Asal | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Penulis｜jk
Dalam tempoh seminggu yang singkat ini, pelaburan pasaran terhadap kenaikan suku bunga pada September meningkat dari kurang daripada 50% kepada lebih daripada 80%.
Kadar perubahan harga seperti ini jarang dilihat dalam sejarah pengamatan Fed selama setahun terakhir, dan bitcoin serta pelbagai saham kripto telah mula membayar harga untuk kemungkinan ini.
Minggu lepas, Mesyuarat Fed pada 29 Julai mempertahankan julat sasaran kadar dana federal pada 3.50% hingga 3.75% dengan undian 9 kepada 3, yang merupakan pertama kalinya lima mesyuarat berturut-turut menahan diri. Namun, berbeza dengan keputusan sebelumnya yang hampir tidak ada kontroversi, undian kali ini menunjukkan perbezaan yang jelas. Ketua Fed Cleveland, Harker, Ketua Fed Minneapolis, Kashkari, dan Ketua Fed Dallas, Logan, memberi undangan bertentangan, mendesak kenaikan segera sebanyak 25 bps, dengan alasan bahawa inflasi telah berada di atas sasaran 2% selama lebih lima tahun berturut-turut. Ketua Fed Powell, dalam sidang akhbar selepas mesyuarat, menggunakan satu pernyataan yang sangat gambaran, mengatakan bahawa beliau “meminta pertengkaran keluarga yang sebenar, dan memang mendapatkannya.”
Perbezaan ini secara langsung meningkatkan harapan pasaran terhadap kenaikan suku bunga pada September. Menurut data alat CME FedWatch, seminggu sebelum mesyuarat ini, harga pasaran terhadap kenaikan suku bunga pada September masih di bawah 53%, tetapi dalam tempoh seminggu sahaja, seiring dengan kenaikan harga minyak yang memperdalam kebimbangan inflasi, kebarangkalian ini melonjak sehingga 82%, dan kini berada pada 73%. Keputusan undian 9 berbanding 3 mencerminkan perluasan kekuatan hawkish yang mendukung kenaikan suku bunga di dalam komiti, dan pasaran secara umum menafsirkan ini sebagai peningkatan ketara dalam kebarangkalian kenaikan suku bunga pada September.
Kemungkinan kenaikan suku bunga semasa ini. Sumber: CME
Namun, perlu ditekankan bahawa perbezaan yang ketara masih wujud antara harga pasaran dengan jangkaan keseluruhan ekonomis. Survei FactSet terhadap ekonom menunjukkan bahawa kebanyakan mereka masih berpendapat bahawa siklus pemotongan suku bunga dijangka akan dimulakan semula pada tahun 2027, dengan jumlah pemotongan sekitar 50 titik asas. Dengan kata lain, harga futures kadar jangka pendek lebih mencerminkan tindak balas terhadap data minyak dan inflasi terkini.
Dari perspektif yang lebih luas, gelombang ekspektasi kenaikan suku bunga ini memiliki rantai transmisi yang jelas, dengan titik awal utama adalah konflik geopoltik di sekitar Selat Hormuz. Sejak Julai, konflik antara Iran dan pihak-pihak terkait telah meningkat berulang kali, sehingga mengancam saluran penting ini yang lebarnya sekitar 30 batu dan membawa sekitar 20% dari pengangkutan minyak cair harian global, dengan harga futur minyak WTI meningkat sekitar 20% dalam tempoh Julai. Perlu diperhatikan bahawa ini bukanlah konflik pertama, tetapi konflik kedua antara Iran dan Amerika Syarikat selepas perjanjian. Harga tenaga merupakan salah satu komponen yang paling langsung dalam indikator inflasi PCE yang menjadi perhatian utama Fed; kenaikan harga minyak akan segera tercermin dalam data inflasi seterusnya, yang merupakan sebab langsung mengapa pasaran semula menilai semula kemungkinan kenaikan suku bunga dalam seminggu terakhir.
Secara khusus mengenai data nod, laporan CPI Jun diumumkan pada 14 Julai dengan kenaikan tahunan sebanyak 3.5%, yang merupakan bacaan paling optimis sejak konflik Iran bermula, terutamanya disebabkan penurunan 5.7% secara bulan-ke-bulan dalam harga tenaga semasa gencatan senjata. Namun, penurunan ini kelihatan cukup rapuh, dan kenaikan semula harga minyak pada Julai kemungkinan besar akan tercermin dalam data seterusnya. Titik kunci seterusnya yang diiktiraf oleh pasaran ialah laporan CPI Julai yang akan diumumkan pada 12 Ogos; jika data menunjukkan pelembapan pada Jun adalah benar dan berterusan, kebarangkalian kenaikan suku bunga pada September kemungkinan besar akan kembali kepada persetujuan ekonom; tetapi jika data menunjukkan inflasi yang didorong oleh tenaga kembali mempercepat, terutamanya dalam keadaan gencatan senjata Iran yang masih tidak lengkap dan harga minyak kekal di atas $80, kebarangkalian kenaikan suku bunga pada September akan terus meningkat.
Isyarat daripada Fed sendiri juga memperkuat jangkaan ini. Gambar titik dalam mesyuarat polisi Jun menunjukkan bahawa 9 daripada 18 ahli meramalkan sekurang-kurangnya satu kenaikan suku bunga tahun ini, berbanding dengan median ramalan penurunan suku bunga pada mesyuarat Mac. Ramalan inflasi PCE inti telah dinaikkan kepada 3.3% pada 2026. Selepas Wash mengambil alih, pernyataan polisi telah disederhanakan dan panduan masa depan dilemahkan; beliau secara jarang tidak mengemukakan ramalan ekonomi peribadi pada mesyuarat Jun, tetapi pernyataannya dalam sidang akhbar ditafsirkan oleh pasaran sebagai hawkish, secara langsung mendorong spekulasi kenaikan suku bunga pada masa itu. Terdapat juga sebahagian ahli yang mempunyai pandangan berbeza, contohnya Milan yang berkhidmat pada awal tahun ini pernah secara terbuka mempertikaikan logik kenaikan suku bunga apabila data CPI inti bulanan pernah berubah menjadi negatif. Secara keseluruhan, selain perkembangan situasi geopolitik itu sendiri, data CPI Julai, laporan pekerjaan NFP Ogos, dan pernyataan pegawai Fed di pertemuan Jackson Hole akan menjadi jendela penting untuk menilai sama ada kenaikan suku bunga pada September benar-benar berlaku—ia juga akan memperbesarkan volatiliti aset kripto dan saham berkaitan menjelang dan selepas pengumuman data.
Apakah kesannya terhadap aset kripto?
Bagi aset kripto, peningkatan ekspektasi kenaikan suku bunga selalu bukan berita baik. Bitcoin kini bergerak dalam kisaran $64,000 hingga $65,000, dan tetap sangat peka terhadap sinyal dari Federal Reserve. Dalam setahun terakhir, Bitcoin berulang kali menunjukkan ciri-ciri aset berisiko tinggi dengan beta tinggi, dengan pergerakan harganya yang terus meningkat korelasinya dengan siklus likuiditas dolar. Sejak awal tahun, akibat serangkaian kejadian makro seperti kebijakan tarif dan risiko geopolitik, Bitcoin sempat jatuh di bawah $64,000, sementara aset-aset避险 tradisional seperti emas dan perak mencatat kenaikan dua digit pada masa yang sama—perbedaan ini sendiri menunjukkan bahawa pasaran tidak menganggap Bitcoin sebagai alat pelindung sejati, tetapi lebih sebagai aset berisiko yang peka terhadap likuiditi. Jika Federal Reserve benar-benar beralih ke kenaikan suku bunga pada bulan September, kos peluang memegang aset tanpa pendapatan seperti Bitcoin akan meningkat lebih lanjut, dan dorongan untuk mengalihkan dana dari aset berisiko kembali ke dana pasaran uang dan obligasi jangka pendek juga akan semakin kuat, yang memberi tekanan langsung terhadap suasana jangka pendek pasaran kripto.
Namun, kesan kenaikan suku bunga terhadap bitcoin bukanlah linear. Selepas memasuki 2023, walaupun Fed terus menaikkan suku bunga sebanyak dua kali, bitcoin justru naik 21% secara berlawanan arah; kesan sebenar dua kenaikan suku bunga terakhir terhadap harga sudah sangat terhad, menunjukkan bahawa apabila jalan kenaikan suku bunga telah sepenuhnya diserap oleh pasaran dan terdapat tanda-tanda perbaikan separuh pada data inflasi, kenaikan suku bunga itu sendiri tidak semestinya terus menekan harga—faktor yang benar-benar menentukan seringkali adalah perubahan jangkaan peralihan dasar, bukan tindakan kenaikan suku bunga tunggal. Pengalaman sejarah ini memberikan rujukan untuk memantau kemungkinan kenaikan suku bunga pada bulan September; jika kenaikan suku bunga pada bulan September berlaku tetapi diinterpretasikan oleh pasaran sebagai penghujung siklus ketat, bukan permulaan, maka penurunan harga bitcoin akan singkat dan terhad, serta pasaran akan lebih cepat memasuki jangkaan pemotongan suku bunga.
Apa yang akan mempengaruhi pasaran saham AS?
Dalam pasaran saham AS, pergerakan konsep kripto dan aset yang berkaitan dengan kripto sering memperbesar volatiliti bitcoin itu sendiri. Harga saham syarikat-syarikat seperti Coinbase (COIN), Circle (CRCL), dan Strategy (MSTR) biasanya bereaksi lebih tajam terhadap jangkaan kadar faedah berbanding bitcoin spot: peningkatan jangkaan kenaikan kadar faedah bermaksud kadar faedah tanpa risiko meningkat, yang secara langsung meningkatkan kadar diskaun dalam model penilaian saham, memberi tekanan khusus kepada saham teknologi berkembang dan bernilai tinggi. Salah satu sokongan utama kepada kenaikan pasaran saham AS dalam beberapa tahun terakhir ialah perluasan penilaian akibat jangkaan pemotongan kadar faedah; sekiranya jangkaan ini berbalik, pasaran perlu menetapkan semula harga berdasarkan kos modal yang lebih tinggi, dan peningkatan volatiliti indeks hampir pasti berlaku. Perlu diperhatikan bahawa beberapa saham teknologi dengan timbangan tinggi dalam indeks S&P 500 dan Nasdaq telah mengalami koreksi yang ketara sebelum ini; sekiranya jangkaan kenaikan kadar faedah pada bulan September semakin direalisasikan, tekanan penilaian terhadap saham-saham timbangan utama ini mungkin merambat ke seluruh aras indeks.
Sementara itu, ekspektasi kenaikan suku bunga ini berlumba dengan tempoh pelaporan keuntungan paling berkos tinggi bagi raksasa teknologi. Pada akhir Julai hingga awal Ogos, Google, Microsoft, Meta, Amazon, dan Apple secara berturut-turut mengumumkan hasil kuartal kedua, dengan reaksi pasaran menunjukkan perbezaan yang jelas—perbezaan utama terletak pada sama ada perbelanjaan modal akan berubah menjadi pendapatan sebenar. Pendapatan perniagaan awan Google meningkat 82% secara tahunan, mencatatkan kadar pertumbuhan tertinggi sejarah, tetapi panduan perbelanjaan modal tahunan dinaikkan ke julat $195 bilion hingga $205 bilion, menyebabkan harga sahamnya turun 7%. Pendapatan Meta meningkat 28% sedikit melebihi jangkaan, tetapi perbelanjaan modal dinaikkan ke julat $130 bilion hingga $145 bilion, menyebabkan harga sahamnya jatuh hampir 9%. Apple pula mengalami penurunan tajam dalam harga saham akibat panduan pendapatan kuartal keempat yang tidak mencukupi dan kebimbangan terhadap sekatan rantaian bekalan. Hanya Microsoft yang menghasilkan jawapan yang memuaskan pasaran—pendapatan awan tahunan pertama kali melepasi $100 bilion, dan panduan perbelanjaan modal tahun fiskal 2027 diturunkan dari $190 bilion kepada $175 bilion, menyebabkan harga sahamnya melonjak lebih 15% dalam sehari, mencatatkan kenaikan terbesar dalam 18 tahun terakhir. Jumlah perbelanjaan modal keempat-empat syarikat ini telah mendekati $750 bilion, dan kriteria penilaian pasaran telah berubah dari “berapa banyak wang yang bersedia dibelanjakan untuk AI” kepada “adakah wang-wang ini boleh ditukarkan kepada pendapatan dan arus tunai yang kelihatan?”.
Pemisahan ini bermakna kepekaan yang lebih tinggi bagi bulan September. Perbelanjaan modal raksasa-raksasa ini terutamanya bergantung kepada pembiayaan melalui utang dan ekuiti untuk menutup jurang arus tunai; sekiranya kadar faedah benar-benar dinaikkan pada September, kos pembiayaan syarikat yang meningkat akan secara langsung mempersempit ruang keuntungan marjinal perbelanjaan modal mereka. Pada masa itu, toleransi pasaran terhadap naratif “membakar wang untuk AI demi pertumbuhan” mungkin semakin menyempit, dan syarikat-syarikat yang arus tunainya sudah negatif dan tidak mampu menunjukkan cerita pertumbuhan yang mencukupi mungkin mengalami fluktuasi harga saham yang lebih hebat daripada gelombang Julai ini.
Bagi mesyuarat polisi suku tahunan September, kini lebih tepat untuk mengatakan bahawa kenaikan kadar faedah telah berubah daripada peristiwa kecil yang hampir diabaikan pada awal tahun menjadi skenario utama yang telah dihargai oleh pasaran melebihi 50%. Bagi pelabur aset kripto dan saham berkaitan AS, pergerakan harga minyak, data CPI bulanan, serta pernyataan pejabat Federal Reserve di acara seperti pertemuan tahunan Jackson Hole akan menjadi jendela penting dalam sebulan ke depan untuk memantau sama ada kebarangkalian kenaikan kadar faedah semakin diperkukuh.