Penulis: Byron Gilliam
Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow
Pengenalan DeepCha: Ketika semua bursa global berlari menuju perniagaan 24/7, kita mungkin lupa satu fakta: Morgan Stanley mampu bertahan pada 2008 kerana pasaran tutup pada hujung minggu. Malam dan hujung minggu berfungsi sebagai "brek kecemasan" sistem kewangan, memberikan jendela rehat kepada pasaran yang panik — tetapi saham yang ditokokan dan blockchain sedang meruntuhkan pagar perlindungan ini.
Sebelum akhir pekan Hari Columbus pada tahun 2008, Morgan Stanley kelihatan akan menjadi kartu domino seterusnya yang jatuh dalam krisis kewangan.
Bank tersebut mempunyai kas sebanyak US$130 bilion pada awal minggu itu, dan pengurusan percaya ia mencukupi untuk bertahan melalui ribut.
Namun, dana lindung nilai yang dahulu mengakhiri Bear Stearns, Lehman Brothers dan Merrill Lynch kini juga mulai menarik dana dari Morgan Stanley — menarik sebanyak US$65 bilion dalam sehari.
Ini adalah run, dan kelihatannya satu-satunya cara untuk menghentikannya adalah dengan pelabur besar memasukkan modal ekuiti.
"Jika kami tidak berjaya menyelesaikan transaksi ini, semuanya akan berakhir," kata CEO John Mack kemudian, "kami tidak akan mampu terus beroperasi."
Untunglah, Mike telah berjaya menyelesaikan satu transaksi.
Dua minggu yang lalu, Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG) di Jepang — bank terbesar kedua di dunia dengan simpanan pelanggan sebanyak $1 triliun — bersetuju untuk mengambil alih 21% saham Morgan Stanley dengan harga $9 bilion.
Sayangnya, transaksi belum selesai.
Pasaran semakin meragukan bahawa ia tidak akan pernah selesai. Harga penilaian oleh Morgan Stanley ialah $25.25 seunit, tetapi pelabur kelihatan tidak tertarik: harga tutup pada hari pengumuman hanya $14.22.
Sembilan hari lagi, jatuh di bawah $10.
Ini adalah masalah besar.
Semakin turun harga saham, semakin tidak mungkin transaksi berlaku. Semakin tidak mungkin berlaku, semakin turun harga saham.
Lebih buruk lagi: semakin turun harga saham, semakin ramai pelanggan menarik dana mereka. Lebih banyak… anda faham, lingkaran setan.
Morgan Stanley membiarkan harga sahamnya bergerak, sementara harga sahamnya terus turun dari hari ke hari.
Kami hanya perlu bertahan hingga akhir pekan," kata Charles Smith, ketua pengembangan perniagaan Morgan Stanley, kemudian.
Hujung minggu adalah circuit breaker
Akhir pekan adalah penutup litar — jendela dua hari yang membolehkan Morgan Stanley menyelesaikan transaksi dengan MUFG tanpa kebimbangan terhadap harga saham.
Pada hari Sabtu, MUFG menyatakan masih berkomitmen untuk berinvestasi, tetapi perlu dilakukan rundingan semula. Pada hari Ahad, transaksi baru dicapai, di mana MUFG terutamanya mendapat saham keutamaan berbanding saham biasa.
Hanya masalah pembayaran yang tinggal.
Pernegosiasian semula yang diumumkan tidak dapat menghentikan spiral kematian yang pasti akan bermula semula apabila perniagaan dibuka semula pada awal hari Isnin. Untuk memulihkan keyakinan terhadap Morgan Stanley, perniagaan tersebut mesti diselesaikan.
Kami sedar, jika duit ini tidak dapat diserahkan," ingat Presiden MUFG, Nobuyuki Hirano, "pasaran akan menjual saham Morgan Stanley, mungkin jatuh ke sifar."
MUFG bersedia untuk membayar, tetapi ada masalah: Federal Reserve cuti hari Columbus, pasaran saham tidak cuti.
Morgan Stanley memerlukan dana sebelum pemulihan perdagangan pada awal hari Senin, tetapi sistem pembayaran Fedwire yang menangani pemindahan dana dalam jumlah besar baru akan dibuka semula pada hari Selasa.
Dalam modus kepanikan pasaran, Selasa mungkin terlalu lewat, dan US$9 bilion tidak akan berkesan. Morgan Stanley mungkin sudah mengalami penarikan dana beberapa kali ganda daripada jumlah itu pada masa itu.
Jadi, hanya ada satu cara: MUFG mesti mengeluarkan cek.
Wakil Ketua Morgan Stanley, Rob Kinder, mengusulkan perkara ini pada hari Ahad, dan MUFG bersetuju. Pada jam 7:30 pagi hari Isnin, Kinder menunggu di ruang mesyuarat Wachtell Lipton untuk menerima cek fizikal.
"Penampilannya buruk sekali," tulis Aaron Sorkin dalam "Too Big to Fail", "dia paling tidak tidak tidur selama sehari."
Kindle menganggap cek akan dihantar oleh kurier, jadi dia tidak repot-repot mencukur janggut atau menukar seluar khaki dan sandal jepit yang dikenakannya semasa membatalkan cuti di Cape Cod.
Hasilnya, cek dihantar oleh satu pasukan pengurusan MUFG yang berpakaian sasman. Ada juga pasukan penggambaran.
Kindler tergesa-gesa meminjam jaket jas dari seorang peguam, tetapi bahu peguam itu lebih sempit daripada bahu Kindler. Punggung jaket itu terkoyak.
"Saya menjamin kepada anda semua, saya adalah wakil ketua Morgan Stanley," kata Kindler yang kelihatan letih kepada para penyelamat Jepunnya.
Walaupun penampilannya, MUFG tetap mengeluarkan cek—waktu yang mencukupi untuk Morgan Stanley mengumumkan ke seluruh dunia sebelum saham tersebut kembali diperdagangkan.
Harga saham pada hari itu meningkat sebanyak 70% pada tertinggi.
Bank run telah berakhir, terima kasih kepada circuit breaker pada hujung minggu ini—dan ia mungkin akan segera tiada.
Tombol jeda penyelamat
Jika S&P 500 turun 7%, perdagangan akan dihentikan sekurang-kurangnya 15 minit. Jika turun 20%, perdagangan akan dihentikan sehingga esok hari.
Penghenti pasaran seluruh pasaran ini ditubuhkan selepas krisis Senin Hitam 1987 untuk menghentikan penjualan panik sebelum ia menjadi self-reinforcing.
Bursa juga mempunyai kuasa untuk menghentikan perdagangan saham tertentu secara diskresionari, sama ada untuk menunggu pengumuman penting yang akan datang atau hanya kerana ketidakseimbangan pesanan—sebarang perkara yang mungkin memerlukan pelabur tambahan masa untuk memikirkan.
Perusahaan juga mengumumkan laporan keuangan sebelum atau selepas sesi perdagangan dengan sebab yang sama. Berkshire Hathaway bahkan mengumumkan pada malam Jumaat, supaya pelabur mempunyai sepanjang hujung minggu untuk memprosesnya.
Ini juga merupakan masa paling kerap cubaan regulator untuk menghentikan penarikan dana beramai-ramai. Bank Illinois di daratan, Bank Baring, dan Bear Stearns semuanya diselamatkan pada hujung minggu.
FDIC hampir selalu menutup bank yang bangkrut selepas penutupan pasaran pada hari Jumaat, supaya terdapat masa yang mencukupi untuk menyusun semula di bawah kepemilikan baharu tanpa kesan terhadap penyimpan yang ingin menarik dana.
Malam dan hujung minggu adalah pemutus litar semula jadi seluruh sistem kewangan.
Tetapi mungkin tidak akan berterusan lama.
Semalam, London Stock Exchange menjadi pertukaran terbaru yang mengumumkan rancangan untuk beralih ke perdagangan 24 jam seminggu lima hari. NYSE, Nasdaq, dan CBOE juga merancang perkara yang sama.
Adakah perdagangan 7x24 jam masih jauh?
Bursa sedang memperluas masa perniagaan untuk menghadapi ancaman persaingan daripada saham yang ditokenisasi, yang diperdagangkan di blok rantai yang tidak pernah tutup.
Nasdaq mengatakan ini juga akan "memperluas akses pelabur, memperluas peluang akumulasi kekayaan, dan mentakrif semula cara pasaran berfungsi".
Saya yakin ini benar. Tetapi apakah harganya?
Morgan Stanley kini merupakan bank bernilai US$340 bilion —— mempekerjakan 83,000 orang —— kerana pasaran telah berhenti cukup lama untuk membolehkan seseorang menyelamatkannya.
MUFG masih memegang 24% saham.