Penulis: Huohuo
Apakah akan menaikkan suku bunga malam ini: Ekonom mengatakan tidak berubah, pasaran memberikan probabilitas 30%
TL;DR
· Survei Reuters menunjukkan bahawa ekonom sepakat mengjangka tidak menaikkan suku bunga pada bulan Julai, tetapi pasaran futures pernah memberikan kemungkinan kenaikan suku bunga sebanyak sekitar tiga puluh peratus.
· Perbezaan pendapat berpusat pada sama ada kejutan harga minyak akan memaksa Warsh untuk mempertahankan kredibiliti inflasi melalui komunikasi yang lebih hawkish.
· Aset berkaitan: Indeks Dolar, USDJPY, minyak WTI/Brent, emas, saham AS, bitcoin, dan aset kripto.
Futures pasaran federal dikenakan semula harga sebelum keputusan FOMC Julai, dengan pedagang bersedia membayar lebih tinggi untuk kemungkinan kenaikan faedah yang tidak dijangka atau isyarat yang lebih hawkish daripada 美联储.
Yang tidak biasa ialah, penilaian ekonom hampir sepenuhnya berlawanan. Menurut tinjauan Reuters pada 21 Julai, semua 104 ekonom mengjangka bahawa pertemuan Julai akan mengekalkan zon sasaran 3.50%–3.75% tanpa perubahan, dengan 78 orang mengjangka ia akan kekal tidak berubah sepanjang tahun ini. Namun, pasaran futures pernah memberikan kebarangkalian kenaikan 25 titik asas sebanyak kira-kira tiga puluh peratus.
Bagi pelabur, ini bukan sekadar menebak keputusan satu pertemuan. Masalah yang lebih besar ialah, apakah pasaran sedang memahami semula cara Fed bereaksi terhadap kejutan harga minyak selepas Kevin Warsh mengambil alih jawatan Ketua Fed pada 22 Mei.
Jika Warsh menganggap kenaikan harga minyak akibat situasi Timur Tengah sebagai gangguan pasokan sementara, Fed lebih mungkin mempertahankan suku bunga tetap dan menunggu lebih banyak data. Jika dia lebih prihatin tentang transmisi harga minyak menjadi inflasi sekunder, walaupun tidak menaikkan suku bunga malam ini, dia mungkin membuka semula jendela kenaikan suku bunga pada September.
Futures market membeli risiko ekor hawkish
Futures pasaran federal dapat difahami sebagai kontrak yang menjudikan laluan kadar faedah Fed. Semakin tinggi jumlah kontrak terbuka, semakin banyak dana yang sedang bertaruh atau menghedging berdasarkan keputusan tersebut.
Berdasarkan data CME dan sumber media, jumlah kontrak berjangka dana persekutuan yang belum diselesaikan meningkat ke paras tinggi sebelum keputusan. Isyarat ini tidak bermakna majoriti pasaran percaya akan menaikkan kadar faedah, tetapi menunjukkan ketidakpastian sebelum keputusan telah diperdagangkan sebagai kedudukan yang sesak.
Kemungkinan kenaikan 25 titik asas juga mengikuti logik yang sama. Kemungkinan dari CME FedWatch berasal dari harga futures dana federal 30 hari, bukan hasil undian ekonom. Makna kemungkinan sekitar tiga puluh peratus ialah risiko ekor tiba-tiba menjadi lebih mahal.
Pasar mungkin tidak percaya bahawa Fed akan bertindak malam ini. Ia lebih seperti membeli insurans untuk dua jenis kejutan: satu ialah kenaikan suku bunga secara langsung, dan yang lain ialah tidak menaikkan suku bunga, tetapi pernyataan dan sidang akhbar mengisyaratkan bahawa kenaikan suku bunga pada September telah dimasukkan ke dalam perbincangan serius.
Harga aset ini agak langsung. Dolar akan disokong oleh jangkaan kadar faedah. Jika yen terus mengalami tekanan di aras tinggi, risiko intervensi akan dibincangkan semula. Saham yang dinilai tinggi dan aset kripto pula akan menghadapi kadar diskaun yang lebih tinggi serta preferensi risiko yang lebih lemah.
BofA dan Citi bertanding untuk bobot harga minyak
Perbezaan antara institusi hawkish dan doveish bukan terletak pada sama ada harga minyak naik, tetapi pada bagaimana Fed seharusnya menangani kenaikan ini.
Menurut laporan Reuters pada 27 Julai, institusi seperti BofA dan Deutsche Bank masih menganggap keputusan menahan diri pada Julai sebagai senario asas, tetapi percaya bahawa harga minyak dan situasi di Timur Tengah membuat pertemuan ini hampir terperangkap dalam dilema. Kekhawatiran BofA ialah bahawa jika Fed sepenuhnya meremehkan tekanan harga minyak, ia boleh mencabar kredibiliti inflasinya.
Logik ini menekankan ujian tekanan pertama ketua baharu. Warsh baru sahaja dilantik, dan pasaran belum mempunyai sampel yang mencukupi untuk menilai garis dasar beliau. Jika beliau kelihatan terlalu longgar di bawah tekanan geopoliitik dan inflasi, pelabur mungkin meragui sama ada Fed masih bersedia untuk mengutamakan pengekangan inflasi.
Pendapat institusi seperti Citi lebih cenderung kepada tafsiran lain. Kenaikan harga minyak terutama merupakan guncangan penawaran, tekanan harga datang dari kebimbangan terhadap bekalan tenaga, bukan permintaan AS yang berlebihan. Kenaikan suku bunga tidak dapat menghasilkan minyak mentah lebih banyak, dan tindakan berlebihan malah mungkin menekan pertumbuhan.
Konsep utama ialah inflasi sekunder. Kenaikan harga minyak itu sendiri boleh menjadi gangguan jangka pendek, tetapi jika ia merambat ke pengangkutan, barangan, gaji, dan jangkaan inflasi, ia akan menjadi tekanan harga yang lebih berterusan. Para pengganas prihatin terhadap yang terakhir, manakala para pemihak lembut percaya bahawa belum sampai tahap yang memerlukan penaikan kadar faedah.
Jadi, pasaran tidak bertarung mengenai harga minyak itu sendiri, tetapi mengenai berat harga minyak dalam fungsi tindakan Fed. Warsh akan menganggapnya sebagai gangguan sementara, atau sebagai risiko reputasi yang perlu ditekan lebih awal.
Pengerusi baharu memperbesarkan penetapan harga laluan
Keunikan setelah Warsh dilantik ialah pasaran belum membentuk jangkaan stabil terhadap gaya komunikasinya. Pada era Powell, pelabur telah biasa mencari petunjuk jalan daripada pernyataan, grafik titik, dan sidang akhbar. Pada peringkat presiden baharu, setiap perkataan akan mendapat berat yang lebih besar.
Jika Fed mengurangkan panduan masa depan dan terus menekankan ketergantungan pada data, pasaran kelihatan mendapat fleksibiliti, tetapi sebenarnya menanggung taburan kadar faedah yang lebih luas. Trader tidak boleh yakin bahawa lintasan dasar stabil sebelum pertemuan seterusnya, jadi mereka hanya boleh menghedging lebih awal.
Ini juga menjelaskan mengapa ekonom boleh meramalkan dengan konsisten bahawa tidak akan ada perubahan malam ini, sementara pasaran masih bersedia memberi harga kepada kenaikan suku bunga. Ekonom menjawab hasil yang paling mungkin, manakala pasaran perdagangan perlu membayar untuk senario yang tidak menguntungkan. Keduanya mengukur bukan perkara yang sama.
Bagi dolar AS, asalkan Warsh tidak secara jelas meredakan kemungkinan kenaikan suku bunga, kekuatan dolar AS masih didukung. Bagi yen Jepang, sekiranya jangkaan perbezaan suku bunga AS-Jepang terus melebar, pergerakan USDJPY di aras tinggi akan menguji tahap toleransi pihak berkuasa Jepang.
Bagi aset berisiko, kombinasi yang paling tidak selesa bukanlah kenaikan suku bunga malam ini itu sendiri, tetapi gabungan harga minyak yang meningkat, dolar yang kuat, dan Federal Reserve yang enggan mengesampingkan kenaikan suku bunga lebih awal. Ini akan menekan penilaian, jangkaan likuiditi, dan preferensi risiko.
Walaupun Fed mengekalkan julat sasaran pada 3.50%–3.75%, aset masih mungkin diperdagangkan mengikut hasil hawkish jika pernyataan menempatkan risiko inflasi lebih tinggi, atau jika Warsh menolak meredakan kemungkinan kenaikan suku bunga pada September dalam sidang pers.
Jendela September menentukan sejauh mana penentuan harga kali ini boleh bergerak
Skenario asas masih mengekalkan keadaan tanpa perubahan. Perubahan pasaran semasa hanya menunjukkan bahawa pedagang telah menilai semula laluan dasar dan risiko komunikasi secara ketara, tetapi tidak menunjukkan bahawa Fed telah memutuskan untuk memulakan semula kitaran penaikan faedah.
Perjumpaan pers akan mengesahkan bagaimana Warsh mentakrifkan kejutan harga minyak. Jika beliau menekankan bahawa kenaikan harga tenaga masih perlu dipantau dan jangkaan inflasi jangka panjang kekal terikat, pen定价 hawkish untuk Julai dan September mungkin meredup, dan kenaikan dolar juga akan melambat.
Jika dia terus menekankan bahawa harga minyak mungkin menyalurkan tekanan ke harga yang lebih luas dan menempatkan pengembalian inflasi ke 2% sebagai keutamaan dasar, pasaran akan memahami ini sebagai pembukaan jendela September. Pada masa itu, walaupun kadar faedah tidak berubah malam ini, fokus perdagangan akan berpindah kepada sama ada pertemuan seterusnya memerlukan penilaian semula.
Yen akan menjadi pengukur tekanan luar yang paling sensitif. Jika USDJPY terus meningkat, risiko intervensi Jepang akan menjadi batas yang harus dihadapi oleh posisi panjang dolar. Bagi pasaran saham AS dan aset kripto, tekanan bukan hanya pada satu pertemuan, tetapi pada sama ada pasaran mula menerima lintasan suku bunga yang lebih tinggi dan lebih panjang.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Kumpulan perbincangan TG BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Langgan BitPush di TG: https://t.me/bitpush