Laporan Goldman Sachs: Kekurangan Memori Akan Berterusan Hingga 2028, Pembelian Dipertahankan

Ditulis oleh:潮向研究

Pada 1 Jun, Goldman Sachs menerbitkan ringkasan saham Asia Pasifik harian "The 720", dengan sampulnya menampilkan panjang senarai nama seperti Samsung, SK Hynix, Kioxia, MediaTek, Lenovo, dan BYD. Kelihatan seperti senarai pembelian menyeluruh, tetapi apabila dibaca lebih dalam, ia mempunyai inti utama yang jelas: cip penyimpanan.

Penilaian paling penting oleh Goldman Sachs pada edisi ini ialah, siklus kenaikan penyimpanan semasa ini "akan berlangsung lebih lama" (higher for longer), kekurangan bekalan akan berterusan hingga 2028, dan pasaran jauh melebih-lebihkan panjangnya. Bukti terdapat dalam penilaian: kebanyakan saham penyimpanan masih diperdagangkan pada pelbagai gandaan PE di angka tunggal, seolah-olah pasaran menganggap ini hanyalah sekali lagi pulihan siklus biasa—Goldman Sachs tidak sependapat.

Di bawah ini dibahagikan mengikut kepentingan, disertai dengan jadual ringkasan标的.

Goldman Sachs membandingkan siklus ini dengan yang lalu dan menyimpulkan bahwa kali ini berbeza. Alasannya ada tiga: visibiliti permintaan pelayan AI lebih tinggi, pertumbuhan bekalan terhad, dan perjanjian penghantaran jangka panjang semakin ketat (mengunci pesanan dan harga). Gabungan ketiga-tiganya, permintaan dan penawaran DRAM, NAND, dan HBM pada 2027 akan lebih ketat berbanding 2026, dengan kekurangan berterusan hingga 2028.

Yang paling jelas ialah grafik permintaan dan penawaran DRAM dari Goldman Sachs. Nombor negatif mewakili kekurangan pasaran; semakin dalam jurang, semakin kuat sokongan harga. Goldman Sachs kali ini menurunkan semua ramalan tahun 2026 hingga 2028 ke zon kekurangan yang lebih dalam, dengan tahun 2027 berubah daripada -2.5% kepada -5.9%, hampir dua kali ganda. Dalam bahasa biasa: Goldman Sachs percaya bahawa kilang penyimpanan akan semakin kekurangan stok pada tahun depan dan selepas itu, bermakna kenaikan harga akan berterusan lebih lama.

Dalam konteks syarikat tertentu, tiga syarikat secara bersama-sama mengalami tindakan:

• Samsung Electronics: Naikkan harga sasaran 12 bulan kepada 480.000 won, kekalkan penilaian "Beli".
• SK Hynix: Naikkan harga sasaran 12 bulan kepada 3.5 juta won, kekalkan penilaian "Beli".
• Kioxia: Dinaikkan daripada pegang kepada beli, harga sasaran baharu 93,000 yen.

Kioxia adalah satu-satunya syarikat yang mendapat peningkatan penilaian dalam edisi ini; logik Goldman Sachs patut dilihat secara berasingan: ia percaya puncak keuntungan dalam siklus ini lebih tinggi daripada jangkaan sebelumnya, dan boleh dipertahankan selama dua hingga tiga tahun, bukan sekadar lonjakan sementara. Berdasarkan ini, Goldman Sachs menaikkan ramalan keuntungannya operasi Kioxia untuk tahun kewangan 2027 hingga 2029 sebanyak 16% hingga 48% sekaligus, dan menganggap margin kasar akan terus berada pada tahap tinggi sekitar 80%. Memberikan penilaian bahawa keuntungan tinggi boleh diteruskan selama tiga tahun kepada syarikat yang bergerak dalam perniagaan siklikal seperti penyimpanan adalah satu penyataan yang sangat kuat.

Selain penyimpanan, edisi ini hampir membincangkan keseluruhan rantaian bekalan peranti AI di China dan Asia, dengan logik yang seragam di sepanjang garis utama: perbelanjaan modal penyedia awan global (hyperscaler) sedang dipercepat, dan wang mengalir sepanjang rantaian ini.

• MediaTek: Beli, harga sasaran TWD 5,000. Fokusnya adalah peralihan daripada cip telefon ke pusat data dan ASIC khusus (cip AI yang direka khusus untuk pelanggan tertentu). Matlamat syarikat ialah mencapai pendapatan USD2 bilion dari pusat data/AI ASIC pada tahun 2026, serta menguasai 10% hingga 15% pasaran ASIC yang bernilai USD70 bilion hingga 80 bilion pada tahun 2027.
• Eoptolink: Beli, harga sasaran dinaikkan kepada 841 yuan Cina. Ia memproduksi modul optik, komponen kunci yang bertanggung jawab atas penghantaran data berkelajuan tinggi di pusat data AI. Goldman Sachs melihat positif peningkatan volum modul optik 1.6T bermula dari suku kedua, percepatan pada separuh kedua, serta perluasan pengeluaran di Thailand, dengan menaikkan ramalan keuntungan untuk tahun 2027 dan 2028 masing-masing sebanyak 5% dan 6%.
• Biren: Beli, harga sasaran dinaikkan kepada 70.7 dolar Hong Kong. Pembuat cip AI tempatan, di bawah Bili166 telah mendapat penilaian kelas satu yang selamat dan boleh dipercayai. Goldman Sachs menganggarkan bahawa ia akan berubah dari rugi kepada untung pada 2027 seiring peralihan produk kepada cip AI dengan kuasa pengiraan yang lebih tinggi dan harga jualan yang semakin mahal, serta menaikkan ramalan pendapatan dari 2026 hingga 2030 sebanyak 4% hingga 28%.
• Huaqin Technology (Huaqin): Beli, merupakan saham yang baru diliput dalam edisi ini. Harga sasaran A-share ialah 149 yuan China, serta pertama kali meliput H-share dengan harga sasaran 127.76 dolar Hong Kong. Logikanya ialah ia beralih dari perniagaan pengilangan elektronik pengguna (ODM) ke pusat data AI, dengan jangkaan pertumbuhan pendapatan majmuk 32% dari 2025 hingga 2027.
• Dua raksasa pusat data: GDS dipertahankan sebagai beli, tetapi harga sasaran ADR diturunkan ke USD49 (kelajuan pemindahan perlahan, pendapatan perkhidmatan bulanan menurun, sebahagian diimbangi oleh penilaian lebih tinggi untuk perniagaan DayOne luar negara); VNET dipertahankan sebagai beli, harga sasaran dinaikkan ke USD16 (prestasi kuartal pertama melebihi jangkaan, pelaksanaan peningkatan kapasiti kuat, tekanan daripada pelabur strategik dihapuskan).
• Lenovo: Beli, harga sasaran dinaikkan dari HK$27 kepada HK$31. Mempertaruhkan gelombang penggantian PC AI, Goldman Sachs menganggarkan bahagian pasaran notebooknya akan meningkat kepada 28% pada 2028, dengan渗透率 notebook AI mencapai 66%, mendorong harga purata keseluruhan. Ramalan keuntungan Lenovo untuk tahun kewangan 2027 dan 2028 melebihi jangkaan konsensus Bloomberg sebanyak 22% dan 25%, dengan perbezaan yang ketara.

• Pernyataan perumahan China (China Overseas, China Resources Land): Goldman Sachs mengukur sama ada pantulan sektor perumahan ini berterusan. Ia mengandaikan satu senario optimis, di mana 15 bandar utama mengikuti pemulihan harga rumah di Shanghai dan Shenzhen, dengan harga rumah meningkat 15% hingga akhir 2028. Berdasarkan anggapan ini, Goldman Sachs menganggarkan keuntungan tunai China Overseas (COLI) dan China Resources Land (CR Land) pada tahun 2028 masing-masing boleh meningkat lebih daripada 30% dan 50%. Berdasarkan penilaian bahagian, Goldman Sachs memberikan ruang kenaikan tambahan sebanyak 52% untuk China Overseas dan 76% untuk China Resources Land, serta mempertahankan pandangan positif terhadap dua pembangun kerajaan yang lebih kuat ini. Perlu ditekankan: ini adalah pengiraan yang berdasarkan anggapan optimis, bukan ramalan asas.
• BYD: Beli, harga sasaran 137 yuan China / 134 dolar Hong Kong. Titik perhatian ialah ia menjadikan "Tian Shen Yan B" City Navigation Assist (NOA) sebagai pilihan tambahan seharga 12,000 yuan China untuk semua model, menurunkan harga model masuk yang dilengkapi NOA bandar kepada 78,800 yuan China, menjadikannya kereta NOA bandar paling murah di China. Ia juga melancarkan cip pengendalian pintar buatan sendiri pertama, "Xuanji A3" 4nm, yang telah dikeluarkan secara siri. Goldman Sachs percaya bahawa kemampuan kejuruteraan ini boleh meningkatkan kadar penetrasi pengendalian pintar tingkat tinggi, menurunkan kos, dan meningkatkan margin keuntungan.
• Perkakas semikonduktor Jepun: Goldman Sachs kekal dengan penilaian "Beli" terhadap Lasertec, Ebara, Disco, dan Tokyo Electron. Satu-satunya tindakan songsang ialah menurunkan Ulvac (6728.T), pengeluar peralatan vakum, dari "Beli" kepada "Neutral", dengan harga sasaran diturunkan kepada 9400 yen, disebabkan permintaan pesanan semikonduktor kuasa bermarjin tinggi yang lemah, serta ekspansi marjin kotor yang akan berlaku lebih perlahan daripada yang dijangka.
• Panasonic HD: Beli, sasaran harga dinaikkan dari 4,000 yen menjadi 4,220 yen, didorong oleh bisnis berkaitan AI generatif (bekalan kuasa simpanan, papan CCL, kapasitor berprestasi tinggi).
• NTT: Beli, harga sasaran dinaikkan sedikit dari 176 yen menjadi 179 yen, berdasarkan permintaan perkhidmatan IT domestik dan margin keselamatan daripada pulangan jumlah pemegang saham sekitar 5%.

Yang menghubungkan saham-saham individu ialah penilaian makro Goldman Sachs: pasaran negara berkembang sedang ditarik ke dua arah. Satu sisi ialah gelombang pelaburan AI, sementara sisi lain ialah pengekangan bekalan tenaga akibat blokade Selat Hormuz.

Ekonomi ekspor teknologi seperti Korea Selatan dan Taiwan mendapat manfaat daripada peningkatan eksport dan surplus akaun semasa; manakala negara pengimport tenaga menghadapi inflasi yang meningkat, mata wang melemah, dan subsidi bahan api yang merugikan perbendaharaan. Goldman Sachs menganggarkan purata harga minyak Brent pada kuartal keempat berada di $90 sebatang, yang terus memberi tekanan kepada ekonomi yang sangat bergantung kepada pengimportan minyak, dan mencadangkan untuk melebihkan pelaburan dalam saham China, Korea Selatan, Brazil, dan Afrika Selatan. Garis ini selari dengan latar belakang makroekonomi terkini mengenai situasi Iran dan harga minyak.

Dua titik lain yang memberi kesan langsung terhadap aspek pendanaan pasaran A-shares:

Impor China meningkat 23.6% secara tahunan dalam empat bulan pertama tahun ini, tetapi Goldman Sachs berpendapat ini adalah fenomena yang sangat terkonsentrasi, di mana emas dan semikonduktor menyumbang sekitar 65% dari peningkatan impor, dan tidak menunjukkan keburukan berterusan dalam keseimbangan luar.

Penyesuaian separuh tahunan indeks CSI dan CNI, menurut 估算 Goldman Sachs, akan membawa aliran dana pasif dua arah melebihi US$48 bilion, dengan aliran paling tinggi ke sektor peralatan teknologi dan semikonduktor, serta barang modal (masing-masing sekitar US$3.1 bilion dan US$1.4 bilion), sementara sektor perubatan dan perbankan mengalami aliran keluar paling tinggi. Syarikat-syarikat baru yang disenaraikan sebagai "dijangka mendapat aliran pasif bersih paling tinggi" termasuk Huawei Gongke, Yuanjie Technology, Hua Hong Semiconductor, GigaDevice, dan Synopsys. Bagi dana yang melakukan arbitrage penyesuaian indeks, ini adalah tangan yang terbuka.

Akhirnya, Goldman Sachs meletakkan kejutan biasa: ramalan kebarangkalian menang Piala Dunia 2026, Spanyol 26% teratas, Perancis 19%, Argentina 14%, Brazil 8%, England 5%. Model memberi penalti kepada juara bertahan Argentina, jadikan sahaja sebagai hiburan.

Artikel ini merupakan penghimpunan dan penafsiran laporan penyelidikan daripada perantara saham pihak ketiga oleh Shenchao TechFlow. Penilaian, harga sasaran, ramalan keuntungan, dan pertimbangan berkaitan yang dikutip dalam artikel ini adalah pandangan analis perantara tersebut dan semata-mata mewakili立场 institusi mereka, bukan pandangan Shenchao TechFlow, dan tidak membentuk sebarang cadangan pelaburan.

Perhatikan tiga perkara semasa membaca:

Satu, harga sasaran adalah anggaran analis untuk jangka masa tertentu (biasanya 12 bulan), iaitu ramalan dan bukan janji, dan boleh disesuaikan berulang kali mengikut prestasi syarikat dan persekitaran pasaran.

Dua, laporan penyelidikan penjual secara semula jadi cenderung optimis. Bank券商 memberikan "beli" sebagai norma terhadap syarikat yang mereka liput, dan sebahagian syarikat yang diliput mempunyai hubungan kepentingan dengan bank券商 tersebut, seperti urusan perbankan korporat. Senarai yang berfokus kepada "beli" perlu dibaca dengan mempertimbangkan latar belakang ini.

Tiga, nilai laporan penyelidikan terletak pada logik utama dan andaian andaian yang menjadi asasnya, bukan pada harga sasaran tertentu. Jika logik utama sah, maka logik berkaitan标的 juga sah; sekiranya logik utama dibuktikan salah, keseluruhan siri标的 akan menjadi lemah. Fokus pada logik, jangan hanya fokus pada harga.

Pasar mempunyai risiko, keputusan perlu diambil secara berdikari. Artikel ini tidak seharusnya dijadikan asas untuk membeli atau menjual sebarang sekuriti.