Ditulis oleh Rita
Pasar bimbang bahawa kitaran penyimpanan telah mencapai puncak, tetapi pengurusan Samsung menyatakan bahawa nisbah permintaan dan penawaran pada 2027 akan lebih ketat berbanding 2026. Dalam laporan yang dikeluarkan oleh Goldman Sachs pada 18 September 2026, selepas mesyuarat dalam talian dengan pengurusan Samsung Electronics, syarikat itu mengekalkan penilaian "Beli" dan memasukkannya ke dalam senarai "Beli Yakin". Harga sasaran saham biasa ialah 490,000 won Korea, dengan ruang naik sebanyak 94.1% berbanding harga semasa 252,500 won Korea. Harga sasaran saham keutamaan ialah 360,000 won Korea, dengan ruang naik sebanyak 86.2%.
Analis Goldman Sachs, Giu Lee, dalam laporan itu menunjukkan bahawa pengurusan Samsung menegaskan semula bahawa keadaan permintaan dan penawaran penyimpanan akan kekal tegang, didorong oleh tenaga permintaan yang kukuh, kadar pemenuhan yang rendah, serta penundaan permintaan yang berterusan dari 2026 hingga 2027. Kapasiti tambahan akan difokuskan pada DRAM, terutamanya memori berpemandu tinggi (HBM), sementara kapasiti produk penyimpanan lain mengalami tekanan. Pemekaran penawaran DRAM tradisional menghadapi sekatan struktural.
Penyimpanan permintaan dan penawaran ketat hingga 2027
Permintaan yang tidak terpenuhi pada tahun 2026 akan ditangguhkan ke tahun 2027, dengan keadaan pasaran dan penawaran pada tahun 2027 lebih ketat berbanding tahun 2026. Perjanjian penghantaran jangka panjang memberikan visibiliti selepas tahun 2027, dan pengurusan mengjangka bahawa persekitaran pasaran dan penawaran yang menguntungkan akan berterusan selepas tahun 2027. Fabrik P4 Samsung akan terutamanya menghasilkan DRAM 1c nanometer untuk HBM4 dan HBM4E, manakala fabrik P5 dijangka menghasilkan wafer pertamanya pada tahun 2028 dengan fokus utama pada DRAM. Dari segi NAND, kerana ruang fabrik Korea terhad, syarikat akan fokus pada pemindahan proses di pabrik Xi'an.
Goldman Sachs menunjukkan bahawa pertumbuhan output bit untuk DRAM dan NAND kedua-duanya menghadapi kesukaran. Peningkatan kapasiti DRAM tradisional sukar kerana kapasiti baharu terutamanya dialokasikan kepada HBM. Nisbah perdagangan HBM meningkat setiap generasi, kini pada 3 hingga 4 banding 1, dan peningkatan saiz cip semakin memperburukkan kekangan kapasiti. Perubahan struktural ini menunjukkan bahawa disiplin bekalan dalam industri penyimpanan lebih kuat berbanding kitaran sebelumnya, dan harga serta margin keuntungan dijangka akan kekal lebih lama.
Permintaan yang dikunci dalam perjanjian jangka panjang
Perjanjian pengadaan jangka panjang yang ditandatangani semasa ini berbeza dari siklus sebelumnya dari segi tempoh, lingkungan, dan kekuatan mengikat, memberikan kestabilan kewangan dan perancangan perbelanjaan modal yang disiplin kepada syarikat. Pelanggan membayar bayaran awal dan deposit yang besar, di mana bayaran awal adalah berkadar dengan jumlah pembelian yang dipesan, yang mendorong pelanggan memberikan ramalan yang lebih tepat.
30% hingga 40% kapasiti yang tersisa tidak tertakluk kepada perjanjian jangka panjang, dan akan melayani pelanggan pergerakan, PC, dan bukan AI, yang berpotensi meningkat dalam bidang AI fizikal dan AI hujung. Goldman Sachs percaya bahawa keluasan perjanjian jangka panjang telah mengubah model perniagaan industri penyimpanan, beralih dari fluktuasi harga spot kepada pendapatan kontrak yang lebih boleh diramalkan. Perubahan ini memberi keuntungan kepada pengeluar terkemuka seperti Samsung, membolehkan mereka merancang kapasiti dan pelaburan dengan lebih stabil.
HBM menjejaskan kapasiti DRAM tradisional
Kapasiti fabrikasi 4nm sangat ketat akibat permintaan cip asas HBM4, dan syarikat sedang mempertimbangkan untuk meningkatkan kapasiti 4nm di Korea. Sementara itu, jalur produksi baru node 2nm untuk cip asas HBM5 juga sedang dievaluasi. Syarikat mengesahkan bahawa pemasangan peralatan di pabrik Taylor telah bermula, khusus untuk pesanan pelanggan automotif Amerika, dan sedang mempertimbangkan perluasan kapasiti di Amerika untuk memenuhi pesanan potensial masa depan.
Goldman Sachs menunjukkan bahawa kesan pengekangan kapasiti oleh HBM adalah struktural. Cip HBM mempunyai saiz yang lebih besar, menghabiskan lebih banyak wafer, dan nisbah perdagangan setiap generasi HBM terus meningkat. Walaupun Samsung menambah kapasiti DRAM, sebahagian besar kapasiti tambahan akan diserap oleh HBM, menyebabkan pertumbuhan bekalan DRAM tradisional terhad. Trend ini menyokong harga penyimpanan kekal pada aras tinggi.
Pangsa pasaran utama bahagian MX
Walaupun mengalami kerugian operasi jangka pendek, bahagian MX Samsung akan memprioritaskan pangsa pasaran di kawasan-kawasan utama. Syarikat mengjangka bahawa keadaan kewangannya mungkin semakin memburuk sebelum membaik, kerana tekanan kos penyimpanan meningkat. Bagi telefon layar lipat, syarikat memandang positif pendatang baru, kerana ia akan meningkatkan kesedaran pengguna dan mengesahkan bentuk lipat.
Goldman Sachs percaya bahawa strategi bahagian MX adalah mengorbankan keuntungan jangka pendek demi kedudukan pasaran jangka panjang. Kenaikan kos penyimpanan memberi tekanan kepada margin keuntungan perniagaan telefon, tetapi Samsung sebagai pembekal penyimpanan boleh mendapat keuntungan daripada kenaikan harga penyimpanan, yang sebahagiannya mengimbangi tekanan pada perniagaan telefon. Kelebihan integrasi menegak ini lebih jelas semasa kitaran kenaikan harga penyimpanan.
Pulangan kepada pemegang saham akan diputuskan pada akhir tahun
Samsung menyatakan sedang menilai pembelian semula dan dividen, dengan keputusan akhir dijangka dibuat selepas keputusan prestasi akhir tahun. Pengurusan menegaskan bahawa kepemilikan saham dalam syarikat berkaitan kumpulan tidak akan menjadi faktor utama dalam menentukan dasar pulangan pemegang saham. Goldman Sachs percaya bahawa kejelasan dasar pulangan pemegang saham akan menjadi katalis berpotensi untuk harga saham.
Harga sasaran Goldman Sachs berdasarkan kaedah penilaian bahagian EV/EBITDA pada tahun 2026 hingga 2027. Harga sasaran saham biasa ialah 490.000 won Korea, dan harga sasaran saham keutamaan ialah 360.000 won Korea, berdasarkan diskaun 27% terhadap saham keutamaan. Risiko penurunan termasuk penurunan ketara dalam permintaan dan penawaran penyimpanan, peningkatan persaingan HBM, dan perluasan kerugian perniagaan kontrak.
Jika keadaan permintaan dan penawaran pada tahun 2027 lebih ketat berbanding tahun 2026, bisnes penyimpanan Samsung akan memasuki siklus kenaikan yang lebih panjang, adakah kerugian jangka pendek dalam bisnes telefon bimbit diliputi sepenuhnya oleh keuntungan penyimpanan?
Penafian
Artikel ini merupakan penghimpunan dan penafsiran oleh Chaoxiang Research terhadap laporan penyelidikan pihak ketiga (Goldman Sachs, 18 September 2026), disertai penghimpunan maklumat pasaran awam. Penilaian, harga sasaran, ramalan keuntungan, dan pertimbangan terkait yang dikutip dalam artikel ini adalah pandangan analis券商 tersebut, semata-mata mewakili posisi institusi mereka, dan tidak mencerminkan pandangan Chaoxiang Research, serta tidak membentuk sebarang cadangan pelaburan.
Pasar mempunyai risiko, keputusan perlu diambil secara bebas. Artikel ini tidak seharusnya digunakan sebagai asas untuk membeli atau menjual sebarang sekuriti.