Siklus bear market kripto ini telah sampai ke tahap mana? Laporan sinyal Q3 Fidelity memberikan satu set koordinat: NUPL terbobot turun ke -0.01, dominasi BTC naik ke 68%, dan beberapa indikator mendekati zon penyerahan sejarah. Merujuk kepada siklus dasar sekitar 300 hari pada tahun 2018 dan 2022, penyesuaian selama 203 hari semasa ini mungkin telah menyelesaikan dua pertiga. Laporan tersebut menunjukkan bahawa Oktober 2026 adalah jendela masa yang perlu diperhatikan, tetapi tidak membentuk ramalan titik rendah.
Penulis: Team Penyelidikan Fidelity Digital Assets
Dikompilasi oleh Jia Huan, ChainCatcher
Satu: Gambaran Pasaran
Gambar: Panel Ringkasan Isyarat Tiga Aset
NUPL berbobot: BTC menyokong pasaran secara berasingan
NUPL berbobot digunakan untuk mengukur status keseluruhan portofolio aset digital berdasarkan kapitalisasi pasaran, sama ada dalam keadaan keuntungan belum direalisasi atau kerugian belum direalisasi. Disebabkan peratusan kapitalisasi pasaran BTC jauh lebih tinggi berbanding ETH dan SOL, indikator semasa sebahagian besar ditentukan oleh BTC.
Sekarang, hanya BTC yang masih mencatat keuntungan belum direalisasi di antara tiga aset tersebut, sementara ETH dan SOL keduanya berada dalam kerugian belum direalisasi. Setelah dihitung secara keseluruhan, NUPL terbobot adalah -0.01, yang bermaksud bahawa pasaran secara keseluruhan sedikit di bawah garis impas.
Dengan kata lain, keuntungan yang belum direalisasi yang tinggal di pasaran terutama berpusat pada BTC, bukan peningkatan umum daripada pelbagai aset. BTC berperan sebagai penstabil, sebahagiannya mengimbangi tekanan kerugian dari ETH dan SOL, tetapi masih tidak mencukupi untuk membawa keseluruhan portofolio kembali ke positif.
Jika tiga aset mempunyai berat yang sama, kerana kerugian ETH dan SOL lebih mendalam, status portofolio akan lebih lemah. Oleh itu, walaupun NUPL tertimbang telah berubah negatif, struktur pasaran semasa masih sedikit lebih sihat berbanding situasi di mana kerugian tersebar secara seimbang ke semua aset.
Ini juga semakin menunjukkan kedudukan BTC sebagai penanda arah pasaran aset digital. ETH dan SOL berterusan melemah berbanding BTC, dengan pelabur menunjukkan kecenderungan yang lebih jelas terhadap aset dengan saiz terbesar dan likuiditi paling tinggi, sambil tetap berhati-hati terhadap aset digital lain yang sejarahnya lebih volatil.
Bagi pelabur, pasaran semasa lebih mirip sedang mencari dasar semasa proses pemulihan, bukan dalam fasa keuntungan umum di penghujung kitaran. Kekuatan relatif BTC tidak tersebar ke aset-aset lain, dan penyertaan pasaran masih sangat tertumpu.
Pada suku ketiga tahun 2026, NUPL BTC turun lebih lanjut, dan NUPL tertimbang bagi tiga aset turun ke -0.01. Sebelum lebih banyak aset kembali ke status keuntungan belum direalisasi, pasaran lebih cenderung kekal dalam penggabungan atau terus mengalami tekanan, bukan pulih dengan cepat kepada ekspansi menyeluruh.
Gambar: Skor NUPL berbobot
Kuasa dominan BTC meningkat kepada 68%, peralihan aset masih belum muncul
Selepas penurunan berterusan pada separuh kedua tahun 2025, dominasi BTC kembali meningkat perlahan, dan tren jangka panjang naik belum rosak.
Secara sejarah, peningkatan dominasi BTC biasanya disertai dengan kinerja lebih lemah bagi aset digital lain berbanding BTC. Ini mencerminkan bahawa dana cenderung mengalir ke aset yang paling cair dan paling matang pasarnya dalam persekitaran yang meningkatkan ketidakpastian dan tekanan penilaian.
Titik rendah berperingkat yang terus meningkat dalam dominasi BTC, serta kecondongan kenaikan yang relatif stabil, menunjukkan bahawa preferensi ini bukan fenomena jangka pendek.
Kadar utama semasa bermaksud bahawa dana masih terfokus pada BTC, dan preferensi risiko pasaran mempunyai pilihan yang jelas. Keterlibatan aset di luar BTC adalah terhad, dan keseluruhan pasaran belum pulih kepada kekuatan relatif yang meluas.
Pada suku ketiga 2026, dominasi BTC meningkat sedikit dari 67% menjadi 68%, dan tanda-tanda perputaran dana ke aset digital lain masih lemah.
Jika kadar penguasaan BTC pada kuartal ketiga bermula menurun atau berubah menjadi mendatar, ia mungkin menandakan bahawa preferensi risiko sedang pulih, aset digital lain semula mendapat perhatian dana, atau menjadi isyarat awal perubahan struktur pasaran.
Grafik: Kepemimpinan aset terhadap jumlah pasaran keseluruhan aset digital, tanpa koin stabil
Pencapaian aset: BTC, ETH, SOL semuanya turun
Berdasarkan keuntungan bergerak selama setahun terakhir, BTC turun sekitar 45%, ETH turun 37%, dan SOL turun 53%.
Sehingga awal tahun ini, tiga aset sama-sama menunjukkan prestasi lemah, dengan BTC, ETH, dan SOL masing-masing turun 33%, 47%, dan 41%.
Pada akhir suku kedua, BTC telah jatuh di bawah garis purata bergerak 200 minggu, emosi pasaran berada dalam keadaan sangat lesu, dan keseluruhan pasaran aset digital juga melemah serentak.
Konteks makro yang tidak menguntungkan, peralihan dana ke pelaburan berkaitan AI dan pasaran saham, ditambah dengan kekuatan pasaran yang terus melemah, secara bersama-sama memperbesar penurunan kali ini. Saat ini, pelbagai indikator telah mendekati atau menyentuh zon penyerahan sejarah.
Arus dana ETP spot juga berterusan negatif. Sehingga awal tahun 2026, arus keluar bersih akumulatif ETP spot berjumlah US$5.4 bilion, dengan US$4.9 bilion berlaku pada suku ketiga.
Hanya pada bulan Jun, ETP spot mengalami aliran keluar bersih sebanyak kira-kira US$4.5 bilion, menjadikannya bulan terburuk sejak pelancaran ETP bitcoin spot.
Pada 1 hingga 4 Jun, pasaran juga mengalami peliksidan berturut-turut bernilai hampir $6 bilion. Peliksidan pasif semakin memperbesar tekanan jual dan mengganggu struktur posisi yang sedia ada.
Konteks makroekonomi dan geopolitik juga menjadi beban. Inflasi kekal pada aras tinggi, harga tenaga terus mengalami tekanan, dan pasaran telah menyesuaikan harapan terhadap dasar moneter secara besar-besaran: pada awal tahun, pasaran percaya bahawa kemungkinan pemotongan suku bunga pada 2026 tidak akan berlaku; pada akhir suku kedua, harapan telah berubah kepada kemungkinan kenaikan suku bunga pada akhir tahun.
Kekerapan jangka pendek masih berada pada aras tinggi, dan biasanya memerlukan masa untuk pasaran membentuk dasar.
Namun, tahap penilaian semasa, serta hubungan negatif yang semakin jelas antara aset digital dan aset risiko tradisional, juga boleh memberikan kedudukan masuk yang menarik kepada pelabur jangka panjang, dengan syarat trend pengambilan rangkaian asas terus meningkat.
Grafik: Prestasi bergerak satu tahun bagi BTC, ETH, SOL
二、Bitcoin
NUPL 0.09: Positif
Pada akhir kuartal kedua, NUPL BTC berada pada 0.09, berada dalam zon "Harapan—Ketakutan", bermakna masih terdapat sedikit keuntungan yang belum direalisasikan, tetapi suasana pelabur cenderung berhati-hati.
Sebahagian pemegang masih dalam keuntungan, tetapi pasaran jauh daripada mencapai konsensus umum bahawa "tapak telah ditetapkan".
Kuartal kedua, BTC turun 14%, NUPL turun dari 0.21 ke 0.09, penurunan 0.12. Ini lebih seperti penyusutan ringan keuntungan belum direalisasi oleh pemegang, bukan penyerahan besar-besaran.
Berdasarkan data semasa, harga pasaran BTC adalah sekitar 10% lebih tinggi daripada kos asas keseluruhan rangkaian, dengan pelabur secara keseluruhan memegang keuntungan tidak terwujud sebanyak US$108 bilion.
Sebahagian besar bulan April dan Mei, NUPL BTC berada dalam julat "optimis—cemas", ketika pasaran secara beransur-ansur percaya bahawa dasar mungkin telah dicapai.
Indikator terkini kembali turun ke kawasan "Harapan—Ketakutan", menunjukkan bahawa perasaan pasaran telah berubah daripada optimisme berterusan kepada kehati-hatian dan ketidakpastian.
Secara sejarah, NUPL semasa pasaran bear BTC pernah jatuh lebih jauh ke kawasan penyerahan, oleh itu status semasa masih perlu dilihat secara berhati-hati.
Berdasarkan data sejarah, apabila NUPL BTC berada dalam julat 0.09 ± 0.05, median pulangan dalam satu tahun seterusnya ialah 53%, dengan kadar pertumbuhan tahunan berkompaun tiga tahun sebanyak 69%, dengan 73 contoh yang diperhatikan.
Koefisien korelasi antara NUPL dan pulangan dalam setahun ke depan dan tiga tahun ke depan masing-masing ialah -0.26 dan -0.80, menunjukkan bahawa semakin rendah NUPL, semakin tinggi pulangan jangka panjang seterusnya. Ini juga merupakan sebab mengapa Fidelity menilai NUPL yang lebih rendah sebagai isyarat positif.
Namun, hubungan sejarah mungkin melemah atau menjadi tidak berkesan, dan perlu dipertimbangkan bersama dengan persekitaran makro dan struktur pasaran keseluruhan.
Rajah: Keuntungan / Kerugian Tidak Direalisasi Bersih Bitcoin (NUPL)
Isyarat tenaga: negatif
Indikator momentum BTC semasa mencerminkan bahawa penurunan kali ini membentuk impuls bearish, di mana harga gagal mencatat titik tertinggi yang lebih tinggi dalam kuartal lalu.
Sinyal telah berubah positif pada 21 April 2026, apabila harga BTC berada pada $78,317, dengan volatilitas jangka pendek dan momentum harga kedua-duanya naik di atas purata jangka menengah.
Namun, pantulan ini tidak berterusan. Pada 1 Jun, isyarat berubah negatif semula apabila BTC berada pada $66,540, menunjukkan bahawa momentum telah habis dan harga gagal mengekalkan kedudukannya.
Pada suku kedua, harga BTC berfluktuasi antara $58,500 dan $82,256, dengan volatilitas yang terutama ketara pada bulan April dan Mei.
Model momentum kuartal ini menghasilkan satu kesalahan positif: fluktuasi positif pada awal suku ketiga pernah dianggap mungkin berterusan, tetapi akhirnya berbalik dengan cepat.
Ini adalah harga yang tidak dapat dielakkan oleh model pengikutan tren. Matlamat model semacam ini bukan untuk menangkap setiap puncak dan dasar dengan tepat, tetapi untuk terlibat sebanyak mungkin selepas tren naik terbentuk, sambil mengawal risiko penurunan.
Sejak isyarat berubah negatif pada 1 Jun, BTC telah jatuh sekitar 10% dan masih berada dalam zon tenaga negatif.
Kadar volatiliti jangka pendek BTC adalah sekitar 34% setahun, lebih rendah daripada volatiliti jangka menengah 40%. Untuk membuat isyarat momentum kembali positif, either volatiliti jangka pendek perlu meningkat sedikit, atau volatiliti jangka menengah perlu menurun lebih lanjut.
Perlu ditekankan bahawa indikator ini tidak digunakan untuk meramal puncak dan dasar yang tepat, tetapi untuk mengenal pasti fasa di mana arah harga dan volatiliti berubah secara serentak. Secara sejarah, fasa-fasa ini sering berkaitan dengan akselerasi pasaran.
Bacaan semasa masih menunjukkan kehati-hatian, bukan pemulihan tenaga kenaikan.
Gambar: Isyarat tenaga Bitcoin
Yardstick: Positif
Harga BTC telah turun lebih daripada 50% daripada tertinggi sejarah, tetapi jumlah kuasa penggalian keseluruhan hanya turun sekitar 22% daripada puncaknya.
Penggali menghadapi tekanan yang jelas, tetapi keseluruhan rangkaian masih menunjukkan ketahanan yang kuat.
Disebabkan ini, Bitcoin Yardstick telah mendekati paras terendah sejarah, bermakna bahawa BTC mungkin sedang diperdagangkan dengan diskaun yang ketara berbanding kuasa pengiraan yang diperlukan untuk menyelenggara dan melindungi rangkaian.
Namun, kitaran ini juga memiliki beberapa perbezaan, termasuk penurunan kadar volatiliti harga dan industri penambangan yang semakin matang.
Harga BTC adalah pemboleh ubah input terus kepada Yardstick. Apabila volatiliti harga menurun, kesan relatif kuasa pengiraan terhadap nisbah ini menjadi lebih jelas.
Sementara itu, keupayaan syarikat penambang untuk mengurus kos tenaga dan kecekapan operasi telah meningkat, membolehkan mereka menyesuaikan kadar pengoperasian, memindahkan peralatan, atau mengoptimumkan kontrak kuasa secara lebih fleksibel berdasarkan keuntungan.
Oleh itu, kapasiti penambangan boleh disesuaikan dengan lebih fleksibel mengikut perubahan harga, dan perbezaan besar seperti sebelum ini antara harga dan tenaga yang dimasukkan ke dalam rangkaian tidak akan berlaku.
Penurunan harga dan penurunan daya pengiraan bersama-sama mendorong Yardstick memasuki zon “diremehkan”. Dalam 92 hari terakhir, indeks berada di bawah purata jangka panjang satu sisihan piawai selama 76 hari, atau sekitar 83% masa.
Secara sejarah, kawasan ini biasanya sejajar dengan fasa akumulasi pasaran atau paras relatif terendah.
Pada tahun 2018, Yardstick berada dalam julat serupa selama 298 hari; pada tahun 2022, ia berterusan selama 299 hari sebelum emosi pasaran perlahan-lahan membaik.
Bull market ini telah berlangsung selama kira-kira 203 hari sejauh ini. Bagi pelabur yang memperhatikan ritme kitaran, Oktober 2026 boleh dianggap sebagai jendela masa yang patut diperhatikan, tetapi tidak bermakna pasaran pasti akan mencapai titik terendah pada masa itu.
Gambar: Bitcoin Yardstick
Perbandingan dengan emas: negatif
Salah satu logik pelaburan utama BTC ialah potensinya sebagai alat penyimpanan nilai.
Menggunakan emas sebagai piawai penilaian membolehkan anda mengukur prestasi BTC berbanding aset pelindung fizikal tradisional lain, bukan sekadar memantau perubahan harganya berbanding mata wang fiat.
Fluktuasi harga baru-baru ini yang ketara memang melemahkan naratif BTC sebagai penyimpan nilai dalam jangka pendek, tetapi belum cukup untuk membuktikan bahawa logik pelaburan jangka panjangnya telah gagal.
Pada suku ketiga tahun 2026, walaupun BTC jatuh 14% dalam dolar AS, harga relatifnya terhadap emas hampir tidak berubah.
Selepas mengalami ketertinggalan berterusan selama kira-kira satu tahun, kecenderungan pelabur antara BTC dan emas mungkin sedang kembali seimbang.
Sejak 28 Februari, BTC naik 15% berbanding emas. Dalam konteks ketidakpastian geopolitik yang berterusan, pergerakan relatif keduanya mulai menstabilkan.
Pencapaian kuat emas dalam setahun terakhir sebahagian besarnya disebabkan oleh pembelian berterusan oleh bank-bank pusat negara-negara. Dalam konteks ini, hubungan relatif antara BTC dan emas mungkin sedang membentuk keseimbangan yang lebih stabil.
Sementara itu, indikator rantai masih menunjukkan fasa pengumpulan, dengan beberapa indikator bahkan telah menunjukkan ciri-ciri penyerahan.
Bagi pelabur jangka panjang, performa BTC yang sebelumnya kalah berterusan berbanding emas mungkin menjadikan penilaian semasa lebih menarik.
Gambar: Prestasi Bitcoin dalam dolar dan emas
Kekuatan pengiraan: Negatif
BTC purata harian dan purata 30 hari masih di bawah tonggak sejarah 1000 EH/s, iaitu 1 ZH/s, yang dicapai pada September 2025.
Terdapat dua sebab utama di belakangnya: pertama, daya tarik bisnes AI dan pengiraan berprestasi tinggi terhadap sumber tenaga, tanah, dan pusat data terus meningkat; kedua, pasaran bear mengecutkan ruang keuntungan penambangan Bitcoin.
Sebahagian syarikat perlombongan mungkin sedang mengalihkan kapasiti kuasa, infrastruktur pusat data, dan perbelanjaan modal tambahan kepada perniagaan AI atau pengiraan berprestasi tinggi.
Dalam keadaan harga BTC yang lemah, kontrak kekuatan pengiraan AI sering kali memberikan pendapatan yang lebih stabil dan boleh diramalkan, sehingga mempunyai kebolehjadian ekonomi untuk perusahaan perlombongan mengkonfigurasi semula infrastruktur mereka.
Perlu diperhatikan bahawa mesin penambang Bitcoin ASIC adalah peranti yang sangat khusus dan biasanya tidak boleh digunakan secara langsung untuk pengiraan AI. Oleh itu, perusahaan penambangan yang beralih ke AI lebih banyak memanfaatkan semula kuasa, tanah, pusat data, dan fasiliti penyejukan, bukan mengubah mesin penambang sedia ada menjadi pelayan AI.
Mesin penambangan yang tidak digunakan juga tidak mungkin dibiarkan terparkir dalam jangka panjang. Cara yang lebih biasa adalah menjual peralatan, atau memindahkan peralatan ke kawasan dengan kadar elektrik yang lebih rendah, bukan keluar secara permanen daripada rangkaian.
Sejak harga BTC mencapai puncaknya pada Oktober 2025, kuasa pengiraan terus menurun. Sementara itu, kesukaran penambangan tetap tinggi dalam jangka panjang dan tidak turun seiring dengan harga.
Penurunan harga dan pemampatan margin keuntungan menyebabkan penambang yang berada di tepi kos secara beransur-ansur mematikan peralatan mereka.
Secara sejarah, kemerosotan ekonomi penambangan dalam pasaran bear juga menyebabkan penurunan sementara dalam hashrate. Namun, persaingan dari pusat data AI dan kontrak kuasa terhadap sumber daya infrastruktur mungkin membuat penurunan hashrate kali ini berlangsung lebih lama daripada purata sejarah.
Pada suku kedua, kuasa pengiraan purata harian meningkat 8% berbanding kuartal sebelumnya, tetapi kuasa pengiraan purata 30 hari menurun 6% pada masa yang sama.
Sejak 2026, harga BTC turun lebih dari 29%, sementara hashrate hanya turun sekitar 12%, menunjukkan bahawa ekonomi penambang mengalami tekanan, tetapi rangkaian secara keseluruhan masih menunjukkan keupayaan tertentu.
Rajah: Kuasa pengiraan Bitcoin dan kesukaran penambangan
Tiga: Ethereum
NUPL -0.43: Positif
Pada suku kedua, NUPL ETH terus menurun di dalam zon "menyerah", menyebabkan suasana pasaran menjadi lebih buruk.
Dalam kuartal tersebut, harga ETH turun 25%, NUPL turun dari -0.12 ke -0.43, penurunan 0.31, kerugian unrealized pelabur meluas secara ketara.
Berdasarkan data semasa, ETH diperdagangkan pada harga yang lebih rendah sebanyak kira-kira 30% berbanding kos asas keseluruhan rangkaian, dengan jumlah kerugian tidak direalisasi sebanyak AS$87 bilion.
Pada 6 Jun, NUPL ETH menyentuh titik rendah sementara pada -0.46 dan belum pernah jatuh di bawahnya sejak itu.
Walaupun indikator masih mungkin mencapai rendah baru, titik rendah ini kini berjaya dipertahankan, dan mungkin merupakan posisi yang patut diperhatikan oleh pelabur jangka panjang.
Secara sejarah, apabila NUPL ETH berada dalam julat ±0.05 daripada -0.43, pulangan seterusnya biasanya agak tinggi.
Sejak 2018, median pulangan tahunan yang sepadan dengan bacaan serupa ialah 70%, dengan kadar pertumbuhan tahunan bergabung selama tiga tahun sebanyak 133%, masing-masing dengan 90 pengamatan pada kedua-dua dimensi masa.
Koefisien korelasi NUPL dengan pulangan dalam setahun ke depan dan tiga tahun ke depan masing-masing ialah -0.13 dan -0.81, menunjukkan hubungan negatif yang lebih jelas dengan pulangan jangka panjang seterusnya.
Ini juga menjadi dasar Fidelity menilai NUPL yang lebih rendah sebagai isyarat positif.
Namun, pola sejarah mungkin melemah atau menjadi tidak berkesan, dan perlu digabungkan dengan kondisi pasaran yang lebih luas untuk penilaian.
Rajah: Keuntungan/kerugian tidak direalisasi bersih Ethereum (NUPL)
Isyarat tenaga: negatif
Isyarat tenaga ETH berubah positif pada 16 April 2026, pada harga $2,350, dengan volatiliti dan tenaga harga di atas min sementara masing-masing.
Namun, ETH gagal mengekalkan kenaikan. Pada 17 Mei, isyarat kembali menjadi negatif apabila harga turun ke $2,130.
Pada suku kedua, ETH berfluktuasi antara $1,564 dan $2,422, dengan pergerakan yang terutama ganas pada bulan April dan Mei.
Seperti BTC, model momentum ETH juga mengalami satu false positive pada kuartal ini.
Sejak isyarat berubah negatif pada 17 Mei, ETH telah jatuh sekitar 25% dan masih berada dalam zon tenaga negatif.
Volatiliti terwujud jangka pendek kekal pada sekitar 50% setahun, jelas lebih rendah daripada volatiliti jangka menengah sebanyak 71%.
Untuk mengembalikan isyarat ke arah positif, either short-term volatility perlu meningkat secara ketara, atau medium-term volatility perlu menurun secara besar-besaran.
Indikator semasa mencerminkan pelemahan serentak dalam harga dan volatiliti, bukan pemulihan tenaga kenaikan.
Rajah: Isyarat tenaga Ethereum
Gunakan indikator: Neutral
Pada suku kedua, asas asas Ethereum secara keseluruhan melambat, sejajar dengan pergerakan harga ETH yang terus menurun dan penurunan volatiliti.
Namun, jumlah transaksi keseluruhan masih menunjukkan ketahanan tertentu, menurun hanya 5% semasa kuartal, dengan jumlah transaksi harian terus mengekalkan di atas 2 juta.
Caj perdagangan masih jauh di bawah purata sejarah, tetapi masih peka terhadap perubahan permintaan jangka pendek.
Pada 22 April, caj transaksi median Ethereum pernah naik kepada $0.42, sebelum terus menurun dan turun kepada sekitar $0.02 pada akhir kuartal.
Alamat aktif dan alamat baharu menurun ketara selepas mencatatkan rekod tertinggi pada kuartal sebelumnya, masing-masing turun 10% dan 31%.
Dengan menggabungkan prestasi harga yang lemah sepanjang kuartal, aktiviti rantai tetap menunjukkan korelasi yang kuat dengan harga aset.
Pada suku kedua, peratusan alamat yang mempunyai aktiviti ekonomi sebenar sedikit meningkat, tetapi masih terdapat sebahagian besar alamat yang tidak memberikan sumbangan nyata terhadap pendapatan atau keselamatan Ethereum.
Trend ini mungkin berterusan pada tahun 2026. Peningkatan Glamsterdam yang dirancang untuk dilancarkan seterusnya akan fokus pada peningkatan kapasiti lapisan asas, di mana bekalan ruang blok mungkin meningkat lebih lanjut.
Rajah: Indikator Penggunaan Ethereum
Jumlah pemindahan mata wang stabil: Positif
Didorong oleh kemajuan penskalaan dan peningkatan persekitaran pengawasan, jumlah transfer stablecoin di Ethereum telah melebihi purata sejarah.
Dalam 12 bulan terakhir, jumlah pemindahan stablecoin terus mencatat rekod baru, melebihi $20 trilion secara kumulatif.
Namun, kadar pertumbuhan telah menunjukkan tanda-tanda melambat. Jumlah transaksi harian stabilcoin pada Jun lebih rendah sebanyak 9% berbanding tiga bulan sebelumnya.
Pasca setahun lalu, pasaran stablecoin mengalami pertumbuhan pesat, dan kadar pertumbuhan pada tahun mendatang mungkin perlahan kembali ke tahap yang lebih stabil.
Perlu diperhatikan bahawa, dalam konteks penurunan harga aset digital keseluruhan, jumlah transfer stabelcoin di atas Ethereum masih terus meningkat.
Ini menunjukkan bahawa permintaan sebenar untuk mata wang stabil semakin terlepas daripada suasana pasaran dan harga aset, dan semakin digunakan untuk pembayaran, penyelesaian, serta mendapatkan dolar rantai secara global, bukan semata-mata untuk perdagangan spekulatif.
Purata kos penghantaran mata wang stabil telah berkekalan di bawah $1 selama tiga kuartal berturut-turut, membenarkan kesan sebenar langkah-langkah peningkatan kapasiti sebelumnya.
Gambar: Jumlah pemindahan stablecoin Ethereum
Caj rangkaian: Negatif
Dalam setahun terakhir, caj yang dikenakan oleh rangkaian Ethereum terus menurun.
Pada suku kedua, caj rangkaian 12 bulan bergerak turun 15% dari $344 juta kepada $294 juta.
Peningkatan kapasiti pada peringkat protokol dan infrastruktur berterusan lebih pantas daripada pertumbuhan permintaan ruang blok. Dengan pembangun semula fokus pada peningkatan peringkat asas, tren ini mungkin bersifat jangka panjang.
Peningkatan Glamsterdam masa depan dijangka akan memperluas kapasiti ruang blok, oleh itu, kos rangkaian Ethereum masih mungkin menghadapi tekanan penurunan dalam setahun ke depan.
Tahap caj Ethereum sendiri berfluktuasi ketat, sukar untuk menentukan nilai keseimbangan jangka panjang yang boleh dipercayai.
Pada suku kedua, caj rangkaian Ethereum berfluktuasi antara $145,000 hingga $2.75 juta sehari, dengan purata harian sekitar $575,000.
Salah satu isyarat yang perlu diperhatikan oleh pelabur dalam beberapa tahun ke depan ialah bagaimana pembangun utama mencapai keseimbangan antara pertumbuhan rangkaian dan penangkapan nilai.
Sebagai platform teknologi yang masih dalam peringkat pembangunan, Ethereum sebelum ini lebih menekankan pengambilan pengguna, ekspansi ekosistem, dan kegunaan rangkaian, bukan pendapatan jangka pendek.
Unless developers and researchers invest more effort into improving value capture mechanisms, network fees and protocol revenue may continue to face pressure.
Rajah: Cukai rangkaian Ethereum
Empat, Solana
NUPL -0.72: Positif
Pada suku kedua, NUPL SOL sentiasa berada dalam zon "menyerah".
Harga SOL turun 12% dalam kuartal tersebut, NUPL turun dari -0.67 ke -0.72, penurunan 0.05, kerugian belum direalisasikan semakin memburuk.
Berdasarkan data semasa, harga perdagangan SOL adalah sekitar 41% lebih rendah daripada kos asas keseluruhan rangkaian, dengan jumlah kerugian belum direalisasi sebanyak kira-kira US$29 bilion.
Pada 6 Jun, NUPL SOL berbalik dengan kuat dari rendah sementara pada -1.08, sekali lagi menunjukkan ciri volatilitas tinggi SOL dalam tempoh bearish ini.
Pemulihan dari titik rendah mungkin bermakna bahawa sebahagian besar pemegang awal telah menjual saham mereka, sementara pelabur baru mula mengambil alih pada harga yang lebih rendah.
Secara sejarah, NUPL SOL yang berada dalam julat -0.72 ± 0.05 sangat jarang berlaku, tetapi prestasi pasaran selepas itu kuat.
Sejak kebangkitan rangkaian Solana, bacaan serupa telah berlaku sebanyak 21 kali. Median pulangan tahunan seterusnya ialah 542%.
Kerana kekurangan data sejarah yang mencukupi, pulangan tiga tahun tidak boleh dikira pada masa ini.
SOL saat ini mempunyai koefisien korelasi -0.56 antara NUPL dengan pulangan dalam setahun ke depan, menunjukkan hubungan negatif yang agak kuat.
Tetapi sejarah operasi Solana adalah lebih pendek dan jumlah sampelnya terhad, hubungan sejarah ini mesti dilihat dengan berhati-hati dan mungkin tidak akan berulang pada masa hadapan.
Rajah: Solana Net Unrealized Profit and Loss (NUPL)
Isyarat tenaga: negatif
Isyarat tenaga SOL telah negatif sejak 28 Oktober 2025, dengan harga dan volatiliti secara keseluruhan bergerak turun, persekitaran pasaran masih kekal berhati-hati.
Namun, baru-baru ini, volatiliti terwujud jangka pendek SOL telah meningkat di atas volatiliti jangka menengah, masing-masing sekitar 63.5% dan 61% tahunan.
Secara sejarah, keadaan ini kadang-kadang berlaku sebelum dan selepas pembalikan kinetik. Jika harga mampu bergerak kuat secara serentak, ia akan memberikan sokongan yang lebih kuat kepada pembentukan dasar fasa.
Perlu diperhatikan bahawa SOL tidak mengalami isyarat momentum palsu seperti BTC dan ETH pada kuartal ini.
Sebahagian besar tempoh kuartal dua, SOL berfluktuasi antara $63 hingga $97, dengan harga pada awal kuartal sekitar $81.
Mengikut parameter model SOL itu sendiri, walaupun harga pernah naik sehingga 97 dolar, momentum masih tidak mencukupi untuk mengubah isyarat menjadi positif, dan seterusnya harga mencipta titik rendah yang lebih rendah.
Pada 28 Oktober 2025, apabila isyarat berubah negatif buat pertama kali, harga SOL adalah sekitar US$194. Harga telah turun sebanyak kira-kira 60% sejak itu, dan penyesuaian belum sepenuhnya berakhir.
Indikator semasa lebih mendekati "usaha untuk menstabilkan diri", bukan pemulihan tenaga kenaikan.
Rajah: Isyarat tenaga Solana
Gunakan indikator: Positif
Walaupun berada dalam pasaran beruang, asas Solana masih menunjukkan ketahanan yang kuat. Harga aset terus melemah, tetapi permintaan aktiviti di rantai tidak menyusut secara serentak.
Jumlah transaksi bulanan terus meningkat, meningkat 1% secara kuartalan pada Q2, dan masih berpotensi mencatat rekor tertinggi sepanjang masa.
Namun, kadar pertumbuhan jumlah pengguna lebih perlahan daripada peningkatan aktiviti rangkaian, bermakna bilangan transaksi yang dijalankan setiap pengguna purata semakin meningkat.
Pada suku kedua, alamat aktif bulanan dan alamat baharu masing-masing menurun 15% dan 7%, manakala alamat yang mempunyai aktiviti ekonomi sebenar hanya menurun 4%.
Dalam persekitaran pasaran semasa, aktiviti atas rantai yang bermakna secara ekonomi masih kekal相对 stabil, berbanding dengan trend Ethereum.
Kelebihan lain Solana ialah kos transaksi yang stabil.
Sepanjang kuartal, yuran transaksi median Solana sentiasa di bawah 0.1 sen AS, dengan volatiliti yang kecil, memberikan kebolehjangkaan kos yang kuat kepada pengguna dan pelabur.
Grafik: Indikator Solana
Jumlah pemindahan mata wang stabil: Positif
Jumlah pemindahan mata wang stabil di Solana sebelum ini berfluktuasi, tetapi tren naik jangka panjang masih kekal selepas pertumbuhan ketara sejak lebih daripada setahun yang lalu.
Saat ini, jumlah transaksi harian stablecoin di Solana stabil di atas US$8.4 bilion, meningkat 17% secara bulan-ke-bulan.
Dibandingkan dengan Ethereum, jumlah transaksi stabilcoin tunggal di Solana lebih kecil, mencerminkan perbezaan dalam struktur pengguna dan skenario penggunaan kedua-dua rangkaian.
Dalam 12 bulan terakhir, Solana telah memproses lebih daripada US$2.6 trilion dalam transaksi stabilcoin.
Sambil harga SOL mengalami penurunan tajam, volume perdagangan mata wang stabil dan aktiviti atas rantai lain tetap stabil.
Seperti Ethereum, permintaan sebahagian besar stabelcoin di Solana bersifat sangat melekat dan tidak berkait rapat dengan perubahan jangka pendek pasaran.
Jika aktiviti di rantai terus meningkat, ekosistem stablecoin Solana juga dijangka mengembang secara serentak.
Pada suku kedua, jumlah keseluruhan pasaran kripto stabil mengecil sebanyak kira-kira 1,3%, tetapi jumlah kripto stabil di atas Solana meningkat sebanyak kira-kira 3%, atau tambahan sebanyak $300 juta.
Grafik: Jumlah pemindahan stablecoin Solana
Caj rangkaian: Neutral
Caj rangkaian Solana masih berada dalam tren penurunan, tetapi telah menunjukkan tanda-tanda perlahan-lahan mencari tahap keseimbangan.
Pada suku kedua, kos rangkaian 12 bulan bergerak turun 18% kepada $221 juta, dengan pendapatan kos harian purata sebanyak kira-kira $390,000.
Jika kos jaringan untuk suku ketiga dihitung secara tahunan, pendapatan tahunan diperkirakan sekitar US$141 juta, dan jurang antara jumlah ini dengan data 12 bulan bergerak telah jelas menyempit.
Sementara itu, aktiviti atas rantai Solana masih meningkat, dan beberapa Cadangan Peningkatan Solana (SIMD) mula memberi penekanan lebih besar terhadap peningkatan kemampuan penangkapan nilai oleh pemegang SOL.
Perkembangan ini semakin memperkuat kedudukan Solana sebagai platform teknologi yang mampu menghasilkan pendapatan protokol, dengan SOL berada di pusat sistem ekonominya.
Menurut penilaian Fidelity, pendapatan caj rangkaian Solana mungkin telah mendekati paras bawah siklikal.
Jika aktiviti di rantai terus meningkat dan cadangan yang berkaitan dengan penangkapan nilai diperkenalkan secara berperingkat, pendapatan caj Solana dijangka bermula pulih dalam setahun ke depan.
Lampiran: Penjelasan kaedah indikator
Momentum Signal
The momentum signal assesses the current momentum status of digital assets by comprehensively evaluating price trends and changes in volatility.
Model ini membandingkan hubungan antara perubahan harga jangka pendek dengan tren jangka panjang, serta menilai sama ada volatiliti semasa membesar atau mengecil berbanding tolok terkini.
Dua dimensi ini akan digabungkan menjadi satu klasifikasi momentum untuk mengenal fasa-fasa di mana harga dan volatiliti bergerak seiring, bertentangan, atau sedang berubah.
Jendela tinjauan model dan parameter lain dipilih melalui proses pengoptimuman, dengan tujuan membentuk pemisahan yang jelas dan stabil antara pelbagai keadaan pasaran.
Namun, indikator ini hanya digunakan untuk menggambarkan status pasaran semasa dan tidak merupakan ramalan harga, nasihat pelaburan, atau isyarat perdagangan.
Pembaruan
Bitcoin Yardstick, juga dikenal sebagai Hash Rate Yardstick, boleh dianggap sebagai indikator PER untuk rangkaian Bitcoin.
Pekali pasaran tradisional dihitung dengan membahagikan harga saham atau nilai pasaran syarikat dengan keuntungan syarikat, manakala Yardstick pula menggunakan nilai pasaran keseluruhan BTC dibahagikan dengan kuasa pengiraan rangkaian keseluruhan untuk mengukur tahap nilai pasaran BTC berbanding perbelanjaan keselamatan rangkaian.
Semakin rendah nisbahnya, bermakna BTC lebih murah berbanding dengan kuasa pengiraan yang diperlukan untuk rangkaian perlindungan, serupa dengan nisbah harga terhadap keuntungan yang rendah yang biasanya diinterpretasikan sebagai penilaian saham yang rendah.
Namun, kuasa pengiraan tidak sama dengan keuntungan perusahaan, oleh itu Yardstick hanya boleh digunakan sebagai kerangka penilaian relatif, dan tidak boleh dianggap sama dengan nisbah harga-kependapatan saham.
NUPL
Dalam skala masa satu tahun dan tiga tahun, hubungan antara NUPL dan kadar pulangan masa depan merupakan salah satu hubungan indikator rantai yang paling kuat dalam penyelidikan Fidelity.
Namun, sejarah rangkaian Ethereum dan Solana jelas lebih pendek berbanding Bitcoin, dengan sampel pengamatan yang lebih sedikit, maka kebolehpercayaan hubungan sejarahnya juga相对 lebih rendah.
Secara teori, apabila nilai pasaran yang telah dicapai suatu rangkaian melebihi dua kali ganda nilai pasaran keseluruhan, NUPL mungkin jatuh di bawah -1.0.
Pada awal BTC, ETH, dan SOL, banyak pasokan aset dipindahkan atau dialokasikan tanpa harga pasaran yang terbuka.
Sebagai contoh, sebahagian besar token BTC telah dipindahkan sebelum harga pasaran terbentuk; sementara itu, ETH dan SOL mengalami pelbagai situasi seperti penerbitan awal token, pra-jualan, pra-galian, pembiayaan peringkat benih, dan pengagihan oleh yayasan.
Pengagihan awal ini mempengaruhi harga yang telah direalisasi, dan terkadang dihitung berdasarkan kos yang lebih tinggi daripada harga pasaran awam seterusnya.
Apabila harga pasaran jatuh di bawah harga yang telah direalisasikan, kerugian unrealized keseluruhan rangkaian mungkin melebihi jumlah kapitalisasi pasaran semasa, sehingga mendorong NUPL ke bawah -1.0.
Seiring dengan kematangan rangkaian dan akumulasi sejarah transaksi di rantai, nilai pasaran yang telah dicapai akan lebih mencerminkan transaksi pasaran sebenar, bukan peristiwa pengagihan awal.
Oleh itu, nilai rujukan NUPL biasanya meningkat seiring kematangan rangkaian.