Pada 7 Ogos, SemiAnalysis menerbitkan laporan yang menyatakan bahawa selepas penyesuaian kepimpinan Google DeepMind, Google Cloud mungkin menjadi penerima faedah kewangan terbesar dalam jangka pendek.
Laporan menghubungkan perubahan personalia dengan pengagihan kekuatan pengiraan di dalam Google. TPU adalah sumber daya langka yang menjadi tumpuan bersama Google dalam membangun model terkini dan memperluas perniagaan awan. Lebih banyak kekuatan pengiraan yang dialihkan kepada latihan Gemini akan membantu Google mengejar model terkini; sementara lebih banyak TPU yang dialihkan kepada pelanggan luar akan segera berubah menjadi pendapatan, pesanan tertunda, dan keuntungan Google Cloud.
SemiAnalysis memberikan serangkaian ramalan agresif: penjualan sistem TPU mungkin mendorong kadar pertumbuhan pendapatan Google Cloud pada 2027 kepada sekitar 150%, jauh melebihi jangkaan konsensus penjual sebanyak 64% yang disenaraikan dalam laporan, serta menyumbang sekitar US$3 kepada pendapatan setiap saham Alphabet pada tahun tersebut.
Menurut Axios, Demis Hassabis meletakkan jawatan sebagai CEO Google DeepMind dan beralih ke peranan Ketua Lembaga DeepMind serta Ilmuwan Utama Alphabet; Koray Kavukcuoglu, CTO DeepMind yang lama, mengambil alih pengurusan harian dan melapor kepada CEO Alphabet, Sundar Pichai.
Sementara itu, Jeff Dean, Sanjay Ghemawat, Oriol Vinyals, dan Quoc Le meninggalkan Google untuk bersama-sama menubuhkan agensi penyelidikan AI, Discovery Loop. Google akan menyertai sebagai pelabur asas dan bekerjasama dalam perkhidmatan awan dengannya.
Penyesuaian ini mendorong semula penilaian terhadap strategi pengagihan kuasa komputasi Google. TPU yang sama boleh digunakan untuk menyokong latihan dan inferensi Gemini, serta disediakan kepada pelanggan luar seperti laboratorium AI dan syarikat melalui Google Cloud, atau dijual secara keseluruhan kepada entiti tujuan khas yang mengendalikan pusat data AI.
Cara pembahagian yang berbeza menghasilkan pulangan yang berbeza. Pengagihan kuasa pengiraan Gemini berkaitan dengan daya saing Google dalam bidang model terkini; sementara TPU yang ditujukan kepada pelanggan komersial boleh mempercepatkan pendapatan dan pesanan tertunda Google Cloud.
SemiAnalysis menilai, pengaruh Thomas Kurian, ketua Google Cloud, dalam persaingan kekuatan komputasi dalaman semakin meningkat. Dengan lebih banyak TPU dan infrastruktur berkaitan yang dialihkan kepada pelanggan luar, Google Cloud mungkin mendapat elastisiti pendapatan yang lebih besar.
Namun, Alphabet tidak menyalahkan penyesuaian organisasi ini kepada kegagalan pembangunan Gemini. Syarikat tersebut dalam sidang laporan keuntungan kuartal kedua menyatakan bahawa Gemini 4 sedang menjalani latihan pra-pelatihan paling ambisius sejauh ini, dan perkhidmatan AI masih menghadapi kekangan bekalan. Pichai juga menekankan bahawa prioriti utama pengagihan TPU tetap memastikan Google memiliki kekuatan pengiraan yang diperlukan untuk bersaing di hadapan persaingan AGI.
Sekarang, Google belum mengumumkan penurunan prioriti komputasi untuk Gemini. "Penurunan prioriti Gemini" adalah kesimpulan daripada SemiAnalysis mengenai perubahan personalia dan arus sumber daya, bukan penyesuaian strategi yang disahkan oleh Google.
Laporan keuangan Kuarters Kedua Alphabet menunjukkan pendapatan Google Cloud meningkat 82% secara tahunan menjadi US$24,768 bilion, dengan pesanan menunggu perniagaan awan meningkat menjadi US$514 bilion. Jumlah pemprosesan API model milik Google mencapai sekitar 22 bilion token setiap minit, berbanding 16 bilion pada kuarters sebelumnya.
Pertumbuhan pesat Google Cloud tidak sepenuhnya datang daripada perkhidmatan awan tradisional. Alphabet telah mula menghantar sistem TPU penuh ke pusat data pelanggan dan mengesahkan pendapatan berkaitan untuk pertama kalinya pada sukuan kedua. Syarikat menyatakan bahawa kontrak penjualan sistem TPU telah dimasukkan ke dalam pesanan menunggu perniagaan awan, dan sebahagian besar pendapatan kontrak yang ada dijangka akan diakui pada tahun 2027.
Ini bermakna struktur pendapatan Google Cloud sedang berubah. Sebelum ini, pendapatan awan terutama datang daripada perkhidmatan berterusan seperti komputasi, penyimpanan, pangkalan data, dan platform AI; kini, penjualan sistem TPU penuh mula menjadi sumber pertumbuhan baru.
SemiAnalysis menganggarkan bahawa pendapatan yang diiktiraf mengikut kaedah jumlah bagi jualan sistem TPU adalah sekitar US$35 bilion setiap GW, dengan pendapatan yang berkaitan yang diiktiraf pada suku kedua 2026 sebanyak sekitar US$1.2 bilion. Menurut pengiraan mereka, jika pendapatan ini dikeluarkan, kadar pertumbuhan tahun-ke-tahun untuk bisnes inti Google Cloud masih berada di atas 70%; apabila memasukkan jualan sistem TPU, kadar pertumbuhan keseluruhan meningkat kepada 82%.
Kedua jenis pendapatan ini mempunyai sifat ekonomi yang berbeza. Perniagaan awan tradisional terutamanya bergantung kepada penggantian pelanggan, penggunaan kuasa pengiraan, dan kesetiaan platform; penjualan sistem TPU lebih serupa dengan projek infrastruktur AI bernilai tinggi, yang apabila diserahkan secara berpusat, boleh meningkatkan kadar pertumbuhan pendapatan kuartalan atau tahunan secara ketara.
Ramalan paling mengejutkan dari SemiAnalysis datang daripada backlog sistem TPU.
Laporan tersebut menganggarkan bahawa pesanan tertunda yang berkaitan dengan sistem TPU Google Cloud kini melebihi US$150 bilion. Jika semua pesanan ini dihantar mengikut jadual dan diiktiraf pada tahun 2027, kadar pertumbuhan pendapatan Google Cloud pada tahun tersebut mungkin mencapai sekitar 150%, manakala anggaran konsensus penjual yang disenaraikan dalam laporan tersebut adalah sekitar 64%.
Pesanan tertunda sebanyak US$514 bilion dalam bisnes awan yang diungkapkan oleh Alphabet mengandungi penjualan sistem TPU, tetapi saiz pesanan TPU tidak dipaparkan secara berasingan. Oleh itu, nombor lebih daripada US$150 bilion berasal dari pengiraan model SemiAnalysis.
Mengikut kaedah pengiktirafan pendapatan sebanyak kira-kira US$350 bilion/GW yang digunakan dalam laporan, satu projek berukuran beberapa GW sahaja sudah cukup untuk mengubah secara ketara lengkung pertumbuhan Google Cloud. SemiAnalysis juga meramalkan bahawa, seiring dengan terusannya pembelian kuasa komputasi berskala besar oleh makmal AI, lebih banyak transaksi berukuran beberapa GW kemungkinan akan berlaku dalam beberapa kuartal akan datang, serta menambah pesanan TPU melebihi US$250 bilion ke dalam kewajipan penyelesaian yang belum diselesaikan Google Cloud.
Margin juga berpotensi mendapat sokongan. SemiAnalysis menganggarkan margin EBIT dari penjualan sistem TPU sedikit di bawah 30% untuk bisnis cloud inti, tetapi margin EBIT keseluruhan Google Cloud masih mungkin berada di antara 35% hingga 39%. Dengan pengaruh bersama daripada kadar pertumbuhan pendapatan yang tinggi dan margin yang lebih tinggi, bisnis berkaitan mungkin menyumbang sekitar $3 EPS kepada Alphabet pada tahun 2027.
Dengan demikian, SemiAnalysis menghubungkan perubahan personalia di jabatan AI menjadi satu rantai kewangan yang lengkap: perubahan organisasi Gemini mempengaruhi pembahagian kuasa pengiraan, lebih banyak TPU dialihkan kepada pelanggan luar, penjualan sistem memperluaskan pesanan tertunda dalam perniagaan awan, dan akhirnya masuk ke pendapatan Google Cloud dan keuntungan Alphabet.
SemiAnalysis memandang kompetitiviti jangka panjang Gemini dengan pesimis yang jelas, tetapi bagi pelabur, perkara yang lebih mudah diverifikasi melalui laporan keuangan ialah: siapa yang akan menggunakan dan membayar cluster TPU yang mahal, serta sama ada pesanan-pesanan ini boleh ditukar menjadi pendapatan Google Cloud.
Laporan menunjukkan bahawa kadar pertumbuhan token pada API pihak pertama Gemini telah melambat. Pada kuartal pertama 2026, volum pemprosesannya meningkat dari 10 bilion per minit menjadi 16 bilion, meningkat 60% secara berperingkat; pada kuartal kedua, ia naik lebih lanjut kepada 22 bilion, tetapi kadar pertumbuhan menurun kepada sekitar 38%.
Ini tidak bermaksud bahawa penggunaan Gemini telah menurun, tetapi laju pertumbuhannya telah melambat. Google rasmi masih menyatakan bahawa permintaan terhadap API model tetap kuat, dan syarikat menghadapi had dalam bekalan kuasa pengiraan, sementara latihan awal Gemini 4 juga terus berjalan.
Sambil itu, platform AI perusahaan Google tidak hanya menjalankan Gemini, tetapi juga menyediakan model pihak ketiga seperti Claude kepada pelanggan. Walaupun model buatan Google sendiri tidak lagi selalu memimpin, Google Cloud masih berpeluang menangkap perbelanjaan modal keseluruhan industri AI melalui penjualan kekuatan pengiraan, perkhidmatan platform, dan sistem TPU.
Discovery Loop juga mungkin memasuki siklus ini. Google bukan sahaja pelabur asas institusi ini, tetapi juga akan bekerjasama dengan mereka dalam perkhidmatan awan. SemiAnalysis juga mendakwa bahawa penyelidik yang meninggalkan Google mungkin memperoleh pendanaan daripada pelabur luar dan modal berkaitan Google, kemudian menggunakan sebahagian dana tersebut untuk membeli sumber pengiraan di Google Cloud.
Ini membawa keputusan perniagaan yang bertentangan dengan intuisi: walaupun Google mengalami tekanan dalam persaingan model terkini, ia mungkin masih terus memperoleh pendapatan daripada infrastruktur awan daripada pelaburan AI luar.
Penjualan sistem TPU boleh memperbesar pendapatan Google Cloud dengan cepat, tetapi nilai penilaian yang boleh diperoleh daripada pendapatan ini masih bergantung kepada bagaimana pasaran menilai kesinambungannya.
Perniagaan awan tradisional bergantung kepada pembaharuan pelanggan dan pertumbuhan penggunaan, dengan pendapatan yang relatif stabil, dan kos migrasi platform juga boleh meningkatkan kesetiaan pelanggan. Penjualan sistem TPU lebih serupa dengan projek infrastruktur besar, dengan nilai transaksi tunggal yang tinggi, tetapi pendapatan mudah dipengaruhi oleh kemajuan penghantaran, pembinaan pusat data, dan pembiayaan pelanggan. Walaupun pengesahan pesanan yang terkumpul membawa pertumbuhan pesat, pasaran mungkin memberikan penilaian yang lebih rendah berdasarkan perniagaan peranti keras.
SemiAnalysis meramalkan bahawa Google Cloud kini mempunyai pesanan tertunda TPU melebihi US$150 bilion, dengan kemungkinan tambahan pesanan melebihi US$250 bilion dalam beberapa kuartal mendatang. Angka-angka ini belum diungkapkan secara berasingan oleh Alphabet, dan jumlah pendapatan yang akhirnya dapat dihasilkan bergantung kepada sama ada TPU boleh dibekalkan mengikut jadual, pusat data pelanggan boleh dioperasikan, dan pembiayaan berkaitan boleh dilaksanakan dengan lancar.
Daya saing jangka panjang Gemini juga akan mempengaruhi model perniagaan ini. Dalam jangka pendek, penjualan lebih banyak kuasa pengiraan kepada pihak luar boleh meningkatkan pendapatan Google Cloud. Jika Google terus tertinggal dalam bidang model terkini, ketergantungan platform awan terhadap model pihak ketiga seperti Anthropic mungkin meningkat, menyebabkan tekanan terhadap kekuatan tawar-menawar Google dalam ekosistem model dan ketahanan pelanggan.
Seterusnya, pelabur perlu memperhatikan dua indikator utama: skala pengiktirafan pendapatan pesanan sistem TPU pada tahun 2027, dan sama ada margin keuntungan Google Cloud dapat kekal pada 35% hingga 39% seperti diramalkan oleh SemiAnalysis.
Selepas pesanan berjaya diserahkan, kadar pertumbuhan pendapatan Google Cloud pada tahun 2027 mungkin mendekati 150%, dan pertumbuhan AI Alphabet juga akan mendapat titik tumpu baru. Jika penghantaran ditunda atau margin keuntungan lebih rendah daripada jangkaan, pertumbuhan ini lebih mungkin menunjukkan lonjakan pendapatan yang didorong oleh pesanan peralatan besar, dengan ruang peningkatan penilaian yang terhad.
BlockBeats