Ditulis oleh Rita
Nilai pasaran pasaran kripto meningkat 34% sejak kuartal ketiga, mendorong Goldman Sachs menaikkan ramalan keuntungan dan sasaran harga bagi perusahaan broker dan berkaitan kripto. Pada 8 September, Goldman Sachs menerbitkan laporan broker Amerika Utara dan industri kripto, berdasarkan data kuartal ini yang dikemaskini, menaikkan pendapatan purata kuartal ketiga untuk kumpulan yang diliputi sebanyak 10%, menaikkan median EPS 2026 sebanyak 1%, dan meningkatkan median P/E sasaran sebanyak 3.0 kali. Ramalan pulangan keseluruhan median kumpulan ini kini berada pada +3%. Volume dagangan masih lebih rendah daripada kuartal sebelumnya, tetapi peningkatan pendapatan dari pengurusan, staking, dan mata wang stabil akibat penilaian semula nilai pasaran menjadi pendorong utama peningkatan ramalan.
Kenaikan kapitalisasi pasaran kripto memberi kesan pelbagai dimensi terhadap pendapatan broker dan syarikat kripto. Selain keuntungan dan kerugian aset digital langsung, pendapatan pengurusan dan penambatan berkaitan dengan kapitalisasi pasaran, manakala pendapatan stabelcoin berkaitan dengan kapitalisasi pasaran stabelcoin. Walaupun volume perdagangan belum pulih sepenuhnya, kenaikan kapitalisasi pasaran itu sendiri boleh mendorong penyesuaian ke atas ramalan pendapatan.
Peningkatan kapitalisasi pasaran crypto sebanyak 34% mendorong ramalan pendapatan
Goldman Sachs memperbaharui data kripto dari kuartal ketiga hingga kini dalam laporannya. Pasar kripto meningkat 34%, saldo USDC pada akhir periode tumbuh 1% secara bulanan, tetapi rata-rata saldo turun 5%. Volume perdagangan pada Agustus pulih 16% secara bulanan, tetapi rata-rata volume industri sejak awal kuartal ketiga masih turun 8% secara bulanan. Goldman Sachs menyesuaikan ramalan pendapatan bagi beberapa perusahaan, dengan menaikkan ramalan pendapatan rata-rata kuartal ketiga untuk kelompok yang dicakup sebesar 10%.
Penyesuaian khusus termasuk: meningkatkan pendapatan staking dan penitipan untuk mencerminkan kapitalisasi pasaran kripto yang lebih tinggi; meningkatkan pendapatan stablecoin untuk mencerminkan kapitalisasi pasaran stablecoin yang lebih tinggi; meningkatkan keuntungan dan kerugian aset digital untuk mencerminkan keuntungan akibat kenaikan kapitalisasi pasaran; serta sedikit meningkatkan ramalan volume perdagangan kerana volume perdagangan industri dan perusahaan sedikit lebih kuat daripada jangkaan sebelumnya.
Dari segi saham individu, aset platform COIN untuk kuartal ketiga dinaikkan dari US$269 bilion kepada US$288 bilion, meningkat 7%. Volume perdagangan dinaikkan dari US$127 bilion kepada US$138.5 bilion, meningkat 9%.
Aset platform BTGO dinaikkan dari US$6.2 bilion kepada US$6.6 bilion, meningkat 5%. Jumlah perniagaan dinaikkan dari US$4.1 bilion kepada US$4.5 bilion, meningkat 10%.
Aset platform CRCL dinaikkan dari US$27.3 bilion kepada US$27.6 bilion, meningkat 1%. Volume dagangan diturunkan dari US$9 bilion kepada US$8 bilion, menurun 9%.
Aset platform ETOR kekal pada US$19.1 bilion, dengan jumlah perdagangan dinaikkan dari US$2.7 bilion kepada US$3.7 bilion, meningkat 39%.
Aset platform GEMI diturunkan dari $100 juta menjadi $90 juta, penurunan 7%. Volume perdagangan dinaikkan dari $270 juta menjadi $370 juta, peningkatan 2%.
Aset platform GLXY dinaikkan dari US$9.1 bilion kepada US$9.5 bilion, meningkat 7%. Volume dagangan dinaikkan dari US$790 juta kepada US$800 juta, meningkat 2%.
Goldman Sachs menyatakan bahawa penyesuaian ini mencerminkan peningkatan kapitalisasi pasaran kripto dan kapitalisasi pasaran mata wang stabil, serta peningkatan sederhana dalam volume perdagangan.
Volume masih lemah, tetapi mengalami pemulihan pada Ogos
Walaupun kapitalisasi pasaran meningkat ketara, volume perdagangan masih rendah. Sehingga kuartal ketiga, purata volume industri menurun 8% berbanding kuartal sebelumnya, dan aktiviti pasaran belum pulih sepenuhnya. Volume pada bulan Ogos meningkat 16% berbanding bulan sebelumnya, menunjukkan tanda perbaikan sederhana.
Peningkatan volume perdagangan yang lemah berbanding dengan pertumbuhan kapitalisasi pasaran. Peningkatan kapitalisasi pasaran terutama didorong oleh persekitaran makro dan pemulihan harga aset kripto. Volume perdagangan pula dibatasi oleh tahap penyertaan runcit dan suasana pasaran. Goldman Sachs sedikit menaikkan ramalan volume perdagangan kerana volume industri dan perusahaan sedikit lebih kuat daripada jangkaan, tetapi secara keseluruhan masih berhati-hati.
Dari segi struktur pendapatan, volume perdagangan memainkan peranan penting terhadap broker dan syarikat kripto. Bagi platform yang bergantung pada yuran perdagangan sebagai sumber pendapatan utama, penurunan volume perdagangan akan secara langsung menurunkan pendapatan. Bagi syarikat yang memiliki perniagaan pengeamanan, staking, dan mata wang stabil, kenaikan kapitalisasi pasaran boleh sebahagian menyeimbangkan kesan penurunan volume perdagangan. Ramalan peningkatan Goldman Sachs berdasarkan logik ini.
Harga sasaran dan penilaian dinaikkan
Goldman Sachs meningkatkan median tingkat PER sasaran kumpulan daripada 29.5 kali kepada 32.5 kali, peningkatan 3.0 kali, untuk mencerminkan gandaan pasaran yang lebih tinggi. Pendapatan per saham median tahun 2026 dinaikkan sebanyak 1%, dengan jangkaan pulangan keseluruhan median sebanyak +3%.
Harga sasaran saham individu disesuaikan seperti berikut:
Harga sasaran COIN dinaikkan dari USD 196 kepada USD 219, meningkat 12%, kekal dengan penilaian "Beli".
ETOR dinaikkan dari $32 kepada $36, meningkat 13%, kekal neutral.
GLXY dinaikkan dari $25 kepada $28, meningkat 12%, kekal neutral.
BTGO dinaikkan dari $6.50 kepada $7.25, naik 12%, kekal neutral.
CRCL dinaikkan dari US$81 ke US$92, naik 14%, tetap mengekalkan penilaian neutral.
GEMI dinaikkan dari $3.50 kepada $4.00, naik 14%, kekal jual.
Harga sasaran GLXY berdasarkan kaedah penilaian bahagian. Bahagian aset digital menggunakan gandaan 24.0 kali keuntungan setiap saham yang disesuaikan Q5-Q8, meningkat daripada 23.0 kali sebelum ini. Bahagian pusat data menggunakan gandaan 15.5 kali EBITDA yang disesuaikan Q5-Q8, meningkat daripada 14.5 kali sebelum ini. Bahagian perusahaan menggunakan gandaan 1.0 kali nisbah harga ke nilai buku Q5, tidak berubah. Ketiga-tiga penyesuaian ini mencerminkan gandaan pasaran yang lebih tinggi.
Jangkaan pulangan total median +3%
Goldman Sachs kini menganggarkan pulangan keseluruhan median bagi broker dan saham kripto sebanyak +3%. Anggaran ini berdasarkan ramalan keuntungan dan nisbah harga-kependapatan sasaran yang dikemaskini. Goldman Sachs percaya bahawa peningkatan kapitalisasi pasaran kripto dan peningkatan sedikit dalam volume perdagangan akan mendorong kenaikan perlahan dalam harga saham. Volume perdagangan masih berada di bawah kuartal sebelumnya, dan risiko pengawasan masih ada, yang membendung ruang kenaikan.
Goldman Sachs menyarankan pelabur untuk memperhatikan syarikat dengan sumber pendapatan yang pelbagai, seperti platform yang memiliki peratusan tinggi dalam perniagaan penjagaan, penjagaan, dan mata wang stabil. Syarikat-syarikat ini lebih tahan terhadap fluktuasi volume perdagangan dan dapat memperoleh keuntungan daripada kenaikan kapitalisasi pasaran. Bagi syarikat yang bergantung terutamanya kepada yuran perdagangan, pemulihan volume perdagangan masih menjadi pemboleh ubah utama.
Penafian
Artikel ini merupakan penghimpunan dan penafsiran oleh Chaoxiang Research terhadap laporan penyelidikan pihak ketiga (Goldman Sachs, 8 September 2026), disertai penghimpunan maklumat pasaran awam. Penilaian, harga sasaran, ramalan keuntungan, dan pertimbangan berkaitan yang dikutip dalam artikel ini adalah pandangan analis券商 tersebut, semata-mata mewakili立场 institusi mereka, dan tidak mewakili pandangan Chaoxiang Research, serta tidak membentuk sebarang cadangan pelaburan.
Pasaran mempunyai risiko, keputusan perlu diambil secara berdikari. Artikel ini tidak seharusnya dijadikan asas untuk membeli atau menjual sebarang sekuriti.