Kevin Warsh dari Fed Mencuba Menenangkan Pasaran Obligasi Dengan Komunikasi yang Jelas

Ditulis oleh Xiao Yanyan, Jinshi Data

Kekhawatiran pelabur terhadap defisit kerajaan dan inflasi yang berterusan sedang meningkatkan kos dana, sementara Federal Reserve masih mempunyai ruang untuk meredakan ketegangan di pasaran bon.

Pekan lalu, kekerasan di Timur Tengah meningkat semula, mendorong harga tenaga naik, menyebabkan negara-negara dengan beban kewangan berat terpaksa meminjam lebih banyak untuk memperluas perbelanjaan pertahanan dan membiayai peperangan. Oleh itu, bon global mengalami penjualan lanjut, hasilnya naik ke paras tertinggi dalam bertahun-tahun bahkan berpuluh-puluh tahun, serta meningkatkan kos pembiayaan pengguna melalui saluran seperti hipotek dan kad kredit, sambil menambah tekanan pembayaran terhadap hutang kerajaan AS sebanyak $40 trilion.

Ketua Federal Reserve, Kevin Warsh, sebelum ini mengekalkan keheningan yang relatif terhadap prospek kadar faedah. Namun, dalam pertemuan ekonomi di Jackson Hole, Wyoming, bulan lalu, beliau mengeluarkan isyarat penting: perjuangan melawan inflasi masih memerlukan lebih banyak «kerja», yang bermaksud kemungkinan kenaikan kadar faedah tambahan di masa depan.

Pernyataan ini mendapat sambutan daripada pelabur dan mencerminkan keperluan mendesak pasaran terhadap kejelasan pandangan ekonomi Wash. Faktor utama yang mendorong kenaikan hasil termasuk kebimbangan fiskal serta penerbitan bon besar-besaran oleh syarikat untuk membiayai pembinaan kecerdasan buatan.

Derek Tang, ekonom polisi di Monetary Policy Analytics, berkata kepada CNN: "Tanggung jawab Fed hanya terbatas pada mengawal inflasi; jika Powell dapat menjelaskan polisi dengan lebih baik dalam beberapa bulan ke depan, sumber kecemasan ini mungkin reda."

Namun, Derek juga menunjukkan bahawa Fed masih memiliki "kekuatan bilangan akaun tanpa had".

Pada hari Selasa, hasil surat utang Amerika Serikat sedikit meningkat, dengan pedagang memantau pergerakan harga minyak sambil menunggu data inflasi yang akan dikeluarkan pada akhir minggu ini. Setelah mengalami kenaikan besar minggu lalu, hasil minggu ini cenderung stabil.

Kadar faedah bon AS 10 tahun kini diperdagangkan pada 4.80%, mendekati paras tertinggi sejak 2025, serta hampir mencapai tertinggi sejak 2023.

Wash telah berulang kali menegaskan bahawa Fed berkomitmen untuk mencapai sasaran inflasi tahunan 2%, tetapi pernyataan ini masih belum cukup untuk menghilangkan keraguan sepenuhnya daripada pelabur bon.

Selepas sidang polisi moneter Fed pada Julai yang dihoskan oleh Powell berakhir, hasil bon jangka panjang meningkat dengan jelas. Ini mungkin mencerminkan keraguan pasaran terhadap komitmen Powell dalam mengawal inflasi, atau berkaitan dengan masuknya Fed ke fasa penyesuaian yang lebih senyap, atau hanya kerana pelabur mulai mempertimbangkan kemungkinan kenaikan suku bunga di masa depan.

Yang masih kurang di pasaran ialah penjelasan lanjut dari Waish mengenai “fungsi tindakan” Federal Reserve. Menurut definisi Brookings Institution, konsep ini merangkumi apa yang bank pusat sedang perhatikan, bagaimana ia mentafsir ekonomi, bagaimana ia menimbang risiko yang bersaing, dan perubahan apa yang akan mengubah penilaian tersebut.

Wash dalam ucapan di Jackson Hole walaupun tidak menerangkan rangka kerja ini secara terperinci, tetapi isyarat kenaikan suku bunga itu sendiri telah dianggap sebagai langkah komunikasi kepada pasaran.

Jim Baird, Chief Investment Officer di Plante Moran Financial Advisors, berkata: “Wash perlu terus memperbaiki cara beliau berkomunikasi dengan pasaran.” Beliau percaya bahawa salah satu aspek penting ialah meyakinkan pasaran bahawa pembuat dasar akan mengambil tindakan dalam kerangka masa yang munasabah.

Sekarang, pasaran percaya bahawa kemungkinan Fed menaikkan suku bunga pada pertemuan minggu depan adalah sekitar 60%. Jika kenaikan suku bunga berlaku, ini akan menjadi kenaikan pertama dalam lebih daripada tiga tahun; pelabur juga menganggarkan sekurang-kurangnya satu kenaikan lagi sebelum akhir tahun, tetapi masa tepatnya masih tidak pasti.

Tekanan yang dihadapi pasaran bon bukan hanya daripada dasar moneter. Defisit fiskal, inflasi, serta gelombang pembiayaan yang dipicu oleh perusahaan dalam pembinaan kecerdasan buatan, semuanya berpotensi terus meningkatkan kos pembiayaan jangka panjang. Dalam keadaan ini, komunikasi dasar yang lebih jelas mungkin menjadi alat langsung untuk menstabilkan jangkaan pasaran.

Federal Reserve memang memiliki alat lain yang mampu mempengaruhi hasil jangka panjang, iaitu neraca. Namun, kalangan pasaran secara umum percaya bahawa kemungkinan Federal Reserve di bawah kepimpinan Waugh menggunakan alat ini adalah sangat rendah.

Mike Goosay, Ketua Pelaburan dan Pengarah Pendapatan Tetap Global di Principal Asset Management, berkata: "The Fed mempunyai cukup senjata untuk memberi kesan yang lebih besar kepada tahap faedah melalui pelonggaran kuantitatif." Namun, beliau percaya situasi ini tidak akan berlaku.

Semasa kemerosotan ekonomi besar, Fed memperluaskan neraca secara besar-besaran dengan membeli bon dan sekuriti yang disokong hipotek, serta menyuntik dana ke dalam sistem kewangan dan merangsang ekonomi ketika kadar faedah hampir sifar.

Pada masa itu, Walsh, yang merupakan ahli majlis Federal Reserve, menyokong QE putaran pertama, menganggapnya sebagai langkah kecemasan semasa masa kritikal. Selepas itu, Federal Reserve memperkenalkan dua putaran QE lagi, berjaya menstabilkan pasaran dan mendorong pemulihan ekonomi, tetapi ini juga menjadi salah satu sebab utama Walsh mengundurkan diri. Pada masa itu, beliau memanggil pembelian aset berskala besar oleh Federal Reserve sebagai "Robin Hood songsang", berpendapat bahawa dasar ini memberi manfaat kepada pemilik aset kaya tetapi merugikan keluarga biasa.

Setelah dilantik sebagai Ketua Fed, Wash terus menekankan bahawa bank pusat perlu kembali kepada prinsip asas, menjadikan kemungkinan beliau menyokong QE dalam persekitaran semasa lebih rendah.

Sebelum ini, Federal Reserve juga telah menggunakan neraca untuk secara langsung menurunkan kos pinjaman jangka panjang.

Derek menunjukkan bahawa semasa Perang Dunia Kedua, Federal Reserve merasa mempunyai kewajiban untuk menyokong usaha perang, oleh itu ia menggunakan neraca untuk menekan imbalan bon, membantu kerajaan memperluaskan perbelanjaan. "Tetapi kita sekarang tidak berada dalam perang dunia," katanya.

Pada masa itu, Fed membeli semua bon yang tidak ingin dibeli oleh pelabur swasta, dengan menetapkan harga rendah tetap untuk bon jangka pendek dan jangka panjang, sambil mengekalkan kadar faedah jangka pendek yang rendah.

Kebijakan ini membawa harga kerugian terhadap kemandirian, serta membuat para pembuat kebijakan lebih sukar mengawal inflasi. Pada akhirnya, susunan ini berakhir melalui Perjanjian Perbendaharaan-Fed pada tahun 1951, di mana kemandirian Fed terhadap Perbendaharaan dipulihkan.

Wash sebelum ini menekankan bahawa kemerdekaan Fed adalah sangat penting, dan ini juga berkaitan dengan pasaran bon.

Apabila pelabur percaya bahawa Fed bersedia mengambil langkah-langkah politik moneter yang mungkin tidak popular untuk mengawal inflasi, mereka juga lebih mudah percaya kepada komitmen bank pusat terhadap kestabilan harga.

Bagi pasaran utang semasa, pilihan yang lebih langsung bagi Fed mungkin tetap mempercayakan pasaran bahawa ia akhirnya akan bertindak menghadapi tekanan inflasi, berbanding menggunakan semula neraca sebesar $6.7 trilion untuk mempengaruhi hasil jangka panjang.