Tajuk asal: Bagaimana Menilai Kripto dengan Metrik DeFi

Pengarang asal: Patrick Scott, Dynamo DeFi
Penterjemahan asal: DeepTide TechFlow

Sebelum ini, kebanyakan analisis aset kripto berfokus kepada carta, kitaran hype dan naratif. Walau bagaimanapun, seiring dengan matangnya industri, prestasi sebenar lebih penting berbanding janji kosong. Anda memerlukan satu penapis yang dapat membantu menapis maklumat yang rumit dan mengekstrak isyarat yang benar-benar berharga.

Beruntungnya, penapis ini sudah wujud, ianya dikenali sebagai Onchain Fundamentals.

Kelebihan struktur DeFi (kewangan terbuka) berbanding TradFi (kewangan tradisional) adalah melalui aspek-aspek dasar rantai. Ini bukan sahaja salah satu daripada banyak sebab mengapa "DeFi akan menang", tetapi juga konsep utama yang perlu difahami oleh setiap individu yang ingin melabur dalam bidang ini.

Saya telah terlibat dalam kajian terhadap data dan penunjuk DeFi selama empat tahun kebelakangan ini, bermula sebagai penyelidik, dan kemudian menyertai pasukan DefiLlama. Artikel ini merangkum beberapa rangka kerja analisis yang paling berguna yang telah saya pelajari sepanjang tempoh ini, dan saya harap ia dapat membantu permulaan anda dalam menggunakan alat-alat ini.

Sumber: https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true

Mengapakah Indeks DeFi Penting?

Data berantai bukan sahaja satu penembusan dalam menilai aset kripto, tetapi juga satu revolusi dalam seluruh bidang data kewangan.

Bayangkan bagaimana pelabur tradisional menilai syarikat: mereka perlu menunggu keputusan kewangan suku tahunan dikeluarkan. Kini, sesetengah pihak bahkan mencadangkan kekerapan pengeluaran laporan kewangan dinyahkan dari setiap tiga bulan kepada setiap enam bulan.

Berbanding dengan itu, data kewangan untuk protokol DeFi adalah tersedia secara langsung. Laman web seperti DefiLlama memperbaharui data berkaitan setiap hari, dan kadangkala setiap jam. Jika anda ingin menjejaki pendapatan mengikut minit, anda sebenarnya boleh terus memeriksa data blockchain untuk mencapainya (walaupun data yang terlalu terperinci mungkin tidak mempunyai kepentingan yang besar, tetapi pilihan ini memang ada).

Ini pasti merupakan penembusan revolusioner dalam kejelasan. Apabila anda membeli saham syarikat yang terbuka, anda bergantung kepada data kewangan yang dikeluarkan oleh pentadbir yang telah disahkan oleh juruaudit, yang biasanya memakan masa beberapa minggu atau bulan. Tetapi apabila anda menilai suatu protokol DeFi, anda membaca secara langsung rekod transaksi yang berlaku secara masa nyata di atas buku besar yang tidak boleh diubah.

Tentu sahaja, bukan setiap projek kripto mempunyai data asas yang layak diikuti. Sebagai contoh, banyak "memecoins" dan "projek udara" yang hanya mempunyai satu dokumen putih dan satu kumpulan Telegram, dalam kes-kes ini, analisis asas tidak begitu membantu (walaupun indeks lain seperti bilangan pemegang k criptomungkin memberi sedikit rujukan).

Namun, untuk protokol yang boleh menghasilkan kos, membangunkan simpanan, dan mengagihkan nilai kepada pemegang token, operasi mereka meninggalkan jejak data yang boleh dijejak dan dianalisis, biasanya sebelum naratif pasaran terbentuk.

Sebagai contoh, kecairan di Polymarket telah berkembang sepanjang tahun, trend ini sebenarnya bermula jauh sebelum pasaran jangka menjadi tumpuan utama.

Sumber: https://defillama.com/protocol/polymarket

Kenaikan harga Hyperledger HYPE token yang luar biasa pada musim panas tahun lepas berasal daripada prestasi pendapatan yang tinggi secara berterusan.

Sumber: https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly

Indikator-indikator ini telah lama menunjukkan arah masa depan, anda hanya perlu tahu di mana untuk mencari.

Analisis Indeks Utama

Mari kita mulakan dengan indeks utama yang perlu diketahui dalam pelaburan DeFi.

TVL mengukur jumlah nilai aset yang disimpan ke dalam kontrak pintar sesuatu protokol.

· Bagi platform pinjaman, TVL merangkumi jaminan dan aset yang disediakan.

· Untuk platform pertukaran perkhidmatan (DEX), TVL merujuk kepada simpanan dalam talian dalam talian.

· Untuk rangkaian blockchain, TVL ialah jumlah keseluruhan aset yang dikunci oleh semua protokol yang dipasang di rangkaian tersebut.

Sumber: https://defillama.com/

Dalam kewangan tradisional (TradFi), TVL adalah serupa dengan Aset Di Bawah Pengurusan (AUM, Assets Under Management). Dana lindung nilai melaporkan AUM untuk menunjukkan jumlah keseluruhan dana yang diberikan oleh pelanggan kepada mereka. TVL pula berfungsi dengan cara yang sama, iaitu mencerminkan jumlah keseluruhan dana yang disimpan pengguna ke dalam protokol, yang menunjukkan tahap kepercayaan pengguna terhadap kontrak pintar protokol tersebut.

Namun, indikator TVL telah menerima kritikan yang banyak sejak bertahun-tahun yang lalu, dan sesetengah daripadanya adalah berasas.

· TVL tidak mengukur aktiviti. Satu protokol mungkin mempunyai simpanan berbilion dolar tetapi hampir tidak mengenakan apa-apa yuran.

· TVL mempunyai korelasi yang tinggi dengan harga tokenJika harga ETH jatuh 30%, jumlah keseluruhan TVL untuk semua protokol yang memegang ETH akan menurun secara berkala, walaupun tidak ada pengeluaran sebenar yang berlaku.

Kebanyakan deposit DeFi adalah token yang berfluktuasi, jadi TVL sangat mudah dipengaruhi oleh perubahan harga. Oleh itu, pemerhati yang bijak akan menggabungkan aliran masuk dolar (USD Inflows) dan TVL untuk membezakan perubahan harga daripada aktiviti deposit sebenar. Aliran masuk dolar dihitung dengan mengira perubahan baki setiap aset antara dua hari berturut-turut (dikalikan dengan harga) dan memadukannya. Sebagai contoh, satu protokol yang 100% dikunci dalam ETH, jika harga ETH jatuh 20%, TVL akan turun sebanyak 20%, tetapi aliran masuk dolar ialah $0.

Walaupun begitu, TVL masih mempunyai nilai apabila disajikan serentak dalam bentuk dolar dan token, serta digunakan bersama dengan indeks aktiviti atau produktiviti. TVL tetap menjadi alat penting untuk mengukur tahap kepercayaan terhadap protokol dan skala keseluruhan DeFi. Hanya jangan menganggapnya sebagai kriteria penilaian yang lengkap.

Dalam DeFi, takrifan istilah-istilah ini berbeza daripada akaun tradisional dan boleh menyebabkan kekeliruan.

· Yuran (Fees): Dari sudut pandangan pengguna, yuran merujuk kepada kos yang perlu anda bayar apabila menggunakan protokol. Contohnya, apabila anda membuat transaksi di DEX, anda perlu membayar yuran transaksi. Yuran ini mungkin sepenuhnya pergi kepada pemberi likuiditi atau sebahagian daripadanya pergi kepada protokol. Yuran mewakili jumlah keseluruhan yang dibayar oleh pengguna, tanpa mengira destinasi akhirnya. Dalam kewangan tradisional, ini setara denganJumlah Pendapatan Kasar (Gross Revenue).

· Pendapatan (Revenue): Pendapatan merujuk kepada saham keuntungan protokol. Dengan kata lain, berapakah jumlah yang sebenarnya disimpan oleh protokol daripada semua yuran yang dibayar oleh pengguna? Pendapatan ini mungkin mengalir ke kasa protokol, kumpulan krew atau pemegang token. Pendapatan tidak merangkumi yuran yang diberikan kepada pemberi kecairan, dan ia boleh dianggap sebagai...Jumlah pendapatan kotor (Gross Income).

· Pendapatan Pemegang (Holders Revenue): Ini adalah definisi yang lebih sempit, hanya mengesan bahagian pendapatan yang diberikan kepada pemegang token melalui pembelian semula, penghapusan yuran, atau pembahagian dividen melalui penjaminan secara langsung. Dalam kewangan tradisional, ini serupa denganKombinasi dividen dan pembelian semula saham.

Perbezaan ini sangat penting dalam penilaian. Sesetengah protokol mungkin menghasilkan yuran yang besar, tetapi kebanyakan yuran tersebut diagihkan kepada pemberi kecairan, jadi pendapatan akhirnya sangat sedikit.

DefiLlama kini telah memaparkan laporan pendapatan lengkap untuk banyak protokol. Laporan ini akan dikemaskini secara automatik berdasarkan data berantai, memecahkan pendapatan kepada projek-projek berbeza, dan menentukan semula indeks-indeks ini dalam bahasa perakaunan piawai.

Sumber: https://defillama.com/protocol/aave

Laporan pendapatan ini juga disertakan dengan carta visual aliran dana yang menunjukkan keseluruhan proses dana daripada pengguna ke dalam protokol, dan kemudian diagihkan kepada pihak berkepentingan. Jika anda ingin memahami lebih lanjut mengenai model ekonomi projek tertentu, maklumat ini sangat layak untuk diterokai.

Sumber: https://defillama.com/protocol/aave

Kadar dagangan digunakan untuk menjejaki skala aktiviti dagangan.

· DEX Isi tukarLakukan semua pasangan tukaran pada platform tukaran perkhidmatan (DEX) yang tidak berpusat.

· Perp Volume (Perp Volume): Jumlahkan keseluruhan jumlah dagangan di semua platform kontrak berterusan.

Sumber: https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h

Jumlah dagangan adalah salah satu penunjuk utama untuk mengukur tahap keterlibatan keseluruhan pasaran kripto. Apabila orang menggunakan aset digital secara aktif, mereka akan membuat transaksi. Lonjakan jumlah dagangan biasanya berkaitan dengan perubahan minat pasaran, sama ada kenaikan demam pasaran atau jualan panik.

Berbanding kitaran sebelumnya, jumlah dagangan kontrak berkala telah meningkat secara ketara. Pada tahun 2021, kehadiran platform kontrak berkala masih terhad. Kini, platform seperti Hyperliquid, Aster, dan Lighter telah mencapai jumlah dagangan harian berbilion dolar. Disebabkan pertumbuhan pantas dalam bidang ini, perbandingan dengan data sejarah lalu mempunyai kegunaan yang terhad. Sebagai contoh, membandingkan jumlah dagangan kontrak berkala semasa dengan data tahun 2021 hanya menunjukkan bahawa bidang ini berkembang, tetapi tidak memberikan maklumat bernilai yang lebih.

Dalam kategori tertentu, berbanding jumlah dagangan mutlak,Keputusan trend perubahan pasaran lebih penting.Sebagai contoh, jika pasaran kontrak berterusan DEX meningkat daripada 5% kepada 15%, walaupun jumlah keuntungan perdagangan mutlaknya menurun, ini menunjukkan kedudukan pasaran sebenar sedang meningkat. Terdapat banyak carta pasaran dalam perpustakaan papan pemuka khusus DefiLlama, yang sangat layak untuk dilihat.

Kontrak tidak tertutup merujuk kepada jumlah nilai keseluruhan kontrak terbitan yang belum ditutup atau tidak dikenakan cairan paksa. Untuk DEX kontrak berkala, kontrak tidak tertutup mewakili semua kedudukan yang belum ditutup atau dicekik.

Sumber: https://defillama.com/open-interest

Ketidakseimbangan Kontrak (Open Interest) adalah indeks penting untuk mengukur kecairan platform derivatif. Ia mencerminkan jumlah modal keseluruhan yang ditempatkan dalam kedudukan kontrak berkala yang aktif pada masa kini.

Pada masa kelatihan pasaran, penunjuk ini mungkin akan runtuh dengan cepat. Satu gelombang besar penutupan secara paksa mungkin akan memadamkan kontrak yang belum selesai dalam beberapa jam sahaja. Dengan mengesan pemulihan selepas kejadian seperti ini, kita boleh menilai sama ada sesebuah platform mampu menarik semula kewangan, atau samada dana itu telah dipindahkan secara kekal ke platform lain.

Untuk rangkaian blockchain, jumlah pasaran wang tetap merujuk kepada jumlah nilai keseluruhan semua wang tetap yang ditempatkan pada rangkaian tersebut.

Sumber: https://defillama.com/stablecoins/chant

Jumlah pasaran matawang stabil adalah petunjuk penting untuk mengukur aliran modal. Berbeza dengan TVL yang dipengaruhi oleh perubahan harga token, matawang stabil mewakili dolar (atau setara dolar) yang benar-benar disuntikkan ke dalam rantai oleh pengguna melalui jambatan antara rantaian. Sebagai contoh, apabila jumlah pasaran matawang stabil di suatu rantai meningkat dari 3 billion dolar ke 8 billion dolar, ini bermakna 5 billion dolar modal sebenar telah mengalir masuk ke dalam ekosistem tersebut.

Sejak Oktober 2023, kira-kira 180 bilion dolar AS dalam bentuk syiling stabil telah memasuki pasaran kripto. Sebahagian daripadanya tidak terelakkan memasuki DeFi, yang mendorong pertumbuhan TVL, peningkatan jumlah dagangan, dan janaan yuran. Aliran syiling stabil menyerupai aliran modal dalam ekonomi sebuah negara, peningkatan bekalan syiling stabil bermaksud kemasukan dana baru, manakala pengurangan bekalan menunjukkan keluarnya modal.

Pendapatan dan kos aplikasi adalah indeks pada peringkat rantai, merangkumi semua aplikasi yang dipasang pada rantai tersebut mengenai pendapatan dan kos, tetapi tidak termasuk wang tetap, protokol jaminan cecair, dan caj gas.

Saya memandangnya sebagai "KDNK" blockchain, ia menunjukkan skala aktiviti ekonomi sebenar yang berlaku dalam ekosistem ini.

Indeks pendapatan adalah salah satu data yang paling sukar dipalsukan kerana ia memerlukan pengguna untuk benar-benar membelanjakan wang. Ini menjadikannya sebagai indeks isyarat tinggi untuk menilai tahap aktiviti ekosistem DeFi.

Perlu diingat bahawa anda tidak boleh menilai berdasarkan pendapatan aplikasi, kerana menilai berdasarkan pendapatan yang tidak berkaitan langsung dengan aset adalah tidak bermakna. Pendapatan dan yuran aplikasi lebih sesuai digunakan untuk mendiagnosis sama ada sesuatu rangkaian sedang berkembang, bukan untuk menilai nilainya.

Bagaimana untuk menafsirkan indeks-indeks ini dengan berkesan?

Memahami satu-satu indeks adalah langkah pertama, tetapi untuk menggunakan mereka secara berkesan, anda memerlukan rangka kerja analisis. Saya cenderung menggunakan kaedah analisis tiga langkah berikut:

1. Fokuskan pertumbuhan yang berterusan dan stabil.

2. Sambil memantau indeks jisim dan aliran.

3. Pertimbangkan kesan mekanisme token unlock dan insentif.

Protokol yang carta pendapatan mereka menunjukkan lonjakan singkat diikuti dengan jatuhnya secara mendadak tidak dapat menunjukkan penciptaan nilai yang boleh tahan. Saya telah melihat berpuluh-puluh protokol mencipta rekod pendapatan tertinggi pada minggu tertentu, tetapi menghilang sepenuhnya sebulan kemudian.

Yang benar-benar penting ialah pertumbuhan yang stabil dalam jangka masa yang lebih panjang. Sebagai contoh, pendapatan bulanan suatu protokol yang berkembang secara beransur-ansur dari 500,000 dolar hingga 2 juta dolar dalam tempoh enam bulan menunjukkan pertumbuhan yang boleh dikekalkan. Manakala suatu protokol yang pendapatannya tiba-tiba melonjak ke 5 juta dolar dalam seminggu, tetapi kemudian jatuh dengan cepat ke 300,000 dolar, mungkin hanya merupakan fenomena kejutan sementara sahaja.

Dalam industri kripto, perubahan masa berlaku jauh lebih cepat berbanding pasaran tradisional. Di sini, pertumbuhan berterusan selama sebulan kira-kira setara dengan pertumbuhan sekuarter dalam pasaran tradisional. Jika pendapatan suatu protokol terus berkembang dalam tempoh enam bulan, protokol tersebut boleh dianggap sebagai syarikat yang memperoleh keuntungan selama enam kuartal berturut-turut. Prestasi sedemikian layak diperhatikan.

· Indeks Stok (Stock Metrics): Seperti TVL (Jumlah Kunci Aset), Kontrak Tidak Tertutup (Open Interest), pasaran matawang stabil, perbendaharaan kewangan dan sebagainya, memberitahu anda berapa banyak dana yang disimpan dalam protokol.

· Statistik Aliran (Flow Metrics)seperti yuran (fees), pendapatan (revenue), dan jumlah transaksi (volume), memberitahu anda mengenai jumlah aktiviti sebenar dalam protokol.

Kedua-duanya penting.

Kuantiti aktiviti lebih mudah dipalsukan. Sebagai contoh, satu protokol boleh meningkatkan kuantiti dagangan secara buatan dengan insentif atau transaksi basuh (wash trading), dan peningkatan sementara ini bukan perkara yang jarang berlaku. Namun, kelikuidan sukar dihasilkan. Untuk memastikan pengguna menyimpan dana secara sebenar dan mengekalkannya dalam jangka panjang, protokol perlu mempunyai kegunaan sebenar atau menawarkan pulangan yang menarik.

Sekurang-kurangnya satu indeks stok dan satu indeks aliran perlu dipilih untuk dianalisis apabila menilai sebarang protocol. Contohnya:

· Untuk DEX kontrak berkala, pilihan kontrak tidak ditutup dan jumlah dagangan boleh dipilih.

· Untuk perjanjian pinjaman, TVL dan caj boleh dipilih.

· Untuk blockchain, pilihan boleh dibuat antara pasaran matawang stabil dan pendapatan aplikasi.

Jika kedua-dua kategori penunjuk ini menunjukkan pertumbuhan, ini bermakna protokol benar-benar berkembang. Jika hanya penunjuk kuantiti aktiviti yang berkembang manakala kelikatan tidak berubah, analisis lanjut diperlukan kerana mungkin terdapat keterlibatan manusia. Jika hanya kelikatan yang berkembang manakala kuantiti aktiviti tidak berubah, ini mungkin menunjukkan bahawa kebanyakan simpanan datang daripada segelintir "paus".

Tekanan jualan akan dihasilkan apabila token dinyahkunci. Sebahagian daripada token yang dinyahkunci setiap minggu oleh protokol sentiasa akan dijual. Jika tiada permintaan daripada sumber lain untuk menampung tekanan jualan ini, harga token akan jatuh.

Sebelum melabur, sila semak pelan pengekasan token. Protokol yang bekalan sedia ada telah mencapai 90% mempunyai tekanan pengenceran yang kecil pada masa hadapan. Manakala protokol yang bekalan sedia ada hanya 20% dan akan mengalami pengekasan besar-besaran dalam tempoh tiga bulan akan mempunyai risiko pelaburan yang jauh berbeza.

Sekiranya suatu protokol pendapatan tinggi memperuntukkan insentif token yang melebihi pendapatan yang diperoleh daripada pengguna, data pendapatan tinggi tersebut tidak lagi kelihatan begitu mengagumkan. DefiLlama melacak perkara ini melalui metrik "Pendapatan (Earnings)", yang mengeluarkan kos insentif daripada pendapatan. Sebagai contoh, suatu protokol mungkin menghasilkan pendapatan sebanyak $10 juta setahun, tetapi memperuntukkan hadiah token sebanyak $15 juta.

Walaupun inisiatif insentif adalah strategi yang berkesan untuk memacu pertumbuhan protokol pada peringkat awal dan biasanya diperlukan pada permulaan kitar hayat protokol, mereka memang mencipta tekanan jualan yang perlu diimbangi oleh permintaan yang lain.

Pautan asal

Klik untuk mengetahui BlockBeats dan jawatan kosong yang ditawarkan

Sertai komuniti rasmi Ludi BlockBeats:

Telegram Kumpulan Langganan:https://t.me/theblockbeats

Kumpulan Telegram:https://t.me/BlockBeats_App

Akaun rasmi Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia