Pengembangan Neraca Fed yang Tenang: Membeli Tresori Bill di Tengah Kontraksi yang Tampak

Originally fromQuoth the Raven, by Peter Schiff, SchiffGold

Disusun｜Odaily Planet Daily Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )

Analisis berikut menguraikan secara terperinci neraca Fed, yang merangkumi komponen-komponen neraca dan perubahan jumlahnya, disertai dengan tren pergerakan kadar faedah sejarah.

Sejak Februari tahun ini, Fed telah secara diam-diam melaksanakan pelonggaran kuantitatif. Laju akumulasi aset telah melambat dalam beberapa bulan terakhir, bahkan mengalami pertumbuhan negatif pada bulan Ogos. Semasa pelonggaran kuantitatif ini dilancarkan semula, tujuannya ialah untuk membeli surat berharga kerajaan bagi mengekalkan likuiditi tinggi. Seperti yang ditunjukkan dalam gambar di bawah, operasi ini masih berterusan—Fed secara bersih menambah 29 bilion dolar AS surat berharga kerajaan pada bulan Ogos. Penurunan bersih dalam neraca terutamanya disebabkan oleh jatuh tempo dan pengurangan sekuriti yang disokong hipotek (MBS) dan obligasi 5-10 tahun.

Rajah 1: Perubahan bulanan setiap alat

Dengan memperpanjang masa kepada sepuluh tahun dan menghimpun data mengikut tahun, kita mendapat grafik di bawah. Anda perlu perhatikan bahawa apabila krisis seterusnya berlaku, Fed akan seberapa pantas “menghapuskan” semua “usaha susah” sebelumnya dalam mengurangkan neraca. Sebelum ini, ia mengambil masa empat tahun untuk mengurangkan neraca sebanyak kira-kira $2.2 bilion. Namun pada tahun 2020, ia hanya mengambil beberapa bulan untuk mengembangkan neraca sebanyak $3 bilion, dan dua tahun untuk mengembangkan sebanyak $4.5 bilion.

Sehingga tahun ini, Fed telah memperluaskan neracanya sebanyak US$90 bilion. Walaupun peningkatan ini kecil berbanding tahun-tahun sebelumnya, ia perlu diperhatikan—neraca berterusan membesar bukan mengecil, yang membuat inflasi lebih sukar untuk meredap.

Rajah 2: Perubahan bulanan setiap alat

Jadual di bawah menyenaraikan secara lebih terperinci operasi Fed dan usaha terkini dalam menguruskan neraca.

Yang paling patut diperhatikan ialah, dalam setahun terakhir, The Fed telah meningkatkan pembelian surat berharga kerajaan sebanyak USD344 bilion! Peningkatan ini tidak boleh diabaikan. Mengapa The Fed fokus pada pembelian surat berharga kerajaan? Surat berharga kerajaan biasanya merupakan alat paling cair dalam penerbitan hutang kerajaan, jadi tindakan The Fed untuk terlibat demi pertimbangan likuiditi memang membingungkan.

Rajah 3: Perincian neraca

Butiran operasi mingguan dapat dilihat pada gambar di bawah. Gambar tersebut jelas menunjukkan trajektori pembelian tijak mingguan.

Rajah 4: Perubahan mingguan neraca Fed

Rajah di bawah menunjukkan baki butiran pinjaman dan repos. Ini adalah alat kecemasan yang ditubuhkan selepas kegagalan Silicon Valley Bank (SVB). Semua baki alat yang berkaitan kini telah turun ke sifar, tetapi seperti yang dinyatakan sebelum ini, Fed ingin melihat penggunaan pasaran repos (alat repos standard, iaitu SRF) yang lebih banyak.

Rajah 5: Butiran butiran pinjaman

Sejak September 2022, hasil bagi jangka masa telah berfluktuasi dalam julat yang kira-kira antara 3.25% hingga 4.75%. Julat ini telah pecah pada bulan Jun—hasil bagi 30 tahun menembus 5%, sementara hasil bagi 10 tahun menembus 4.5%. Inilah sebab mengapa Jabatan Kewangan campur tangan dalam pasaran. Mereka melihat retakan dalam pasaran bon yang boleh membawa kesan besar.

Rajah 6: Pergerakan kadar faedah mengikut tempoh

Spread kurva pulangan semula melebar, bermakna pelabur meminta kompensasi yang lebih tinggi sebagai ganti penguncian dana dolar untuk tempoh yang lebih panjang.

Rajah 7: Pemantauan Songsang Kurva Imbalan

Rajah di bawah menunjukkan lengkung pulangan semasa, satu bulan lalu, dan satu tahun lalu. Lengkung pulangan sekali lagi jelas bermula menjadi lebih curam, yang membuat operasi Jabatan Kewangan lebih sukar.

Rajah 8: Pemantauan Terbaliknya Lengkung Imbalan

Mungkin yang paling mengkhawatirkan adalah penurunan minat antarabangsa terhadap surat utang Amerika Syarikat. Jumlah keseluruhan surat utang Amerika yang dipegang di luar negara telah menurun dari puncaknya sebanyak $9.4 trilion pada kuartal pertama. Dengan pemerintah Amerika Syarikat terus menerbitkan lebih banyak utang, tetapi pemegang asing tidak membeli, ini jelas merupakan isyarat yang sangat buruk.

Perhatian: Data diperbaharui dengan keterlambatan, data terkini sehingga bulan Jun.

Rajah 9: Pemegang Antarabangsa

Rajah di bawah menunjukkan kepemilikan di negara-negara utama. China telah mengurangkan kepemilikan obligasi AS ke $630 bilion, berkurang $100 bilion berbanding tahun lepas. British kini memiliki jumlah obligasi AS yang melebihi China. Jumlah kepemilikan Jepun pada dekad terakhir kekal stabil, berfluktuasi antara $1 trilion hingga $1.25 trilion. Jepun tidak boleh bertindak sebagai penjual, kerana ia akan memperburuk penderitaan. Ini juga merupakan salah satu sebab mengapa Amerika Syarikat terlibat dalam pasaran pertukaran asing.

Rajah 10: Perubahan purata mingguan neraca

Rajah terakhir memeriksa neraca dari perspektif yang lebih luas. Dapat dilihat dengan jelas bahawa cara Fed menggunakan neraca telah berubah secara mendasar sejak krisis kewangan global. Rajah ini juga menonjolkan perbezaan antara ekspansi pantas dan pengurangan perlahan. Sebenarnya, Fed tidak akan pernah dapat mengurangkan neraca kembali ke tahap sebelumnya, hanya boleh melakukan pengurangan kecil di antara krisis, kemudian mengembangkannya semula semasa krisis seterusnya. Berdasarkan pergerakan neraca Fed, krisis seterusnya mungkin lebih dekat daripada yang semuanya bayangkan!

Rajah 11: Perkembangan sejarah neraca Fed

Setelah Warsh mengambil alih, ia membawa semboyan baru: Setelah lebih dari lima tahun usaha, Fed bersiap untuk mengendalikan inflasi. Mudah dikatakan, sulit dilakukan. Ini sebenarnya lebih banyak masalah matematik. Jika Fed menaikkan suku bunga, kos pinjaman kerajaan akan terus meningkat, dan ini tidak boleh diterima. Satu-satunya pilihan adalah mengekalkan suku bunga tetap atau menurunkannya—mereka hanya memerlukan alasan yang sesuai.

Pengerusi Fed, Kevin Warsh, pada Jumaat lepas di pentas Jackson Hole, menetapkan garis merah bagi kredibiliti bank pusat, menyatakan bahawa sasaran inflasi 2% untuk Indeks Harga Perbelanjaan Peribadi (PCE) adalah "sasaran yang teguh dan tetap". Beliau berkata, kestabilan harga "tidak akan tercapai secara automatik... tanggungjawab Fed adalah mencapai kestabilan harga, tanpa sebarang alasan." Pelabur memperhatikan bahawa emas mencapai tertinggi harian pada $4,612 se ons pada Khamis, mengingatkan pasaran bahawa pelabur masih mengambil langkah berjaga-jaga terhadap kemungkinan inflasi yang berterusan jauh melebihi julat selesa Fed.

Inflasi PCE tahun ke tahun berada di 3.7%, dengan kadar pertumbuhan tahunan enam bulan melebihi 4%. Walaupun telah menurun dari puncak pasca-pandemi, 54% item dalam keranjang PCE mengalami kenaikan lebih daripada 3% dalam setahun terakhir, berbanding hanya 32% sebelum pandemi. Wash menyatakan, "inflasi tinggi yang berterusan selama 65 bulan" sepenuhnya menjadi tanggungjawab bank pusat. Data indeks harga pengguna (CPI) yang sepadan juga menunjukkan tekanan yang sama yang tegar, menunjukkan bahawa pertumbuhan harga belum mengalami peningkatan yang bermakna.

Wash menyatakan bahawa pasaran tenaga kerja "secara keseluruhan sejajar dengan pekerjaan penuh". Pelaburan perniagaan dalam peralatan dan aset tak berwujud meningkat sebanyak 9%, dengan lebih daripada separuhnya berkaitan dengan projek kecerdasan buatan. Keuntungan syarikat-syarikat dalam indeks S&P 500 meningkat lebih daripada 20%, dengan margin keuntungan "cukup tinggi". Spreads obligasi syarikat dan spreads pinjaman berpelekat berdagang di dekat paras terendah sejarah, manakala tinjauan pendapat pegawai pinjaman peringkat tinggi pada bulan Julai menunjukkan bahawa piawaian pinjaman perniagaan dan industri telah dilonggarkan.

Selain itu, Wosh juga membincangkan amalan komunikasi Fed sendiri. Dia memperingatkan bahawa panduan proaktif biasa mungkin menjebak pembuat dasar dan peserta pasaran ke dalam “istana cermin” — di mana kedua-dua belah pihak bereaksi terhadap isyarat satu sama lain, bukan terhadap ekonomi sebenar. Beliau berpendapat bahawa kadar faedah jangka pendek harus terus menjadi alat utama dasar moneter, dan menambah bahawa eksperimen neraca dan langkah-langkah tidak konvensional lain “harus digunakan seminimum mungkin, atau tidak digunakan sama sekali, dalam keadaan lain.” Semasa merujuk kepada tradisi moneter sebelum kuantitatif longgar, beliau menyatakan bahawa “wang adalah penting,” dan mendesak Fed untuk fokus pada wang yang dicipta oleh bank pusat dan sistem kewangan yang lebih luas.

Wash juga menganggap kecerdasan buatan sebagai “pemboleh ubah baru” yang berpotensi mempengaruhi produktiviti, dan menunjukkan bahawa jualan token tahunan bagi dua makmal AI terkemuka telah melebihi US$100 bilion, meningkat lebih daripada 500% berbanding setahun yang lalu. Peningkatan produktiviti yang lebih pantas membantu menekan harga dalam jangka panjang, tetapi kelajuan pelaburan berkaitan AI telah menimbulkan kebimbangan tentang pemanasan berlebihan, yang juga nampak dalam kenaikan emas baru-baru ini.

Masih belum pasti sama ada Federal Reserve boleh mengawal harga tanpa memulakan dasar luar biasa yang baharu. Sementara itu, pelabur kelihatannya sedang menghalang ketidakpastian ini dengan terus memegang dan membeli emas—aset yang telah bertahan melalui inflasi dan resesi selama puluhan tahun.