Keruntuhan Pasar Global Menguji Narasi Perdagangan Pemotongan Nilai Di Tengah Ketegangan Geopolitik

Pada 28 Februari, pasukan sekutu Amerika dan Israel melancarkan operasi "Marah Epik" terhadap Iran, menyerang lebih daripada 2,000 sasaran, dengan Pemimpin Tertinggi Khamenei terbunuh dalam serangan itu.

Ini adalah peristiwa geopolitik terbesar yang berlaku di kawasan Timur Tengah dalam beberapa dekad terakhir.

Modal global menunggu sepanjang akhir pekan untuk menguji satu soalan: naratif yang telah dipertaruhkan selama dua tahun, adakah ia benar? Emas adalah aset keras semasa kekacauan? Bitcoin adalah emas digital? Adakah debasement trade satu pernyataan sejati atau gelembung naratif?

Keputusan telah keluar.

Emas naik terlebih dahulu ke $5,400, kemudian turun lebih daripada 4% bersama saham. Perak jatuh 8% dalam sehari. Bitcoin turun terlebih dahulu, kemudian bergerak mendatar, akhirnya kembali ke titik asal. Indeks Dolar naik 1.1%.

Dua tahun terakhir, narasi yang hampir tak terbantahkan menjadi popular di kalangan kripto dan makro: hutang Amerika Serikat tidak terkawal, penurunan jangka panjang nilai dolar, emas dan BTC sebagai aset keras untuk mengimbangi pelonggaran mata wang, keduanya dikenali sebagai "debasement trade". Pada 2025, sokongan data narasi ini kelihatan sangat kukuh—emasa naik lebih daripada 50% sepanjang tahun, BTC mencapai tertinggi pada US$126,000, dan indeks dolar jatuh hampir 11%, mencatatkan separuh pertama terburuk dalam 50 tahun. Ken Griffin dari Citadel berulang kali menyebut istilah ini dalam persidangan awam, dan jumlah aset yang dikelolakan oleh ETF BTC BlackRock hampir mencapai US$100 bilion.

Anggapan tersirat paling penting dalam naratif ini ialah: apabila krisis sebenar berlaku, orang-orang akan meninggalkan dolar dan berpindah ke aset keras.

Pada hujung minggu lalu, anggapan ini pertama kali menghadapi ujian tekanan dengan kekuatan sebenar.

Pada pembukaan hari Isnin, emas memang awalnya naik—harga emas London mencapai tertinggi pada $5,418 semasa sesi, hampir menyamai tertinggi sejarah pada akhir Januari. Namun, seterusnya, seiring harga minyak terus melonjak, ekspektasi inflasi bangkit semula, dan pasaran mula menilai semula lintasan pemotongan suku bunga Fed, semuanya berbalik. Emas tutup merosot pada hari itu, dan pada hari Selasa turun lebih daripada 4%, kembali ke titik terendah sejak 20 Februari.

Perak lebih buruk. Pada hari Isnin, ia menembus $96, dan pada hari Selasa, penurunan harian sehingga hampir 8%.

Sebabnya tidak rumit. Kenaikan harga minyak bermakna ekspektasi inflasi meningkat, peningkatan ekspektasi inflasi bermakna ruang penurunan suku bunga oleh Fed menyempit, penurunan ekspektasi suku bunga bermakna dolar menguat, dan dolar yang menguat adalah lawan langsung emas dan perak. Ditambah dengan penjualan serentak aset berisiko di seluruh pasar yang memicu penutupan paksa, emas dan perak menjadi posisi yang paling likuid dan paling mudah dijual pada masa "paling sepatutnya naik".

Ini bukan pertama kalinya. Semasa perang Rusia-Ukraine bermula pada 2022, BTC tidak berfungsi sebagai pelindung, malah turun bersama Nasdaq; emas awalnya naik, tetapi kemudian ditekan oleh keuntungan yang diambil—skenario yang sama, dengan kekuatan yang lebih besar.

Kedudukan BTC lebih memalukan. Pada akhir pekan ketika perang bermula, pasaran crypto adalah satu-satunya pasaran yang masih berdagang. BTC turun daripada sekitar US$66,000 ke bawah US$64,000, kemudian memulih dengan pantas dan hampir mengisi kekosongan sebelum pasaran tradisional dibuka pada hari Isnin. Secara zahir, ini kelihatan seperti "ketahanan". Tetapi kenyataannya: dana institusi belum masuk, dan pergerakan ini didorong oleh pedagang eceran dan arbitrage yang mencari arah dalam volatiliti. Pada hari Selasa, semasa seluruh pasaran terus merosot, BTC sekali lagi mengalami tekanan, bergerak mendatar di sekitar US$68,000 — tidak menunjukkan kenaikan seperti yang diharapkan daripada "emas digital", dan juga tidak mengalami penurunan besar seperti yang sepatutnya dimiliki oleh "aset berisiko" — ia hanya … berayun di sana.

Kemalangan sesak di Seoul berlaku dengan keganasan yang luar biasa, disebabkan oleh satu sebab struktural: Isnin adalah Hari Kemerdekaan 1 Mac, cuti kebangsaan di Korea, dan pertukaran tidak beroperasi.

Ketakutan terkumpul sepanjang hujung minggu tanpa jalan keluar. Pada jam 9 pagi hari Selasa, semua jualan yang tidak dilaksanakan semasa cuti tiga hari itu jatuh serentak dalam satu saat. KOSPI terbuka langsung memicu amaran penghentian sementara, dan akhirnya tutup turun 7.24%, dengan nilai pasaran yang hilang sebanyak 377 bilion won dalam sehari, atau kira-kira 257 bilion dolar AS.

Ini adalah penurunan harian terbesar sejak krisis carry trade yen pada Ogos 2024. Pada masa itu, KOSPI jatuh 8.77% dalam sehari, dipicu oleh data ketenagakerjaan AS yang runtuh dan kenaikan suku bunga tak terduga oleh Bank of Japan, yang merupakan pelepasan sistemik di tingkat leverage kewangan. Kali ini, pemicu langsungnya adalah geopolitik—tetapi di belakangnya masih ada seutas tali yang tegang, hanya sahaja bahan yang berbeza.

Dalam setengah tahun terakhir, pelabur eceran Korea mengalami FOMO epik. KOSPI naik dari 2.400 pada akhir 2024 ke lebih daripada 6.000 pada akhir Februari tahun ini, dengan kenaikan hampir 150% dalam 14 bulan. Beberapa broker menyesuaikan harga sasaran ke 7.000 dan bahkan 8.000. Jumlah akaun yang dibuka melebihi 100 juta pada Januari tahun ini—sebuah negara dengan populasi 50 juta memiliki 100 juta akaun saham. Kerajaan Korea bahkan memasukkan "KOSPI 5000" ke dalam program kerja sebagai satu matlamat dasar negara.

Sementara itu, baki pembiayaan juga meningkat secara serentak. Sehingga sebelum kejadian berlaku, baki pinjaman pembiayaan dalam talian Korea melebihi 32 trilion won Korea, atau kira-kira 22.4 bilion dolar AS, mencapai paras tertinggi sejak 2021. Baki pinjaman jaminan saham pula berjumlah 26 trilion won Korea, menjadikan jumlah keseluruhan hampir 37 bilion dolar AS. Indeks ketakutan pasaran VKOSPI sudah melonjak ke 54 pada akhir Februari, lebih daripada dua kali ganda paras "normal" — keseluruhan pasaran, sambil mencatatkan rekod baru, telah memasuki zon ketakutan ekstrem pada fear gauge.

Struktur ini, apabila menghadapi kejutan akut, akan mengalami pengekangan likuiditi yang klasik.

Penurunan harga saham memicu amaran margin, broker memulakan penutupan paksa, penutupan paksa semakin menekan harga saham, dan harga saham yang lebih rendah memicu lebih banyak amaran margin—suatu gelung umpan balik yang memperkuat diri sendiri. Pelabur asing menjual bersih lebih daripada 517 bilion won Korea, atau kira-kira 3.5 bilion dolar AS, pada hari ini, iaitu jualan bersih harian terbesar tahun ini. Sebaliknya, pelabur runcit melakukan perkara yang bertentangan: membeli pada harga rendah semasa kepanikan, terus menambah posisi dalam ETF bersandar, dan bertaruh pada pemulihan.

Pasar lain di Asia juga mengalami tekanan serentak. Nikkei 225 jatuh 3% pada hari itu, dengan Toyota turun 5.5% dan Sony turun 4.3%. Hang Seng Hong Kong jatuh 2.1%, memimpin penurunan di kawasan Asia-Pasifik. Bursa Saham Thailand mengumumkan penangguhan jual pendek untuk sebahagian besar sekuriti. Indeks MSCI Asia-Pasifik keseluruhan jatuh sekitar 2%.

Tetapi kerapuhan struktural yang paling penting masih berada di Seoul.

Bukan hanya saham yang jatuh. Yang jatuh ialah pasaran KOSPI, yang telah berulang kali digambarkan sebagai "agensi terbaik untuk siklus super AI". Samsung Electronics jatuh hampir 10%, menembus tahap psikologi penting di bawah 200.000 won. SK Hynix jatuh 11.5%. Dua syarikat ini menyumbang sekitar 40% daripada kapitalisasi pasaran KOSPI, dan merupakan dua titik kunci terpenting dalam rantai bekalan cip AI global—Samsung ialah pengilang DRAM dan flash NAND terbesar di dunia, manakala SK Hynix ialah pembekal utama HBM (high-bandwidth memory), di mana memori yang digunakan dalam GPU AI NVIDIA sebahagian besar berasal dari sini.

Pabrik-pabrik ini semuanya berada di Korea Selatan. Korea Selatan mengimport 2.76 juta barel minyak setiap hari, sebahagian besar daripada Teluk Parsi, melalui Selat Hormuz.

Iran mengumumkan penutupan Hormuz, kemudian menarik kembali pernyataan itu. Tetapi syarikat insurans telah memberi suara secara sepihak: insurans perang telah dihentikan, dan syarikat pengangkutan laut berhenti mengatur penghantaran. Sebuah blokade yang tidak secara rasmi diumumkan sedang beroperasi secara praktikal.

Sambil pasaran mengalami panic selling, satu berita lain muncul secara perlahan: jadual pengeluaran kilang wafer Samsung di Taylor, Texas, telah ditangguhkan sekali lagi, daripada tahun 2026 ke tahun 2027. Kilang yang dianggap sebagai aset utama dalam strategi "pemulangan cip" Amerika ini dibina di gurun Texas—tetapi minyak yang diperlukannya masih datang dari Teluk Parsi.

Sekarang mari kita bicarakan kesimpulan yang paling tidak selesa.

Sepanjang kitaran ini, "pengurangan ketergantungan terhadap dolar" adalah salah satu naratif makro yang paling utama. Peratusan dolar sebagai mata wang simpanan global telah jatuh di bawah 47%, bank pusat negara-negara meningkatkan pembelian emas pada kadar yang belum pernah terjadi sebelumnya, BRICS membina platform pembayaran lintas sempadan mBridge, dan jumlah mata wang stabil berbasis rantai telah meningkat dari USD205 bilion kepada lebih daripada USD300 bilion. Hampir semua orang dalam komuniti ini sedang membuat pertaruhan dengan cara tertentu: zaman kegemilangan dolar telah berakhir, dan zaman seterusnya akan dimiliki oleh sistem pelbagai kutub, aset keras, dan desentralisasi.

Kemudian perang meletus, indeks dolar naik 1.1%, mencatat kenaikan harian terbesar sejak Mei tahun lalu.

Pada hari ini, penjualan serentak berlaku di seluruh pasaran: saham jatuh, bon jatuh, emas jatuh, perak jatuh, komoditi jatuh. Arus hanya mengalir ke satu arah: dolar.

Inilah esensi tekanan likuiditi. Bukan kerana dolar menjadi lebih baik, tetapi kerana dolar adalah aset dengan likuiditi paling dalam dalam sistem kewangan global. Dalam krisis akut, apabila semua orang memerlukan jalan keluar, dolar adalah pintu yang paling lebar. Pembersihan leverage memerlukan dolar, pengisian margin memerlukan dolar, dan langkah pertama pelarian aset lintas sempadan juga adalah dolar. Tiada pilihan lain yang mempunyai ukuran sebesar ini.

Iran memberikan catatan paling jelas kepada logik ini.

Rial Iran telah melemah lebih daripada 30% sejak awal tahun. Nobitex merupakan pertukaran kripto terbesar di Iran, yang menangani lebih daripada 87% aktiviti kripto atas rantai di Iran. Dalam beberapa minit selepas serangan udara bermula, jumlah penarikan dana di Nobitex meningkat 700% (data Elliptic). Chainalysis memantau arah pergerakan dana: dana yang keluar dalam jumlah besar akhirnya sampai ke pertukaran luar negara yang sebelum ini menerima aliran dana dari Iran, dan diteruskan ditukar kepada USDT dan USDC.

Di lokasi krisis mata wang sebenar, orang-orang menggunakan rangkaian kripto untuk melarikan diri ke dolar.

Ini bukan bermaksud bahawa perdagangan pemerosotan adalah pernyataan palsu. Masalah hutang Amerika, masalah inflasi, dan tekanan struktural jangka panjang terhadap kuasa beli dolar adalah nyata. Logik emas yang unggul dalam jangka panjang tidak dipatahkan oleh ujian tekanan ini.

Tetapi kali ini memberitahu kita satu perkara: perdagangan pemalsuan adalah naratif perubahan perlahan, yang memerlukan skala masa untuk menjadi sah. Sementara itu, kejutan geopolitik adalah perubahan pantas, yang hanya mempunyai satu skala—hari ini.

Dua kerangka masa diletakkan pada masa yang sama, pemboleh ubah perlahan memberi jalan.

Dolar menang. Krisis seterusnya, kemungkinan besar masih akan dimenangi oleh dolar. Hingga suatu hari ia tidak menang—tetapi hari itu, kemungkinan besar bukan hari ini dengan pembukaan yang dramatik ini.

Klik untuk mengetahui jawatan yang sedang dilamar oleh BlockBeats

Selamat datang ke komuniti rasmi律动 BlockBeats:

Kumpulan langganan Telegram: https://t.me/theblockbeats

Kumpulan perbincangan Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Akaun rasmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia