Pasukan perdagangan Goldman Sachs mengeluarkan laporan yang memperingatkan bahawa pasaran sedang mengalami pelepasan momentum dan kedudukan, walaupun proses pelonggaran leverage mungkin memasuki peringkat akhir, jumlah leverage global masih berada pada persentil ke-93 dalam lima tahun terakhir, dan pengurangan risiko yang bermakna belum selesai.Penulis artikel, sumber: wind万得
Pasukan perdagangan teratas Goldman Sachs memperingatkan bahawa pasaran sedang mengalami momentum dan pelonggaran kedudukan yang hebat, walaupun proses pelonggaran leverage hampir selesai, risiko belum sepenuhnya dihapuskan, dan beberapa peristiwa utama masih akan menekan volatiliti. Dalam kerangka pasaran semasa, nilai berbanding kos untuk membeli kedudukan perlindungan secara aktif semakin meningkat.
Pada 29 Julai, pasukan Gail Hafif, Brian Garrett, dan Lee Coppersmith dari Goldman Sachs Institutional Sales & Trading dalam laporan terbaru "Arus Dana" menggambarkan keadaan pasaran sejak Julai sebagai "hari cuti pantai yang bertembung dengan amaran monsun dan tsunami".
Laporan menunjukkan bahawa pasaran telah mengalami penarikan momentum dan pengurangan posisi yang jelas dalam beberapa minggu terakhir. Walaupun posisi keseluruhan institusi telah sebahagiannya dibersihkan, jumlah leverage global masih berada pada persentil ke-93 berdasarkan pengiraan lima tahun, bermakna pengurangan risiko yang bermakna belum selesai. Sementara itu, aktiviti rakyat biasa mulai menurun, sementara pembelian semula syarikat kembali ke pasaran, dan kekuatan ini akan menjadi sokongan pembelian yang paling stabil dan boleh dipercayai dalam jangka pendek.
Menghadapi bulan Ogos, ruang kenaikan dijangka terhad oleh arus keluar dana musiman, keinginan institusi yang lemah untuk menyerang, serta tekanan dari posisi Gamma positif pedagang, menyebabkan keseluruhan saham bergerak dalam kisaran. Selain itu, dari segi strategi sistemik, S&P 500 telah menembus aras pencetus jangka pendek; jika harga terus menurun, penjualan oleh komuniti CTA akan dibebaskan, dan volume jualan dalam senario penurunan jauh melebihi pembelian dalam senario kenaikan, menunjukkan ketidaksimetrian yang jelas dalam arus dana—jika pasaran jatuh dalam minggu depan, volume jualan sistemik boleh mencapai US$24.9 bilion, jauh melebihi pembelian sebanyak sekitar US$2.3 bilion dalam senario kenaikan.
Dalam konteks ini, pasukan perdagangan Goldman Sachs memberikan tiga cadangan perdagangan utama: membeli korelasi (strategi anti-divergensi), membeli pilihan jual tiga bulan IWM, serta meletakkan perlindungan pilihan jangka pendek untuk saham eceran popular GSXURFAV, dan dengan jelas menyatakan bahawa seiring dengan peningkatan berterusan kebarangkalian peristiwa Corr1 pada tahap makroekonomi, kadar volatiliti saham tunggal masih tinggi, dan tingkap pembelian perlindungan sedang terbuka.
Pengurangan leverage memasuki "fasa akhir", tetapi pasaran masih berjuang melalui puing-puing. Pasukan perdagangan Goldman Sachs menunjukkan bahawa pasaran telah mengalami momentum dan pelupusan posisi yang ketara dalam beberapa minggu terakhir. Walaupun pengurangan leverage ini mungkin telah memasuki fasa akhir, masih terdapat beberapa peristiwa utama yang belum terselesaikan—termasuk situasi geopolitik, arah dasar Federal Reserve, dan musim keuntungan korporat—yang akan terus mengekalkan volatiliti pasaran yang tinggi.
Berdasarkan data kedudukan institusi, leveraj kasar global (Gross Leverage) masih berada pada persentil ke-93 dalam tempoh 5 tahun dan persentil ke-65 dalam tempoh 1 tahun. Data ini mengungkapkan satu kontradiksi utama: walaupun telah berlaku tindakan pengurangan leveraj yang jelas baru-baru ini, dari perspektif masa yang lebih panjang, kedudukan institusi masih sangat sesak, dan proses pengurangan risiko yang sebenar belum berlaku.
Laporan tersebut secara khusus menunjukkan bahawa sektor teknologi maklumat global mengalami tekanan paling berat. Di buku大宗经纪 (Prime Book) milik Goldman Sachs, jumlah jualan posisi panjang global teknologi maklumat pada Jumaat lepas adalah yang terbesar sejak September 2024, dengan skor Z mencapai -3.6, termasuk salah satu penyesuaian terbesar dalam lima tahun terakhir.
Laporan tersebut menyatakan bahawa beban pada tahap posisi tidak lagi menjadi halangan kepada pasaran, dan perdagangan sihat yang didorong oleh asas dijangka kembali secara beransur-ansur, "tetapi sebelum membincangkan sebarang penambahan semula posisi yang signifikan, kami masih perlu melalui puing-puing yang ditinggalkan dalam beberapa minggu terakhir".
Arus dana: Penurunan permintaan eceran, dana pasif mencatat rekod, Ogos mungkin mengalami "penghentian pembeli" Pasukan perdagangan Goldman Sachs membuat penilaian jelas: Pasar saham akan kekal dalam julat dalam jangka pendek. Dari segi struktur arus dana, pasukan perdagangan Goldman Sachs percaya bahawa Ogos menghadapi banyak rintangan, dengan kurangnya "bahan bakar" untuk kenaikan.
Sebagai satu sisi, dana bersama secara sejarah cenderung memegang tunai sebelum pilihan pertengahan penggalan dan mengalokasikannya secara terkumpul selepas pilihan, yang bermakna bahawa kelompok pembeli ini memberikan sumbangan terhadap pasaran saham AS sebelum keputusan pilihan ditetapkan. Pelabur luar negara juga cenderung mengurangkan secara perlahan kepemilikan saham AS dari sekarang hingga sebulan sebelum pilihan.Di sisi lain, Ogos menyamai Mei sebagai salah satu bulan dengan aliran bersih saham terburuk dalam sejarah dana bersama dan ETF.Keperihatinan geopolitik yang meningkat, tekanan harga tenaga, dan ketidakpastian dasar moneter sedang membuka jalan bagi "penghentian sementara" pembeli pada Ogos.Perlu diperhatikan bahawa sepanjang tahun ini, ETF saham dan dana bersama telah mencatat aliran masuk terbesar sejak awal tahun sebanyak US$659 bilion.
Di antaranya, dana indeks pasif mengalami arus masuk bersih sebanyak US$742 bilion sejak awal tahun, manakala dana yang dikelola secara aktif mengalami arus keluar bersih sebanyak US$83 bilion, mencerminkan minat yang sangat tinggi daripada pelabur runcit terhadap momentum dan pengungkit sepanjang tahun ini.Hanya pada bulan Julai sahaja, terdapatUS$34 bilion masuk ke dalam dana saham AS, menjadikannya sebagai aliran masuk terbesar ketiga untuk bulan Julai dalam lebih 20 tahun.Pasukan pedagang Goldman Sachs menganggarkan bahawa semangat ini akan jelas melambat pada bulan Ogos, dan tanda-tanda awal sudah muncul.
Struktur gama menekan pergerakan naik, dan penurunan akan memperbesar struktur gama di pasar pilihan, yang semakin memperkuat kesimpulan bahawa pasaran saham berada dalam julat bergerak. Data Goldman Sachs menunjukkan bahawa pedagang kini memegang gama positif pada S&P 500, dengan gama semakin meningkat ke arah naik dan berkurang ke arah turun.
Pola ini bermaksud: fluktuasi arah naik akan ditekan, dan pasaran sukar membentuk kenaikan yang lancar; manakala semasa penurunan, kedudukan gama akan memperbesar magnitud penurunan. Namun, pasukan dagangan Goldman Sachs percaya bahawa pergerakan penurunan besar kemungkinan besar telah memasuki peringkat akhir.
Tekanan pada tahap strategi sistemik juga tidak boleh diabaikan. S&P 500 telah jatuh di bawah paras pencetus jangka pendek yang dianggarkan oleh Goldman Sachs pada 7453 titik; sekiranya harga terus menurun, strategi sistemik seperti CTA akan melepaskan jualan. Semasa ini, strategi sistemik secara keseluruhan memegang posisi beli saham AS bernilai sekitar US$196.3 bilion, berada pada peratusan ke-48 mengikut pengiraan semula tiga tahun, sementara posisi CTA berada pada peratusan ke-44. Dalam latar belakang likuiditi pasaran yang semakin lemah, peningkatan ukuran jualan berpotensi akan menghasilkan kesan penggandaan.
Perkiraan kuantitatif Goldman Sachs menunjukkan: dalam minggu mendatang, jika pasaran datar, penjualan bersih sekitar $1.3 bilion; jika naik, pembelian bersih sekitar $2.3 bilion; jika turun, skala penjualan bersih mencapai $24.9 bilion—perbezaan besar antara tiga senario ini dengan jelas menunjukkan kemiringan arus dana ke bawah semasa ini.
Goldman Sachs secara khusus menunjukkan bahawa dengan berkurangnya likuiditi pasaran, kesan jualan akan diperbesar, dan ramalan arus menunjukkan asimetri yang jelas dalam senario penurunan.
Pembelian semula oleh syarikat memberikan sokongan paling boleh dipercayai; dalam pelbagai angin menentang di atas, pembelian semula oleh syarikat menjadi kekuatan sokongan struktural yang paling ditekankan oleh pasukan Goldman Sachs.
Data laporan menunjukkan bahawa kini sekitar 31% saham dalam Indeks S&P 500 (berdasarkan bilangan) berada dalam jendela pembelian semula terbuka; dijangka pada hujung minggu depan, peratusan ini akan meningkat kepada sekitar 53%; pada pertengahan Ogos, lebih daripada 90% saham akan memasuki jendela terbuka.
Goldman Sachs menganggarkan bahawa permintaan beli semula sendiri pada bulan Ogos akan meningkat ketara seiring dengan semakin ramai syarikat yang keluar daripada tempoh diam laporan keuangan dan memanfaatkan jendela terbuka selepas pelaporan untuk melaksanakan beli semula secara aktif.
Laporan ini menggolongkannya sebagai "aliran dana paling menyokong dan paling boleh dipercayai untuk pasaran saham AS pada bulan Ogos", yang membantu mengekalkan sokongan belian berterusan semasa pelabur memproses kesan pasca pelonggaran leveraj.
Risiko Corr1 meningkat: Penyempitan spread antara volatiliti saham individu dan indeks adalah isyarat peringatan. Ini adalah bahagian paling peringatan mengenai struktur pasaran dalam laporan ini.
Goldman Sachs menunjukkan bahawa korelasi tersirat 1 bulan (1m Implied Correlation) bagi indeks S&P 500 sedikit meningkat semasa penurunan terkini. Sebelum ini, volatiliti saham individu berada pada paras tertinggi sejarah, manakala volatiliti indeks relatif rendah, mencipta perbezaan tanpa preceden (unprecedented spread). Seiring dengan penurunan volatiliti saham individu dari paras tertinggi, perbezaan ini sedang menyempit.
Dalam konteks ketidakpastian makro yang berterusan dan pasaran sedang membersihkan semangat momentum, kebarangkalian berlakunya peristiwa Corr1 (iaitu peristiwa risiko ekstrem di mana korelasi pasaran meningkat tajam kepada hampir 1, dan saham individu serta indeks jatuh serentak) sedang meningkat, dan telah memasuki radar risiko peserta pasaran.
Dalam konteks saham kecil, Goldman Sachs menunjukkan bahawa Russell 2000 (IWM) secara sejarah menunjukkan performa lemah dalam dua minggu pertama Ogos, dan pola ini kemungkinan besar akan berterusan tahun ini, dengan ketidakpastian dasar moneter dan geopolitik membentuk tekanan bertindih, sementara kekuatan relatif indeks ini sejak awal tahun bermakna ia mempunyai ruang untuk koreksi.
Berdasarkan analisis di atas, pasukan perdagangan Goldman Sachs (Gail Hafif, Brian Garrett, Lee Coppersmith) memberikan tiga cadangan perdagangan perlindungan yang spesifik:
- Reverse Dispersion: Membeli korelasi, dengan tindakan menjual pertukaran volatiliti saham individu 50 komponen teratas S&P 500, sambil membeli pertukaran volatiliti indeks S&P 500, untuk mendapat keuntungan daripada spekulasi peningkatan korelasi.
- IWM tiga bulan pilihan jual: Pilihan jual IWM satu bulan 25Delta semasa berada pada persentil ke-48 dan ke-46 mengikut kiraan latar belakang satu tahun dan lima tahun, kos perlindungan munasabah, serta berfungsi sebagai alat lindung nilai terhadap risiko peningkatan kadar faedah.
- Perlindungan opsyen jangka pendek GSXURFAV: Menyusun kedudukan opsyen jangka pendek terhadap senarai saham popular runcit yang diiktiraf oleh Goldman Sachs (GSXURFAV) untuk menghadapi kebarangkalian fluktuasi selepas aktiviti runcit mereda.
Akhirnya, pasukan strategi portofolio Goldman Sachs menghimpun pola sejarah prestasi pasaran saham Amerika Syarikat pada tahun pilihan raya pertengahan penggal:
- Sebelum pilihan raya: Pasar saham secara keseluruhan bergerak mendatar, tanpa arah yang jelas;
- Selepas pilihan raya hingga akhir tahun: pasaran saham mengalami kenaikan tren;
- Volatiliti: Mula meningkat perlahan pada akhir musim panas, kemudian meningkat pesat sebulan sebelum pilihan raya.
Selain itu, dana bersama cenderung memegang kas yang lebih tinggi sebelum pilihan sela, dan baru menempatkan dana secara berpusat selepas keputusan pilihan raya. Pelabur asing juga menunjukkan pola serupa, cenderung mengurangkan secara perlahan saham Amerika sekitar sebulan sebelum pilihan raya.
Pasukan tersebut berpendapat bahawa ini bermakna permintaan pembelian tambahan daripada dana bersama dan pelabur asing dalam jangka pendek terhad, tetapi ini tidak merupakan faktor negatif besar kepada pasaran saham; kesimpulan yang lebih besar ialah—pasaran saham semasa ini kurang mempunyai "pencetus" untuk kenaikan, tetapi terdapat peluang naik berpotensi menjelang akhir tahun.