Syarikat permainan mendominasi landskap pelaburan AI China pada 2026

Tulisan | Di Luar Halaman, Penulis | Menggambar, Editor Versi

Pada litar model besar China pada tahun 2026, salah satu kumpulan yang tidak disangka sama sekali berada di kalangan pelabur yang memperoleh keuntungan paling besar ialah syarikat permainan.

MiHoYo, pada putaran malaikat Disember 2021, menginvestasikan MiniMax dengan valuasi sebelum pelaburan hanya $170 juta AS, dengan empat institusi secara keseluruhan menyumbang $31 juta AS.

Pada Januari 2026, MiniMax disenarai di Bursa Saham Hong Kong, dengan harga penerbitan HK$165, melonjak 109% pada hari pertama disenarai, dengan nilai pasaran melebihi HK$100 bilion.

Selepas itu, harga saham naik terus ke titik tertinggi sejarah sebanyak 1330 dolar Hong Kong, dengan MiHoYo memegang kira-kira 6.4% sebelum IPO, dengan keuntungan buku konservatif mencapai 10 miliar dolar Hong Kong.

Pengganda pulangan: Lebih daripada 100 kali.

Pada bulan yang sama, Zhipu AI menabuh loceng dengan gelaran "syarikat model besar pertama di dunia". Ia disenaraikan di Bursa Saham Hong Kong pada 8 Januari 2026 dengan harga penawaran sebanyak 116.2 dolar Hong Kong; selepas itu, harga saham terus meningkat selama tiga bulan berikutnya, mencapai tertinggi 1,010 dolar Hong Kong pada bulan April.

Dan dalam senarai pemegang saham awalnya, secara jelas tertera nama syarikat permainan lain —— Sanqi Huyu.

Laporan keuangan kuartal pertama 2026 yang baru dikeluarkan oleh Sanqi Interactive menunjukkan keuntungan pelaburan meningkat 981% secara tahunan, dengan tambahan keuntungan sebanyak 326 juta yuan. Sumber utama dana ini adalah perubahan nilai wajar setelah pelantikan Zhipu.

Satu syarikat pelaburan telah menyertai MiniMax, satu lagi menyertai Zhipu, kedua-dua syarikat permainan ini hampir memperoleh dua tiket terbesar dalam litar model besar China.

Yang lebih tidak disangka ialah, mereka tidak hanya melabur pada dua syarikat ini.

Industri model besar China mempunyai istilah yang diakui secara umum, "Empat Naga AI": Zhipu, Moonshot, Baichuan Intelligence, dan MiniMax.

Sanqi Huyu, secara serentak melabur dalam tiga daripadanya.

Pertama ialah Zhipu. Pada tahun 2023, Sanqi Fun娱 menambah modal sebanyak 25 juta yuan ke dalam dana Jiaxing Beishenghengwo, yang secara langsung atau tidak langsung berinvestasi dalam ekuitas Zhipu AI.

Pada Januari 2026, Zhizhu melantai di bursa saham Hong Kong dengan harga penawaran awal 116.2 dolar Hong Kong, kemudian harga sahamnya sempat mencapai 1010 dolar Hong Kong, dengan nilai pasaran tertinggi mendekati 380 bilion dolar Hong Kong, dan keuntungan pelaburan yang diakui oleh Sanqi Huyu hanya dalam satu kuartal meningkat sebanyak 326 juta yuan.

Kemudian ada Moonshot. Sanqi Interactive telah membuat langkah awal dengan menyertai dana seri Shixiang Global. Pada Mac 2026, beredar desas-desus bahawa syarikat ini sedang mempercepat pembiayaan baharu, dengan anggaran industri nilai pasaran sebelum pelaburan antara 80–100 bilion dolar AS.

Ini belum berakhir; Baichuan Intelligence, syarikat yang berpangkalan pada model besar generik dan fokus pada bidang kesihatan, mencapai penilaian sebanyak 20 bilion yuan Cina selepas putaran A+ pada April 2026, dan Sanqi Interactive juga terdapat dalam senarai pemegang saham.

Empat Singa Kecil telah menginvestasikan tiga perusahaan, tetapi tidak ada yang menginvestasikan MiniMax. Karena saham itu telah dipegang erat oleh miHoYo sejak putaran malaikat.

Namun, peta pelaburan Sanqi Huyu jauh melebihi model besar.

Berdasarkan maklumat awam, Sanqi Interactive telah melabur dalam lebih daripada 30 syarikat teknologi keras, merangkumi cip komputasi (Xingkong Technology, Fangqing Technology), antaramuka otak-mesin (Qiangnao Technology), kecerdasan badan (Guanglun Intelligence), bahan semikonduktor (Jingzheng Electronics), dan peranti XR (LeiNiao Kacamata).

Tanpa berlebihan, Sanqi Interactive hampir menelusuri keseluruhan rantai industri AI, dengan pelaburan yang merangkumi separuh dunia AI yang paling penting.

Sebuah syarikat yang tersenarai di Bursa A, yang menghasilkan pendapatan sebanyak 15.966 bilion yuan pada tahun 2025 dan bermula dengan penerbitan permainan, telah bergerak lebih kerap dan meliputi lebih luas dalam litar AI berbanding kebanyakan VC pasaran.

Berbeza dengan "menyebar jaring luas" dari Sanqi Huyu, pendekatan miHoYo adalah sebaliknya, ia sangat fokus.

Dalam litar model besar, miHoYo secara strategik mempertaruhkan semua pada MiniMax. Namun, perniagaan ini menjadi salah satu transaksi pelaburan AI paling ikonik dalam sejarah pelaburan AI China.

Kembali ke akhir 2021. MiniMax baru sahaja ditubuhkan, pendirinya Yan Junjie meninggalkan SenseTime untuk memulakan perniagaan, dengan fokus pada model besar umum. Pada masa itu, ChatGPT belum menjadi popular, dan keseluruhan pasaran masih mempunyai pemahaman yang agak kabur mengenai model besar.

Mihoyo masuk pada putaran malaikat, bersama Hillhouse Capital, IDG, dan Yunqi Capital, menginvestasikan 31 juta dolar AS, dengan valuasi sebelum investasi hanya 170 juta dolar AS. Yan Junjie memiliki hubungan pribadi yang erat dengan ketua Mihoyo, Liu Wei, yang hingga kini masih menjabat sebagai direktur non-eksekutif MiniMax.

Selepas tiga tahun lebih, MiniMax menjadi salah satu syarikat AI dengan pertumbuhan paling pantas di dunia. Aplikasi rakan AI miliknya, Talkie (Xingye), meledak di pasaran Amerika Utara, dengan lebih daripada 212 juta pengguna mendaftar secara global.

Dipasarkan di bursa Hong Kong pada Januari 2026 dengan harga penerbitan 165 dolar Hong Kong, melonjak 109% pada hari pertama, dengan kapitalisasi pasaran melebihi seribu miliar dolar Hong Kong. Selepas itu, terus meningkat tajam, harga saham mencapai tertinggi 1,097 dolar Hong Kong, dengan kapitalisasi pasaran keseluruhan pernah melebihi 3,130 miliar dolar Hong Kong.

Memegang sekitar 6.4% sebelum IPO miHoYo, dengan mengukur nilai pasaran tertinggi sejarah MiniMax, nilai buku kepemilikan tersebut pernah melebihi 18 bilion HKD, bahkan dengan pengiraan konservatif pun jauh melebihi 10 bilion HKD.

Dari segi pelaburan putaran malaikat pada akhir 2021, gandaan pulangan pelaburan ini dengan mantap melepasi 100 kali.

Yang lebih menarik, miHoYo bukan sahaja pemegang saham MiniMax, tetapi juga kliennya.

Teknologi model besar MiniMax telah digunakan dalam Honkai: Star Rail sejak 2023, dengan skenario utama termasuk perbualan pintar NPC dan penghasilan plot dinamik. Dalam dokumen pendaftaran MiniMax, miHoYo disenaraikan sebagai “Pelabur Bebas Terkemuka”, yang sama-sama melabur dan menggunakannya, dengan ikatan yang mendalam.

Mihoyo tidak berhenti hanya di sini dalam penempatan AI mereka.

Pada tahun 2018, syarikat telah membentuk "Bahagian Penyelidikan Entropi Negatif" secara dalaman, serta mengembangkan model AI besar sendiri, Glossa; manusia digital "Lu Ming" mempunyai sekitar 1.7 juta penyokong di Bilibili, dengan jumlah tontonan lebih daripada 100 juta bagi 32 video.

Anuta Tech, anak syarikat hasil pembangunan sendiri, ditubuhkan pada Julai 2025 dengan modal berdaftar sebanyak 500 juta yuan; pendirinya, Cai Haoyu, setelah meletakkan jawatan penting di syarikat pada 2023, menubuhkan Anuttacon di luar negara untuk secara khusus mengkaji permainan berasaskan AI.

Selain itu, miHoYo juga terlibat dalam menubuhkan beberapa dana pelaburan AI, secara tidak langsung menanamkan modal di bidang aplikasi AI, semikonduktor, dan XR melalui dana seperti Shanghai Yuanchuang Weilai, Xiamen Wanwu Fase Satu, dan Shanghai Tongge Fase Dua.

Seorang penembak jitu, satu mesin pembeli borong. Dua gaya, satu medan yang sama, kedua-duanya mendapat keuntungan besar.

Sanqi Interactive dan miHoYo bukanlah kesan tunggal. Lebarkan pandangan anda, seluruh industri permainan sedang mengalirkan dana ke lintasan model besar, dan setiap syarikat mempunyai pendekatan yang berbeza.

Shijie Huatong secara langsung menekankan kekuatan pengiraan. Pada tahun 2022, ia telah menginvestasikan melalui dana industri ke perusahaan GPU tempatan, Moore Threads.

MoleLine melantai di Board Science and Technology pada Disember 2025, dengan kenaikan 468% pada hari pertama pelantaiannya. Century Huatong menyumbang keuntungan bersih sebanyak sekitar 640 juta yuan pada suku keempat 2025 daripada pelaburan ini, yang mewakili 53% daripada keuntungan bersih ibu bapa tahunan 2024 mereka.

Shijie Huatong juga bekerjasama dengan Tencent dalam membangun Pusat Pengiraan Cerdas Changsanjiang, merancang 40,000 rak server, dengan 10,000 telah diserahkan. Sebuah syarikat permainan yang memulakan kerja-kerja infrastruktur pengiraan.

Kunlun Wanwei lebih agresif, terus terjun sendiri.

Sejak September 2023, telah menginvestasikan 680 juta yuan untuk meningkatkan modal dan mengendalikan perusahaan chip komputasi AI, Aijieke Xin, secara langsung menghubungkan seluruh rantai nilai "komputasi, model besar, dan aplikasi". Seri model besar Skywork di bawah naungannya mencakup berbagai bidang seperti inferensi multimodal, pencarian, dan musik, menjadikannya salah satu sedikit perusahaan permainan di Tiongkok yang benar-benar fokus pada AGI.

Youzu Network mempertaruhkan kekuatan komputasi tempatan. Pada tahun 2025, mereka menginvestasikan dana secara berturut-turut ke dua syarikat GPU tempatan, Bilumen Technology dan Xiwang. Bilumen Technology telah disenaraikan di Bursa Hong Kong, dengan penilaian sebelum pelaburan mencapai HK$20.9 bilion. Youzu juga mengeluarkan dana sebanyak 1 miliar yuan untuk menyertai pembentukan Wuxi Yunxing Intelligent Computing, memasuki laluan kekuatan komputasi AI.

J巨人网络 mempertaruhkan pada sisi produk.

Menginvestasi dalam syarikat penghasilan video AI, Aishi Technology, dan platform penghasilan imej AI, LiblibAI. Produknya, "Supernatural Task Force", ialah produk pertama di negara ini yang mengintegrasikan model AI besar secara mendalam dalam permainan dengan DAU tinggi, di mana NPC digerakkan secara nyata oleh model besar, dan dalam seminggu pelancarannya, bilangan permainan yang melibatkan AI melebihi 25 juta kali.

Tencent, sebagai pemimpin mutlak dalam industri permainan, juga merupakan pemain utama dalam lingkaran pelaburan AI. Mereka telah melabur dalam putaran B MiniMax (memegang sekitar 5.7% selepas IPO), melabur dalam Zhipu AI, serta mengembangkan model besar Hunyuan dan produk AI baru seperti Yuanbao, dengan perbelanjaan sebanyak 18 bilion yuan sepanjang tahun 2025, dan merancang untuk melipatgandakan jumlah ini pada tahun 2026.

Namun, Tencent lebih seperti pemain dan hakim sekaligus, sebuah cerita dari dimensi lain.

Perbandingan yang menarik. Menurut statistik IT Juzi, dari Januari hingga Oktober 2025, bidang AI China telah menarik 139 pembiayaan lebih dari 100 juta yuan, dengan jumlah keseluruhan melebihi 60 bilion yuan.

Namun, VC tradisional sedang mengurangi aktiviti, dengan jumlah pelaburan di lapisan model AI menurun sekitar 52.9% secara tahunan, dan bilangan pelaburan menurun sekitar 35% secara tahunan, dengan dana semakin terpusat kepada pemain terkemuka.

VC masih berbimbang, tetapi syarikat permainan sudah mengeluarkan dana.

Mengapa syarikat permainan, bukan industri lain?

Sebab paling langsung: mereka terlalu kaya.

Permainan adalah salah satu industri sedikit yang menjadi penghasil tunai utama di industri internet China. Menurut laporan media yang dipublikasikan, pendapatan permainan miHoYo pada 2025 melebihi 78 miliar yuan, dengan keuntungan bersih diperkirakan melebihi 40 miliar yuan, dan kas yang dimiliki melebihi sebahagian besar dana yang dikelola oleh kebanyakan VC.

Sanqi Interactive telah membahagikan dividen tunai sebanyak lebih daripada 10.26 bilion yuan sejak 2020, serta membuat pelaburan luaran melebihi 20 bilion yuan. Dana-dana ini diperoleh sendiri, tidak perlu menjelaskan jadual penarikan kepada LP, dan tidak perlu tergesa-gesa mencapai DPI.

VC yang berinvestasi dalam model besar perlu melalui komite investasi, menghitung jangka waktu dana, dan mempertimbangkan IRR (internal rate of return); perusahaan game yang berinvestasi dalam model besar menggunakan keuntungan dari kantong mereka sendiri, dan dapat berinvestasi kapan saja ingin melakukannya.

Tetapi wang sahaja tidak cukup. Perkara lain yang membuat syarikat permainan menang dalam perlumbaan model besar berbanding VC ialah mereka sendiri merupakan pembeli terbesar model besar.

Laporan keuangan Sanqi Huyu telah menunjukkan kesannya.

Peratusan bahan iklan yang dihasilkan dengan penyertaan mendalam AI melebihi 70%, dan peratusan penempatan iklan yang dibantu AI mencapai 50%. Model besar Kimi daripada Moonshot telah diintegrasikan secara mendalam ke dalam sistem perkhidmatan pelanggan dan asisten AI "Tanya Xiaoqi" milik 37 Interactive Entertainment. Model besar GLM daripada Zhipu digunakan secara langsung untuk mengembangkan alur permainan.

MiHoYo lebih langsung, model MiniMax dijalankan secara langsung di produk permainan mereka sendiri, mulai dari dialog NPC hingga penghasilan alur cerita, bukan sekadar bukti konsep, tetapi produk yang telah diluncurkan.

Syarikat permainan melabur dalam AI, bukan hanya mendapat pulangan ekuiti, tetapi juga pengurangan kos yang nyata. Dengan melabur sekali, anda mendapat keuntungan daripada peningkatan kecekapan terlebih dahulu, kemudian keuntungan daripada pelaburan keluar.

VC tidak mampu melakukan ini. Sequoia telah menginvestasikan pada MiniMax, tetapi Sequoia sendiri tidak mengonsumsi token, dan tidak memiliki skenario untuk memanfaatkan model besar. Satu-satunya cara mereka memperoleh keuntungan adalah: menunggu IPO, lalu menjual saham.

Namun, kekuatan yang lebih dalam yang mendorong syarikat permainan ke hadapan ialah kecemasan.

Hari-hari baik industri permainan tidak sebaik yang kelihatan. Pemegang lesen semakin ketat, kos pembelian pelanggan melonjak, dan pertumbuhan pengguna mencapai puncaknya; model lama yang menghabiskan wang untuk membeli trafik sudah tidak berkesan lagi.

Pendapatan Sanqi Interactive pada kuartal pertama 2026 menurun 12.3% secara tahunan, tetapi keuntungan bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik induk justru meningkat 59%. Walaupun pendapatan turun, keuntungan naik—ini disebabkan oleh AI yang menekan kos dan pelaburan yang memberi sumbangan pertumbuhan.

Apabila logik pertumbuhan industri permainan berubah daripada siapa yang belanja lebih banyak kepada siapa yang lebih cekap, AI bukan lagi mata pelajaran pilihan, tetapi mata pelajaran wajib.

Ada wang, ada skenario, ada kecemasan. Tiga pendorong ini bertindih, membuat syarikat permainan memasuki lintasan model besar lebih cepat daripada yang disangka sesiapa.

Lihat lebih jauh lagi, tindakan syarikat permainan yang melabur dalam model besar sebenarnya mencerminkan satu trend yang lebih besar. Di meja pelaburan AI China, modal industri sedang menggeser VC ke tepi.

Selepas MiniMax disenaraikan, pihak pelabur yang mendapat pulangan melebihi US$1 bilion menduduki tempat pertama ialah Alibaba (memegang sekitar 13.66% sebelum IPO), diikuti oleh miHoYo di tempat kedua (memegang sekitar 6.4% sebelum IPO), dan Sequoia Capital China di tempat ketiga (memegang sekitar 3.81% sebelum IPO).

Selepas pelancaran Zhipu, pihak pelabur yang mendapat pulangan lebih daripada US$1 bilion termasuk Junlian Capital, Meituan, dan Ant Group, dengan institusi modal industri dan modal ventura sama-sama menduduki tempat teratas.

Pada tahun 2025 hingga 2026, beberapa pelaburan terbesar dalam litar model besar China—Zhipu, MiniMax, dan Moore Threads—kebanyakannya diuntungkan oleh modal industri, bukan modal ventura. Bukan kerana modal ventura tidak mampu, tetapi kerana modal industri mempunyai identiti yang tidak pernah dimiliki oleh modal ventura: ia juga merupakan pembeli AI.

VC yang berinvestasi dalam AI sedang mempertaruhkan masa depan, manakala modal industri yang berinvestasi dalam AI sedang menyelesaikan masalah segera. Perbezaan ini tidak kelihatan jelas pada peringkat pelaburan keluar, tetapi pada ketika keputusan pelaburan dibuat, jurangnya sangat besar.

Semasa MiHoYo membuat pelaburan pada MiniMax pada akhir 2021, sedikit orang di pasaran percaya bahawa model besar boleh menjadi perniagaan.

Tetapi miHoYo percaya, bukan kerana ia memiliki pemahaman AI yang maju, tetapi kerana ia sangat jelas apa yang ia perlukan—ia memerlukan teknologi dasar yang mampu menggerakkan NPC, menghasilkan alur cerita, dan membuat dunia maya menjadi lebih nyata. MiniMax sedang melakukan perkara ini.

Sanqi Huyu menginvestasikan ke Zhipu dan Moonshot, bukan kerana ia melakukan analisis pasaran yang canggih, tetapi kerana ia menghabiskan puluhan miliar setiap tahun untuk pembelian pelanggan, dan sangat memerlukan AI untuk mengurangkan kos ini. Model GLM dari Zhipu dan kemampuan teks panjang Kimi sesuai digunakan.

Logik seperti "kerana saya sendiri memerlukannya, maka saya melabur" tidak boleh ditiru oleh mana-mana VC.

Kisah Sanqi Interactive, miHoYo, dan bahkan para pemain game sebenarnya menjawab satu soalan yang lebih besar: Di era AI, syarikat macam apakah yang paling sesuai untuk pelaburan awal?

Jawapannya mungkin bukan institusi yang secara khusus berurusan dengan pelaburan, tetapi sebaliknya menjadi syarikat-syarikat yang merupakan pengguna terbesar AI itu sendiri.

Mereka dapat melihat nilai sebenar teknologi lebih awal, membuat keputusan lebih pantas, dan terlibat lebih mendalam dalam pertumbuhan perusahaan yang dilaburkan, kerana mereka tidak hanya berinvestasi, tetapi juga berinvestasi dalam masa depan mereka sendiri.

Kali ini, syarikat permainan berada di hadapan VC dan juga di hadapan zaman.

Di luar tampilan:

Industri permainan selalu menjadi entiti yang memalukan dalam dunia perniagaan China.

Menghasilkan wang, tetapi tidak begitu tepat. Ada teknologi, tetapi tidak terasa sangat teknikal. Skala agak besar, tetapi diklasifikasikan sebagai hiburan, bukan teknologi tinggi.

Namun, dalam gelombang model besar ini, syarikat permainan secara tidak disangka berada di garis depan. Kas yang mencukupi, skenario sebenar, kepekaan teknologi yang sangat kuat, ditambah dengan perspektif global yang tidak dimiliki oleh modal industri biasa, perniagaan permainan luar negara telah dilakukan selama sepuluh tahun.

Ini mungkin merupakan kelebihan terbesar modal industri, kerana ia tidak perlu orang lain menjelaskan sama ada AI berguna atau tidak, kerana ia menggunakannya setiap hari.