Ditulis oleh Rita
SanDisk mengungkapkan di konferensi Communacopia bahawa perjanjian jangka panjang (NBM) telah menutupi 50% dan 67% daripada jumlah penghantaran yang dirancang untuk FY27 dan FY28. Walaupun dalam senario pesimis dengan harga NAND yang menurun, harga dasar perjanjian ini masih mampu menyokong margin keuntungan kasar sekitar 80%. Goldman Sachs, dalam laporan ringkasan perjumpaan pada 9 September, mengekalkan penilaian "Beli", dengan harga sasaran 12 bulan sebanyak USD2,200, yang mengimplikasikan ruang kenaikan 26.6% berbanding harga saham semasa sebanyak USD1,738.
Goldman Sachs percaya bahawa logik utama SanDisk sedang berpindah daripada permainan siklikal kepada peningkatan struktur. Pasaran NAND berpindah daripada penentuan harga spot jangka pendek kepada perjanjian jangka panjang, dengan permintaan pusat data menjadi penggerak utama. Pertumbuhan pasukan terhad, manakala permintaan terus mengembang didorong oleh inferens AI. SanDisk memiliki kebolehlihatan keuntungan yang lebih kuat dalam siklus ini berikutan platform kerjasama dengan Kioxia dan intensiti modal yang rendah.
NBM mengunci margin kasar sebanyak 80%
Pengurusan SanDisk menjelaskan secara terperinci elemen kewangan NBM dalam konferensi tersebut. Klausul harga lantai adalah inti utama, yang memastikan bahawa margin keuntungan kasar bagi sebahagian besar perniagaan syarikat tetap pada tahap sekitar 80% dalam senario ekstrem di mana harga NAND jatuh drastis. Mekanisme perlindungan ini mengubah struktur keuntungan SanDisk, menjadikannya tidak lagi sepenuhnya terdedah kepada fluktuasi ketara harga spot.
Dari segi peratusan liputan, 50% jumlah penghantaran yang dirancang untuk FY27 telah diliputi oleh NBM, meningkat kepada 67% pada FY28. Goldman Sachs percaya bahawa liputan ini bermakna kejelasan pendapatan SanDisk untuk dua tahun ke depan meningkat secara ketara. Keyakinan pengurusan terhadap sasaran kewangan jangka panjang dibina atas kepastian yang dibawa oleh perjanjian-perjanjian ini.
Pengeluaran terhad, kapasiti China menyerap sendiri
Shan Di memandang pasokan NAND sebagai ketat. Pengurusan percaya bahawa pertumbuhan pasokan NAND dalam jangka masa yang dapat diramalkan akan tetap lesu, sementara penggunaan AI inference terus mendorong permintaan yang meningkat. Pola permintaan dan penawaran ini memberi sokongan kepada harga.
Menghadapi ekspansi kapasiti pesaing China, SanDisk percaya bahawa bekalan tambahan utamanya diserap oleh pasaran tempatan, dengan kesan terhadap pasaran global yang terhad. Goldman Sachs juga menyebut dalam laporannya bahawa iterasi peta jalan YMTC merupakan risiko potensi, tetapi pada masa ini dianggap kesannya boleh dikawal.
HBF membuka ruang jangka panjang
Pengurusan SanDisk optimis terhadap prospek jangka panjang HBF dan KV Cache. HBF dianggap sebagai penyelesaian berpotensi terhadap masalah "dinding memori" AI, dengan kepadatan yang lebih tinggi mampu memenuhi permintaan ganda AI terhadap lebar pita dan kapasiti memori. KV Cache sangat penting untuk inferensi AI, dan pengurusan sebelumnya telah menggambarkannya sebagai komponen utama dalam TAM memori pusat data AI.
Goldman Sachs merujuk kepada pengiraan pengurusan, pada tahun 2032, KV Cache akan mengambil kira sekitar 35% daripada TAM memori pusat data AI 1.2 ZB. Data ini bermakna SanDisk mempunyai ruang pertumbuhan jangka panjang yang jauh melebihi NAND tradisional dalam bidang penyimpanan AI.
Kekuatan modal rendah menyokong pertumbuhan bit
Perjanjian kerjasama SanDisk dan Kioxia telah diperpanjang hingga 2034. Pengurusan menekankan bahawa susunan ini, yang menggabungkan kepemilikan IP dan pelaburan R&D, membolehkan perusahaan patungan memiliki kemampuan pembuatan yang efisien, dengan pertumbuhan bit yang meningkat tanpa sepadan dengan perbelanjaan modal. Intensiti modal SanDisk kira-kira 5%, jauh di bawah purata industri.
Pengurusan juga menyatakan bahawa melalui platform BiCS, syarikat telah dapat melihat jalan teknologi untuk beberapa tahun ke depan, yang membolehkan pertumbuhan bit tambahan dengan kekuatan modal yang sama rendahnya. Goldman Sachs percaya bahawa kelebihan kos ini merupakan faktor pembez utama yang membezakan SanDisk daripada pesaingnya.
Buyback-driven capital return
SanDisk menegaskan bahawa pembelian semula saham adalah cara utama untuk mengembalikan modal berlebih kepada pemegang saham. Syarikat telah melaksanakan pembelian semula sebanyak kira-kira US$4.5 bilion. Pengurusan bersikap terbuka terhadap kemungkinan memperkenalkan dividen pada masa depan, tetapi pada peringkat ini, pembelian semula masih menjadi alat utama.
Harga sasaran Goldman Sachs sebanyak US$2,200 berasaskan gandaan PER 20 kali keuntungan per saham normalisasi sebanyak US$110. Harga semasa saham ialah US$1,738, yang mengimplikasikan ruang naik 26.6%. Goldman Sachs percaya bahawa kestabilan keuntungan yang dibawa oleh NBM, struktur industri dengan penawaran terhad, serta keintensifan modal yang rendah, secara bersama-sama menyokong penilaian ini.
Risiko penurunan termasuk: perubahan struktural jangka panjang dalam penetapan harga NAND tidak tercapai; YMTC terus mengiterasi peta jalan teknologi mereka; SanDisk gagal memperoleh pangsa pasaran eSSD.
Penafian
Artikel ini merupakan penghimpunan dan tafsiran oleh Chaoxiang Research terhadap laporan penyelidikan pihak ketiga (Goldman Sachs, 9 September 2026), disertai penghimpunan maklumat pasaran awam. Penilaian, harga sasaran, ramalan keuntungan, dan pertimbangan terkait yang dikutip dalam artikel ini adalah pandangan analis券商 tersebut dan semata-mata mewakili posisi institusi mereka, bukan pandangan Chaoxiang Research, dan tidak membentuk sebarang nasihat pelaburan.
Pasaran mempunyai risiko, keputusan perlu diambil secara berdikari. Artikel ini tidak seharusnya dijadikan asas untuk membeli atau menjual sebarang sekuriti.