Semalam, Goldman Sachs dan Citigroup secara serentak mengadakan konferensi TMT, petik beberapa petikan menarik dari GIR. Maklumat kali ini agak banyak, dan kedua-dua konferensi masih berlangsung; kami akan terus memperbaharui berita terkini secara langsung.

Penulis artikel: Northward Herding Wind

Sumber artikel: Wall Street Journal

TMTB: Astra juga mendapat banyak perhatian pada hujung minggu

Walaupun konsensus awal menyatakan bahawa ia belum mencapai peningkatan menyeluruh terhadap Fable 5.1 selain daripada model 3D, penalaran ruang, dan beberapa kes penggunaan lain. Lebih penting lagi, mengambil kira susunan dan tempoh pelancaran model sebelum DevDay OAI pada 29 September (Grok 4.7, Fable 5.1, Watermelon META, dsb.), pelabur kelihatan lebih yakin terhadap lintasan pada bulan September.

Sementara itu, kami melihat model-model ini digunakan secara lebih spesifik untuk tugas tempat kerja melalui Grok Bot dan Instinct yang ditujukan untuk pengguna konsumen, sementara Muse yang baru dilancarkan oleh META juga bergabung hari ini.

Interpretasi bullish dalam bidang semikonduktor adalah: jika alat yang lebih baik memungkinkan kecerdasan berfungsi dalam tugas yang lebih luas, maka anda tidak perlu peningkatan lompatan dalam kecerdasan, yang mungkin memberikan kesempatan besar berikutnya yang sulit diraih setelah pemrograman, yang telah lama ditunggu-tunggu oleh para bullish semikonduktor.

OpenAI: Nada keseluruhan optimis, sejalan dengan jangkaan

Fokus utama ialah perniagaan korporat. Pengguna pengguna: Perusahaan berjaya mengubah nisbah 60:40 dari awal tahun menjadi 50:50 pada pertengahan tahun, dengan pendapatan tahunan purata keseluruhan bulan Julai meningkat 20% berbanding bulan sebelumnya dan 32% mengikut ukuran korporat, dengan asas yang sudah besar. Nombor baharu yang sebenar ialah keamatan penggunaan: pengguna korporat teratas 10% menggunakan token sebanyak 8 kali ganda berbanding pelanggan biasa (sebelum ini 3 kali ganda), dan 33 kali ganda di dalam OpenAI. Friar mentakrifkan gandaan 33 ini sebagai gambaran awal arah masa depan pelanggan sedia ada, bermakna pertumbuhan di sisi korporat tidak bergantung pada penarikan pelanggan baharu, tetapi pada peningkatan penggunaan per pelanggan. Codex meningkat dari 100,000 pengguna kepada 25 juta, dan 100% kod Canva dihasilkan oleh OpenAI — semuanya menjadi catatan kepada lengkung ini.

Model: Jangan fokus pada kos setiap token, tetapi pada kos setiap tugas — menghasilkan 68% lebih sedikit token daripada pesaing untuk hasil yang sama. Paling agresif terhadap respons berbobot terbuka: Luna yang dideploy di Cloudflare lebih murah daripada GLM 5.3, iaitu laboratorium terkini mampu menekan harga inferensi di bawah kos deploy sumber terbuka. Strategi penetapan harga: langganan → berdasarkan penggunaan → berdasarkan hasil, secara terang-terangan ingin meninggalkan sistem pembayaran berdasarkan token dan beralih kepada pembahagian vertikal.

Kekuatan pengiraan: Masih merasakan kekurangan yang ketara, setiap minggu perlu membuat pilihan antara latihan, penyelidikan, dan inferens; seluruh tapisan adalah spektrum, bukan pilihan antara dua, dan pembinaan sendiri semakin meningkat. Ukuran ROI adalah nisbah pendapatan sehingga kini ditambah pendapatan dijangka 12 bulan ke depan terhadap kekuatan pengiraan yang dikeluarkan, untuk melihat sama ada ia berubah menjadi positif secara besar-besaran; peningkatan margin kasar bergantung pada peningkatan pendapatan setiap gigawatt dan penurunan lengkung kos. Mengenai kritikan terhadap pelaburan berlebihan, dia menjawab bahawa tahun ini benar-benar memberi pulangan.

AMD naik 6% disebabkan permintaan kuat terhadap CPU akibat kesan transmisi dalam penggunaan komputer (memerlukan lebih banyak CPU), dengan ketua kewangan dan ketua eksekutif menunjukkan keyakinan terhadap kemajuan pelancaran MI450/Helios semasa mesyuarat Citigroup, walaupun terdapat perbincangan di peringkat pelaksanaan di pasaran. Mereka menyatakan permintaan dan penghantaran pada 2027 kini melebihi perancangan asal AMD, dengan ramalan tiga pelanggan utama (Meta, OpenAI, Anthropic) melebihi jangkaan AMD, dan faktor pembatas semasa ialah bekalan, bukan permintaan.

Komunikasi cahaya (LITE +11% / COHR +7%)

Menerima pembelian AMD di pertemuan Citi TMT: Syarikat merancang untuk menyediakan solusi berdasarkan kabel tembaga dan interkoneksi optik berdekatan-pakettan pada akselerator yang akan dilancarkan pada separuh kedua 2027, untuk domain ekspansi yang lebih besar (ini sebenarnya boleh dilihat dalam artikel sebelumnya yang kami terbitkan, pengumuman Corning semalam mengenai pesanan serat optik hingga 32 tahun juga membuktikan permintaan yang benar-benar kuat: TAM scale-across). Kabel tembaga dan komunikasi optik kemungkinan akan wujud bersamaan dalam beberapa generasi produk, bukan melalui satu peralihan serentak seluruh industri.

Ini adalah peta jalan pertama yang diberikan oleh pembuat GPU komersial dengan jadwal yang jelas, membawa komunikasi optik ke dalam domain ekstensi (domain di mana bandwidth setiap GPU adalah beberapa kali ganda dibandingkan di luar domain ekstensi), bukan hanya pada tingkat switch. Ini memperkuat pernyataan CEO LITE minggu lalu dari sisi pelanggan, di mana 12 hingga 18 bulan ke depan adalah jendela kunci untuk penerapan komunikasi optik di dalam rak server. Selain itu, AWS bekerja sama dengan QCOM untuk memberikan dukungan pendanaan bagi interkoneksi optik 1.6T, yang semakin memperkuat tren ini.

Di forum teknologi yang diadakan oleh Deutsche Bank minggu lalu, Michael Hurlston, CEO Lumentum, juga menyebutkan Scale-In sebagai peluang besar berikutnya: ini adalah arah yang perlu diperhatikan dalam 12 hingga 18 bulan ke depan.

AVGO +3.0%

CEO Hock Tan membela jalan pendapatan AI sebesar US$115 bilion/US$230 bilion di perjumpaan Goldman Sachs, dan menyatakan bahawa pembatasannya ialah ketersediaan tapak yang siap dari segi kuasa, bukan kepingan silikon, dan Broadcom telah boleh mengunci kapasiti untuk tahun 2027.

Kerangka nilainya adalah maklumat utama: untuk model terkini teratas, setiap gigawatt tenaga menghasilkan pendapatan berulang tahunan sekitar US$30 bilion, dengan kos operasi sekitar US$10 bilion; pengiraan token menunjukkan kos inferens global setiap tahun sekitar US$200 bilion, manakala pendapatan model sebanyak US$150 bilion, model terkini dengan separuh jumlah token memperoleh sekurang-kurangnya 75% pendapatan, manakala pemain bobot sumber terbuka menghabiskan sekitar US$100 bilion tetapi hanya memperoleh US$30 bilion, oleh itu nilai mengalir ke tempat yang terus meningkatkan kecerdasan, sementara pesaing kedua tidak memperoleh apa-apa.

Dia juga membantah kritik berulang mengenai platform Apollo/Blackstone (yang menyatakan ia menggunakan pendanaan untuk menciptakan permintaan, bukan siklus), serta menggambarkan peta jalan chip dari chip ganda hingga chip empat, kemudian ke chip lapan.

Applied Materials (AMAT) naik 4.0%

Ketua kewangan mereka, Bryce Hill, mengatakan dalam pertemuan Citigroup bahawa semua indikator masih menunjukkan pertumbuhan: ramalan lapan kuarters bergerak untuk pelanggan terbesar meningkat setiap kuarters tahun ini; sistem penjejakan kilang kini merangkumi lebih daripada 100 kilang; penggunaan kapasiti untuk logik terkini dan DRAM mendekati 100%; batasan dalam peningkatan kapasiti adalah pembinaan ruang bersih, bukan permintaan.

Titik maklumat baharu ialah pengiraan kapasiti baru DRAM, dengan jumlah wafer yang dilancarkan setiap tahun dalam tempoh beberapa tahun ke depan sebanyak 300,000 hingga 400,000 keping sebulan, setiap 100,000 keping pelancaran berkaitan dengan pelaburan peralatan sebanyak kira-kira US$10 bilion, manakala pengubahsuaian dan peningkatan hanya memerlukan kira-kira seperempat daripada pelaburan tersebut, yang merupakan sebab dia menyebut ini sebagai kitaran pelaburan yang lebih besar. Beliau juga menyatakan bahawa penurunan spesifikasi HBM memberi kesan neutral terhadap permintaan peralatan, kerana jumlah sistem yang disertakan setiap cip penyimpanan oleh pelanggan semakin meningkat dan bukan berkurangan.

ALAB -7%

Dampak negatif daripada perdagangan QCOM/AWS: Amazon merupakan pelanggan terbesar, dan perdagangan QCOM menargetkan bottleneck rangkaian dalaman dengan teknologi sambungan optik yang dibangunkan bersama, dengan kadar sehingga 1.6T, menggunakan teknologi SerDes dan optical DSP milik Qualcomm, yang berada dalam bidang pengaturan isyarat/interkoneksi ALAB (Aries, Taurus, Scorpio). Amazon telah memegang warrant ALAB dengan syarat pembelian produk mencapai $6.5 bilion, tetapi QCOM telah menandatangani warrant selari bernilai $60 bilion, yang membuat beberapa pelabur risau bahawa ini akan menyebabkan kehilangan sebahagian pasaran.

SNDK -0.1%

Chief Financial Officer Luis Visoso memberitahu Citigroup bahawa model perniagaan baharu telah menutupi 50% tempat penyimpanan pada tahun kewangan ini, akan menutupi dua pertiga pada tahun kewangan 2028, margin kasar minimum kira-kira 80%, dan telah ada dua kontrak yang dibuka semula kerana pelanggan ingin meningkatkan jumlah pembelian dan memperpanjang tempoh kontrak. Pertumbuhan bekalan sepenuhnya didorong oleh nod proses, tanpa penambahan kapasiti wafer, dan kadar pertumbuhan tempat penyimpanan industri kekal pada tahap sederhana-tinggi 15%-17%.

Pandangannya ialah, secara definisi, permintaan tidak mungkin melebihi penawaran. Maklumat tambahan ialah model permintaan KV cache di belakang flash berpemandu tinggi telah dinaikkan dalam setiap semakan terkini, dan produk berkaitan akan dihantar kepada pelanggan pada tahun 2027; daripada arus kas bebas sebanyak $5 bilion pada kuartal sebelumnya, $4.5 bilion digunakan untuk pembelian semula saham.

ANET naik 0.6%

Chief Technology Officer Ken Duda dan Chief Financial Officer Chantelle Breithaupt menerangkan logik di sebalik peningkatan panduan prestasi di pertemuan Goldman Sachs: kerja rantai bekalan ditambah dengan kebolehlihatan pesanan untuk dua kuartal sehingga Ogos, manakala komitmen pembelian sebanyak US$9.7 bilion yang meningkat hampir tiga kali ganda adalah isyarat permintaan, bukan faktor inflasi.

Perluasan melintang menyumbang sekitar 30% daripada sasaran AI sebanyak $3.5 bilion tahun ini kerana pelanggan tidak dapat memperoleh tenaga yang mencukupi di satu lokasi sahaja; perluasan menegak merupakan pasaran kosong, di mana ANET hampir tidak memiliki pangsa, dijangka bermula meningkat pada akhir 2027 dan meningkat pesat pada awal 2028. Kenaikan harga hanya berlaku untuk senarai bahan yang padat memori dalam pesanan masa depan, dengan tujuan mengekalkan margin keuntungan neutral. Mengenai pembekal awan baharu, prinsip ketua kewangan ialah bayaran di muka atau keluar, kerana tidak semua pembekal awan baharu akan berjaya.