Laporan Goldman Sachs: Pertumbuhan keuntungan melebihi jangkaan, keuntungan AI akan melemah pada 2027

Ditulis oleh Rita

Pendapatan per saham S&P 500 meningkat 51% secara tahunan pada kuartal kedua, dan meningkat 26% dalam empat kuartal terakhir, jauh melampaui hubungan historis antara tren jangka panjang dan kadar pertumbuhan ekonomi. Dalam laporan pandangan saham Amerika yang dikeluarkan oleh Goldman Sachs pada 17 September 2026, disebutkan bahwa kekhawatiran pasaran mengenai "gelembung keuntungan" tidak berdasar. Senario rujukan bank ini adalah pertumbuhan keuntungan yang melambat, bukan runtuh. Kadar pertumbuhan pendapatan per saham pada 2027 dan 2028 masing-masing sebanyak 11%, mencapai $415 dan $460.

Analyst Goldman Sachs, Ben Snider, menunjukkan dalam laporan bahawa terdapat tiga pendorong sementara yang menyebabkan keuntungan semasa melebihi biasa. Perbelanjaan modal AI menyumbang hampir separuh pertumbuhan keuntungan tahun ini. Margin semikonduktor berada pada paras tertinggi dalam beberapa dekad. Keuntungan pelaburan ekuiti oleh syarikat teknologi besar telah meningkatkan keuntungan buku. Ketiga-tiga faktor ini akan melemah tahun depan, dan kadar pertumbuhan keuntungan akan kembali ke paras normal.

Isyarat penilaian menunjukkan bahawa pasaran meragui keberterusan keuntungan semasa. Nisbah Harga kepada Pendapatan (P/E) hadapan S&P 500 pada 19 kali, sejajar dengan purata 10 tahun. Namun, nisbah P/E pasaran berdasarkan keuntungan tren hanya pernah dilampaui pada puncak gelembung internet dalam beberapa dekad terakhir.

Goldman Sachs memperkirakan keuntungan per saham sebesar US$415 pada tahun 2027 dan US$460 pada tahun 2028. Ramalan ini hampir sejalan dengan konsensus pasaran dari bawah ke atas sebesar US$419, dan lebih tinggi daripada median ramalan strategis dari atas ke bawah sebesar US$403. Ramalan pulangan 12 bulan Goldman Sachs untuk S&P 500 adalah 14%, dengan sasaran pada 8700 titik. Pertumbuhan keuntungan adalah pendorong utama pasaran bull, bukan ekspansi valuasi.

Pengeluaran modal AI adalah pendorong utama pertumbuhan keuntungan tahun ini. Pengeluaran modal pengeluar skala super dijangka mencapai US$800 bilion tahun ini, meningkat 94% secara tahunan. Pengeluaran ini mengalir kepada syarikat semikonduktor, peralatan teknologi, industri dan utiliti, yang bersama-sama menyumbang sekitar separuh pertumbuhan keuntungan S&P 500. Goldman Sachs meramalkan pengeluaran modal akan meningkat kepada US$1.2 trilion pada 2027 dan US$1.4 trilion pada 2028.

Sambil kadar pertumbuhan perbelanjaan modal melambat, perbelanjaan penyusutan akan meningkat. Goldman Sachs menganggarkan bahawa penyusutan pemasok skala super besar akan menarik sebanyak 5 peratus daripada pertumbuhan keuntungan pada 2027, membatalkan hampir separuh daripada 11 peratus sumbangan perbelanjaan modal. Pada 2028, kesan penarikan penyusutan akan sepenuhnya membatalkan peningkatan keuntungan yang dibawa oleh perbelanjaan modal. Angin sebelah keuntungan daripada pelaburan AI sedang berubah menjadi neutral atau bahkan menarik.

Goldman Sachs menunjukkan bahawa jika perbelanjaan modal pada 2027 meningkat sebanyak US$250 bilion lebih tinggi daripada skenario asas, kadar pertumbuhan keuntungan S&P 500 akan meningkat sekitar 6 peratus. Jika perbelanjaan modal menurun sekitar 30% kepada US$570 bilion, keuntungan berkaitan infrastruktur AI akan berkurang sekitar 40%, tetapi masih lebih tinggi sekitar 25% berbanding tahap 2025.

Margin keuntungan semikonduktor berada pada tahap tertinggi dalam beberapa dekade. Margin keuntungan bagi syarikat semikonduktor S&P 500 kira-kira 70%, lebih daripada dua kali ganda aras sejarah. Goldman Sachs menganggarkan bahawa kira-kira seperempat daripada pertumbuhan keuntungan semikonduktor pada 2026 datang daripada pengembangan margin keuntungan. Analis bank tersebut menganggarkan bahawa ketegangan penawaran dan permintaan akan berterusan hingga 2027, tetapi kelajuan pengembangan margin akan melambat dengan jelas pada tahun depan.

Jika margin kotor semikonduktor turun dari 70% ke purata 15 tahun sebanyak 55%, keuntungan S&P 500 akan berkurang sekitar 10%. Setiap perubahan 1 peratus dalam margin kotor berkaitan dengan perubahan sekitar 1 peratus dalam kadar pertumbuhan keuntungan per saham S&P 500. Goldman Sachs menunjukkan bahawa keuntungan semasa sangat sensitif terhadap harga semikonduktor; perlambatan pelaburan infrastruktur AI atau peningkatan pasokan boleh memicu penurunan margin.

Keuntungan pelaburan ekuiti syarikat teknologi besar mendorong keuntungan buku. Pada sukuan kedua 2026, keuntungan pelaburan ekuiti sebanyak kira-kira US$150 bilion mendorong keuntungan setiap saham S&P 500 sebanyak 12%. Goldman Sachs menganggarkan keuntungan tambahan pada separuh kedua 2026, tetapi dalam ukuran yang lebih kecil daripada sukuan kedua. Keuntungan ini akan berkurang secara ketara pada 2027.

Jika keuntungan bahagian ini sepenuhnya dikeluarkan, kadar pertumbuhan keuntungan pada tahun 2027 akan meningkat dari 11% kepada 18%. Goldman Sachs menunjukkan bahawa keuntungan ini adalah keuntungan buku yang tidak mencerminkan keupayaan keuntungan perniagaan inti. Pasar telah mengharapkan ini, dan pergerakan saham semikonduktor baru-baru ini tertinggal daripada ramalan keuntungan, menunjukkan bahawa pelabur tetap berhati-hati terhadap kualiti keuntungan.

Kepulangan bersih atas ekuiti (ROE) S&P 500 semasa ini berada pada 24%, tertinggi sejarah. Berdasarkan hubungan sejarah, tahap ini sepatutnya berkaitan dengan nisbah harga-kependapatan (P/E) hadapan melebihi 21 kali. Nisbah P/E semasa pada 19 kali mengimplikasikan ROE sekitar 22%, 200 bps lebih rendah daripada tahap semasa, dan bersamaan dengan rekod tertinggi sejarah pada tahun 2021.

Risiko naik termasuk perbelanjaan modal AI yang melebihi jangkaan; jika pengeluar berskala super besar meningkatkan perbelanjaan modal sebanyak US$250 bilion pada 2027, ia akan mendorong kadar pertumbuhan keuntungan sekitar 6 peratus. Risiko turun termasuk perlambatan pelaburan AI, penurunan margin semikonduktor, dan hilangnya keuntungan pelaburan ekuiti. Goldman Sachs berpendapat bahawa penetapan harga pasaran telah mencerminkan jangkaan perlambatan keuntungan, tetapi belum mencerminkan senario pecahnya gelembung.

Pelanjaran keuntungan sudah menjadi konsensus, perbezaan utama terletak pada sama ada produktiviti AI boleh menggantikan perbelanjaan modal sebagai penggerak keuntungan baru.

Penafian

Tulisan ini merupakan penghimpunan dan tafsiran oleh Chaoxiang Research terhadap laporan penyelidikan pihak ketiga (Goldman Sachs, 17 September 2026), disertai penghimpunan maklumat pasaran awam. Penilaian, harga sasaran, ramalan keuntungan, dan pertimbangan berkaitan yang dikutip dalam tulisan ini adalah pandangan analis券商 tersebut, yang semata-mata mewakili posisi institusi mereka, dan tidak mencerminkan pandangan Chaoxiang Research, serta tidak membentuk sebarang nasihat pelaburan.

Pasar mempunyai risiko, keputusan perlu diambil secara berdikari. Artikel ini tidak seharusnya dijadikan asas untuk membeli atau menjual sebarang sekuriti.