Laporan Goldman Sachs: Pusingan siklikal melambat, mengekalkan berat lebih pada ekuiti selama 12 bulan

Ditulis oleh Rita

Pusingan siklikal pasaran aset musim panas masih berterusan, tetapi momentum sedang melambat.

Pada 2 September, Goldman Sachs menerbitkan laporan Global Opportunity Asset Locator, mempertahankan sikap utama untuk secara strategis melebihberatkan saham dan merendahkan kredit, dengan sikap taktikal neutral terhadap saham. Pasar saham global telah bergerak dalam selang sejak Jun, dengan penerima manfaat perbelanjaan modal AI mengalami jualan, sementara lebar pasaran menunjukkan peningkatan ketara. S&P 500 yang disamakan berat mengungguli Nasdaq sebanyak 16% pada Jun dan Julai. Goldman Sachs percaya bahawa pertumbuhan keuntungan yang berterusan seharusnya menyokong saham untuk mengungguli bon dan kredit dalam 12 bulan ke depan, tetapi pulangan mungkin melambat seiring dengan puncak pertumbuhan keuntungan dan penyesuaian keuntungan. Dalam jangka pendek, volatiliti suku bunga, kelemahan musiman, pilihan raya pertengahan penggal Amerika, dan risiko geopolitik mungkin meningkatkan volatiliti.

Kesimpulan optimis Goldman Sachs terhadap saham didasarkan pada keuntungan. Keuntungan portofolio saham global (tingkat dividen awal ditambah pertumbuhan keuntungan dalam 12 bulan mendatang) tahun ini telah meningkat pesat, dengan semua wilayah mencatat pertumbuhan keuntungan dua digit dan koreksi positif.

Puncak pertumbuhan keuntungan dan penyesuaian keuntungan kemungkinan telah berlalu. Pasar saham global telah bergerak dalam selang sejak Jun, dengan penerima manfaat perbelanjaan modal AI mengalami pembalikan kedudukan yang ketara, sementara sektor selain AI mencatat prestasi lebih baik. S&P 500 dengan bobot sama mengungguli Nasdaq sebanyak 16% pada Jun dan Julai, yang merupakan isyarat jelas peningkatan luas pasaran. Goldman Sachs meramalkan bahawa kadar pertumbuhan keuntungan pada 2027 masih akan berada di dua digit, tetapi lebih rendah daripada tahap semasa, dan kelebihan pulangan saham berbanding bon akan menyempit.

Dari segi penilaian, pertumbuhan keuntungan mendorong penurunan berterusan dalam penilaian, dengan nisbah harga-kependapatan jangka 12 bulan indeks MSCI World menurun jelas sepanjang tahun ini. Kerangka risiko ekstrem saham Goldman Sachs menunjukkan kebarangkalian penarikan besar-besaran dalam saham telah turun ke tahap normal, tetapi ruang untuk pemulihan kuat seterusnya juga terhad. Ini adalah ciri khas fasa akhir kitaran ekonomi, di mana penilaian tinggi membatasi ruang naik, dan angin sebaliknya struktural yang dibawa oleh AI mungkin belum sepenuhnya ditangkap oleh kerangka ini.

Goldman Sachs kekalkan overweight terhadap Asia dan Amerika, serta underweight terhadap Eropah, dengan keyakinan bahawa ruang naik Asia adalah paling besar, manakala Eropah menghadapi tekanan ganda daripada harga gas TTF dan risiko politik.

Yield bond jangka panjang sedang mendekati atau bahkan melebihi titik tertinggi selepas krisis kewangan global. Faktor penyokong datang daripada tiga aspek: latar belakang siklikal yang kuat, kesan pengusiran akibat persaingan modal dari pelaburan AI, dan kebimbangan terhadap kelestarian fiskal.

Goldman Sachs menunjukkan bahawa percepatan pertumbuhan nominal merupakan faktor utama yang mendorong kenaikan hasil bon, sambil menyokong pertumbuhan keuntungan, membolehkan saham menyerap kenaikan hasil dengan lebih baik walaupun penilaian menyusut. Jika hasil naik terlalu pantas, misalnya akibat lonjakan harga tenaga, pendekatan lebih hawkish oleh Fed, atau peningkatan premium jangka masa, ia boleh menyebabkan ketidakselesaan pasaran yang lebih teruk. Data menunjukkan bahawa hasil bon AS 10 tahun yang meningkat lebih daripada 2 sisihan piawai dalam tempoh 3 bulan biasanya memberi tekanan signifikan terhadap saham.

Perubahan yang lebih mendasar ialah fungsi bon sebagai alat redaman risiko sedang melemah. Goldman Sachs berpendapat bahawa persekitaran semasa serupa dengan corak sebelum tahun 1990, di mana bon lebih banyak berfungsi sebagai sumber pendapatan, bukan alat lindung nilai. Walaupun inflasi menormalkan sebelum akhir tahun dan korelasi negatif antara saham dan bon kembali, keberkesanan bon sebagai alat lindung nilai mungkin lebih lemah berbanding 30 tahun lalu. Lapisan perlindungan portfolio 60/40 tradisional sedang menipis.

Dalam tiga tahun terakhir, pasaran saham teknologi yang didorong oleh AI telah meningkatkan timbangan dan konfigurasi saham berkaitan hingga mencapai tahap yang sama seperti gelembung teknologi pada tahun 1920-an, 1950-an, dan akhir 1990-an. Walaupun lebar pasaran musim panas telah membaik, saham teknologi masih menjadi penyumbang utama pulangan saham global tahun ini. Konsentrasi ini juga jelas di Asia, di mana syarikat semikonduktor menguasai pulangan kawasan.

Berbeza dengan perusahaan super besar di Amerika yang mempunyai neraca yang kuat dan arus kas yang mencukupi, syarikat semikonduktor global adalah perniagaan yang sangat berkaitan dan bersifat siklikal. Sekiranya topik AI berbalik, risiko penurunan bersamaan dalam sektor yang berkaitan akan lebih tinggi.

Dalam konteks perlindungan obligasi yang melemah, diversifikasi di dalam saham menjadi lebih penting. Korelasi antara S&P 500 dan saham volatilitas rendah serta dividen tinggi telah menurun secara signifikan, meniru pola semasa gelembung teknologi. Goldman Sachs merekomendasikan strategi barbell, dengan alokasi ke saham global terkait AI di satu sisi, dan sektor defensif dengan dividen tinggi dan volatilitas rendah di sisi lain. Diversifikasi regional juga telah berfungsi, dengan saham non-AS secara umum mengungguli S&P 500 sejak 2024, dipimpin tahun ini oleh pasar Asia Utara yang didorong oleh percepatan belanja modal AI.

Intervensi pasaran valuta asing dan bon oleh Jabatan Kewangan Amerika Syarikat memicu pulihan kuat dalam emas serta alat perlindungan dasar dolar seperti Bitcoin dan franc Swiss. Pasukan komoditi Goldman Sachs mengekalkan ramalan nilai wajar emas pada US$4,900/ons pada akhir 2026, berdasarkan permintaan pembelian emas yang berterusan daripada bank pusat dan aliran dana semula ke ETF swasta dalam konteks The Fed yang tidak bertindak.

Korelasi emas dengan tolok ukur portofolio global telah menurun secara ketara, memberikan bukti tambahan mengenai nilai diversifikasi aset fizikal. Goldman Sachs menunjukkan bahawa dalam lima tahun terakhir, menggantikan bahagian bon dalam portofolio 60/40 dengan emas atau portofolio aset fizikal yang lebih luas, telah meningkatkan pulangan disesuaikan risiko secara ketara.

Goldman Sachs memegang pandangan netral terhadap komoditi secara keseluruhan. Walaupun ketegangan di Selat Hormuz meningkat baru-baru ini, pasukan tersebut menganggarkan harga minyak Brent akan jatuh ke US$80 per barel pada akhir tahun. Ekspor minyak sebenar di Teluk Parsi telah meningkat 40% berbanding rendah pada bulan Mac, dengan peningkatan penghantaran melalui saluran gelap, ditambah dengan impor bersih minyak mentah China yang peka terhadap harga, ruang kenaikan harga minyak mungkin terhad walaupun gangguan di Timur Tengah berterusan. Kenaikan emas pula mungkin lebih bergegar, dengan volatilitas kedua-dua arah meningkat selepas permintaan opsyen beli melonjak.

Goldman Sachs tetap mempertahankan penilaian rendah terhadap kredit. Spreads kredit masih ketat; penerbitan utang berkaitan dengan perbelanjaan modal AI memberi tekanan ganda terhadap kredit, iaitu menaikkan hasil bon kerajaan serta melebarkan spreads kredit, terutamanya apabila dibandingkan dengan penerbit yang tidak berkaitan AI. Pengalaman sejarah menunjukkan bahawa dalam fasa reorganisasi dan pengurangan utang pada peringkat akhir kitaran, saham biasanya mencapai prestasi lebih baik berbanding kredit. Goldman Sachs mengjangka spreads kredit akan melebar dengan perlahan menjelang akhir tahun.

Kerangka konfigurasi utama Goldman Sachs adalah: mempertahankan pelaburan, membeli pada harga rendah, serta mengurus risiko melalui diversifikasi dan alat penghedaran pilihan.

Penafian

Tulisan ini merupakan penghimpunan dan tafsiran oleh Chaoxiang Research terhadap laporan penyelidikan pihak ketiga (Goldman Sachs, 2 September 2026), disertai penghimpunan maklumat pasaran awam. Penilaian, harga sasaran, ramalan keuntungan, dan pertimbangan berkaitan yang dikutip dalam teks ini adalah pandangan analis券商 tersebut, semata-mata mewakili立场 institusi mereka, dan tidak mencerminkan pandangan Chaoxiang Research, juga tidak membentuk sebarang nasihat pelaburan.

Pasaran mempunyai risiko, keputusan perlu diambil secara berdikari. Artikel ini tidak seharusnya dijadikan asas untuk membeli atau menjual sebarang sekuriti.