TL;DR
Bursa pasaran ramalan Rothera, yang didanai bersama oleh Robinhood dan SIG, dengan cepat masuk ke lima besar global selepas pelancarannya, dengan pendapatan 41 hari pertama setara dengan RM150 juta setahun.
Goldman Sachs menganggarkan bahawa Rothera akan menyumbang pendapatan sebanyak US$307 juta pada tahun 2027, atau 5% daripada jumlah pendapatan Robinhood; pada tahun 2028, peratusan ini mungkin meningkat kepada 6%.
Daya saing Rothera datang daripada sekitar 14 juta pengguna aktif bulanan Robinhood, kemampuan membuat pasaran SIG, dan kadar eceran yang jauh lebih rendah berbanding pertukaran pasaran ramalan lain.
Goldman Sachs menganggarkan pendapatan pasaran Robinhood pada tahun 2027 dan 2028 masing-masing mencapai US$943 juta dan US$1.15 bilion, iaitu 10% dan 14% lebih tinggi daripada konsensus pasaran.
Rothera boleh menjelaskan sebahagian daripada penilaian tinggi semasa Robinhood, tetapi walaupun menyingkirkan perniagaan ini, penilaian bahagian lain Robinhood masih berada pada paras sejarah yang tinggi.

Telah masuk lima besar global selepas pelancaran beberapa bulan

Robinhood sedang meningkatkan pasaran ramalan daripada satu perniagaan broker yang tumbuh pesat kepada satu infrastruktur perdagangan yang dikawal sendiri.

Goldman Sachs dalam laporan terbaharu menganalisis secara mendalam Rothera. Ini adalah pertukaran pasaran ramalan yang dimiliki oleh Robinhood, Susquehanna International Group (SIG), dan MIAX masing-masing sebanyak 45%, 45%, dan 10%. Robinhood merupakan pihak yang mengawal, oleh itu akan menggabungkan seluruh pendapatan dan perbelanjaan Rothera ke dalam laporan kewangan, kemudian mengagihkan 55% keuntungan bersih kepada pemegang saham lain melalui kepentingan bukan kawalan.

Ini bermakna, semua pendapatan yang dicipta oleh Rothera akan ditunjukkan dalam pendapatan Robinhood, tetapi hanya 45% daripada keuntungan bersih yang akhirnya menjadi milik pemegang saham Robinhood. Memahami hubungan perakaunan ini adalah kunci untuk menilai sumbangan sebenar Rothera.

Keterangan gambar: Robinhood menggabungkan semua pendapatan dan perbelanjaan Rothera, tetapi hanya 45% daripada keuntungan bersih yang dimiliki oleh Robinhood.

Rothera telah mengalami pertumbuhan pesat sejak dilancarkan pada akhir Mei 2026. Dalam 41 hari pertama operasinya, Rothera menghasilkan pendapatan sekitar US$17 juta, setara dengan pendapatan tahunan sekitar US$150 juta, dengan Goldman Sachs memperkirakan margin keuntungan sebelum cukai telah mencapai 45%.

Peningkatan volume perdagangan lebih jelas. Rothera hanya menyelesaikan sekitar 2 juta kontrak pada Mei, meningkat pesat menjadi 2.09 bilion pada Jun, sekitar 1.688 bilion pada Julai, dan turun menjadi 593 juta pada Ogos.

Rothera dilancarkan pada Mei 2026, dengan volume kontrak mencapai lebih dari 2 miliar pada Jun, kemudian menurun selepas itu.

Berdasarkan jumlah perdagangan nominal, Rothera menjadi pasaran kontrak berjanji terbesar ketiga di dunia pada Julai 2026, dan menempati tempat kelima pada Ogos, bersama dengan platform seperti Kalshi, Polymarket, Crypto.com, dan Opinion.

Berdasarkan jumlah perdagangan nominal, Rothera menempati peringkat ketiga dan kelima dunia dalam pasaran ramalan DCM pada Julai dan Ogos 2026.

Namun, Rothera masih berada dalam peringkat awal ekspansi. Peratusan jumlah perdagangan nominalnya turun daripada sekitar 3% pada bulan Julai kepada sekitar 1% pada bulan Ogos, dan jumlah perdagangan serta peringkatnya mudah dipengaruhi oleh jadual acara sukan, peristiwa popular, dan kitaran pasaran. Kemasukan jangka pendek ke dalam lima besar global membuktikan keupayaan Robinhood dalam mengalirkan pengguna, tetapi belum cukup untuk mengesahkan bahawa ia telah membina kedudukan pasaran yang stabil.

Rothera awalnya hampir sepenuhnya menyediakan kontrak acara sukan, dan baru mulai menambahkan produk politik dan ekonomi pada Ogos 2026, dengan kedua-dua jenis kontrak tersebut masing-masing menyumbang sekitar 1% daripada jumlah perdagangan pada bulan tersebut. Ini bermakna, aktiviti semasa Rothera masih sangat bergantung kepada pasaran sukan, dan diversifikasi produk baru sahaja bermula.

Bagi Robinhood, kepentingan Rothera juga terletak pada perubahan model perniagaan. Sebelum ini, Robinhood terutamanya bertindak sebagai perantara futures, iaitu FCM, untuk memberikan akses kepada pelanggan dalam perdagangan pasaran ramalan, kemudian menghantar pesanan ke pasaran kontrak yang ditetapkan seperti Kalshi dan ForecastEx. Robinhood mengenakan caj perantara, manakala bursa luar mengenakan caj penyesuaian dan penyelesaian.

Selepas pelancaran Rothera, Robinhood boleh menyertai kedua-dua peranan sebagai broker dan bursa, mengekalkan sebahagian pendapatan yang sebelumnya mengalir ke platform luar dalam sistemnya sendiri. Pasaran ramalan seterusnya tidak lagi hanya menjadi produk perdagangan untuk pelanggan eceran, tetapi juga menjadi pintu masuk bagi Robinhood untuk meluaskan infrastruktur perdagangannya.

Bagaimana caj rendah mendorong likuiditi?

Kemampuan pasaran ramalan untuk membentuk skala bergantung kepada likuiditi. Berbanding pasaran saham, pasaran ramalan mempunyai banyak kontrak dengan tema, hasil, dan tempoh yang berbeza, menjadikan volume perdagangan lebih mudah tersebar. Jika tiada cukup pembeli dan penjual, spread akan melebar, pengalaman pengguna menurun, dan seterusnya melemahkan aktiviti pasaran.

Goldman Sachs percaya bahawa Rothera mempunyai dua sumber likuiditi yang sukar ditiru.

Sumber pertama ialah pelanggan eceran Robinhood. Sehingga pelaporan dikeluarkan, Robinhood mempunyai sekitar 14 juta pengguna aktif bulanan. Dengan lebih banyak pesanan pasaran ramalan diarahkan ke Rothera, pelanggan ini boleh terus memberikan aliran eceran kepada bursa.

Sumber kedua ialah kemampuan membuat pasaran SIG. SIG bukan sahaja merupakan pembuat pasaran besar global, tetapi juga memegang 45% saham Rothera, oleh itu mempunyai dorongan untuk terus memberikan kutipan dan likuiditi ke platform. Robinhood menyediakan pesanan eceran, manakala SIG bertanggungjawab untuk menerima dan menyelaraskan likuiditi; gabungan kedua-duanya membentuk asas kepada ekspansi awal Rothera.

Kadar rendah pula merupakan kelebihan lain yang menarik lebih banyak pesanan kepada Rothera.

Goldman Sachs menganggarkan bahawa harga perdagangan untuk kontrak peristiwa Rothera berpusat di kisaran 0.25-0.30 dolar AS, atau kisaran simetri 0.70-0.75 dolar AS. Mengikut model caj dinamiknya, kadar purata pihak pembeli eceran di peringkat bursa adalah sekitar 0.38%-0.42% setiap dolar AS kontrak nominal, jauh lebih rendah berbanding kisaran 1.17%-1.31% pada bursa pasaran ramalan utama lain.

Goldman Sachs menganggarkan bahawa Rothera menawarkan kadar purata terendah kepada pedagang eceran di pasaran ramalan utama DCM.

Rothera tidak menggunakan kadar tetap, tetapi model dinamik yang berkaitan dengan harga kontrak dan jenis peniaga. Semakin dekat harga kontrak dengan $0 atau $1, semakin rendah yuran transaksi; semakin dekat dengan $0.50, semakin tinggi kadar yuran. Syarikat perdagangan profesional dan peniaga pasaran membayar yuran yang lebih tinggi berbanding pelanggan eceran biasa.

Tujuan cara penetapan harga ini adalah untuk mengurangkan kos penyertaan pelanggan eceran, sambil mengenakan caj yang lebih tinggi kepada institusi profesional untuk menyokong likuiditi platform.

Robinhood juga menyesuaikan model caj pasaran ramalan selepas pelancaran Rothera. Sebelum ini, pelanggan perlu membayar kadar tetap sekitar 2%; selepas mengadopsi penentuan harga bergerak dan menghantar sebahagian pesanan ke Rothera, Goldman Sachs menganggarkan kadar purata yang dibayar pelanggan turun kepada 1.31%-1.42%, setara dengan penghematan sebanyak 29%-34%.

Selepas menerapkan penentuan harga mengambang dan menghala pesanan ke Rothera, kadar keseluruhan yang dibayar oleh pelanggan Robinhood dijangka turun dari 2% kepada 1.31%-1.42%.

Bagi Robinhood, penurunan kadar pelanggan tidak bermakna pendapatan platform pasti menurun serentak. Oleh kerana syarikat juga memperoleh cukai ejen dan cukai pertukaran Rothera, Goldman Sachs menganggarkan, sebelum penyesuaian权益 bukan kawalan, kadar cukai nominal total Robinhood mungkin meningkat daripada sekitar 1.25% kepada 1.31%-1.42%.

Namun, hanya 45% daripada keuntungan bersih Rothera yang diperuntukkan kepada Robinhood. Selepas mempertimbangkan权益 yang dialokasikan kepada pemegang saham lain, Goldman Sachs menganggarkan kadar caj pasaran ramalan efektif Robinhood sekitar 1.11%-1.19%, sedikit lebih rendah berbanding tahap sebelumnya sekitar 1.25%.

Oleh itu, nilai model ini terutama datang dari skala jangka panjang, bukan peningkatan segera dalam kadar berkesan. Robinhood sebenarnya sedang menukar sebahagian pendapatan jangka pendek dengan kos pelanggan yang lebih rendah, volum perdagangan yang lebih besar, dan pengawasan yang lebih kuat terhadap infrastruktur perdagangan.

Saat ini, hanya Robinhood yang menjadi FCM yang terhubung ke Rothera. Jika kadar caj rendah mampu menarik broker lain untuk menyertai, bursa akan dapat memperoleh pesanan dari luar ekosistem Robinhood dan membentuk kitaran "caj rendah - lebih banyak trafik - likuiditi lebih dalam". Namun, sebelum broker luar secara besar-besaran terhubung, Rothera masih sangat bergantung kepada penghalaan dalaman Robinhood.

Berapa banyak pendapatan yang boleh disumbangkan oleh pasaran ramalan kepada Robinhood?

Goldman Sachs menganggarkan pendapatan Rothera akan meningkat dari US$87 juta pada 2026 menjadi US$307 juta pada 2027, dan kemudian naik lebih lanjut ke US$444 juta pada 2028, masing-masing menyumbang 2%, 5%, dan 6% daripada jumlah pendapatan keseluruhan Robinhood pada tempoh yang sama.

Pada masa yang sama, keuntungan bersih yang diperoleh Rothera daripada Robinhood dijangka masing-masing sebanyak $14 juta, $58 juta, dan $94 juta. Dengan penurunan perbelanjaan awal dan peningkatan skala pendapatan, leverage kos tetap dalam perniagaan bursa dijangka akan terbebas. Goldman Sachs percaya bahawa margin keuntungannya dalam jangka panjang berpotensi mendekati tahap sekitar 55%-70% yang dicapai oleh bursa derivatif yang matang.

Rothera hanyalah sebahagian daripada perniagaan pasaran ramalan Robinhood. Selain pendapatan pertukaran, syarikat juga memperoleh pendapatan pasaran ramalan daripada sisi ejen. Goldman Sachs menganggarkan bahawa pendapatan bersih pasaran ramalan keseluruhan Robinhood akan mencapai US$657 juta pada 2026, meningkat kepada US$943 juta pada 2027, dan mencapai US$1.15 bilion pada 2028, masing-masing menyumbang 12%, 14%, dan 15% daripada jumlah pendapatan syarikat.

Di antaranya, peratusan pendapatan pasaran ramalan Robinhood yang diperoleh Rothera dijangka meningkat daripada sekitar 13% pada 2026 kepada 33% pada 2027, dan seterusnya mencapai 39% pada 2028. Ini bermakna Rothera akan berubah secara perlahan-lahan daripada sumber pendapatan tambahan dalam perniagaan pasaran ramalan kepada komponen penting di dalamnya.

Pasaran ramalan juga merupakan sebab utama ramalan pendapatan Goldman Sachs untuk Robinhood yang lebih tinggi daripada konsensus pasaran. Ramalan pendapatan pasaran ramalan Goldman Sachs untuk tahun 2026 hingga 2028 masing-masing 4%, 10%, dan 14% lebih tinggi daripada konsensus pasaran, manakala ramalan jumlah pendapatan semasa itu masing-masing 2%, 3%, dan 3% lebih tinggi.

Goldman Sachs menganggarkan bahawa pendapatan bersih pasaran yang diramalkan untuk Robinhood pada tahun 2027 dan 2028 masing-masing akan 10% dan 14% lebih tinggi daripada konsensus pasaran, tetapi kelebihan pendapatan tidak sepenuhnya diterjemahkan menjadi kelebihan EPS.

Namun, penyesuaian ke atas pendapatan pasaran ramalan tidak sepenuhnya diteruskan kepada pendapatan setiap saham. Ramalan Goldman Sachs terhadap pendapatan setiap saham disesuaikan Robinhood pada 2027 adalah selari dengan konsensus pasaran, dan pada 2028 bahkan lebih rendah daripada konsensus sebanyak 1%. Ini menunjukkan bahawa selain pertumbuhan pendapatan, agihan权益 bukan kawalan, pelaburan produk, dan struktur kos masih akan mempengaruhi pulangan akhir kepada pemegang saham.

Rothera mungkin akan memperkenalkan produk perdagangan di bursa lain di masa depan. Goldman Sachs secara khusus menyebut futures berterusan, yang dianggap memberikan ruang untuk diversifikasi produk melalui lesen bursa. Namun, bahagian ini masih lebih dekat kepada pilihan potensial dan belum sesuai untuk dimasukkan sebagai pendapatan pasti. Keberkesanan pelancaran produk berkaitan masih bergantung kepada kebenaran pengawal, permintaan pasaran, dan kemajuan pelaksanaan spesifik.

Penilaian tertinggi 19.5 bilion dolar AS, apakah yang diperlukan untuk senario optimis?

Goldman Sachs melakukan analisis sensitiviti terhadap pendapatan, keuntungan, dan nilai berpotensi Rothera pada 2027 menggunakan tiga senario: asas, optimis, dan pesimis.

Dalam skenario dasar, Goldman Sachs menganggarkan pendapatan Rothera sebesar US$307 juta pada tahun 2027, dengan keuntungan bersih sekitar US$129 juta, di mana keuntungan bersih yang dapat diatribusikan kepada Robinhood sekitar US$58 juta. Nilai ekuitas keseluruhan Rothera diperkirakan antara US$5.1 bilion hingga US$5.4 bilion, dengan nilai yang dapat diatribusikan kepada Robinhood antara US$2.3 bilion hingga US$2.5 bilion, atau setara dengan US$2.50 hingga US$2.69 per saham.

Dalam senario optimis, pendapatan Rothera pada tahun 2027 mungkin mencapai US$359 juta hingga US$906 juta, dengan keuntungan bersih yang diperoleh Robinhood sekitar US$71 juta hingga US$195 juta, yang sepadan dengan nilai ekuiti keseluruhan sebanyak US$6.7 bilion hingga US$19.5 bilion, dengan nilai yang diperoleh Robinhood sebanyak US$3 bilion hingga US$8.8 bilion, atau setara dengan US$3.30 hingga US$9.64 setiap saham.

Dalam senario pesimis, pendapatan Rothera pada tahun 2027 mungkin hanya antara $91 juta hingga $242 juta, dengan keuntungan bersih yang dapat diatribusikan kepada Robinhood sekitar $15 juta hingga $44 juta, yang sepadan dengan nilai ekuitas keseluruhan antara $1 miliar hingga $3.6 miliar, dengan nilai yang dapat diatribusikan kepada Robinhood sekitar $500 juta hingga $1.6 miliar, atau setara dengan $0.52 hingga $1.76 per saham.

Dalam berbagai skenario pertumbuhan, Goldman Sachs menganggarkan nilai ekuiti keseluruhan Rothera antara $1 bilion hingga $19.5 bilion; nilai yang diperuntukkan kepada Robinhood ialah antara $500 juta hingga $8.8 bilion.

Goldman Sachs menggabungkan pendapatan perjudian pasaran ramalan dan perjudian sukan dalam talian sebagai pasaran berpotensi, dengan alasan terdapat kesan tumpang tindih yang tinggi antara kedua-dua kategori produk tersebut. Anggarannya menunjukkan bahawa jumlah pasaran pendapatan kedua-duanya pada tahun 2026 adalah sekitar US$18 bilion setahun, dan mungkin meningkat kepada US$20 bilion hingga US$21 bilion pada tahun 2027.

Dalam lingkup pasaran ini, skenario rujukan Rothera sepadan dengan kira-kira 1.5% bahagian pendapatan; skenario optimis adalah sekitar 1.7%-4.2%; skenario pesimis pula adalah 0.5%-1.2%.

Penilaian tertinggi sebanyak US$19.5 bilion mengimplikasikan andaian pertumbuhan yang agak agresif: Pendapatan Rothera pada 2027 perlu mencapai US$906 juta, meningkat 946% secara tahunan; Robinhood perlu terus mengalirkan banyak pesanan ke platform, SIG perlu mengekalkan sokongan pembuat pasaran, lebih banyak FCM luaran perlu menyertai, sambil lingkungan produk diperluaskan daripada kontrak sukan ke politik, ekonomi, dan derivatif lain.

Ini juga menjelaskan mengapa julat penilaian Goldman Sachs begitu luas. Nilai Rothera tidak hanya bergantung pada ramalan pertumbuhan keseluruhan pasaran, tetapi juga pada keupayaannya untuk berubah daripada tempat perdagangan dalaman Robinhood menjadi infrastruktur bebas yang menarik broker dan pedagang lain.

Rothera juga boleh menjelaskan penilaian tinggi Robinhood pada masa ini. Robinhood kini mempunyai nisbah harga-kependapatan (P/E) sekitar 39.3 kali mengikut ramalan Goldman Sachs untuk FY+2, berada pada persentil ke-87 dalam julat penilaian syarikat dalam lima tahun terakhir, menunjukkan bahawa pasaran telah memasukkan harapan pertumbuhan yang tinggi.

Selepas menolak nilai Rothera yang dimiliki oleh Robinhood, nisbah harga kepada keuntungan untuk bisnes lain dalam skenario asas adalah sekitar 39.2-39.3 kali; menurun kepada 37.0-38.9 kali dalam skenario optimis; dan sekitar 39.6-39.8 kali dalam skenario pesimis.

Ini tidak bermakna bahawa bahagian lain perniagaan Robinhood sudah murah. Walaupun mengikut senario asas, penilaian bahagian yang tinggal masih berada pada persentil ke-87 secara sejarah dan jelas lebih tinggi daripada purata syarikat broker dan berkaitan aset kripto. Goldman Sachs bersedia menerima premium ini terutamanya berdasarkan pertumbuhan pendapatan yang dijangka sebanyak 22% antara tahun 2026 hingga 2028, serta kelajuan pelancaran produk syarikat.

Rothera memberikan sokongan baru terhadap penilaian Robinhood, tetapi logik pelaburannya masih bergantung kepada pertumbuhan tinggi yang berterusan. Kebolehan volum perdagangan untuk kekal, sama ada broker luar bersedia untuk menyertai, sama ada kontrak bukan sukan boleh mencapai skala, dan sama ada pengawal mengizinkan ekspansi produk, akan menentukan di mana Rothera akan berada di antara julat penilaian $1 bilion hingga $19.5 bilion.

Yang boleh disahkan sekarang ialah, pasaran ramalan telah berubah daripada satu produk baharu Robinhood kepada pemboleh ubah penting yang mempengaruhi jangkaan pendapatan dan kerangka penilaian. Kejayaan Rothera dalam menukar minat perdagangan jangka pendek kepada rangkaian likuiditi yang stabil akan menjadi kunci kepada kesahihan naratif pertumbuhan seterusnya Robinhood.