Penulis｜jk
Dalam tempoh seminggu yang singkat ini, pelaburan pasaran terhadap kenaikan faedah pada September meningkat daripada kurang daripada 50% kepada lebih daripada 80%.
Kadar perubahan harga seperti ini jarang berlaku dalam sejarah pengamatan Fed dalam setahun terakhir, dan bitcoin serta pelbagai saham kripto telah mula membayar harga untuk kemungkinan ini.
Pekan lalu, Mesyuarat Fed pada 29 Julai mempertahankan julat sasaran kadar faedah dana perantaraan pada 3.50% hingga 3.75% dengan undian 9 kepada 3, menjadikannya pertemuan kelima berturut-turut tanpa perubahan. Namun, berbeza dengan keputusan sebelumnya yang hampir pasti, undian kali ini menunjukkan perbezaan yang jelas. Ketua Fed Cleveland, Harker, Ketua Fed Minneapolis, Kashkari, dan Ketua Fed Dallas, Logan, memberi undangan bertentangan, mendesak kenaikan segera sebanyak 25 basis point, dengan alasan bahawa inflasi telah berada di atas sasaran 2% selama lebih lima tahun berturut-turut. Ketua Fed Powell, dalam sidang akhbar selepas mesyuarat, menggunakan satu perbandingan yang cukup gamblang, berkata bahawa beliau "meminta pertengkaran keluarga yang sebenar, dan memang mendapatkannya."
Perbezaan ini secara langsung meningkatkan harapan pasaran terhadap kenaikan suku bunga pada September. Menurut data alat CME FedWatch, seminggu sebelum mesyuarat ini, harga pasaran terhadap kenaikan suku bunga pada September masih di bawah 53%, tetapi dalam tempoh seminggu sahaja, seiring kenaikan harga minyak yang memperkuat kebimbangan inflasi, kebarangkalian ini melonjak sehingga 82%, dan kini berada pada 73%. Keputusan undian 9 berbanding 3 mewakili perluasan kekuatan hawkish yang ingin menaikkan suku bunga di dalam komiti, dan pasaran secara umum menginterpretasikan ini sebagai peningkatan ketara dalam kebarangkalian kenaikan suku bunga pada September.
Kemungkinan kenaikan suku bunga semasa ini. Sumber: CME
Namun, perlu ditekankan bahawa perbezaan yang ketara masih wujud antara harga pasaran dengan jangkaan keseluruhan ekonomis. Survei FactSet terhadap ekonom menunjukkan bahawa kebanyakan mereka masih berpendapat bahawa pengurangan suku bunga dijangka akan dimulakan semula pada tahun 2027, dengan jumlah pengurangan sekitar 50 titik asas. Dengan kata lain, harga futures kadar bunga jangka pendek lebih mencerminkan tindak balas terhadap data minyak dan inflasi terkini.
Dari perspektif yang lebih luas, kebangkitan semula ekspektasi kenaikan suku bunga ini mempunyai rantai transmisi yang cukup jelas, dengan titik permulaan utamanya ialah konflik geopolitik di sekitar Selat Hormuz. Sejak Julai, konflik antara Iran dan pihak-pihak berkaitan telah berulang kali meningkat, sehingga mengancam saluran penting ini yang mempunyai lebar sekitar 30 batas dan mengangkut kira-kira dua persepuluh daripada penghantaran minyak cecair harian global; harga futur minyak WTI meningkat sebanyak kira-kira 20% dalam tempoh Julai. Perhatikan bahawa ini bukanlah konflik pertama, tetapi konflik kedua antara Iran dan Amerika Syarikat selepas perjanjian. Harga tenaga merupakan salah satu komponen yang paling langsung dalam indikator inflasi PCE yang paling diperhatikan oleh Fed; kenaikan harga minyak akan segera tercermin dalam data inflasi seterusnya, dan inilah sebab utama mengapa pasaran semula-mendapatkan semula kemungkinan kenaikan suku bunga dalam seminggu terakhir.
Secara khusus mengenai data nod, laporan CPI Jun diumumkan pada 14 Julai dengan kenaikan tahunan sebanyak 3.5%, yang merupakan pembacaan paling optimis sejak konflik Iran bermula, terutamanya disebabkan penurunan bulanan sebanyak 5.7% dalam harga tenaga semasa gencatan senjata. Namun, penurunan ini kelihatan agak rapuh, dan kenaikan semula harga minyak pada Julai kemungkinan besar akan tercermin dalam data seterusnya. Titik kunci seterusnya yang diiktiraf oleh pasaran ialah laporan CPI Julai yang akan diumumkan pada 12 Ogos; jika data menunjukkan pelembapan pada Jun adalah benar dan berterusan, kemungkinan kenaikan suku bunga pada September kemungkinan besar akan kembali kepada persetujuan ekonom; tetapi jika data menunjukkan inflasi yang didorong oleh tenaga kembali mempercepat, terutamanya dalam keadaan gencatan senjata Iran yang masih tidak lengkap dan harga minyak kekal di atas US$80, kemungkinan kenaikan suku bunga pada September akan terus meningkat.
Isyarat sendiri dari Fed juga memperkuat ekspektasi ini. Gambar titik dalam pertemuan kebijakan Jun menunjukkan bahawa 9 daripada 18 ahli meramalkan sekurang-kurangnya satu kenaikan suku bunga tahun ini, meningkat daripada keadaan di mana median pada pertemuan Mac masih mengharapkan pemotongan suku bunga; ramalan inflasi PCE inti dinaikkan kepada 3.3% pada 2026. Selepas Wash mengambil alih, pernyataan dasar disederhanakan dan panduan masa depan dilemahkan; beliau secara jarang tidak menghantar ramalan ekonomi peribadi pada pertemuan Jun, tetapi pernyataannya dalam sidang akhbar ditafsirkan oleh pasaran sebagai hawkish, secara langsung mendorong spekulasi kenaikan suku bunga pada masa itu. Terdapat juga sebahagian ahli yang mempunyai pendapat berbeza, contohnya Milan yang berkhidmat pada awal tahun ini pernah secara terbuka mempertikaikan logik kenaikan suku bunga apabila pembacaan bulanan CPI inti pernah berubah negatif. Secara keseluruhan, selain perkembangan situasi geopolitik itu sendiri, data CPI Julai, laporan pekerjaan NFP Ogos, dan pernyataan pejabat Fed di pertemuan tahunan Jackson Hole akan menjadi jendela penting untuk menilai sama ada kenaikan suku bunga pada September benar-benar berlaku, yang juga akan memperbesar volatiliti aset kripto dan saham berkaitan menjelang dan selepas pengumuman data.
Apakah kesan terhadap aset kripto?
Bagi aset kripto, peningkatan ekspektasi kenaikan suku bunga selalu bukan berita baik. Bitcoin kini bergerak dalam kisaran $64,000 hingga $65,000, dan tetap sangat peka terhadap sinyal dari Fed. Dalam setahun terakhir, Bitcoin berulang kali menunjukkan ciri-ciri aset berisiko tinggi dengan beta tinggi, dengan pergerakan harganya yang semakin erat berkorelasi dengan siklus likuiditas dolar. Sejak awal tahun, akibat serangkaian kejadian makro seperti kebijakan tarif dan risiko geopolitik, Bitcoin sempat jatuh di bawah $64,000, sementara aset-aset perlindungan tradisional seperti emas dan perak mencatat kenaikan dua digit pada masa yang sama—perbedaan ini sendiri menunjukkan bahawa pasaran tidak menganggap Bitcoin sebagai alat perlindungan sejati, tetapi lebih sebagai aset berisiko yang peka terhadap likuiditi. Jika Fed benar-benar beralih ke kenaikan suku bunga pada bulan September, kos peluang memegang aset tanpa pendapatan seperti Bitcoin akan meningkat lebih lanjut, dan dorongan untuk memindahkan dana kembali ke dana pasaran uang dan obligasi jangka pendek juga akan semakin kuat, yang memberi tekanan langsung terhadap suasana jangka pendek pasaran kripto.
Namun, kesan kenaikan suku bunga terhadap bitcoin bukanlah linear. Selepas memasuki 2023, walaupun Fed terus menaikkan suku bunga sebanyak dua kali, bitcoin justru naik 21% secara berlawanan dengan tren, dan kesan sebenar dua kenaikan suku bunga terakhir terhadap harga sudah sangat terhad, menunjukkan bahawa apabila jalan kenaikan suku bunga telah sepenuhnya diserap oleh pasaran dan terdapat tanda-tanda perbaikan separuh pada data inflasi, kenaikan suku bunga itu sendiri tidak semestinya menekan harga secara berterusan; yang benar-benar menentukan ialah perubahan jangkaan peralihan dasar, bukan tindakan kenaikan suku bunga tunggal. Pengalaman sejarah ini memberikan rujukan untuk memantau kemungkinan kenaikan suku bunga pada bulan September; jika kenaikan suku bunga pada September berlaku tetapi diinterpretasikan oleh pasaran sebagai penghujung kitaran pemampatan, bukan permulaan, maka penurunan harga bitcoin akan singkat dan tidak berpanjangan, dan pasaran akan lebih cepat memasuki jangkaan kitaran penurunan suku bunga.
Apa yang akan mempengaruhi pasaran saham AS?
Dalam pasaran saham AS, pergerakan saham konsep kripto dan aset berkaitan kripto sering memperbesar volatilitas bitcoin itu sendiri. Saham syarikat-syarikat seperti Coinbase (COIN), Circle (CRCL), dan Strategy (MSTR) biasanya bereaksi lebih tajam terhadap jangkaan suku bunga berbanding bitcoin spot: peningkatan jangkaan kenaikan suku bunga bermaksud peningkatan kadar bebas risiko, yang secara langsung meningkatkan kadar diskaun dalam model penilaian saham, memberi tekanan khusus kepada saham teknologi pertumbuhan dan bernilai tinggi. Salah satu sokongan utama kepada kenaikan pasaran saham AS dalam beberapa tahun terakhir ialah ekspansi penilaian akibat jangkaan pemotongan suku bunga; sekiranya jangkaan ini berbalik, pasaran perlu menetapkan semula harga berdasarkan kos modal yang lebih tinggi, dan peningkatan volatiliti indeks hampir pasti berlaku. Perlu diperhatikan bahawa beberapa saham teknologi dengan timbangan tinggi dalam indeks S&P 500 dan Nasdaq telah mengalami koreksi yang ketara sebelum ini; sekiranya jangkaan kenaikan suku bunga pada bulan September semakin menjadi kenyataan, tekanan penilaian terhadap saham-saham timbangan utama ini mungkin merambat ke seluruh aras indeks.
Sementara itu, ekspektasi kenaikan suku bunga ini berlansung tepat pada musim pelaporan keuangan paling boros bagi raksasa teknologi. Pada akhir Julai hingga awal Ogos, Google, Microsoft, Meta, Amazon, dan Apple secara berturut-turut mengumumkan hasil kuartal kedua, dengan reaksi pasaran yang jelas berbeza-beza—perbezaan utama terletak pada sama ada perbelanjaan modal akan berubah menjadi pendapatan sebenar. Pendapatan perniagaan awan Google meningkat 82% secara tahunan, mencatatkan kadar pertumbuhan tertinggi sejarah, tetapi panduan perbelanjaan modal tahunan dinaikkan ke julat US$195 bilion hingga US$205 bilion, menyebabkan harga sahamnya turun 7%. Pendapatan Meta meningkat 28% sedikit melebihi jangkaan, tetapi perbelanjaan modal dinaikkan ke julat US$130 bilion hingga US$145 bilion, menyebabkan harga sahamnya jatuh hampir 9%. Apple pula mengalami penurunan tajam dalam harga saham akibat panduan pendapatan kuartal keempat yang tidak mencukupi dan kebimbangan mengenai batasan rantaian bekalan. Hanya Microsoft yang menghasilkan laporan yang memuaskan pasaran—pendapatan awan tahunan pertama kali melepasi US$100 bilion, dan panduan perbelanjaan modal untuk tahun fiskal 2027 diturunkan dari US$190 bilion kepada US$175 bilion, menyebabkan harga sahamnya melonjak lebih 15% dalam sehari, mencatatkan kenaikan terbesar dalam 18 tahun terakhir. Jumlah perbelanjaan modal keempat-empat syarikat ini telah mendekati US$750 bilion, dan kriteria penilaian pasaran telah berubah dari “bersedia berapa banyak untuk dibelanjakan untuk AI” kepada “adakah duit ini boleh ditukar menjadi pendapatan dan arus tunai yang kelihatan”.
Pemisahan ini bermakna kepekaan yang lebih tinggi untuk bulan September. Perbelanjaan modal raksasa-raksasa ini terutamanya bergantung kepada pembiayaan melalui utang dan ekuiti untuk mengisi jurang arus tunai; sekiranya kadar faedah benar-benar dinaikkan pada September, kos pembiayaan syarikat yang meningkat akan secara langsung mempersempit ruang keuntungan marjinal bagi perbelanjaan modal mereka. Pada masa itu, toleransi pasaran terhadap naratif “membakar wang untuk AI demi pertumbuhan” mungkin semakin menyempit, dan syarikat-syarikat yang arus tunainya sudah negatif dan tidak mampu menunjukkan cerita pertumbuhan yang mencukupi mungkin mengalami fluktuasi harga saham yang lebih hebat berbanding gelombang Julai ini.
Bagi mesyuarat polisi bulan September, kini pernyataan yang lebih tepat ialah bahawa kenaikan suku bunga telah berubah daripada peristiwa yang hampir dianggap mustahil pada awal tahun menjadi keadaan utama yang telah dihargai oleh pasaran melebihi 50%. Bagi pelabur aset kripto dan saham AS yang berkaitan, pergerakan harga minyak, data CPI bulanan, serta pernyataan pegawai Fed di acara seperti Pertemuan Tahunan Jackson Hole akan menjadi jendela penting dalam sebulan ke depan untuk memantau sama ada kebarangkalian kenaikan suku bunga semakin diperkukuh.