Pelabur Global Menilai Semula Risiko Dasar AS Sebagai Perdagangan 'Jual AS' Muncul Semula

Penulis asal: Xu Chao

Sumber asal: Wall Street Vision

Isyarat dasar yang dikeluarkan secara berturut-turut oleh Washington sedang mendorong pelabur bon dan pasaran valuta asing global untuk memperbaharui perbincangan "jual Amerika". Perubahan gaya komunikasi Ketua Federal Reserve, campur tangan Jabatan Kewangan dalam pasaran valuta asing, ditambah dengan perluasan defisit fiskal dan awan perang dagang, menyebabkan keyakinan pasaran terhadap aset Amerika mengalami guncangan baru.

Pembaruan terkini menunjukkan bahawa Ketua Fed, Walsh, cenderung mengurangkan komunikasi dasar, memicu keraguan pasaran terhadap komitmen Fed dalam memerangi inflasi. Sementara itu, menurut laporan Wall Street Journal, Trump telah berbicara beberapa kali dengan Walsh sejak beliau mengambil jawatan, melanggar adat terkini—walaupun tiada bukti bahawa kedua-dua pihak membincangkan kadar faedah. Menteri Kewangan Bessent pula telah menandatangani persetujuan bantuan Amerika kepada Jepun untuk campur tangan dalam pasaran valas, menyokong yen, tindakan koordinasi pertama dalam tiga dekad terakhir, yang semakin menekan pergerakan dolar.

Dua kesan ganda tersebut telah tercermin dalam harga pasaran. Kepulangan bon AS jangka 30 tahun melebihi 5%, mencatatkan tahap tertinggi baru sejak 2007, walaupun kemudian sedikit menurun; Indeks Dolar Bloomberg spot telah jatuh sekitar 2% sejak puncak Jun, dan dolar AS melemah terhadap hampir semua mata wang kumpulan sepuluh negara—pergerakan ini bertentangan secara tidak biasa dengan latar belakang suku bunga AS yang masih tinggi.

Pengurus portofolio makro global Gama Asset Management, Rajeev De Mello, menyatakan bahawa kerana ketidakpastian politik, beliau sedang menjual obligasi dan dolar AS, "Biden dan Walsh memberi pukulan ganda kepada pasaran global, dan pelabur terpaksa mempertimbangkan risiko polisi mereka ke dalam kurva dolar dan obligasi AS—inilah premi pemerintahan Trump."

Perdagangan "Jual Amerika" pertama kali menarik perhatian pada April tahun lalu, apabila Trump mengumumkan tindakan cukai, yang memicu penjualan serentak terhadap dolar, pasaran saham Amerika, dan obligasi kerajaan Amerika. Walaupun gerakan itu cepat reda, ia meruntuhkan anggapan panjang pasaran—bahawa Amerika boleh membiayai defisit belanjawan yang terus membesar selama-lamanya melalui kedudukan dolar sebagai mata wang simpanan dan pasaran modal yang mendalam.

Kes ini lebih kompleks. Di pasaran saham AS, saham teknologi yang kuat mendorong indeks S&P 500 mencatatkan rekod tertinggi baru, dan pasaran tidak mengalami kegagalan menyeluruh. Skala obligasi AS yang dipegang oleh pelabur asing sehingga Mei mencapai US$9.4 trilion, meningkat 4% berbanding setahun lalu, menunjukkan keyakinan keseluruhan masih wujud.

Namun, sebahagian pelabur global di pasaran bon dan valuta asing sedang menyesuaikan sikap mereka.

Brandywine Global Investment Management, pengurusan pelaburan global Singapura, Carol Lye, menyatakan bahawa syarikat tersebut memegang posisi pendek jangka menengah terhadap dolar AS, "Bessent kini juga keluar menyatakan bahawa yen sepatutnya menguat, yang akan mengesahkan penilaian kami mengenai dolar AS yang lemah." Beliau juga menunjukkan bahawa "maklumat yang kacau" yang dikeluarkan oleh Washington tidak menyokong aliran modal ke Amerika Syarikat.

Salah satu kebimbangan utama pasaran ialah sama ada Fed mampu mengikat jangkaan inflasi secara efektif di bawah kepimpinan Waugh. Analis percaya bahawa sekiranya Fed tertinggal dalam kitaran kenaikan suku bunga, hasil jangka panjang akan menghadapi tekanan tambahan untuk naik.

Data dari Bloomberg Economics menunjukkan bahawa premium jangka 30 tahun bagi bon AS—imbalan tambahan yang diminta oleh pelabur untuk memegang bon jangka panjang—naik kepada 1.56% minggu ini, mencapai aras tertinggi sejak 2013. Allianz Global Investors (dengan aset yang dikelolakan sebanyak 598 bilion euro) kini lebih memilih transaksi pemcuraman lengkung faedah, dengan fokus pada bon lima hingga tujuh tahun melawan bon 30 tahun.

Ranjiv Mann, pengurus kombinasi tinggi syarikat tersebut, berkata, "Risikonya ialah Fed mungkin tertinggal di belakang lengkung dalam siklus kenaikan suku bunga, imbal hasil jangka panjang berpotensi menjadi semakin tidak terkendali, sementara cabaran fiskal yang dihadapi Amerika sudah sangat serius." Sementara itu, Kementerian Kewangan minggu ini menaikkan anggaran pinjaman kuartalan kepada US$739 bilion, dengan pasaran secara umum menganggap pihak berkuasa akan terus mempertahankan strategi penerbitan yang berfokus pada sijil perbendaharaan jangka pendek, tekanan bekalan terus bertambah.

Tindakan Amerika Syarikat yang membantu mengintervensi pasaran pertukaran asing telah memicu semula penilaian terhadap pergerakan struktur dolar oleh pelabur.

Bessent membela langkah ini dalam wawancara dengan CNBC, menyatakan bahwa pelemahan berterusan yen mungkin memicu pelemahan yang lebih luas terhadap mata uang Asia, dan Washington akan "menggunakan segala cara" untuk mendukung Jepang dengan cara yang menguntungkan ekonomi Amerika dan menstabilkan pasaran global.

Intervensi ini dilaksanakan dengan membeli euro, menjual dolar, dan menukar menjadi yen, dengan tujuan menghindari kesan langsung terhadap pasaran obligasi AS. Besent menggambarkan ini sebagai "penyusunan semula simpanan". Namun, para pelaku pasaran mengingatkan bahawa jika Jepun—negara asing terbesar yang memegang obligasi AS, dengan pegangan lebih daripada $1 bilion—terpaksa menjual sebahagian obligasi AS untuk mendanai intervensi, kesan lanjutan masih mungkin menyebar ke pasaran obligasi AS.

Chief Investment Officer of Global Wealth Management at Standard Chartered, Steve Brice, menganggarkan bahawa dolar akan jatuh sebanyak 3% hingga 4% dalam 12 bulan ke depan, "Tindakan kerajaan dan faktor-faktor lain sedang secara beransur-ansur mengikis keunggulan struktur pasaran Amerika."

Pelbagai pakar strategi menekankan bahawa pada masa ini tiada siapa yang meramalkan bahawa status dolar sebagai mata wang simpanan global akan berakhir, atau bahawa utang kerajaan AS akan kehilangan statusnya sebagai aset bebas risiko rujukan global.

Lotfi Karoui, strategis kredit pelbagai aset di Pacific Investment Management, menyatakan dalam laporan penyelidikan bahawa aset Amerika Syarikat masih menarik secara keseluruhan buat pembeli asing, seperti yang dibuktikan oleh kurangnya jualan berskala besar yang serentak. Sejak awal tahun ini, hanya sekitar 2% hari perdagangan yang menunjukkan penurunan serentak pada bon 10 tahun Amerika Syarikat, spread bon korporat Amerika Syarikat berperingkat investasi, dan dolar AS. "Jika keyakinan sebenar terhadap pengecualian Amerika hilang, jualan serentak seperti ini seharusnya berlaku lebih kerap."

Namun, ketua strategi pasaran Lazard, Ronald Temple, menunjukkan bahawa masalah utama ialah kelajuan pembelian obligasi Amerika oleh modal asing telah tertinggal di belakang kelajuan peminjaman Amerika yang semakin meningkat. Dalam temu bual dengan Bloomberg Television, beliau berkata, "Latar belakang keyakinan terhadap status aset selamat Amerika sedang berubah, dengan banyak persoalan yang timbul. Dalam beberapa tahun ke depan, tren pelemahan dolar akan muncul semula."