihan secara langsung
Kelemahan lain dalam ekosistem HyperEVM datang dari prinsip keadilan yang selalu ditekankan oleh Hyperliquid.
Pihak rasmi mengakui bahawa HyperEVM telah lama bergerak perlahan kerana ia mengekalkan prinsip "tiada orang dalam": tiada siapa yang diberitahu terlebih dahulu, dan tiada bayaran dibuat untuk integrasi atau pemasaran.
Harganya ialah, alat pembangunan dan peralatan sampingannya semasa pelancarannya kurang lengkap berbanding rantai lain.
Mempertahankan keadilan itu sendiri tidak ada masalah. Tetapi protokol yang sudah menghasilkan jutaan dolar AS dalam yuran harian, dengan aset dan pengguna yang besar, sepenuhnya mampu menyokong lapisan aplikasi melalui pembiayaan, kerjasama perniagaan, dan pemasaran tanpa merosakkan keadilan. Ia memilih untuk tidak berbuat apa-apa.
Pada skala sekarang Hyperliquid, "tanpa orang dalam" telah berubah dari prinsip asal kepada alasan untuk tidak bertindak. Ia mempunyai sumber daya untuk memicu ekosistem, yang kurang hanyalah niat.
KOL @Ace_da_Book Menyatakan bahawa rantai ini tidak memberikan insentif kepada pembangun atau penguasa, namun masih menarik pasukan berkualiti tinggi yang percaya kepada persaingan yang adil. HyperEVM sesuai untuk pasukan yang boleh bekerjasama dengan buku pesanan HyperCore, membuat tokenisasi RWA dan aset berkualiti, bukan projek pasaran perhatian.
However, from another perspective, this is also a harsh screening process. Without subsidies or narrative protection, projects are immediately exposed to experienced traders upon launch, and failurecomesquickly.
4. Penulisan antara enjin tidak dijamin akan dilaksanakan,pengalaman pembangunan masih tidak selesa
Tahap rintangan terakhir datang daripada pengalaman pembangunan.
HyperEVM menggunakan reka bentuk blok ganda, di mana blok kecil yang sering digunakan bertanggung jawab atas transaksi kontrak dengan latensi rendah, manakala blok besar sekitar satu saat bertanggung jawab untuk penyelesaian dengan HyperCore. Kelebihannya adalah pantas, tetapi harganya ialah operasi kontrak dan penggabungan inti berlaku pada peringkat yang berbeza, tidak selesai secara serentak dalam satu transaksi.
Terdapat dua saluran antara HyperEVM dan HyperCore. Saluran baca menggunakan precompiled, di mana kontrak boleh membaca harga buku pesanan, posisi, dan saldo secara langsung, dan saluran ini sangat lancar. Saluran tulis menggunakan kontrak sistem bernama CoreWriter, yang telah diaktifkan di rangkaian utama pada pertengahan 2025, membolehkan kontrak menghantar pesanan dan mentransfer dana melalui ia ke HyperCore.
Masalahnya terletak pada sifat saluran ini, ia bukan selari. Selepas kontrak memanggil CoreWriter, transaksi EVM segera selesai, tetapi tindakan inti sebenar ditunda hingga blok inti seterusnya, dan mungkin gagal secara senyap kerana jaminan tidak mencukupi, pesanan tidak dapat dipenuhi, dan sebagainya, di mana transaksi EVM tersebut tidak akan rollback.
Untuk pembangun, ini bermakna tidak boleh mengandaikan satu langkah sahaja seperti di Ethereum. Untuk membuat tabung atau aplikasi pinjaman yang stabil, ia perlu dibahagikan kepada dua langkah: pertama, hantar arahan, kemudian semak semula melalui saluran bacaan untuk mengesahkan sama ada operasi berjaya di sisi inti, dengan menyediakan jalan keluar untuk keadaan terkunci di antara kedua-duanya. Jebakan lintas enjin seperti ini tidak wujud dalam pembangunan EVM biasa.
因此，对于希望迁入的通用开发者而言，这是一道不小的门槛。愿意进入的，大多是围绕 HyperCore 流动性开展工作的团队，而非追求独立应用场景的开发者。
Apakah ketiadaan HyperEVM merupakan kemunduran, atau kejayaan yang lain?
Laporan HRC menyatakan bahawa penurunan TVL dalam putaran ini adalah penyesuaian struktural. Pada masa yang sama, jumlah stok stabilcoin di rantai telah meningkat empat kali ganda, penggunaan gas dan bilangan transaksi juga meningkat, yang menunjukkan penggunaan sebenarnya sedang bertambah; yang berkurang hanyalah jaminan DeFi yang terperangkap dalam kitaran leverage dan LST. Modal di Hyperliquid semakin banyak digunakan untuk perdagangan, bukan farming.
This explanationbarelyholds up, but it precisely illustrates the issue: a so-called ecosystem reduced to nothing but trading and leverage cycles is itself evidence of failure, not another form of success.
KOL kriptoCain O'Sullivan pula menyatakan bahawa para pesimis menggunakan kerangka yang salah. Menurutnya, HyperEVM tidak pernah dirancang sebagai rantai serba guna, tetapi sebagai lapisan tokenisasi likuiditi HyperCore, iaitu saluran masuk dan keluar nilai dalam ekosistem ini.Tanpa keserasian EVM ini, USDC asli tidak akan wujud di HyperCore, dan keputusan pasukan untuk meninggalkan Core vaults dan beralih kepada versi EVM juga menjadi bukti.
However, even by his definition, the value of HyperEVM is entirely dependent on HyperCore,it is more akin to a programmable peripheral of the trading engine than an economy capable of independent growth.
Mungkin masuk akal untuk mentakrif HyperEVM sebagai lapisan tokenisasi, tetapi juga menunjukkan bahawa pasukan itu sejak awal tidak benar-benar ingin mencipta ekosistem serba ada. Pembangun yang datang kerana naratif serba ada menjadi pihak yang kecewa.
Kemakmuran yang kelihatan dalam ekosistem HyperEVM sebenarnya hanya api semu yang dibina oleh leverage. Selepas api itu reda, dasar yang terdedah ialah permintaan sebenar yang berpusat pada perdagangan dan buku pesanan.
Penutup
Adakah HyperEVM benar-benar mati, mungkin merupakan soalan yang salah diajukan. Masih terdapat dana sebenar yang mengalir di atas rantai, serta aset bernilai tinggi yang beredar. Namun, ia memang gagal mengembangkan keluasan dan retensi yang sepatutnya dimiliki oleh ekosistem aplikasi generik.
Hyperliquid menumpukan hampir semua sumber dan perhatian kepada enjin perdagangan, mengunci penyesuaian dan likuiditi dalam sistem berprestasi tinggi tertutup. Pilihan ini memberinya keunggulan jelas dalam pasaran berterusan, tetapi juga menentukan bahawa lapisan aplikasi di sebelahnya hanya boleh berkembang sebagai peranan sekunder.Bukan takdir arsitektur, tetapi pilihan sengaja.
Lebih daripada satu tahun telah berlalu, kosnyatelah menjadi jelas: platform perdagangan terus menarik dana, tetapi lapisan aplikasi gagal mengekalkan projek dan pengguna. Yang masih bertahan kebanyakannya ialah aplikasi kewangan yang berpusat pada buku pesanan; keperluan umum yang benar-benar bebas hampir tidak muncul sama sekali.
Daripada terus berdebat sama ada ia mati atau tidak, lebih baik tanya dahulu soalan yang lebih asas: apa sebenarnya yang kita minta Hyperliquid menjadi?