Pengawas Kripto Global Memperketat Pemeriksaan Kepatuhan di Hong Kong, EU, dan AS

Penulis: EXIO Institut Penyelidikan

Global regulation of virtual assets is moving from “setting rules” to a “knockout round.” Hong KongSFChas just defined new boundaries for stablecoin services, the European Union MiCAtransition period is about to end, and the United States CLARITY Acthas passed a key Senate committee. The three major markets are simultaneously entering an “enforcement screening phase” — compliant players receive entry tickets, while latecomers may be locked out.

Satu, Tiga Isyarat, Arah yang Sama

Tahun 2024 hingga 2025 adalah “masa penerbitan undang-undang” bagi pengawasan kripto: Undang-Undang Stabilcoin Hong Kong berkuat kuasa [1], MiCA EU dikenakan sepenuhnya [2], dan Amerika Syarikat meluluskan Undang-Undang Stabilcoin Persekutuan pertama, GENIUS Act [3]. Memasuki tahun 2026, peraturan telah ditetapkan, dan masalahnya kini menjadi “siapa yang boleh mematuhi”.

Dua minggu terakhir, tiga garis panduan pengawasan yang berasingan muncul, menunjuk kepada kesimpulan yang sama: pasaran utama global bukan sedang “melonggarkan” kripto, tetapi sedang menyusun semula pasaran berdasarkan lesen, produk, pengeposan, dan pengkelasan pelanggan.

Dua: Hong Kong: "Pengawasan Dua Lapis" untuk mata wang stabil secara rasmi dilaksanakan

2.1 Apakah itu Koin Stabil yang Relevan?

Dalam surat edaran pada 27 Mei, SFC menetapkan batas peraturan untuk perkhidmatan Relevant Stablecoin bagi platform perdagangan aset maya yang dilisensikan (VATP) dan badan yang dilisensikan [4]. Untuk memenuhi definisi ini, koin stabil mesti memenuhi dua syarat: pertama, merupakan “koin stabil yang dinyatakan” di bawah Undang-Undang Koin Stabil; dan kedua, dikeluarkan oleh penerbit yang dilisensikan HKMA dan telah diluluskan.

Pada 10 April, HKMA telah mengeluarkan lesen penerbit stabilcoin pertama kepada HSBC dan Standard Chartered [6], dengan aset yang selaras sudah wujud di pasaran. Ini menandakan pembentukan "struktur dua lapisan" Hong Kong: HKMA mengawal penerbitan, SFC mengawal perniagaan dan pengedaran.

2.2 Kebebasan dan pembatasan berjalan seiring

Mesej utama SFC ialah perlakuan berbeza —— ciri risiko Relevant Stablecoin berbeza daripada aset spekulatif seperti Bitcoin, dan lebih dekat dengan alat pembayaran, oleh itu beberapa peraturan boleh dilonggarkan [7]:

Namun, "pembezaan" tidak bermaksud "pelonggaran". Jika platform menarik atau merekomendasikan Koin Stabil yang Bersangkutan, ia masih perlu mematuhi keperluan kesesuaian serta mengungkapkan mekanisme penstabilan dan pengaturan penukaran kembali [4].

2.3 “Agenda Tersembunyi” Hong Kong

Surat ini bukan tindakan yang berdiri sendiri. Pada 20 April, SFC Hong Kong mengumumkan kerangka pengawasan baharu, yang mendorong uji coba pasaran sekunder bagi produk pelaburan yang diakui SFC yang ditokenisasi (produk ditokenisasi) di Hong Kong, untuk memajukan aktiviti perdagangan aset digital tempatan secara jangka panjang dan menyokong pertumbuhan ekosistem yang lebih lanjut [8]. Tiga garis dasar ini saling berkaitan membentuk satu laluan yang jelas: stablecoin sebagai infrastruktur pembayaran, sekuriti ditokenisasi sebagai alat pelaburan, dan VATP sebagai saluran pendistribusian dan pengekalan yang kompaan + — ini adalah satu lingkaran pengawasan aset maya yang lengkap.

Tiga: Kesediaan MiCA Eropah — Masa Mundur

Jika Hong Kong adalah "pengelasan halus", maka EU adalah "penapisan kepatuhan". ESMA mengesahkan pada 17 April bahawa tempoh peralihan MiCA akan berakhir pada 1 Julai [2]. Selepas itu, entiti yang tidak memegang lesen CASP yang memberi perkhidmatan kepada pelanggan EU akan menjadi tidak sah.

Pada awal Mei, hanya 210 institusi CASP yang diluluskan di 23 negara EU [9], di mana 86% telah memulakan mekanisme pasport untuk perkhidmatan silang sempadan. Angka ini hanyalah sebahagian kecil berbanding jumlah keseluruhan VASP yang didaftar sebelumnya di EU (sebelum MiCA berkuat kuasa, setiap negara ahli menggunakan sistem pendaftaran VASP sendiri, dengan jumlah keseluruhan VASP di seluruh EU sekitar 3,000–3,200). Kemajuan antara negara berbeza-beza. Jerman memimpin dengan 53 institusi yang diluluskan [9], dengan proses penilaian yang ketat dan keperluan modal yang tinggi; undang-undang pelaksanaan Poland telah ditolak dua kali oleh presiden [10], dan mungkin mengalami kekosongan undang-undang selepas 1 Julai. Masa median dari permohonan hingga mendapat lesen kini telah mencapai 6 hingga 9 bulan [9], dan pelamar pada separuh kedua tahun ini mungkin perlu menunggu sehingga 2027 untuk beroperasi secara sah.

Empat: Amerika Syarikat: CLARITY Act memperjuangkan undang-undang

Peraturan kripto Amerika sedang berpindah dari "pendekatan penegakan hukum" kepada "pendekatan peraturan". Pada 14 Mei, Jawatankuasa Perbankan Senat meluluskan Undang-Undang CLARITY [5] dengan undi 15 berbanding 9, iaitu undang-undang persekutuan pertama yang cuba mengklarifikasikan pembahagian kuasa antara SEC dan CFTC.

Kandungan utama undang-undang tersebut termasuk: SEC mengawal aset digital yang memiliki ciri-ciri kontrak pelaburan, CFTC mengawal komoditi digital spot; membina peraturan pendaftaran untuk platform perdagangan dan pihak penyimpanan; memasukkan kripto stabil dalam kerangka pengawasan [11].

Permainan paling sengit berpusat pada pendapatan mata wang stabil. Kompromi akhir ialah: melarang "pendapatan pasif" berdasarkan saldo tidak digunakan, tetapi membenarkan "ganjaran aktif" yang berkaitan dengan aktiviti sebenar seperti pembayaran dan pinjaman [12]. Ini membentuk garis tengah antara kestabilan perbankan dan inovasi kripto.

Namun, masih ada jarak untuk menjadi undang-undang. Majlis Senator memerlukan 60 undi untuk mengatasi pembicaraan berpanjangan [13], Polymarket meramalkan kebarangkalian menjadi undang-undang pada tahun 2026 adalah sekitar 73%[5].

V. Stabilcoin sedang menjadi "infrastruktur kewangan"

Latar belakang mendalam di sebalik kemajuan serentak pengawasan di tiga wilayah ialah perubahan mendasar dalam peranan stabelcoin. Jumlah pembayaran stabelcoin global pada tahun 2025 mencapai US$33 trilion [14], setara dengan jumlah pemprosesan tahunan Visa dan Mastercard; nilai pasaran keseluruhan melebihi US$320 bilion [3]. Menteri Kewangan Amerika Syarikat, Scott Bessent, meramalkan bahawa pada tahun 2030 ia mungkin mencapai US$3.7 trilion [3].

Penggunaannya juga sedang meluas: sekitar 67% berkaitan dengan DeFi dan perdagangan, 15% digunakan untuk penghantaran wang antarabangsa, 10% sebagai perlindungan terhadap inflasi, dan 5% untuk pembayaran pedagang [15]. Stabilcoin bukan lagi hanya “mata wang jambatan” untuk pengguna kripto, tetapi lapisan penyelesaian antara keuangan tradisional dan keuangan digital.

Jalur pengawasan di Hong Kong, Kesatuan Eropah, dan Amerika Syarikat berbeza, tetapi arahnya seragam: memasukkan mata wang stabil ke dalam sistem infrastruktur kewangan yang diawasi, bukan membiarkannya “tumbuh secara liar”. Ini bermaksud, kemampuan mematuhi peraturan akan menjadi titik pemisah dalam persaingan seterusnya — bukan “siapa yang mempunyai produk paling banyak”, tetapi “siapa yang paling awal menyelesaikan akses pasaran yang mematuhi peraturan”.

Penutup

Pasar kripto global sedang mengalami satu "penyusunan semula akses" yang tenang namun mendalam. Kerangka dua lapisan mata wang stabil Hong Kong, penyaringan lesen EU, dan undang-undang struktur pasaran AS, bersama-sama menggambarkan garis besar satu era baharu: pematuhan bukan lagi kos, tetapi "kebenaran akses" era baharu. Bagi pelabur, memahami peralihan paradigma ini akan menjadi prasyarat utama dalam menilai nilai jangka panjang platform dan aset (terutamanya keselamatan aset).