TL;DR
Prediksi pasaran pertukaran Rothera, yang didanai bersama oleh Robinhood dan SIG, dengan cepat masuk ke lima besar global selepas pelancaran, dengan pendapatan 41 hari pertama setara dengan RM150 juta setahun.
Goldman Sachs menganggarkan bahawa Rothera akan menyumbang pendapatan sebanyak US$307 juta pada tahun 2027, atau 5% daripada jumlah pendapatan Robinhood; pada tahun 2028, peratusan ini mungkin meningkat kepada 6%.
Kekuatan Rothera berasal daripada sekitar 14 juta pengguna aktif bulanan Robinhood, kemampuan membuat pasaran SIG, dan kadar eceran yang jauh lebih rendah berbanding pertukaran pasaran ramalan lain.
Goldman Sachs menganggarkan pendapatan pasaran Robinhood pada tahun 2027 dan 2028 masing-masing mencapai US$943 juta dan US$1.15 bilion, 10% dan 14% lebih tinggi daripada konsensus pasaran.
Rothera boleh menjelaskan sebahagian daripada penilaian tinggi semasa Robinhood, tetapi walaupun mengeluarkan perniagaan ini, penilaian bahagian lain Robinhood masih berada pada paras tertinggi sejarah.

Telah masuk lima besar global selepas dilancarkan beberapa bulan lalu

Robinhood sedang meningkatkan pasaran ramalan daripada satu perniagaan broker yang tumbuh pesat kepada satu infrastruktur perdagangan yang dikawal oleh penyertaannya sendiri.

Goldman Sachs dalam laporan terbaharu menganalisis secara mendalam Rothera. Ini adalah pertukaran pasaran ramalan yang dimiliki oleh Robinhood, Susquehanna International Group (SIG), dan MIAX masing-masing dengan 45%, 45%, dan 10% saham. Robinhood merupakan pihak yang mengawal, oleh itu akan menggabungkan seluruh pendapatan dan perbelanjaan Rothera ke dalam laporan kewangan, kemudian mengagihkan 55% keuntungan bersih kepada pemegang saham lain melalui kepentingan bukan kawalan.

Ini bermakna, semua pendapatan yang dicipta oleh Rothera akan ditunjukkan dalam pendapatan Robinhood, tetapi hanya 45% daripada keuntungan bersih yang akhirnya menjadi milik pemegang saham Robinhood. Memahami hubungan perakaunan ini adalah kunci untuk menilai sumbangan sebenar Rothera.

Gambar: Robinhood menggabungkan semua pendapatan dan perbelanjaan Rothera, tetapi hanya 45% daripada keuntungan bersih yang diperuntukkan kepada Robinhood.

Rothera telah mengalami pertumbuhan pesat sejak dilancarkan pada akhir Mei 2026. Dalam 41 hari pertama operasinya, Rothera menghasilkan pendapatan sekitar US$17 juta, yang setara dengan pendapatan tahunan sekitar US$150 juta, dengan Goldman Sachs memperkirakan margin keuntungan sebelum cukai telah mencapai 45%.

Peningkatan volume perdagangan lebih jelas. Rothera hanya menyelesaikan sekitar 2 juta kontrak pada Mei, meningkat pesat menjadi 2.09 bilion pada Jun, sekitar 1.688 bilion pada Julai, dan menurun menjadi 593 juta pada Ogos.

Rothera dilancarkan pada Mei 2026, dengan volume kontrak mencapai lebih dari 2 bilion pada Jun, kemudian menurun.

Berdasarkan jumlah perdagangan nominal, Rothera menjadi pasaran kontrak berjangka ramalan terbesar ketiga di dunia pada Julai 2026, dan berada di tempat kelima pada Ogos, bersama dengan platform seperti Kalshi, Polymarket, Crypto.com dan Opinion.

Berdasarkan jumlah perdagangan nominal, Rothera menempati peringkat ketiga dan kelima dunia dalam pasaran ramalan DCM pada Julai dan Ogos 2026.

Namun, Rothera masih berada dalam peringkat awal ekspansi. Peratusan jumlah perdagangan nominalnya turun dari sekitar 3% pada bulan Julai kepada sekitar 1% pada bulan Ogos, dan jumlah perdagangan serta peringkatnya mudah dipengaruhi oleh jadual acara sukan, peristiwa popular, dan kitaran pasaran. Kemasukan jangka pendek ke dalam lima besar global membuktikan kemampuan Robinhood dalam mengalihkan pengguna, tetapi belum cukup untuk mengesahkan bahawa ia telah membina kedudukan pasaran yang stabil.

Rothera awalnya hampir sepenuhnya menyediakan kontrak acara sukan, dan baru mulai menambahkan produk politik dan ekonomi pada Ogos 2026, dengan kedua-dua jenis kontrak tersebut masing-masing menyumbang sekitar 1% daripada jumlah perdagangan pada bulan tersebut. Ini bermakna, aktiviti semasa Rothera masih sangat bergantung kepada pasaran sukan, dan diversifikasi produk baru sahaja bermula.

Bagi Robinhood, kepentingan Rothera juga terletak pada perubahan model perniagaan. Sebelum ini, Robinhood terutamanya bertindak sebagai perantara futures, iaitu FCM, untuk memberikan akses kepada pelanggan dalam perdagangan pasaran ramalan, kemudian menghantar pesanan ke pasaran kontrak yang ditetapkan seperti Kalshi dan ForecastEx. Robinhood mengenakan caj perantara, manakala bursa luar mengenakan caj penyesuaian dan penyelesaian.

Selepas pelancaran Rothera, Robinhood boleh menyertai kedua-dua peranan sebagai broker dan pertukaran, mengekalkan sebahagian pendapatan yang sebelumnya mengalir ke platform luar dalam sistemnya sendiri. Pasaran ramalan seterusnya tidak lagi hanya menjadi produk perdagangan untuk pelanggan eceran, tetapi juga menjadi pintu masuk bagi Robinhood untuk meluaskan infrastruktur perdagangan.

Bagaimana caj rendah mendorong likuiditi?

Keberkesanan pasaran ramalan untuk membentuk skala bergantung kepada likuiditi. Berbanding pasaran saham, pasaran ramalan mempunyai banyak kontrak dengan tema, hasil, dan tempoh yang berbeza, menjadikan volume perdagangan lebih mudah tersebar. Jika tiada cukup pembeli dan penjual, spread akan melebar, pengalaman pengguna menurun, dan seterusnya melemahkan aktiviti pasaran.

Goldman Sachs percaya bahawa Rothera mempunyai dua sumber likuiditi yang sukar ditiru.

Sumber pertama ialah pelanggan runcit Robinhood. Sehingga pelaporan dikeluarkan, Robinhood mempunyai sekitar 14 juta pengguna aktif bulanan. Dengan lebih banyak pesanan pasaran ramalan diarahkan ke Rothera, pelanggan ini boleh terus memberikan aliran runcit kepada bursa.

Sumber kedua ialah kemampuan membuat pasaran SIG. SIG bukan sahaja merupakan pembuat pasaran besar global, tetapi juga memegang 45% saham Rothera, oleh itu mempunyai dorongan untuk terus memberikan kuotasi dan likuiditi ke platform. Robinhood menyediakan pesanan eceran, sementara SIG bertanggungjawab untuk menerima dan menyelaraskan likuiditi; gabungan kedua-duanya membentuk asas kepada ekspansi awal Rothera.

Rendahnya caj adalah kelebihan lain yang menarik lebih banyak pesanan kepada Rothera.

Goldman Sachs menganggarkan bahawa harga perdagangan untuk kontrak peristiwa Rothera berpusat di kisaran $0.25-$0.30, atau kisaran simetri $0.70-$0.75. Mengikut model caj dinamiknya, kadar purata pihak pembeli eceran di peringkat bursa adalah sekitar 0.38%-0.42% setiap $1 kontrak nominal, jauh lebih rendah berbanding kisaran 1.17%-1.31% pada bursa pasaran ramalan utama lain.

Goldman Sachs menganggarkan bahawa Rothera menawarkan kadar purata terendah kepada pedagang eceran di pasaran ramalan utama DCM.

Rothera menggunakan model dinamik yang berkaitan dengan harga kontrak dan jenis peniaga, bukan kadar tetap. Semakin dekat harga kontrak dengan $0 atau $1, semakin rendah caj perdagangan; semakin dekat dengan $0.50, semakin tinggi kadar caj. Syarikat perdagangan profesional dan peniaga pasaran membayar caj yang lebih tinggi berbanding pelanggan eceran biasa.

Tujuan cara penetapan harga ini adalah untuk mengurangkan kos penyertaan pelanggan eceran, sambil mengenakan caj yang lebih tinggi kepada institusi profesional untuk menyokong likuiditi platform.

Robinhood juga menyesuaikan model caj pasaran ramalan selepas pelancaran Rothera. Sebelum ini, pelanggan perlu membayar kadar tetap sekitar 2%; selepas mengadopsi penentuan harga浮动 dan menghantar sebahagian pesanan ke Rothera, Goldman Sachs menganggarkan kadar purata yang dibayar pelanggan turun kepada 1.31%-1.42%, setara dengan penghematan sebanyak 29%-34%.

Setelah mengadopsi penentuan harga yang berubah-ubah dan menghala arahan ke Rothera, kadar keseluruhan yang dibayar oleh pelanggan Robinhood dijangka turun dari 2% kepada 1.31%-1.42%.

Bagi Robinhood, penurunan kadar pelanggan tidak bermakna pendapatan platform pasti menurun serentak. Oleh kerana syarikat juga memperoleh cukai ejen dan cukai pertukaran Rothera, Goldman Sachs menganggarkan, sebelum tolak权益 bukan kawalan, kadar cukai kasar Robinhood mungkin meningkat daripada sekitar 1.25% kepada 1.31%-1.42%.

Namun, hanya 45% daripada keuntungan bersih Rothera yang diperuntukkan kepada Robinhood. Selepas mempertimbangkan hak bukan kawalan yang dibahagikan kepada pemegang saham lain, Goldman Sachs menganggarkan kadar caj pasaran ramalan efektif Robinhood kira-kira 1.11%-1.19%, sedikit lebih rendah daripada tahap sebelumnya sekitar 1.25%.

Oleh itu, nilai model ini terutama datang dari skala jangka panjang, bukan peningkatan segera dalam kadar berkesan. Robinhood sebenarnya sedang menukar sebahagian pendapatan jangka pendek untuk mendapatkan kos pelanggan yang lebih rendah, jumlah perdagangan yang lebih besar, dan kawalan yang lebih kuat terhadap infrastruktur perdagangan.

Rothera kini hanya mempunyai Robinhood sebagai satu-satunya FCM yang terhubung. Jika kadar rendah mampu menarik broker lain untuk menyertai, bursa akan dapat memperoleh pesanan di luar ekosistem Robinhood dan membentuk kitaran "kadar rendah - lebih banyak trafik - likuiditi lebih dalam". Namun, sebelum broker luaran menyertai dalam skala besar, Rothera masih sangat bergantung kepada penghalaan dalaman Robinhood.

Berapa banyak pendapatan yang boleh disumbangkan oleh pasaran ramalan kepada Robinhood?

Goldman Sachs memperkirakan pendapatan Rothera akan meningkat dari US$87 juta pada 2026 menjadi US$307 juta pada 2027, dan kemudian naik lebih lanjut menjadi US$444 juta pada 2028, masing-masing menyumbang 2%, 5%, dan 6% dari total pendapatan Robinhood pada periode yang sama.

Pada masa yang sama, keuntungan bersih Rothera yang dimiliki oleh Robinhood dijangka masing-masing sebanyak $14 juta, $58 juta, dan $94 juta. Dengan penurunan pengeluaran awal dan skala pendapatan yang membesar, leverage kos tetap perniagaan bursa dijangka dapat dilepaskan. Goldman Sachs percaya bahawa margin keuntungannya dalam jangka panjang mungkin bergerak mendekati tahap sekitar 55%-70% yang dicapai oleh bursa derivatif yang matang.

Rothera hanyalah sebahagian daripada perniagaan pasaran ramalan Robinhood. Selain pendapatan pertukaran, syarikat juga akan memperoleh pendapatan pasaran ramalan daripada bahagian ejen. Goldman Sachs menganggarkan bahawa jumlah pendapatan bersih pasaran ramalan Robinhood akan mencapai US$657 juta pada tahun 2026, meningkat kepada US$943 juta pada tahun 2027, dan mencapai US$1.15 bilion pada tahun 2028, masing-masing menyumbang 12%, 14%, dan 15% daripada jumlah pendapatan syarikat.

Di antaranya, peratusan pendapatan pasaran ramalan Robinhood yang diperoleh oleh Rothera dijangka meningkat daripada sekitar 13% pada 2026 kepada 33% pada 2027, dan seterusnya mencapai 39% pada 2028. Ini bermakna, Rothera akan berubah secara perlahan-lahan daripada sumber pendapatan tambahan dalam bisnes pasaran ramalan menjadi komponen penting di dalamnya.

Pasaran ramalan juga merupakan sebab utama ramalan pendapatan Goldman Sachs terhadap Robinhood yang lebih tinggi daripada konsensus pasaran. Ramalan pendapatan pasaran ramalan Goldman Sachs untuk tahun 2026 hingga 2028 masing-masing 4%, 10%, dan 14% lebih tinggi daripada konsensus pasaran, manakala ramalan jumlah pendapatan semasa itu masing-masing 2%, 3%, dan 3% lebih tinggi.

Goldman Sachs menganggarkan bahawa pendapatan bersih pasaran yang diramalkan untuk Robinhood pada tahun 2027 dan 2028 masing-masing akan 10% dan 14% lebih tinggi daripada konsensus pasaran, tetapi kelebihan pendapatan tidak sepenuhnya berubah menjadi kelebihan EPS.

Namun, penyesuaian ke atas pendapatan pasaran ramalan tidak sepenuhnya diteruskan kepada pendapatan setiap saham. Ramalan Goldman Sachs terhadap pendapatan setiap saham Robinhood yang telah disesuaikan pada tahun 2027 selaras dengan konsensus pasaran, dan pada tahun 2028 bahkan lebih rendah daripada konsensus sebanyak 1%. Ini menunjukkan bahawa selain pertumbuhan pendapatan, pembahagian权益 bukan kawalan, pelaburan produk, dan struktur kos masih mempengaruhi pulangan akhir kepada pemegang saham.

Rothera mungkin akan memperkenalkan produk perdagangan di bursa lain di masa depan. Goldman Sachs secara khusus menyebut futures berterusan, yang dianggap memberikan ruang untuk diversifikasi produk melalui lesen bursa. Namun, bahagian ini masih lebih dekat kepada pilihan potensial dan belum sesuai untuk dimasukkan sebagai pendapatan pasti. Keberkesanan pelancaran produk berkaitan masih bergantung kepada kebenaran pengawal, permintaan pasaran, dan kemajuan pelaksanaan spesifik.

Nilai pasaran tertinggi 19.5 bilion dolar AS, apakah yang diperlukan untuk senario optimis?

Goldman Sachs melakukan analisis sensitiviti terhadap pendapatan, keuntungan, dan nilai berpotensi Rothera pada 2027 menggunakan tiga senario: asas, optimis, dan pesimis.

Dalam senario asas, Goldman Sachs menganggarkan pendapatan Rothera pada tahun 2027 mencapai US$307 juta, dengan keuntungan bersih sekitar US$129 juta, di mana keuntungan bersih yang diperuntukkan kepada Robinhood adalah sekitar US$58 juta. Nilai ekuiti keseluruhan Rothera sepadan dengan sekitar US$5.1 bilion hingga US$5.4 bilion, dengan nilai yang diperuntukkan kepada Robinhood sekitar US$2.3 bilion hingga US$2.5 bilion, atau setara dengan US$2.50 hingga US$2.69 setiap saham.

Dalam senario optimis, pendapatan Rothera pada tahun 2027 mungkin mencapai US$359 juta hingga US$906 juta, dengan keuntungan bersih yang dapat diatribusikan kepada Robinhood sekitar US$71 juta hingga US$195 juta, yang sesuai dengan nilai ekuitas keseluruhan sebesar US$6.7 bilion hingga US$19.5 bilion, dengan nilai yang dapat diatribusikan kepada Robinhood sekitar US$3 bilion hingga US$8.8 bilion, atau setara dengan US$3.30 hingga US$9.64 per saham.

Dalam senario pesimis, pendapatan Rothera pada tahun 2027 mungkin hanya antara $91 juta hingga $242 juta, dengan keuntungan bersih yang dapat diatribusikan kepada Robinhood sekitar $15 juta hingga $44 juta, yang sesuai dengan nilai ekuitas keseluruhan $1 miliar hingga $3.6 miliar, dengan nilai yang dapat diatribusikan kepada Robinhood sekitar $500 juta hingga $1.6 miliar, atau setara dengan $0.52 hingga $1.76 per saham.

Dalam pelbagai senario pertumbuhan, Goldman Sachs menganggarkan nilai ekuiti keseluruhan Rothera antara $1 bilion hingga $19.5 bilion; nilai yang diperuntukkan kepada Robinhood ialah antara $500 juta hingga $8.8 bilion.

Goldman Sachs menggabungkan pendapatan perjudian pasaran ramalan dan perjudian sukan dalam talian sebagai pasaran berpotensi, dengan alasan terdapat persamaan tinggi antara kedua-dua produk tersebut. Anggarannya menunjukkan bahawa jumlah pasaran pendapatan pada tahun 2026 akan berukuran sekitar US$18 bilion setahun, dan mungkin meningkat kepada US$20 bilion hingga US$21 bilion pada tahun 2027.

Dalam lingkungan pasaran ini, skenario rujukan Rothera sepadan dengan kira-kira 1.5% bahagian pendapatan; skenario optimis kira-kira 1.7%-4.2%; skenario pesimis pula 0.5%-1.2%.

Penilaian tertinggi sebanyak US$19.5 bilion mengimplikasikan anggaran pertumbuhan yang agak agresif: Pendapatan Rothera pada 2027 perlu mencapai US$906 juta, meningkat 946% secara tahunan; Robinhood perlu terus membawa banyak pesanan ke platform, SIG perlu mengekalkan sokongan pembuat pasaran, lebih banyak FCM luar perlu menyertai, sambil memperluas jangkauan produk daripada kontrak sukan ke politik, ekonomi, dan derivatif lain.

Ini juga menjelaskan mengapa julat penilaian Goldman Sachs begitu luas. Nilai Rothera tidak hanya bergantung pada ramalan pertumbuhan keseluruhan pasaran, tetapi juga pada keupayaannya untuk berubah daripada tempat perdagangan dalaman Robinhood menjadi infrastruktur bebas yang menarik broker dan pedagang lain.

Rothera juga boleh menjelaskan penilaian tinggi Robinhood pada masa ini. Penilaian Robinhood semasa ini, berdasarkan ramalan EPS Goldman Sachs untuk FY+2, ialah sekitar 39.3 kali ganda, berada pada persentil ke-87 dalam julat penilaian lima tahun terakhir syarikat, menunjukkan bahawa pasaran telah memperhitungkan harapan pertumbuhan yang tinggi.

Selepas mengesampingkan nilai Rothera yang dimiliki oleh Robinhood, nisbah harga kepada keuntungan untuk operasi lain dalam senario asas adalah sekitar 39.2-39.3 kali; menurun kepada 37.0-38.9 kali dalam senario optimis; dan sekitar 39.6-39.8 kali dalam senario pesimis.

Ini tidak bermakna bahawa bahagian lain bisnes Robinhood sudah murah. Walaupun mengikut skenario asas, penilaian bahagian yang tinggal masih berada pada persentil ke-87 secara sejarah, dan jelas lebih tinggi daripada purata syarikat broker dan berkaitan aset kripto. Goldman Sachs bersedia menerima premium ini terutamanya berdasarkan pertumbuhan pendapatan 22% yang dijangka oleh Robinhood antara 2026 hingga 2028, serta kelajuan pelancaran produk syarikat.

Rothera memberikan sokongan baru terhadap penilaian Robinhood, tetapi logik pelaburannya masih bergantung kepada pertumbuhan tinggi yang berterusan. Kepantasan volume perdagangan, kesediaan broker luar untuk menyertai, keupayaan kontrak bukan sukan untuk mencapai skala, serta kebenaran pengawal terhadap ekspansi produk akan menentukan di mana Rothera akan berada di antara julat penilaian $1 bilion hingga $19.5 bilion.

Yang boleh disahkan sekarang ialah, pasaran ramalan telah berubah daripada satu produk baharu Robinhood kepada pemboleh ubah penting yang mempengaruhi jangkaan pendapatan dan kerangka penilaian. Kejayaan Rothera dalam menukar minat perniagaan jangka pendek kepada rangkaian likuiditi yang stabil akan menjadi kunci kepada kesahihan naratif pertumbuhan seterusnya Robinhood.

Klik untuk mengetahui jawatan yang sedang dilamar oleh BlockBeats

Selamat datang ke komuniti rasmi律动 BlockBeats:

Kumpulan langganan Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grup percakapan Telegram：https://t.me/BlockBeats_App

Akaun rasmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia