Bagaimana untuk Menembus Pasar Koin Stabil Forex di Tengah Dominasi Tether dan Circle

Penulis: Nico Pei, pencipta Superno va

Diterjemahkan oleh: Felix, PANews

Catatan editor: Bagaimana penerbit mata wang stabil baharu boleh menonjol di antara Tether dan Circle? Pendiri Supernova, yang fokus pada pertukaran faedah atas rantai, menulis bahawa membina mata wang asing sintetik di atas asas USDT/USDC adalah jalan yang paling realistik dan berkesan untuk memberikan pengalaman mata wang tempatan kepada pengguna global. Berikut adalah intisari kandungan.

Poin-poin:

• Bank baru untuk mata wang stabil adalah bidang pertumbuhan utama seterusnya untuk pengambilan besar-besaran kripto oleh pelabur kecil, dan pertukaran asing sedang menjadi sebahagian asas utamainya.
• Tether dan Circle telah menghabiskan lebih dari satu dekad untuk membangun likuiditi, saluran pengedaran, dan efek jaringan yang besar sekitar USDT/USDC. Ini sangat sukar untuk ditiru oleh penerbit mata wang stabil kripto baru.
• Daripada bersaing dengan menerbitkan kripto stabil mata wang spot, gunakan mata wang asing sintetik: pengguna terus memegang USDT / USDC asas, sementara baki akaun dihitung dalam mata wang tempatan pilihan mereka.

Bank-bank mata wang stabil sedang melampaui lingkungan bank berasaskan kripto, menggugat cara transaksi dilakukan oleh pengguna dan perniagaan di seluruh dunia. Dalam setahun terakhir, lebih kurang US$6 bilion pelaburan modal ventura telah mengalir ke bidang ini.

Namun, mengingat infrastruktur pertukaran mata wang atas rantai semasa, bank stabilan baharu sebenarnya berubah menjadi "bank yang hanya boleh membuka akaun dolar". Keterbatasan ini justru mencipta peluang besar, kerana 95% hingga 99% wilayah di seluruh dunia menggunakan mata wang bukan dolar dalam pembukuan.

Penggunaan meningkat 24 kali dalam setahun, berubah daripada alat perdagangan kepada mata wang harian

Seorang rakan dari Tether pernah menyatakan bahawa menganjurkan pelbagai pemegang adalah salah satu daripada tiga matlamat utama syarikat. Jika kumpulan pemegang didominasi oleh paus besar, TVL USDT akan mengalami fluktuasi yang sukar dikawal. Semua penerbit mata wang stabil ingin memenangi pengguna individu dan perniagaan yang menggunakan mata wang stabil untuk transaksi harian dan perbankan, bukan lagi peniaga / paus besar.

Lebih baik 1 miliar orang masing-masing memegang USDT bernilai $10 daripada seorang巨鲸 menguasai $10 bilion.

Bank baru untuk mata wang stabil memberikan peluang sempurna untuk membawa mata wang stabil kepada pelanggan runcit dan perniagaan harian. Selain daripada perdagangan, orang ramai utama akan mengalami kemudahan dan keunggulan mata wang stabil sebagai alat transaksi, simpanan, dan pelaburan, sehingga melampaui batasan skala yang kini didominasi oleh perdagangan.

Berikut adalah gambaran singkat tentang semangat perkembangan bank baru untuk mata wang stabil: Pada tahun 2025, perbelanjaan kad kripto meningkat sebanyak 525%, naik dari $14.6 juta menjadi $91.3 juta, dengan ether.fi memimpin pada $55.4 juta, dengan perbelanjaan harian kad ether.fi mencapai $3.7 juta. Ini bermakna perbelanjaan mata wang stabil tahunan kini telah mencapai $1.35 bilion, meningkat 24 kali ganda berbanding tahun lepas.

Apabila sesuatu meningkat sebanyak 24 kali dalam masa kurang dari setahun, anda perlu memberikan perhatian yang tinggi. Sementara itu, ether.fi baru sahaja melancarkan produk Euro (EUR) mereka minggu lepas.

Stablecoin bank baru adalah medan pertempuran yang sama sekali baru, dan belum ada pemenang mutlak. Sejak 2018 hingga kini, stablecoin yang memiliki likuiditas masuk-keluar mata uang fiat terbaik dan diterima secara luas di CEX dianggap sebagai stablecoin terbaik, serta memperoleh sebagian besar manfaat pertumbuhan. Lalu, bagaimana cara memenangkan pertempuran baru ini? Stablecoin seperti apa yang sesuai untuk bisnis perbankan baru?

Hanya akaun dolar, sukar untuk mata wang stabil menang di bank baru

Secara sejarah, bank baru yang hanya menawarkan satu mata wang gagal mendapat pengiktirafan pasaran. Raksasa fintech besar seperti Wise, Revolut, dan Airwallex semuanya bermula dengan perniagaan pertukaran asing. Semasa PayPal dilantik pada tahun 2002, perniagaan pertukaran asing juga menyumbang lebih daripada 40% pendapatan mereka.

Kesukaran perpindahan dana lintas batas jauh lebih tinggi berbanding dalam negara, oleh itu, bank-baru yang berjaya ini mempunyai peluang untuk bersinar dalam bidang pertukaran asing dan menetapkan kedudukan pasaran yang dominan dalam saluran pembayaran tertentu atau kalangan pengguna/perniagaan tertentu.

Oleh itu, bank baru yang hanya menyediakan stabelcoin dalam akaun dolar mungkin menghadapi rintangan besar dalam pembangunan dan pembezaan, apalagi bersaing dengan bank baru mata wang asing yang sedia ada. 95% hingga 99% perusahaan di seluruh dunia menggunakan mata wang bukan dolar untuk pembukuan. Saat ini, bank baru stabelcoin tidak dapat memberikan perkhidmatan kepada perusahaan atau pengguna ini.

Perbezaan skala 700 kali, mengapa stabelcoin valuta asing sukar bangkit?

Walaupun banyak pasukan cemerlang dan ekosistem rantai awam (terutamanya Base dan Codex) memperhatikan peluang pasaran valuta asing, kenyataan yang kejam ialah: jumlah keseluruhan stabelcoin valuta asing hanyalah sebahagian kecil sahaja daripada skala stabelcoin dolar. Ia kira-kira 600 juta dolar berbanding 400 bilion dolar, perbezaan sebanyak 700 kali ganda.

Kejayaan Tether membuktikan bahawa mata wang stabil adalah perniagaan dengan efek rangkaian yang sangat kuat. Tether adalah mata wang stabil berkualiti tertinggi kerana rangkaian besar yang dibina di sekelilingnya.

Memandangkan TVL bagi stablecoin mata wang asing sangat terhad, kebanyakan stablecoin mata wang asing menghadapi dilema berikut:

• Kurangnya likuiditi menyebabkan ketidakstabilan pegangan. (Contohnya, peristiwa pelepasan pegangan Paxos Gold pada 10/10 boleh berlaku pada sebarang mata wang stabil valas dengan likuiditi dan TVL terhad. PAXG pada masa itu mempunyai TVL sebanyak $1.2 bilion, hampir tiga kali ganda EURC, mata wang stabil valas terbesar.)
• Tidak diterima oleh syarikat fintech atau CEX
• Walaupun diterima, likuiditi penarikan dan setoran mata wang fiat sangat terhad.
• Kurangnya likuiditi dengan pasangan perdagangan penting (termasuk USDT/USDC)
• Hampir tiada peluang keuntungan
• Proses kepatuhan/lesen berbeza-beza mengikut kawasan
• Yang paling penting, kerana mekanisme penyesuaian belum diuji, mata wang stabil sukar diadopsi oleh bank mata wang stabil baru dan syarikat fintech yang lebih luas, kecuali ia mencapai skala tertentu. Ini adalah masalah "ayam atau telur dahulu", yang mungkin memerlukan masa yang panjang dan sumber yang banyak untuk diselesaikan.

Stablecoin berkualiti tinggi

Kripto mata wang bank yang cemerlang mesti berprestasi baik dalam semua aspek berikut:

• Cairan saluran setor / tarik tunai
• Kestabilan pelekat yang kuat yang tidak berkaitan dengan likuiditi pasaran keseluruhan
• Peluang keuntungan
• Cairan pasangan perdagangan utama
• Penggunaan luas keuangan terpusat / keuangan tradisional / penerimaan pembayaran
• Memiliki kehadiran yang kuat di rantai dengan gas rendah
• Branding / Keganasan pengenalan kod

Pelajaran dari pasaran valuta asing keuangan tradisional: Bergantung pada derivatif, bukan spot

Menurut data Bank for International Settlements (BIS), hanya sekitar 31% daripada jumlah perdagangan valuta asing global yang berasal dari perdagangan spot, manakala sekitar 69% berasal dari pasaran derivatif. Ini menunjukkan bahawa pasaran valuta asing moden terutamanya didorong oleh eksposur sintetik, aktiviti lindung nilai, dan pembiayaan, bukan pertukaran mata wang fizikal.

Oleh itu, jumlah rata-rata harian nilai nominal perdagangan pasaran forward valuta asing mencapai US$4 trilion.

Salah satu alat valuta asing bukan spot yang paling penting ialah perjanjian forward tanpa penyerahan prinsipal (NDF): ini adalah forward valuta asing yang diselesaikan secara tunai, di mana tidak berlaku pertukaran mata wang fizikal. Pihak-pihak yang terlibat tidak menyerahkan mata wang asas, tetapi hanya menyelesaikan perbezaan keuntungan atau kerugian dalam dolar AS.

NDF sering digunakan apabila pertukaran mata wang terhad, saluran luar negara terpecah, atau likuiditi luar negara tidak mencukupi untuk penyelesaian fizikal yang berkesan, kerana eksposur penyelesaian dolar sintetik lebih mudah secara operasi berbanding mendapatkan dan menyelesaikan mata wang tempatan.

Contohnya:

• Sebuah syarikat ingin memegang eksposur franc Swiss dalam tempoh 3 bulan ke depan.
• Syarikat tersebut tidak perlu memperoleh dan menyelesaikan franc Switzerland fizikal, tetapi menandatangani kontrak NDF franc Switzerland, yang secara sebenarnya menilai akaun dalam franc Switzerland sambil memegang dolar.
• Pada masa jatuh tempo, hanya perlu menyelesaikan perbezaan keuntungan atau kerugian dalam dolar AS (berbanding kadar pertukaran yang disepakati).

Banyak struktur NDF moden juga menggunakan mekanisme mark-to-market (MtM), di mana keuntungan dan kerugian yang belum direalisasi ditanggung atau disetel secara berkala sepanjang tempoh kontrak, untuk mengurangkan risiko pihak lawan dan meningkatkan kecekapan modal. Pertukaran berbalas tanpa prinsipal berdasarkan nilai pasaran (MtM NDF) boleh secara efektif mempertahankan dana dolar dalam akaun, sambil menilai baki dan keuntungan/kerugian secara ekonomik dalam mata wang lain.

Laluan paling ringkas untuk perniagaan valuta asing atas rantai: NDF valuta asing, bukan perniagaan spot

Bagi mata wang yang kurang mendalam atau mempunyai likuiditi spot yang efisien, MtM NDF adalah penyelesaian yang berkesan. Alat ini sudah digunakan secara meluas dalam TradFi untuk mengendalikan pasangan seperti USD/CHF, USD/KRW, USD/INR, USD/BRL dan USD/TWD. Perusahaan, bank, dan pelabur luar negara sering menggunakannya untuk mendapatkan eksposur valuta asing sintetik tanpa perlu menyelesaikan mata wang tempatan.

Kripto mata wang juga menghadapi masalah struktural yang serupa:

• Tidak semua pasangan mata wang mempunyai kecairan spot yang mendalam;
• Mengekalkan stablecoin mata wang tempatan yang sepenuhnya dijamin memerlukan kesukaran operasi;

Oleh itu, struktur MtM NDF sangat sesuai untuk sistem pertukaran asing berasaskan kripto.

Pengguna boleh:

• Pastikan dana USDT/USDC dalam akaun anda mencukupi
• Sambil menggunakan struktur MtM NDF, memegang posisi pendek dolar sambil membeli mata wang asing;
• Mengira nilai akaun dan keuntungan/kerugian ke dalam mata wang sasaran dengan cekap, tanpa meninggalkan landasan penyelesaian dolar.

Kelebihan termasuk:

• Pengikatan kuat berdasarkan oracle: Melacak eksposur terhadap kadar rujukan valuta asing yang boleh dipercayai, bukan bergantung kepada likuiditi spot tempatan yang tersebar.
• Kekalikan jalur dan keuntungan stabelcoin dolar: Pengguna terus memegang USDT / USDC, sehingga mendapatkan likuiditi on-chain paling dalam dan peluang keuntungan.
• Liquidity yang cemerlang dan saluran perdagangan yang mudah: USDT / USDC mempunyai saluran perdagangan global, integrasi bursa, dan liquidity perdagangan yang paling kuat di seluruh pasaran kripto.
• Keterlaksanaan antara mata wang: Sebarang mata wang dengan orak dolar yang boleh dipercayai boleh disokong secara sintetik. Tidak perlu menghubungkan infrastruktur bank tempatan, pengurusan tempatan, atau membeli bon berdaulat seperti penerbit stailisasi yang disokong mata wang asing tradisional.
• Kecekapan modal tinggi: hanya menyelesaikan atau menjaminkan perbezaan keuntungan/kerugian mata wang asing secara berkala, tanpa perlu menukar secara penuh mata wang spot.

Ini sangat sejalan dengan cara operasi pasaran valuta asing institusi luar rantai hari ini: menambahkan peralihan risiko berupa eksposur sintetik dan penyelesaian tunai di atas sistem pembiayaan dan jaminan dolar yang mendominasi.

Siapa yang akan menggunakan NDF foreign exchange di blockchain?

Narasi semata-mata “forex adalah arah pembangunan seterusnya” tidak akan berjaya. Butiran menentukan kejayaan atau kegagalan; mencapai TVL dalam angka 10-12 digit untuk stablecoin forex bukanlah perkara yang mudah. Pasukan yang berusaha dalam arah ini tidak boleh menganggap bahawa sekiranya produk telah dibuat, pemegangnya akan muncul secara ajaib. Perlu jelas mengenai tiga perkara berikut:

• Siapakah pemegang anda?
• Mengapa mereka memegang
• Bagaimana untuk mengalokasikan kepada mereka

1. Bank, institusi pengekangan, dan dompet baru memerlukan akaun pelbagai mata wang

Jumlah deposit adalah salah satu indikator paling penting bagi bank baru dan rantai stabelcoin. Tanpa infrastruktur valuta asing asli, perusahaan antarabangsa tidak dapat memegang dana secara mudah di rantai, dan terpaksa kembali kepada sistem perbankan tempatan. Oleh itu, banyak bank baru stabelcoin dan rantai stabelcoin berpotensi menjadi saluran perantara sahaja untuk penyimpanan dan penarikan dana, bukan sistem perbankan sejati.

Infrastruktur MtM NDF mengubah pola ini.

Bank, institusi penjagaan, dompet, dan platform pembayaran mata wang stabil boleh mengintegrasikan API untuk menyediakan perkhidmatan pertukaran asing sintetik secara langsung di atas landasan mata wang stabil dolar. Bagi pengguna akhir, pengalaman menjadi seperti suis mudah:

• Tukar paparan mata wang akaun daripada USD kepada EUR, CHF, SGD, HKD, dll.
• Atau memegang saldo dalam pelbagai mata wang dalam satu akaun tunggal.
• Namun, infrastruktur penyelesaian, jaminan, dan likuiditi asas masih kekal sebagai USDT / USDC.

Stablecoin, bank baru, institusi penjagaan, dan dompet yang sejalan dengan kepentingan MtM NDF:

• Mengembangkan pengguna antarabangsa
• Tingkatkan deposit dan baki yang disimpan
• Kurangkan pengguna yang mentransfer ke sistem perbankan tradisional
• Menyokong akaun pelbagai mata wang untuk membentuk perbezaan persaingan dan titik menarik perhatian media.

Oleh itu, pengguna perusahaan/individu antarabangsa boleh:

• Simpan dana sepenuhnya di atas rantai
• Terus menikmati likuiditi mendalam dan hasil bagi stabelcoin dolar
• Sambil secara efisien memegang eksposur mata wang melalui pasaran mata wang bersepadu

Produk ini mendapat manfaat daripada faktor-faktor positif ekonomi makro, di mana dolar AS melemah sebanyak kira-kira 10-12% terhadap euro dalam setahun terakhir, mendorong permintaan terhadap mata wang bukan dolar, sambil pengguna terus memegang stablecoin dolar.

2. Pendapatan perdagangan arbitrage mata wang asing akan jauh lebih tinggi daripada Ethena

Derivatif valuta asing juga digunakan secara meluas dalam perdagangan arbitrage, yang merupakan salah satu strategi makro terbesar di dunia. Contoh klasik ialah perdagangan arbitrage yen:

• Membiayai dengan yen yang menghasilkan faedah rendah.
• Beli panjang mata wang berfaedah tinggi (seperti Real Brazil BRL).
• Dapatkan perbezaan faedah di antaranya, iaitu “Carry”.

Kadar faedah real Brazil sering berada di atas 10%, menjadikannya salah satu mata wang arbitrage yang paling popular di kalangan dana hedge dan pelabur makro. Transaksi-transaksi ini biasanya dilakukan melalui NDF, forward, dan foreign exchange swap, bukan pertukaran tunai fizikal.

Berbanding dengan produk perdagangan basis kripto seperti Ethena:

• Arbitrage mata wang asing dikaitkan dengan perbezaan kadar kedaulatan, bukan kadar pendanaan kripto.
• Pasar yang lebih besar dan lebih terinstitutionalkan
• Oleh kerana skala pasaran derivatif valuta asing global, kapasiti perniagaannya juga lebih besar
• Pendapatan biasanya lebih rendah daripada puncak perdagangan arbitrage kripto, tetapi berdasarkan data sejarah, ia lebih stabil dan lebih boleh dikembangkan

Ini menciptakan peluang besar untuk tabung arbitrase valuta asing berbasis rantai: pengguna memegang USDT/USDC sebagai jaminan, mendapatkan eksposur valuta asing melalui NDF MtM, dan menghasilkan arbitrase valuta asing kedaulatan di rantai tanpa meninggalkan jalur stablecoin dolar.

3. Pembayaran global perusahaan

Dalam setahun terakhir, Bridge telah membenarkan pelanggan perniagaan menerima pembayaran fiat dalam euro (EUR), peso Mexico (MXN), real Brazil (BRL), peso Kolombia (COP), dan pound sterling (GBP), dengan dana yang ditukar secara automatik kepada USDC.

Namun, pada masa ini, mata wang asing hanya boleh diterima dan tidak boleh dipegang di atas rantai. Bagi perusahaan yang melakukan pengiraan kewangan atau perakaunan dalam mata wang seperti Franc Switzerland (CHF) atau Dolar Singapura (SGD), ini bermakna mereka masih perlu menghubungkan sistem perbankan tempatan. Ini menjadi penting apabila melayani perusahaan global, dan Tempo secara aktif mendorong pengambilan dan perluasan perkhidmatan semacam ini oleh perusahaan global.

Stripe menyokong pertukaran valuta asing serupa NDF dalam pembayaran fiat globalnya. Jika pedagang ingin menyelesaikan dalam mata wang A, sementara pelanggan membayar dalam mata wang B, pedagang boleh menghedging risiko pertukaran valuta asing dalam tempoh tertentu dan memberikan harga tempatan yang stabil dan terkunci kepada pelanggan.

API mata wang NDF Stripe digunakan untuk pembayaran mata wang asing

Pembayaran mata wang stabil boleh menerapkan model atas rantai yang serupa: pengguna terus memegang mata wang stabil dolar dan melakukan perdagangan, sementara pedagang atau dompet tidak perlu bergantung pada likuiditi pertukaran tunai atau penerbitan mata wang stabil tempatan untuk menghasilkan lindung nilai terhadap mata wang tempatan pilihan mereka.

Perlu ditekankan bahawa margin keuntungan produk pertukaran asing Stripe sangat tinggi, dengan kos hedging tahunan sekitar 73%.

Walaupun produk ini terutama melayani proses pembayaran perniagaan dan eceran yang biasanya berisiko rendah dan sangat boleh diramalkan, produk ini masih mengenakan caj sebanyak kira-kira 20 basis point setiap transaksi. Dengan tahunan, ini bermakna kos hedging kira-kira 73%, yang merupakan kadar caj yang sangat tinggi untuk pemindahan risiko pertukaran asing. Ini menonjolkan keuntungan perniagaan ini, serta menunjukkan bahawa pengguna tidak peka terhadap harga apabila datang kepada pembayaran global tanpa gangguan dan kepastian mata wang.

Bacaan berkaitan: Membina infrastruktur baru untuk pertukaran mata wang stabil, meneroka tiga lintasan inovasi Numo, Mento, dan ViFi