Laporan Goldman Sachs: Pasar IPO 2026 mencapai rekod $125 bilion, pakar kata gelembung tidak segera berlaku

Ditulis oleh Rita

Panduan Arus Pasar

Pembiayaan pasaran IPO Amerika Syarikat pada tahun 2026 telah melebihi US$125 bilion, memecahkan rekod sepanjang tahun 2021. Pasaran sedang bimbang tentang dua perkara. Adakah ini isyarat peringatan bahawa kitaran sedang mendekati penghujungnya? Mampukah pasaran menyerap sebanyak ini saham baru?

Goldman Sachs mengundang tiga pakar, iaitu ketua strategi saham AS sendiri, Ben Snider, pakar penyelidikan IPO Jay Ritter, dan pengurus dana Acadian, Owen Lamont. Ketiga-tiga orang ini mempunyai pandangan yang berbeza. Snider berkata tidak perlu terlalu risau, isyarat kitaran lewat belum muncul, dan kapasiti penyerapan pasaran diremehkan. Ritter berkata jumlah penerbitan yang tinggi memang meramalkan pulangan rendah, tetapi isyarat ini hanya sedikit lebih baik daripada rawak. Lamont berkata gelombang penerbitan adalah salah satu daripada empat ksatria gelembung, tetapi mungkin bermakna gelembung baru sahaja bermula, jauh sebelum mencapai penghujungnya.

Tiga orang setuju bahawa jumlah IPO jauh lebih rendah berbanding masa gelembung sejarah, dan kenaikan pada hari pertama juga tidak terkawal, tanda bahaya sebenar belum menyala.

Sejak 2026, pembiayaan IPO di Amerika Syarikat berjumlah sekitar US$125 bilion, melebihi rekod keseluruhan tahun 2021 sebanyak US$120 bilion. Goldman Sachs meramalkan jumlah keseluruhan tahun ini akan melebihi US$200 bilion.

Namun, di belakang angka-angka ini terdapat masalah struktural. Peningkatan pembiayaan yang mencatat rekor baru terutama didorong oleh beberapa perusahaan teknologi raksasa yang melakukan IPO, di mana masing-masing menyumbang peningkatan utama, tetapi jumlah IPO sebenarnya tidak banyak. Sejak awal 2026, hanya sekitar 60 perusahaan yang go public, sedikit lebih tinggi daripada tingkat periode yang sama pada 2021, tetapi jauh lebih rendah daripada total tahunan sekitar 400 pada tahun 1999 dan sekitar 250 pada tahun 2021. Indeks IPO Goldman Sachs menunjukkan bahawa persekitaran semasa hanya mengalami normalisasi, belum sampai tahap kemakmuran.

Ekuiti swasta dan modal ventura telah mengumpulkan kira-kira $4 trilion nilai yang belum direalisasi, dan sedang mempercepat pelaburan semula setelah jendela IPO dibuka semula. Topik AI mendorong transaksi berskala besar yang luar biasa, dengan infrastruktur AI memerlukan pendanaan besar, baik melalui IPO mahupun penerbitan saham tambahan dan obligasi oleh syarikat yang sedia ada.

Ben Snider adalah penasihat strategi saham AS utama Goldman Sachs, dan dia percaya tidak perlu terlalu risau.

Snider berpendapat tanda peringatan siklus akhir yang dikhawatirkan pasaran tidak jelas hari ini. Aktiviti IPO meningkat tetapi tidak ekstrem, penilaian IPO hanya sedikit di atas purata sejarah, jauh di bawah masa gelembung sebelumnya. Jumlah pasokan ekuitas pada tahun 2026 hanya menyumbang sekitar 1% dari kapitalisasi pasaran Russell 3000, sejajar dengan purata 2015-2019, dan lebih rendah daripada 1.5% pada tahun 2021 dan 2% pada masa gelembung internet.

Permintaan juga sihat. Pembelian semula S&P 500 meningkat 4% secara tahunan pada kuartal pertama, dan pengumuman penggabungan dan akuisisi strategik meningkat 100% secara tahunan. Sektor rumah tangga berubah daripada penjual bersih semasa gelembung internet kepada pembeli bersih dalam beberapa tahun terakhir, dengan dana mengalir melalui ETF dan dana bersama. Peratusan kepemilikan pelabur asing meningkat dari 6% pada tahun 1995 kepada 18% pada masa kini.

Walaupun syarikat-syarikat super besar mengurangkan pembelian semula akibat perlambatan perbelanjaan modal AI, penerima-penerima AI seperti bank dan semikonduktor masih memperluaskan pembelian semula. NVIDIA baru-baru ini menambahkan kuasa pembelian semula sebanyak US$80 bilion, dengan jumlah pengumuman pembelian semula tahun ini mencapai rekod US$960 bilion. Goldman Sachs meramalkan jumlah pembelian semula pada 2026 akan mencapai sekitar US$1.3 trilion, cukup untuk menyeimbangkan bekalan baru daripada IPO dan tamatnya tempoh penguncian.

Snider percaya bahawa IPO mempunyai mekanisme self-regulation, di mana IPO hanya akan berterusan jika permintaan mencukupi. Jika pasaran tidak mampu menyerap bekalan, ia akan secara semula jadi membatasi penerbitan masa depan.

Jay Ritter ialah ketua Pusat Penyelidikan IPO Universiti Florida, dan beliau berpendapat bahawa isyarat ada, tetapi lemah.

Ritter menunjukkan bahawa jumlah penerbitan yang tinggi memang meramalkan pulangan pasaran yang lebih rendah di masa depan, tetapi ketepatan ramalan hanya sedikit lebih tinggi daripada rawak, iaitu sekitar 52%. Menggunakan IPO untuk menentukan titik balik pasaran adalah tidak boleh dipercayai; selepas Greenspan menyatakan "kemakmuran irasional" pada tahun 1996, pasaran terus naik selama 3.5 tahun lagi.

Dalam prestasi IPO, kajian jangka panjang Ritter menunjukkan bahawa selepas mengesampingkan kenaikan pada hari pertama, IPO rata-rata kalah daripada pasaran selama tiga tahun selepas pelancaran. Namun, beliau menekankan beberapa pengecualian. Sektor teknologi adalah sektor terbaik dalam pasaran IPO, syarikat dengan pendapatan tahunan melebihi 100 juta dolar AS hampir selalu mengikuti pasaran, manakala syarikat teknologi dengan struktur saham ganda justru melebihi pasaran. Struktur ini membolehkan penerbitan besar-besaran saham dengan hak undi rendah untuk memberi insentif kepada pekerja, sambil membolehkan pendiri mempertahankan kawalan melalui saham dengan hak undi tinggi, serta memberikan motivasi kuat kepada pengurusan untuk memperhatikan harga saham.

Owen Lamont, Wakil Presiden Kanan dan Pengurus Portofolio Acadian Asset Management, percaya bahawa gelombang pelancaran adalah salah satu daripada Empat Kavaleri gelembung.

Lamont paling berhati-hati. Beliau memandang penerbitan saham dalam skala besar sebagai salah satu daripada empat tanda gelembung pasaran, dan percaya bahawa syarikat-syarikat bijak, kerana mereka cenderung untuk menerbitkan saham apabila harga saham mereka terlalu tinggi. Isyarat ini berkesan pada tahun 2021, apabila penerbitan SPAC dan IPO dalam jumlah besar merupakan masa yang baik untuk mengurangkan kepemilikan saham AS.

Namun, beliau juga menekankan bahawa gelombang penerbitan tidak semestinya bermaksud pasaran telah mencapai puncaknya. Gelombang IPO pada tahun 1990-an berterusan selama beberapa tahun, begitu juga dengan gelembung aset Jepun pada akhir 1980-an. Oleh itu, gelombang penerbitan mungkin bermaksud gelembung baru sahaja bermula, jauh sebelum mencapai penghujungnya.

Lamont menunjukkan bahawa beliau lebih memperhatikan kenaikan pada hari pertama. Jika kenaikan hari pertama jauh melebihi 15% hingga 20% yang biasa, memasuki kawasan 100% atau lebih tinggi, seperti yang biasa berlaku pada tahun 1999, itu adalah isyarat jelas kepada kegilaan spekulasi. Saat ini, selain beberapa pengecualian, kenaikan hari pertama tidak ekstrem.

Mengenai pelaburan IPO, Lamont memiliki perbandingan yang hidup. IPO seperti pisang, perlu masak sebelum boleh dimakan. Menunggu 1 hingga 3 tahun selepas pelancaran sebelum membeli adalah strategi yang lebih baik. Beliau juga memperingatkan bahawa jika gelombang penerbitan hutang dan gelombang penerbitan ekuiti berlaku serentak, itu adalah isyarat negatif yang lebih jelas, menunjukkan bahawa nilai perniagaan keseluruhan mungkin terlalu dilebih-lebihkan.

Kondisi di Eropah berbeza dengan Amerika Syarikat. Ahli strategi global Goldman Sachs, Peter Oppenheimer dan Guillaume Jaisson, menunjukkan bahawa pembiayaan ekuiti di Eropah selama 12 bulan terakhir melebihi 200 bilion euro, tetapi hanya menyumbang 1.7% daripada nilai pasaran, sedikit lebih tinggi daripada purata jangka panjang 1.4%. Selepas mengira pembelian semula dan penebusan, bekalan bersih masih sedikit negatif. Masalah sebenar di Eropah bukan berkaitan dengan skala penerbitan, tetapi lebih kepada kurangnya aliran modal domestik. Hanya sekitar 40 IPO dalam setahun terakhir, jauh di bawah paras normal sebanyak 100. Ini mencipta peningkatan berterusan, di mana pelabur domestik keluar dari pasaran tempatan kerana kekurangan saham pertumbuhan, sementara syarikat pertumbuhan memilih lokasi pelaburan lain untuk mendapatkan pasaran modal yang lebih dalam.

Kesituan di Hong Kong pula lebih positif. Pasar IPO Hong Kong mengalami pemulihan kuat pada 2025, dengan 119 syarikat mencatatkan pelaburan sebanyak US$37 bilion. Pada separuh pertama 2026, 84 syarikat telah mengumpulkan US$27 bilion, dengan anggaran penuh tahun ini mencapai US$60 bilion. Pulangan purata tiga bulan selepas IPO adalah sekitar 60%, dengan median sekitar 20%, menunjukkan prestasi yang jauh melebihi tahun-tahun sebelumnya. Strategis China dari Goldman Sachs, Si Fu, menganggarkan bahawa pasaran Hong Kong akan menyediakan sekitar US$110 bilion dalam tawaran ekuiti pada 2026, termasuk US$60 bilion IPO H-share baharu dan US$50 bilion pembiayaan sekunder, yang akan dengan mudah diserap oleh permintaan lebih daripada US$400 bilion dari pelbagai saluran, termasuk dividen syarikat, dana selatan, dan penyesuaian semula modal global.

Yang paling menarik tentang Top of Mind ini ialah tiga peserta temu bual memberikan tafsiran yang berbeza terhadap set data yang sama. Snider melihat jumlah IPO mencatat rekod tetapi jumlahnya moderat, dan menyimpulkan bahawa ia adalah normalisasi. Lamont melihat data yang sama dan menyimpulkan bahawa mungkin sedang membentuk gelombang. Kedua-dua pandangan ini tidak ada yang salah atau betul, hanya berbeza dari segi dimensi masa. Snider melihat keseimbangan permintaan dan penawaran semasa, manakala Lamont melihat corak sejarah. Kedua-dua penilaian ini boleh benar pada masa yang sama—normalisasi sekarang, tetapi mungkin menjadi gelembung dalam dua atau tiga tahun mendatang.

Pandangan Ritter memberikan dimensi lain. Pola 60 tahun bahawa IPO awal tertinggal daripada pasaran secara keseluruhan tidak berlaku untuk sektor teknologi, syarikat dengan pendapatan besar, atau struktur saham ganda. Pengecualian-pengecualian ini justru menunjukkan bahawa sikap memandang rendah IPO secara seragam mungkin membuat anda melepasi pemenang sebenar. NVIDIA pada tahun 1999, ketika dilancarkan dengan penilaian $600 juta, juga merupakan sebahagian daripada IPO teknologi bernilai tinggi.

Pandangan dalaman Goldman Sachs juga patut diperhatikan. Snider, sebagai strategis, cenderung optimis; Oppenheimer, sebagai strategis, memperhatikan kelemahan struktur Eropah; Lynam, sebagai strategis kredit, memperingatkan tentang kejenuhan pasaran hutang. Perbezaan perspektif antara fungsi yang berbeza dalam institusi yang sama lebih berharga untuk dibaca daripada sebarang kesimpulan tunggal.

Penafian tanggungjawab

Artikel ini merupakan penghimpunan dan penafsiran oleh Chaoxiang Research terhadap laporan penyelidikan pihak ketiga (Goldman Sachs, 20 Jun 2026). Penilaian, harga sasaran, ramalan keuntungan, dan pertimbangan terkait yang dikutip dalam artikel ini adalah pandangan analis券商 tersebut, semata-mata mewakili posisi institusi mereka, dan tidak mencerminkan pandangan Chaoxiang Research, serta tidak membentuk sebarang nasihat pelaburan.

Pasaran mempunyai risiko, keputusan perlu diambil secara berdikari. Artikel ini tidak seharusnya dijadikan asas untuk membeli atau menjual sebarang sekuriti.