Hyperliquid Mengejar Kepatuhan AS Melalui DEX Berlesen HIP-3

Penulis: Shaunda Devens

Terjemahan: Blockchain untuk Orang Biasa

Pernyataan: Artikel ini adalah kandungan yang dipindahkan; pembaca boleh mendapatkan maklumat lanjut melalui pautan asal. Jika penulis mempunyai sebarang keberatan terhadap bentuk pemindahan, sila hubungi kami, dan kami akan mengubahnya mengikut permintaan penulis. Pemindahan ini hanya digunakan untuk perkongsian maklumat dan tidak merupakan sebarang nasihat pelaburan, serta tidak mewakili pandangan atau立场 Wu Shuo.

Seluruh teks seperti berikut:

Hyperliquid masih mengenakan pemblokiran geografi (geoblocked) terhadap pasaran Amerika kerana infrastruktur atas rantai tanpa kebenaran bertentangan dengan undang-undang struktur pasaran Amerika—undang-undang yang membatasi perdagangan futures secara ketat kepada platform perdagangan, pusat penyelesaian, dan broker yang terdaftar. Pusat Dasar Hyperliquid (Hyperliquid Policy Center) telah mendesak CFTC (Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi Amerika) dan SEC (Komisi Sekuriti dan Bursa Amerika) untuk memodernisasi kerangka peraturan ini, berhujah bahawa jika agensi yang diatur mengambil tanggungjawab kepatuhan yang sesuai, mereka seharusnya dibenarkan membina produk di HyperCore melalui tempat pembina (builder) dan pelaksana (deployer). Kini, di bawah pengesahan pernyataan Trump, penerapan Hyperliquid secara tempatan (onshoring) melalui DEX HIP-3 yang berlesen menjadi laluan yang sangat mungkin.

Dalam setahun terakhir, sebahagian besar kerja kami di Hyperliquid adalah mengubah posisinya daripada「platfom kontrak berterusan terdesentralisasi」menjadi「infrastruktur pasaran moden」: sebuah platform alat kewangan yang boleh diakses secara global dan boleh digabungkan, yang merangkumi kontrak berterusan, spot, dan pasaran ramalan.

Berbeza dengan platform kripto monolitik seperti Coinbase dan BN yang mengendalikan keseluruhan proses secara mandiri (termasuk akses pengguna, penyimpanan, hingga pelaksanaan perdagangan), lapisan infrastruktur Hyperliquid lebih serupa dengan pemisahan tanggung jawab antar entiti dalam keuangan tradisional (TradFi): platform perdagangan (DCM) bertanggung jawab atas pencatatan kontrak dan penyesuaian perdagangan, lembaga kliring (DCO) bertanggung jawab atas penyediaan margin dan jaminan penyelesaian, serta broker (FCM) bertanggung jawab atas akses pengguna dan penyesuaian saluran perdagangan.

Secara serupa, tatalaksana modular Hyperliquid menunjukkan pemisahan tanggung jawab yang sama persis. HyperCore (lapisan perdagangan dan penyelesaian) menjalankan pencocokan, pengiraan margin, dan penyelesaian sebagai logikas asas protokol, memantau posisi berdasarkan oracle validator, serta melaksanakan penutupan posisi melalui mekanisme likuidasi berurutan yang deterministik. Penerap (Deployers) perlu mengikat jaminan 500.000 HYPE yang boleh didenda, bertanggung jawab atas pelancaran token, menetapkan spesifikasi kontrak, had leverage, dan konfigurasi oracle, serta mempertahankan sehingga 50% daripada semua caj yang dihasilkan oleh pasaran mereka. Pembina (Builders) berperan sebagai broker, bertanggung jawab mengarahkan akses pengguna dan menghala arus perdagangan ke HyperCore untuk mendapatkan sebahagian bahagian caj perdagangan.

Namun, Hyperliquid telah membina semula hierarki ini di atas rantai dan memaksakan melalui kod program: akses dan penciptaan pasaran boleh dilakukan tanpa kebenaran, aset sepenuhnya diurus sendiri oleh pengguna, aplikasi lain boleh dibina di atasnya, dan semua aset diperdagangkan 24/7 di satu platform global tunggal, menghilangkan pemisahan geografi dan undang-undang dalam kewangan tradisional.

Dalam konteks ini, cabaran terbesar yang dihadapi Hyperliquid ialah pengawasan: undang-undang struktur pasaran Amerika Syarikat dirangka khas untuk struktur tradisional, dan setiap peranan pendaftaran undang-undangnya bertentangan secara struktur dengan reka bentuk asas Hyperliquid. Contohnya:

• Pasar kontrak yang ditentukan (DCM) mesti mematuhi 23 prinsip utama di bawah Seksyen 5(d) Undang-Undang Perdagangan Komoditi (CEA), termasuk pemantauan pasaran dan pengenalan pelanggan. Manakala sesiapa sahaja yang memiliki dompet boleh mengakses HyperCore.

• Institusi penyelesaian derivatif (DCO) mesti menghitung margin menggunakan model yang disetujui oleh pihak berkuasa dengan tahap keyakinan 99%, dan menyelesaikannya melalui bank penyelesaian yang diluluskan (17 CFR §§39.13–39.14). HyperCore pula bergantung pada logik protokol untuk mengira margin dan menyelesaikannya pada tahap konsensus.

• Pialang futures (FCM) mesti mengasingkan dana pelanggan mengikut Seksyen 4d CEA. Pengguna Hyperliquid pula mengendalikan penyimpanan sendiri, yang berbeza jauh dengan model FCM terpusat.

Permintaan yang ketat inilah yang menyebabkan platform pertukaran seperti Coinbase, yang mengamalkan KYC terpusat, terpaksa mendaftar sebagai FCM dan mengambil alih syarikat DCM yang sedia ada dalam operasi tempatan Amerika Syarikat. Hyperliquid tidak boleh meniru model ini, kerana mengambil alih DCM dan mematuhi peraturan yang ada akan bertentangan dengan misinya untuk "mengubah asas infrastruktur"; oleh itu, ia memilih untuk mengenakan pembatasan geografi sendiri dan menarik diri daripada pasaran modal terbesar di dunia.

Namun demikian, matlamat Hyperliquid bukanlah untuk kekal selama-lamanya di pasaran luar negara: pada Februari 2026, ia mengumumkan pembentukan Pusat Dasar Hyperliquid (HPC) dan menanamkan 1 juta HYPE (setara dengan kira-kira $72.5 juta pada harga semasa) untuk mengintegrasikan struktur pasaran baharu ini ke dalam sistem undang-undang Amerika Syarikat.

Pada bulan Julai, HPC dan Phantom bersama-sama mengemukakan permohonan kepada CFTC untuk mengesahkan bahawa penerbitan perisian atas rantai itu sendiri tidak memicu keperluan pendaftaran lesen, membenarkan institusi yang sudah memegang lesen untuk menjalankan pertemuan, penyelesaian, dan pengiraan jaminan di atas infrastruktur atas rantai, serta menetapkan pengecualian yang membenarkan dompet bukan terkendali menghala pengguna kepada derivatif yang diatur. Pada bulan Ogos, HPC dan TradeXYZ membawa logik yang sama kepada SEC, mengusulkan kerangka pengawasan bagi kontrak selanjutnya pra-IPO (seperti saham准上市 seperti SpaceX dan Cerebras yang sudah diperdagangkan di Hyperliquid), bersama dengan peraturan pengungkapan maklumat dan kelayakan yang diperlukan untuk membuka akses kepada pelabur Amerika. Tanda awal menunjukkan bahawa strategi ini berkesan dan pihak pengawas Amerika menunjukkan sikap terbuka, dengan tanda paling ketara ialah pengumuman Trump bahawa Ketua Selig merancang untuk mendorong lokalisasi Hyperliquid.

Strategi HPC bukanlah meminta akses langsung kepada pelabur Amerika tanpa KYC kepada Hyperliquid, tetapi mengusulkan agar ia dipandang sebagai infrastruktur neutral: jika syarikat Amerika boleh memenuhi tanggungjawab peraturan di bawah undang-undang semasa semasa penggunaannya, maka ia seharusnya menjadi pilihan bersama DCM tradisional. Sebagai contoh, juruwang boleh menghala arus perdagangan pelanggan ke HyperCore sekiranya mereka memenuhi kewajipan KYC; atau peneraju boleh mengambil peranan sebagai platform perdagangan yang didaftarkan, mengekalkan kuasa diskresi penambahan aset, pemantauan pasaran, dan kuasa tindakan kecemasan.

Seiring dengan kemajuan pelobi politik di Washington, Hyperliquid Labs telah melancarkan kemas kini di rangkaian ujian, yang secara teori menyediakan kemungkinan akses yang selaras dengan peraturan. Contoh paling ketara ialah peneraju HIP-3 yang mempunyai pengurusan keizinan: berbeza dengan pasaran asli Hyperliquid dan peneraju HIP-3 sedia ada yang terbuka sepenuhnya, peneraju baru ini hanya boleh diakses oleh pengguna yang disenaraikan putih. Peneraju semacam ini memberikan laluan yang jelas kepada entiti yang diatur untuk melancarkan pasaran, menjalankan KYC, dan menyenaraikan pengguna yang selaras dengan peraturan dalam senarai putih perdagangan.

Contoh kesesuaian ini akan muncul sebagai buku pesanan terpisah, kerana semua pasaran (contohnya pasaran BTC dan RWA) perlu didaftarkan semula. Walau bagaimanapun, pedagang yang disenarai putih akan membina jambatan likuiditi antara dua buku pesanan, dengan itu menghilangkan pemisahan likuiditi dan membolehkan pelaburan baharu untuk mewarisi likuiditi mendalam Hyperliquid sambil mempunyai buku pesanan tersendiri. Model buku pesanan tersendiri ini telah ada sebelum ini (seperti BN US awal serta pelaburan Lighter di Robinhood Chain), tetapi berbeza kerana kedua-dua pasaran di Hyperliquid beroperasi pada L1 yang sama, berkongsi jaminan dan margin, tanpa perlu lintas rantai atau lintas platform perdagangan, dengan itu likuiditi boleh mengalir lancar antara buku pesanan tanpa terperangkap secara terpisah.

Platform perdagangan ini juga mengandungi parameter lain, seperti kebenaran operasi 「PA」 dalam payload, yang membenarkan DEX menjalankan tindakan terus ke atas akaun pengguna: menghantar pesanan hanya mengurangkan posisi (reduce-only), membatalkan pesanan, dan mentransfer USDC di dalam DEX, yang sangat serupa dengan kuasa penutupan paksa (close-out authority) yang dimiliki FCM terhadap akaun pelanggan. Elemen-elemen ini bersama-sama membina jalan evolusi masa depan: perantara dan institusi Amerika kini mempunyai alat untuk membina produk Hyperliquid yang dipatuhi di atas HyperCore. Pilihan ini bersifat tambahan dan saling melengkapi—pasaran asli Hyperliquid tetap tanpa keperluan kebenaran, dan kedudukannya sebagai infrastruktur neutral tidak berubah.

Tindakan Hyperliquid baru-baru ini di Washington menunjukkan bahawa memasuki pasaran tempatan Amerika secara kompatibel adalah keutamaan utama semasa ini; namun, jelas juga bahawa ia tidak mungkin kompatibel dengan undang-undang Amerika semasa jika beroperasi secara langsung melalui antaramuka asalnya yang tanpa KYC. Kami percaya bahawa usaha HPC menunjukkan jalan untuk mencapai akses kompatibel KYC: membenarkan penggunaan infrastruktur asas Hyperliquid, dengan syarat perusahaan yang menyediakan perkhidmatan akses mematuhi sepenuhnya peraturan perundangan. Seiring pelaksanaan alat pemberdayaan di testnet (pemilik HIP-3 yang berlesen, kuasa kawalan akaun PA), kami mengjangka pendekatan ini akan memberikan salur kompatibel kepada pelabur Amerika untuk menyertai pasaran Hyperliquid, sambil mengekalkan sifat protokol itu sendiri sebagai infrastruktur neutral.