Risiko makro sebenar bitcoin sekarang lebih halus daripada sekadar memantau harga minyak. Di belakang layar, bantalan likuiditi Fed hampir habis, dan ia boleh dengan cepat menjadi angin menentang usaha bitcoin untuk mengelakkan musim sejuk kripto yang dalam.
Pada 19 Mac, penggunaan fasilitas reverse repo Federal Reserve berada pada hanya $0.637 bilion. Secara berasingan, pelaporan keluaran neraca mingguan Fed pada 18 Mac menunjukkan jumlah aset pada $6.656 trilion, keseimbangan simpanan pada $2.999 trilion, dan Akaun Umum Perbendaharaan pada $875.833 bilion.
Akibatnya, salah satu penyerap kejutan pasaran yang paling mudah telah menyusut hampir kepada sifar.
Sehampir dua tahun terakhir, tunai boleh keluar daripada fasiliti repos balik semalaman dan berpindah semula ke bil, repos, simpanan bank, atau aset berisiko.
Proses itu tidak menyelesaikan semua masalah makro, tetapi melegakan sebahagian tekanan apabila Kementerian Kewangan membangunkan semula kas, apabila penerbitan meningkat, atau apabila pasaran perlu menyerap keadaan kewangan yang lebih ketat.
Valve pelepasan pasif itu kini mengecil kepada ralat pembundaran. Oleh itu, ketakutan inflasi seterusnya, penilaian semula yang dipicu minyak, atau tekanan pendanaan mendapat bantuan automatik yang kurang. Tekanan boleh terus menimpa simpanan, atau boleh memaksa tindakan dasar yang lebih aktif.
Dinamik itu berada di bawah fokus minggu ini terhadap minyak dan Fed.
Bitcoin menjual pada minggu ini, turun di bawah $70,000, sementara ETF Bitcoin spot AS mencatat dua hari berturut-turut arus keluar sejumlah $253,7 juta, dengan $163,5 juta pada 18 Mac dan $90,2 juta pada 19 Mac.
Pengusaha kripto sering bercakap tentang “kelancaran bersih”, biasanya sebagai singkatan untuk bagaimana neraca Fed berinteraksi dengan baki tunai Perbendaharaan dan kolam reverse repo.
Nombor-nombor terkini menjelaskan mengapa kerangka itu perlu kembali menjadi fokus. Neraca meningkat sekali lagi. Simpanan menurun. Baki tunai Kementerian Kewangan kekal besar. Dan bantuan pasif yang dahulu membantu menyerap tekanan kini secara efektif telah hilang.
Perubahan ini juga selari dengan cara bitcoin diperdagangkan sepanjang era ETF, lebih sejajar dengan kadar, arus, dan kondisi likuiditi yang lebih luas daripada yang dijangka oleh banyak pemegang pada awal siklus.
Arus keluar ETF minggu ini tidak menetapkan hubungan sebab-akibat sendiri. Ia selari dengan pasaran yang masih sangat peka terhadap semula penilaian makro dan kurang disokong oleh struktur neraca lama daripada yang banyak pemegang anggap.
Bantal lama hampir habis, dan Fed telah berpindah kepada pengurusan simpanan aktif
Perkara pertama yang perlu kita tentukan adalah mengenai komposisi. Angka repos balik malam hampir sifar tidak bermakna semua liabiliti repos balik dalam buku Fed telah hilang. Data neraca mingguan 18 Mac data masih menunjukkan jumlah repos balik sebanyak $331,352 bilion. Tetapi hampir kesemuanya berada dalam tunai rasmi asing.
Satu series yang berasingan menunjukkan akaun rasmi asing dan antarabangsa pada $330.654 bilion, meninggalkan hanya sekitar $698 juta dalam kotak “lain-lain” tempatan yang biasanya dipertimbangkan oleh pedagang apabila mereka berbincang tentang bantalan likuiditi ON RRP lama.
Fed masih membawa liabiliti reverse repo, tetapi pasukan domestik yang boleh menurun secara senyap dan mengalirkan likuiditi kembali ke pasaran pada dasarnya telah habis.
Angka-angka utama kelihatan seperti ini:
| Metrik | Tarikh | Nilai | Mengapa pedagang memantau ia |
|---|---|---|---|
| Fasiliti reverse repo semalaman | 19 Mac 2026 | $0,637 bilion | Baki tunai domestik pasif hampir habis |
| Jumlah aset Fed | 18 Mac 2026 | $6,656 bilion | Neraca meningkat sekali lagi |
| Baki yang dipesan | 18 Mac 2026 | $2.999 bilion | Baki-baki ini menyerap penarikan apabila tanggungjawab Baitul Mal atau repo meningkat |
| Akaun Umum Baitul Mal | 18 Mac 2026 | $875,833 bilion | Baki tunai Baitul Mal yang lebih besar boleh menarik likuiditi keluar daripada cadangan |
| Jumlah repos songsang | 18 Mac 2026 | $331,352 bilion | Sebahagian besar ini adalah wang rasmi asing, bukan bantalan domestik yang dimaksudkan oleh pedagang |
| Repo songsang rasmi asing | 18 Mac 2026 | $330.654 bilion | Menunjukkan mengapa cerita repos balik domestik dan jumlah berbeza |
Sebuah nota penyelidikan Fed Januari note mengatakan perubahan dalam Akaun Umum Perbendaharaan, fasiliti ON RRP, dan kolam repo asing memberi kesan terhadap keseimbangan cadangan secara satu-ke-satu kecuali jika Fed mengimbanginya.
Kajian yang sama berhujah bahawa kadar pasaran wang menjadi lebih peka apabila baki simpanan lebih kecil. Masalahnya, maka, adalah transmisi. Shock yang dahulu boleh dilembutkan oleh penurunan baki ON RRP kini mencapai sistem secara lebih langsung.
Fed sudah bertindak di bidang ini. FOMC menamatkan proses pengurangan portofolio bermula 1 Disember 2025, dan memulakan pembelian bil perbendaharaan untuk pengurusan simpanan pada Disember 2025 untuk mengekalkan simpanan yang mencukupi.
Pasar telah kehilangan bantalan automatik, sementara pembuat dasar telah berpindah ke sikap pengurusan simpanan yang lebih aktif.
Bitcoin sedang diperdagangkan dengan kadar dan aliran semasa latar belakang makro mengerap.
Perubahan itu berterusan kepada bitcoin kerana pasaran telah menunjukkan seberapa pantas ia bertindak balas apabila kadar dan aliran bergerak bersama.
Pernyataan dasar Fed pada 18 Mac pernyataan mengekalkan julat sasaran dana persekutuan pada 3.50% hingga 3.75%, menggambarkan aktiviti ekonomi sebagai masih berkembang pada kadar yang mantap, dan menyatakan bahawa inflasi masih agak tinggi.
Ia juga mengatakan ketidakpastian mengenai perkembangan di Timur Tengah telah meningkat. Pasaran tidak memerlukan kenaikan kadar untuk menilai semula. Mereka hanya memerlukan pengingat bahawa risiko inflasi dan risiko geopolitik masih boleh mengekalkan hasil tetap.
Imbalan Treasury dua tahun bergerak dari 3.68% pada 17 Mac ke 3.76% pada 18 Mac. Itu hanyalah pergerakan lapan titik asas, tetapi penilaian semula bahagian jangka pendek membawa berat apabila bitcoin sudah bersandar pada permintaan ETF dan minat risiko yang luas.
Dua hari aliran keluar ETF yang berterusan tidak mencukupi untuk membuktikan bahawa pembaikan neraca Fed menyebabkan pergerakan tersebut. Mereka menunjukkan bahawa pelabur bersedia untuk mengurangkan eksposur apabila latar belakang kadar menjadi kurang mesra.
Data ON RRP membantu menjelaskan mengapa pergerakan itu memberi kesan begitu kuat. Minyak masih boleh membentuk pasaran dengan memperdalam kebimbangan inflasi. Tetapi mekanismenya berjalan lebih dalam.
Dengan saluran pelepasan likuiditi pasif pasaran hampir kosong, kebimbangan inflasi yang sama boleh bergerak lebih pantas ke arah syarat pendanaan, hasil, dan keputusan pengalokasian berbanding ketika kolam reverse repo masih memegang ratusan bilion yang boleh berkurang.
Untuk Bitcoin, itu adalah kerangka makro yang lebih tahan lama daripada satu pergerakan dalam minyak mentah, yang disokong oleh penyelidikan Fed sendiri.
Kertas penyelidikan Januari paper menyatakan kesan repo pada akhir kuartal telah semakin ketat seiring penurunan simpanan dan keseimbangan ON RRP, dengan SOFR naik tujuh titik asas di atas kadar ON RRP pada akhir kuartal Mac 2023 dan sebanyak 25 titik asas pada akhir kuartal kemudian.
Itu adalah isyarat struktur pasaran, bukan isyarat khusus kripto. Ia menunjukkan bagaimana bantalan yang lebih ketat boleh menjadi kelihatan terlebih dahulu di pasaran pendanaan.
Terdapat juga perbezaan yang jelas. Kemas kini update elastisiti permintaan simpanan Fed New York pada Februari 2026 menyatakan bahawa kepekaan kadar dana fed terhadap perubahan simpanan sangat kecil dan secara statistik tidak berbeza daripada sifar, yang menunjukkan bahawa simpanan masih melimpah.
Pasar sedang menghadapi situasi di mana bantalan pasif lama telah menipis, sementara kolam simpanan yang tersisa masih kelihatan mencukupi untuk masa kini.
Kombinasi itu boleh menghasilkan regime baru untuk bitcoin. Pada peringkat awal, pasaran boleh memantau penurunan kolam reverse repo dan menganggap penurunan itu sebagai sumber sokongan yang tenang.
Pada fasa semasa, terdapat sokongan senyap yang jauh lebih sedikit untuk diandaikan. Either simpanan menyerap kejutan dengan bersih, atau Fed lebih menekankan pembelian bil dan fasiliti tetap, atau aset berisiko melakukan lebih banyak penyesuaian sendiri.
Titik tekanan seterusnya terletak pada pendanaan pada akhir kuartal, fluktuasi tunai Perbendaharaan, dan permintaan ETF
Kerangka paling berguna dari sini ialah mengenal pasti set syarat yang perlu dipantau.
Senario yang paling mungkin ialah bahawa baki cadangan kekal hampir pada paras semasa, Fed mengekalkan kadar tanpa perubahan, dan aliran ETF terus berfluktuasi dari hari ke hari dengan permintaan yang bercampur. Dalam setup itu, bitcoin kemungkinan besar akan terus dikaitkan dengan hasil jangka pendek dan minat terhadap risiko secara keseluruhan, tetapi tanpa jeda pendanaan yang kelihatan.
Kes berisiko lebih tinggi mudah dilakarkan daripada nombor-nombor yang sudah ada di atas meja. Jika Perbendaharaan mengekalkan baki tunai yang besar, pasaran reverse repo domestik kekal hampir sifar, dan kebimbangan inflasi terus menekan hujung pendek, pengurangan simpanan seharusnya menjejaskan sistem perbankan dengan lebih terus berbanding ketika ON RRP masih mempunyai ruang untuk turun.
Bitcoin hanya memerlukan kondisi kewangan yang lebih ketat, permintaan ETF yang lebih berhati-hati, dan keyakinan yang kurang bahawa sokongan likuiditi pasif masih ada di latar belakang untuk merasai perubahan itu.
Kes berisiko lebih rendah juga jelas. Jika pengurusan simpanan mempertahankan simpanan stabil, jika pendanaan pada akhir kuartal tetap teratur, dan jika aliran ETF pulih selepas aliran keluar minggu ini, pasaran mungkin memperlakukan lenyapnya bantalan ON RRP sebagai perubahan dalam peralatan daripada sumber tekanan baharu.
Perubahan rezim masih akan ada. Perbezaannya ialah alat-alat aktif Fed sedang melakukan cukup kerja untuk mencegah tekanan itu merembes ke pasaran yang lebih luas.
Jadi, semak seterusnya adalah mekanikal.
- Pedagang sepatutnya memantau siri ON RRP harian, pembaruan H.4.1 mingguan untuk simpanan dan keseimbangan tunai Perbendaharaan, serta aliran ETF harian.
- Mereka juga harus memantau sama ada tekanan pendanaan akhir kuartal mula menunjukkan diri dengan lebih jelas di pasaran repo, kerana di situlah penyelidikan sendiri Fed menyatakan bahawa bantalan yang lebih nipis boleh menjadi kelihatan terlebih dahulu.
Tekanan segera bitcoin mungkin masih datang melalui minyak, inflasi, atau penilaian semula kadar yang hawkish. Isyarat makro yang lebih besar berada satu peringkat lebih rendah.
Bantal likuiditi pasif yang dahulu melembutkan tekanan pasaran hampir habis. Senggatan seterusnya akan menunjukkan sama ada pengurusan aktif Fed mampu mencegahnya daripada menjadi hala tuju makro seterusnya bagi kripto.
Pos While the world watches oil prices, one critical Fed cash backstop is almost empty muncul pertama kali di CryptoSlate.