Penulis: Thejaswini M A
Dikompilasi dan disusun: BitpushNews
Bitpush Catatan:
Pada 22 Mei 2026, Komisi Pengawas Sekuriti China melepaskan bom besar: merancang untuk mengenakan hukuman berat terhadap tindakan perniagaan lintas sempadan tidak sah oleh syarikat-syarikat seperti Tiger Securities, Futu Securities, dan Changqiao Securities, bukan sahaja menghadapi denda besar, tetapi semua keuntungan haram yang diperoleh oleh pihak-pihak berkaitan di dalam dan luar negara juga akan dirampas secara undang-undang, dan semua perniagaan dalaman berkaitan akan diberhentikan sepenuhnya dalam tempoh penertiban terkumpul dua tahun, dengan pelanggan tempatan sedia ada hanya dibenarkan menjual secara searah. Selepas berita ini diumumkan, saham-saham broker AS yang berkaitan jatuh lebih 40% sebelum sesi perdagangan.
Apabila saluran lintas batas yang kompaian ditutup satu per satu, di manakah dana yang masih ingin mengalokasikan aset global, ingin menyertai penetapan harga sebelum pelantikan seperti SpaceX, dan ingin memperdagangkan apa sahaja pada bila-bila masa dan di mana sahaja akan mengalir?
Jawapannya kelihatan sudah mula muncul: aliran ke RWA, aliran ke Hyperliquid.
Ini bukan ramalan. Ini adalah perkara yang sedang berlaku.
Pada hari yang sama dengan berita mengenai pesan denda, HYPE mencapai tertinggi baharu.
Kebetulan? Mungkin. Tetapi modal tidak pernah percaya pada kebetulan. Ia hanya percaya pada ekspor.
Berikut adalah teks utama:
CME Group (Chicago Mercantile Exchange) adalah bursa derivatif terbesar di dunia. Ia adalah tempat di mana pedagang profesional membeli dan menjual minyak mentah, emas, kadar faedah, indeks saham, dan futures bitcoin. Bursa ini memproses trilionan dolar AS dalam volume perdagangan setiap hari dan telah wujud sejak 1898.
ICE memiliki New York Stock Exchange dan memiliki beberapa bursa derivatif di seluruh dunia. Ini juga merupakan raksasa industri lainnya.
Mereka adalah syarikat infrastruktur pasaran kewangan paling kuat di dunia. Apabila mereka menunjuk kepada sesuatu dan menyebutnya "sangat berbahaya", pihak pengawas sukar untuk tidak memperhatikan perkataan mereka.
Sekarang, CME dan ICE sedang memaksa Commodity Futures Trading Commission (CFTC) dan Kongres AS untuk mengambil tindakan tegas terhadap Hyperliquid, serta memperingatkan bahawa platform "tanpa KYC" ini merupakan sarang manipulasi pasaran dan pengelakan sanksi.
- Memang terdapat situasi tanpa KYC di sini. Walaupun Hyperliquid menggunakan penapis di antaramuka laman utamanya untuk menghalang alamat yang dikenakan sanksi oleh Kantor Pengawasan Aset Luar Negeri AS (OFAC), protokol dasarnya sepenuhnya tanpa keperluan keizinan. Jika seseorang melepasi laman web dan berinteraksi langsung dengan kontrak pintar, tiada pemeriksaan identiti yang menanti mereka.
- Selain itu, tiada had kedudukan di Hyperliquid. Di CME, tiada seorang peniaga pun boleh memegang kedudukan yang melebihi saiz tertentu dalam sebarang kontrak, sebagai langkah pencegahan terhadap manipulasi dan risiko sistemik. Namun, Hyperliquid tidak mempunyai had seperti ini.
- CME akan memantau rapat perilaku perdagangan yang memanipulasi pasaran seperti spoofing, wash trading, dan serangan kolusif. Hyperliquid tidak mempunyai sistem pemantauan apa pun untuk memantau perkara-perkara ini.
Ini memang fakta objektif.
Disebabkan berita ini, token HYPE jatuh 9% pada 15 Mei. Selepas itu, dua peniaga pasaran menarik keluar likuiditi sebanyak $100 juta pada 18 Mei sebagai tindak balas.
coingecko.com
Namun, perhatikan produk spesifik yang menjadi sasaran mereka. Bukan kontrak berterusan kripto yang telah beroperasi bertahun-tahun di Hyperliquid dan tidak pernah mendapat perhatian regulator, fokus mereka sepenuhnya pada kontrak minyak mentah. Kontrak-kontrak inilah yang mencatat volume perdagangan sebesar US$720 juta pada akhir pekan ketika pasaran minyak mentah CME ditutup.
Kekhawatiran CME dan ICE terhadap kesakitan peraturan ini tidak sepenuhnya tidak berasas, tetapi kita juga sedar bahawa mereka jauh daripada penonton neutral. Model perniagaan mereka bergantung sepenuhnya kepada "monopoli masa perdagangan" yang dilindungi undang-undang. Mereka tidak keberatan bersaing dari segi teknologi, tetapi apabila seseorang bersaing dengan mereka dari segi masa, mereka akan benar-benar gila.
Dengan membawa volume perdagangan sebenar ke pasaran minyak pada hujung minggu, Hyperliquid pada dasarnya telah memecahkan kontinuum ruang-masa TradFi. Dan mereka yang mempunyai kepentingan terjamin sedang meminta kerajaan memaksa orang lain untuk menutup mata juga semasa mereka tidur. Jika saya, saya lebih suka mengemukakan permohonan untuk mendapatkan kebenaran beroperasi pada hujung minggu; namun, jelaslah, ini hanyalah pandangan saya.
Pejabat Hyperliquid di Singapura hanya mempunyai 11 orang. Dalam tempoh 30 hari sehingga 21 Mei 2026, protokol ini menghasilkan pendapatan sebanyak $51 juta. Pada bulan Mac, ia mengendalikan jumlah perdagangan derivatif nominal sehingga $2.6 trilion.
tokenterminal.com
Hyperliquid menggunakan dana on-chain untuk membeli balik token HYPE sebanyak 97% daripada yuran perdagangan. Hanya dengan 11 orang, ia mampu menghasilkan pendapatan bulanan sebanyak $51 juta—ekonomi per orang ini tidak mempunyai perbandingan sebenar sama ada di dalam atau luar industri kripto. Sehingga akhir Mei, HYPE telah meningkat sebanyak 101% sepanjang tahun ini.
Semuanya ini tidak semestinya kerana Hyperliquid membina produk derivatif yang lebih baik dari segi teknikal yang ketat. Ia hanya kerana ia tetap terbuka apabila CME ditutup, dan ini membawa nilai yang besar. Baru-baru ini, beberapa perkembangan baru telah membawa logik ini ke tahap yang lebih mendalam.
Pada 1 Mei, platform berdasarkan Hyperliquid, Trade.xyz, melancarkan kontrak berterusan pra-IPO untuk Cerebras, pembuat cip kecerdasan buatan. Kontrak itu beroperasi selama dua minggu sebelum IPO. Pada awal jendela tersebut, pedagang menghapus premium sekitar 50% berbanding harga IPO RM185, mengisyaratkan harga pembukaan akan berada di sekitar RM277. Maklumat pasaran kemudian dikemaskini. Satu jam sebelum Cerebras dibuka di Nasdaq, kontrak berterusan Trade.xyz menetapkan harga saham itu pada RM340, hanya berbeza kurang dari 3% daripada harga pembukaan sebenar. Akhirnya, Cerebras dibuka pada RM350 pada 14 Mei, meningkat 89% daripada harga IPO RM185. Platform pasaran separa primer tradisional seperti Forge dan EquityZen mengalami ralat ramalan sebanyak 35%, manakala ralat Hyperliquid hanya 3%.
Pada masa ketika ketidakpastian sebenar masih wujud, $277 adalah harga yang diimplikasikan oleh pasaran. Apabila maklumat terus mengalir dan diserap ke dalam harga, kebijaksanaan kumpulan menghapuskan jurang ini. Ini adalah cara yang seharusnya berlaku pada penemuan harga (Price Discovery).
Seterusnya pada 17 Mei, Ahad pagi, Trade.xyz melancarkan kontrak berterusan SpaceX. Ia dibuka pada harga rujukan 150 dolar AS, naik cepat kepada 216 dolar AS dalam beberapa jam, dan akhirnya stabil pada sekitar 203 dolar AS, bermakna pasaran umum menetapkan penilaian syarikat ini pada 2.4 trilion dolar AS.
Namun pada masa itu, SpaceX belum mengemukakan dokumen S-1 secara awam, tiada analis Wall Street yang memberikan harga sasaran, dan tidak ada lawatan promosi rasmi.
Pada masa itu, para pedagang sama sekali tidak tahu bahawa SpaceX sebenarnya telah mengemukakan permohonan rahsia kepada Securities and Exchange Commission (SEC) pada 1 April, dengan sasaran penilaian antara $1.75 trilion hingga $2 trilion.
Pembeli kontrak menyelesaikan harga pada $203, dengan valuasi tersirat sebanyak $2.4 trilion. Sebelum para bankir mengadakan pertemuan pertama mereka, dan tanpa akses kepada dokumen pelaporan, awam telah secara tajam menempatkan diri di puncak julat sasaran syarikat itu. Baru pada 20 Mei, Rabu, beberapa hari kemudian, SpaceX secara rasmi mengemukakan dokumen S-1 sepanjang 277 muka surat kepada awam.
Sekarang terdapat tiga produk yang cuba memberikan eksposur pelaburan kepada SpaceX. Setiap produk menumpukan pada penyelesaian yang berbeza dari segi undang-undang.
PreStocks cuba nak pintar. Mereka membina dana tujuan khas (SPV) untuk membeli saham SpaceX yang sebenar, kemudian memecahkan unit dana tersebut dan memetakan sebagai token blockchain supaya pelabur runcit boleh mendapat bahagian. Ini kelihatan seperti jalan belakang yang bersih untuk masuk ke syarikat teknologi persendirian.
Namun, sebelum Hyperliquid melancarkan kontrak SPCX mereka, Anthropic dan OpenAI secara terbuka menyangkal sebarang hubungan dengan produk SPV pihak ketiga yang mengklaim mengikuti penilaian mereka. Platfrom di Hong Kong China dan UAE telah menjual eksposur tokenisasi kedua syarikat ini tanpa kebenaran pihak pengurusan. Kedua-dua syarikat tersebut mengeluarkan amaran bahawa pemindahan saham di sebalik produk-produk ini adalah tidak sah. Token PreStocks kemudian jatuh sebanyak 50%. Apabila anda cuba mengendalikan produk yang diikatkan kepada saham sebenar, syarikat yang anda pegang sahamnya sentiasa mempertahankan hak untuk campur tangan.
Ondo Global Markets pula meneruskan tokenisasi saham melalui seorang broker-dealer yang didaftarkan di Amerika Syarikat, di mana setiap token disokong oleh sekuriti asas. Kepatuhan mereka sangat jelas, bahkan Depositori dan Clearing Securities Amerika Syarikat (DTCC) sedang membina infrastruktur penyelesaian di sekitarnya.
Namun, kelebihan terbesar Ondo juga merupakan kelemahan terbesarnya. Ia mempunyai alamat pejabat fizikal yang spesifik. Jika SEC memutuskan untuk tidak memberikan kelulusan kepadanya, mereka tahu tepat siapa yang perlu mereka ketuk pintunya. Jika Elon Musk membuat keberatan, peguam SpaceX juga tahu tepat institusi pengekalan mana yang perlu dituntut. Kerana memilih untuk bermain permainan ini dengan cara yang betul, Ondo malah menjadikan dirinya sebagai sasaran sempurna untuk serangan tepat.
Kemudian, mari kita lihat kontrak SPCX Hyperliquid—ini sepenuhnya dibina di atas kekosongan.
Tiada saham, tiada broker perdagangan yang didaftar, dan tiada tuntutan terhadap mana-mana aset fizikal. Ia adalah kontrak selanjutnya sintetik, sepenuhnya hantu. Murni satu tekaan terhadap pergerakan harga, diselesaikan sepenuhnya dengan USDC di atas rangkaian terdesentralisasi.
Walaupun SpaceX ingin menghalang orang daripada memperdagangkan derivatif berdasarkan penilaian mereka sendiri, ia tidak mampu melakukannya. Tiada entiti korporat yang boleh menerima notis undang-undang, dan tiada penerbit pusat yang boleh memberi tekanan.
Ini benar-benar pintar. Hyperliquid pada dasarnya menyadari satu hal: jika kamu tidak memiliki wajah, tidak ada yang bisa memukulmu di muka. Dengan menempatkan produk mereka pada sesuatu yang tidak memiliki bentuk fisik, mereka menjadi sulit ditargetkan.
Saya tidak pasti ini benar-benar perkara yang baik.
Sebuah tempat tanpa KYC yang memindahkan triliunan dolar AS di luar sistem perbankan global merupakan mimpi buruk keselamatan negara yang sukar dibantah. Kehadiran Jeff Yan, salah seorang penubuh Hyperliquid, di Washington pada 17 Mei untuk bertemu dengan pembuat dasar politik sudah cukup menunjukkan betapa nyatanya tekanan ini.
Berkenaan dengan Jeff Yan. Beliau adalah seorang yang benar-benar wujud, pernah muncul di depan kamera, dan pernah belajar di Harvard. Jika SpaceX ingin menuntut beliau atas pelanggaran merek dagang atau hak kekayaan intelektual kerana platformnya memaparkan kontrak bernama "SPCX", mereka pasti boleh menghantar dokumen tuntutan tersebut secara langsung kepadanya.
Tetapi menggugat Jeff tidak akan membuat kontrak ini hilang.
Di PreStocks, jika syarikat menghapus saham asas, produk tersebut tidak lagi wujud. Di Ondo, jika hakim membekukan bank atau institusi penjaga, produk akan terperangkap. Tetapi SPCX Hyperliquid adalah kod yang dilaksanakan secara autonom. Walaupun Jeff Yan dihancurkan oleh tuntutan mahkamah, kon pintar tersebut sudah dilancarkan, kodnya tidak boleh diubah, dan buku pesanan global akan terus beroperasi di atas rantai.
Ini adalah teori "sempurna" dalam desentralisasi. Kenyataannya lebih rapuh. Hyperliquid hanya berjalan di atas 20 penverifikasi, bukan 900 ribu. Penverifikasi ini boleh dikenal pasti. Peristiwa JELLY telah menunjukkan: sekiranya mereka ingin campur tangan, mereka akan campur tangan. Penverifikasi bukanlah tidak boleh diubah.
Sekali lagi, masa adalah satu-satunya produk yang tidak boleh mereka salin.