Asal | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Penulis | Asher (@Asher_0210)
Dalam enam bulan terakhir, dua pasaran perdagangan paling popular, pasaran ramalan dan Perp DEX, sedang merambah ke wilayah satu sama lain.
Pada bulan April, Polymarket mengumumkan akan melancarkan Perp, mencakupi kripto, saham AS dan komoditi; pada akhir Mei, Kalshi secara rasmi melancarkan kontrak kekal kripto yang diawasi oleh CFTC. Di sisi lain, Hyperliquid, pemimpin DEX Perp, telah melalui HIP-4 untuk masuk ke pasaran ramalan secara songsang, berharap untuk memperluas kelebihan buku pesanan, sistem akaun dan likuiditi yang sudah matang ke perdagangan peristiwa sebenar.
Pasaran ramalan mengumpulkan pengguna yang berminat dalam perdagangan sukan, e-sukan, politik, dan peristiwa hangat, manakala Hyperliquid menarik sejumlah peniaga kripto asli yang lebih cenderung kepada perdagangan frekuensi tinggi dan perdagangan berlesen. Persilangan antara kedua-dua pihak pada dasarnya bertujuan untuk membawa kelebihan mereka dalam pengguna inti dan skenario perdagangan ke pasaran asal pihak lain.
Namun, beberapa bulan berlalu, hasilnya tidak terlalu ideal. Kebiasaan pengguna dan likuiditi yang telah terakumulasi di lintasan asal tidak berpindah secara semula jadi seiring dengan perluasan sempadan produk.
Hyperliquid: Pasaran ramalan aktif berkurang dari 125 kepada kurang daripada 20
Pada 2 Mei, Hyperliquid melancarkan HIP-4 Outcome Markets di rangkaian utama, secara rasmi memperkenalkan pasaran hasil ke dalam sistem perdagangan atas rantai mereka. Pasaran pertama yang dilancarkan ialah kontrak hasil binari harian BTC, dengan jumlah perdagangan hari pertama mencapai $6.15 juta, jauh melebihi peristiwa ramalan sejenis di Kalshi dan Polymarket. Selain itu, lebih daripada 54,000 transaksi telah diselesaikan pada hari tersebut, dengan lebih daripada 3,000 peserta yang terlibat.
Piala Dunia semakin memperbesar pertumbuhan ini. Pada awal Jun, pasaran aktif HIP-4 hanya berjumlah beberapa puluh, kemudian meningkat dengan cepat melebihi 100, dengan puncaknya melebihi 120; jumlah perdagangan juga meningkat secara serentak, dengan volume harian mencapai hampir 30 juta dolar AS pada 27 Jun, dan tetap berada di level jutaan dolar AS pada hari berikutnya. Seiring dengan masuknya acara sukan, data makroekonomi, dan peristiwa harga kripto, HIP-4 pernah meninggalkan status awal yang didominasi kontrak jangka pendek BTC, dan beralih ke arah perluasan sebagai platform peristiwa yang lebih lengkap.
Namun, peningkatan pesat dalam jumlah pasaran tidak diikuti oleh permintaan perdagangan yang berterusan. Selepas Piala Dunia memasuki separuh kedua, jumlah pasaran aktif HIP-4 bermula menurun secara berterusan, jatuh dari puncak 125 kepada sekitar 50, turun lebih lanjut kepada lebih 20 pada pertengahan Julai, dan baru-baru ini kurang daripada 20, mengecut lebih 85% berbanding puncak. Volume perdagangan juga melemah serentak, dengan kebanyakan hari kembali ke julat jutaan dolar AS, dan baru-baru ini pernah jatuh di bawah 1 juta dolar AS.
Di sebaliknya adalah struktur likuiditi yang sama sekali berbeza antara Perp dan kontrak peristiwa. Perdagangan kontrak kekal berpusat secara berterusan pada aset-aset utama seperti BTC, ETH, di mana penawar pasaran, dana, dan pedagang dapat terus menumpu di pasaran yang sama; manakala kontrak peristiwa akan ditamatkan secara berterusan apabila pertandingan berakhir, data dikeluarkan, atau peristiwa politik berlaku, dan pasaran baharu sering memerlukan pengumpulan semula likuiditi dan minat perdagangan. Hyperliquid boleh menggunakan semula sistem penyesuaian, akaun, dan infrastruktur dana, tetapi tidak boleh secara langsung menyalin likuiditi dan frekuensi perdagangan yang telah terbina dalam Perp ke HIP-4.
Polymarket: Isu kontrak berterusan dengan jumlah dagangan kurang daripada $20 juta sehari
Polymarket mengumumkan masuk ke pasaran perp pada April, dan bermula Julai membuka produk Perps kepada lebih ramai pengguna, menyokong leverage sehingga 20 kali, tetapi masih memerlukan kod jemputan untuk mengaktifkan atau menyertai senarai tunggu. Produk ini merangkumi aset kripto seperti BTC, ETH, SOL, dan juga telah diperluaskan kepada sebahagian saham dan komoditi.
Pada awal pelancaran Polymarket Perps, volume perdagangan 24 jam pernah mencapai sekitar US$48 juta, tetapi tahap ini tidak kekal. Pada akhir Julai, volume harian telah merosot kepada sekitar US$18.2 juta, dengan jumlah terbuka (OI) sekitar US$26.4 juta, dan OI untuk pasangan perdagangan utama seperti BTC dan ETH hanya berada di peringkat jutaan dolar. Berbanding dengan masa pelancaran, aktiviti perdagangan Polymarket Perps telah jelas menurun.
Namun, Polymarket Perps masih berada dalam peringkat awal yang memerlukan kod jemputan untuk dagangan, jadi tidak sepenuhnya adil untuk membandingkannya secara langsung dengan platform Perp yang matang. Tetapi walaupun mengambil kira perkara ini, jurang saiz pada peringkat ini masih sangat ketara. Pada masa yang sama, jumlah terbuka Hyperliquid kira-kira US$7.7 bilion, dengan volume dagangan 24 jam sebanyak kira-kira US$1.58 bilion, manakala OI Polymarket Perps hanya sekitar US$26.4 juta, atau kira-kira 0.3% daripada yang pertama; volume harian juga hanya sekitar 1% daripada Hyperliquid.
Sekarang, volume perdagangan Polymarket di Perps lebih menyerupai percubaan pengguna awal terhadap produk baharu, belum membentuk kebiasaan perdagangan yang stabil atau minat berterusan. Sekurang-kurangnya daripada data semasa, kelebihan pengguna dan jenama yang dikumpulkan Polymarket dalam pasaran ramalan tidak berjaya disalin ke pasaran Perps, dan persilangan ini masih belum boleh dikatakan berjaya.
Kalshi Perp: Menjalani volum perdagangan US$16.1 bilion dalam enam minggu, tetapi baru-baru ini bermula melambat
Dibandingkan dengan Polymarket, Kalshi memulakan Perpsnya dengan lebih pantas. Pada akhir Mei, Kalshi secara rasmi melancarkan kontrak kekal kripto yang diawasi oleh CFTC, dengan pelbagai aset pertama termasuk BTC, ETH, SOL, dan XRP. Pada 9 Julai, atau kira-kira enam minggu selepas pelancaran, jumlah dagangan Kalshi Perps telah mencapai US$16.1 bilion.
Berbanding dengan peningkatan volum yang cepat pada awal pelancaran, minat perdagangan Kalshi Perps kini telah jelas menurun. Loris Tools menunjukkan, volum harian untuk bahagian Perps di Kalshi pada 20 Julai masih mencapai US$448 juta, tetapi dua hari terakhir telah turun kepada sekitar US$80 juta, dengan volum harian merosot lebih daripada 80% dalam beberapa hari sahaja.
Sementara itu, jumlah harian Perp Hyperliquid masih kekal pada tahap miliaran dolar AS. Walaupun diukur berdasarkan titik tertinggi terkini Kalshi pada 20 Julai sebanyak 448 juta dolar AS, ukuran transaksinya masih jelas lebih rendah berbanding Hyperliquid; dan apabila jumlah harian Kalshi turun kepada sekitar 80 juta dolar AS dalam dua hari terakhir, jurang antara keduanya semakin melebar.
Perkiraan jumlah terbuka lebih jauh berbeza. OI pada papan Perps Kalshi masih berada pada tahap puluhan juta dolar, manakala Hyperliquid telah mencapai sekitar US$7.5 bilion. Jumlah akumulasi US$16.1 bilion dalam enam minggu pertama pelancaran Kalshi menunjukkan permulaan Perps-nya tidak buruk, tetapi penurunan pantas dalam volume perdagangan baru-baru ini dan OI yang tetap rendah menunjukkan bahawa ia masih jauh dari kawasan persaingan platform Perp utama.
Entrypoint yang selaras dengan peraturan AS Kalshi masih menjadi kelebihan pembeda paling ketara, tetapi kelebihan ini sekarang lebih banyak menyelesaikan masalah “adakah pengguna AS boleh memperdagangkan Perp”, dan belum menyelesaikan masalah “mengapa peniaga Perp profesional perlu kekal di Kalshi dalam jangka panjang”.
Berpindah antara bidang bukanlah perkara mudah, mungkin lebih penting untuk mempertahankan rumah sendiri berbanding slogan "platform untuk segala sesuatu"
Usaha lintas sektor oleh Hyperliquid, Polymarket, dan Kalshi, yang benar-benar sukar ditiru ialah kebiasaan pengguna dan likuiditi yang telah terakumulasi dalam laluan asal mereka. Pengguna inti Hyperliquid lebih selesa dengan perdagangan derivatif berfrekuensi tinggi, berlesen, dan di atas rantai, manakala pengguna Polymarket dan Kalshi lebih banyak membuat penilaian berdasarkan sukan, politik, dan peristiwa hangat. Platform boleh dengan cepat menambah kategori baharu, tetapi sukar untuk mengubah cara perdagangan pengguna yang sudah ada.
Bagi Hyperliquid, meneruskan kedalaman perdagangan Perp dan aset atas rantai mungkin lebih penting daripada membuktikan bahawa ia boleh menjual apa sahaja; bagi Polymarket dan Kalshi, yang benar-benar langka masih lagi bekalan peristiwa, pemikiran pengguna, dan likuiditi pasaran ramalan. Perlintasan boleh membawa imajinasi pertumbuhan baru, tetapi jika kategori baharu sentiasa gagal membentuk permintaan sendiri, ia juga mungkin mengalihkan sumber asli yang paling unggul platform.
Yang disebut Everything Exchange, akhirnya tidak semata-mata berbanding siapa yang memiliki pelbagai kategori paling banyak, tetapi siapa yang mampu terus mengumpulkan pengguna, likuiditi, dan kedalaman pasaran di lintasan utama. Bagi platform-platform yang sudah memiliki keunggulan jelas, mungkin lebih penting untuk memperdalam rumah sendiri daripada terus memperluas sempadan.