Kenaikan Kadar Fed dan Tertinggi Pasaran: Apa yang Benar-Benar Mendorong Saham AS?

Sejarah Menunjukkan Bahawa Pelabur Tidak Perlu Takut Kenaikan Suku Bunga Fed atau Rekod Tertinggi

Penulis asal: Phil Rosen, Opening Bell Daily

Catatan editor: Pada 16 September, Fed menaikkan kisaran sasaran suku bunga dana federal sebesar 25 basis point menjadi 3.75%-4.00%, langkah penting dalam siklus kebijakan yang kembali berpaling kepada pemingkatan suku bunga. Beberapa hari kemudian, saham teknologi AS pulih dengan cepat, dan indeks Nasdaq Composite mencatatkan rekor tertinggi baru pada 22 September. Sebuah kombinasi yang tampaknya kontradiktif muncul: kebijakan moneter sedang ketat, tetapi pasaran saham serentak mencapai titik tertinggi sejarah.

Intuisi paling mudah dalam pasaran ialah bahawa kenaikan suku bunga bermaksud tekanan terhadap penilaian, dan pencapaian tertinggi sejarah bermaksud ruang kenaikan sedang menyusut. Namun, Phil Rosen dalam Opening Bell Daily mengemukakan pemahaman alternatif: sama ada kenaikan suku bunga atau pencapaian tertinggi baru, keduanya tidak boleh ditafsirkan secara berasingan daripada persekitaran ekonomi pada masa itu.

Dia merujuk kepada data sejarah yang menunjukkan bahawa dalam 12 bulan selepas kenaikan suku bunga Fed sejak 1982, pulangan purata S&P 500 justru lebih tinggi berbanding selepas penurunan suku bunga; dan dari perspektif jangka panjang, prestasi seterusnya membeli saham di sekitar rekod tertinggi juga tidak secara signifikan lemah berbanding hari perdagangan lain.

Data ini tidak bermaksud menyatakan bahawa "peningkatan suku bunga menguntungkan pasaran saham AS", malah tidak boleh membuktikan bahawa pasaran semasa pasti akan terus naik. Ia sebenarnya mencabar logik perdagangan yang lebih mudah: hanya berdasarkan "peningkatan suku bunga Fed" atau "indeks mencapai tahap tertinggi baru", tidak cukup untuk menjadi alasan untuk bersikap bearish terhadap pasaran. Yang perlu dinilai sebenarnya ialah mengapa Fed menaikkan suku bunga pada masa ini, dan sama ada keadaan keuntungan serta ekonomi yang menyokong kenaikan pasaran saham masih wujud.

Berikut adalah terjemahan asal:

Federal Reserve baru sahaja menaikkan suku bunga, tetapi pasaran saham AS sekali lagi mencapai paras tertinggi sejarah.

Pada 16 September, Fed menaikkan julat sasaran kadar dana federal sebanyak 25 basis point kepada 3.75%-4.00%. Dalam pernyataan itu, FOMC menyatakan bahawa aktiviti ekonomi Amerika Syarikat masih berkembang pada "kelajuan yang kukuh", perbelanjaan domestik kekal teguh, pelaburan modal kuat, sementara inflasi masih tinggi.

Kurang daripada seminggu kemudian, sektor teknologi pasaran saham AS kembali menguat. Pada 22 September, Indeks Nasdaq Composite mencatat rekod sejarah baru. Reuters pada hari itu mengaitkan pantulan tersebut dengan kekuatan saham teknologi, pemulihan semula perdagangan AI, dan penurunan harga minyak.

Prestasi pasaran aset utama pada 22 September, Nasdaq naik 0.45% pada hari itu, dengan kenaikan tahun ini sebanyak 17.22%. Sumber: Opening Bell Daily

Secara lahiriah, “peningkatan suku bunga + rekod tertinggi” kelihatan seperti dua isyarat yang perlu diwaspadai: suku bunga yang lebih tinggi mungkin menekan penilaian saham, sementara indeks sudah berada pada paras rekod, yang boleh menimbulkan kebimbangan pelabur terhadap “kenaikan yang terlalu banyak”.

Namun, data sejarah tidak menyokong kesimpulan yang begitu ringkas.

Opening Bell merujuk kepada data yang diringkaskan oleh Charlie Bilello, Ketua Strategi Pasaran Creative Planning, yang menunjukkan bahawa sejak 1982, dalam 12 bulan selepas kenaikan suku bunga Fed, S&P 500 meningkat purata 14.9%; manakala dalam 12 bulan selepas pemotongan suku bunga, purata kenaikan adalah 11.2%.

Sejak 1982, pulangan jangka panjang purata S&P 500 selepas kenaikan suku bunga Fed secara keseluruhan lebih tinggi berbanding selepas penurunan suku bunga, dengan pulangan purata satu tahun masing-masing sebanyak 14.9% dan 11.2%.

Keputusan ini bertentangan dengan intuisi pasaran yang paling biasa.

Menurut logik penentuan harga aset yang mudah, penurunan kadar faedah bermaksud kos pembiayaan berkurang dan kadar diskaun arus tunai masa depan turun, yang secara teori sepatutnya lebih menguntungkan saham; sebaliknya, kenaikan kadar faedah. Namun, Rosen berpendapat bahawa hanya memperhatikan tindakan dasar itu sendiri akan mengabaikan satu persoalan yang lebih penting: Mengapakah Fed menaikkan atau menurunkan kadar faedah pada masa ini?

Secara umum, kemampuan Fed untuk menaikkan suku bunga sering kali bermakna bahawa ekonomi masih memiliki sejumlah ketahanan. Keuntungan perusahaan, pekerjaan, dan perbelanjaan mungkin masih kekal kukuh, membolehkan Fed memiliki ruang untuk mengekang inflasi melalui kadar faedah yang lebih tinggi.

Sementara itu, pemotongan kadar faedah sering berlaku dalam konteks makroekonomi yang lain: laju pertumbuhan ekonomi melambat, pasaran pekerjaan memburuk, sistem kewangan mengalami tekanan, atau risiko resesi sedang meningkat.

Oleh itu, penilaian utama Rosen bukanlah “peningkatan suku bunga mendorong kenaikan pasaran saham”, tetapi: dasar moneter itu sendiri bersifat endogen. Keputusan suku bunga tidak hanya mempengaruhi ekonomi masa depan, tetapi juga mencerminkan keadaan semasa ekonomi.

Dengan kata lain, jika mengabaikan siklus ekonomi dan hanya menganggap "peningkatan suku bunga" sebagai "berita buruk untuk saham", kita mudah membalikkan hubungan sebab-akibat.

Logik ini sangat penting dalam konteks semasa.

Perihal ekonomi yang diberikan oleh Fed semasa kenaikan faedah kali ini tidak lemah. Pernyataan rasmi menyatakan bahawa ekonomi Amerika Syarikat masih mengalami pertumbuhan yang kukuh, perbelanjaan domestik kekal tegar, pertumbuhan produktiviti kuat, pelaburan modal stabil, dan pertumbuhan pekerjaan sejajar dengan bekalan tenaga kerja; sambil itu, inflasi masih berada di atas sasaran dasar.

Ini bermakna, sekurang-kurangnya berdasarkan dasar Fed semasa, kenaikan suku bunga ini bukanlah tindakan pemadatan tambahan dalam keadaan ekonomi yang sudah jelas mengalami kemunduran, tetapi lebih kepada usaha berterusan mengatasi inflasi dalam konteks pertumbuhan yang masih tahan.

Inilah sebabnya, hanya melihat tiga perkataan “Fed menaikkan suku bunga” tidak cukup untuk secara langsung menyimpulkan arah pasaran saham pada peringkat seterusnya.

Masalah yang benar-benar penting adalah: apakah keuntungan perusahaan, pengeluaran rumah tangga, dan pekerjaan dapat terus menyerap kondisi kewangan yang lebih ketat sambil kadar faedah terus berada pada tahap tinggi.

Jika ya, maka kenaikan suku bunga itu sendiri mungkin tidak cukup untuk menghentikan tren kenaikan; jika suku bunga tinggi akhirnya secara jelas melemahkan permintaan dan keuntungan, maka pulangan purata sejarah juga akan kehilangan kekuatan penjelasannya terhadap pasaran semasa.

Logik yang sama juga berlaku untuk kebimbangan biasa lain: “Sudah mencapai rekod tertinggi, masih patut beli?”

Opening Bell mengutip data FactSet yang menyatakan bahawa sejak tahun 1950, pembelian semasa S&P 500 mencatatkan rekod tertinggi baru menghasilkan pulangan purata sekitar 9.5% dalam 12 bulan seterusnya; berbanding dengan pulangan purata satu tahun sekitar 9.3% apabila membeli pada hari perdagangan lain.

Sejak tahun 1950, pulangan purata seterusnya apabila membeli pada titik tertinggi sejarah S&P 500 berbanding hari perdagangan lain. Pulangan 1 tahun masing-masing 9.5% dan 9.3%, pulangan 5 tahun masing-masing 51.8% dan 49.0%

Data yang berasingan juga menunjukkan kesimpulan yang serupa. Statistik oleh Vanguard berdasarkan data FactSet dan Morningstar Direct menunjukkan bahawa, sehingga September 2025, pulangan purata satu tahun selepas membeli indeks S&P pada rekod tertinggi juga ialah 9.5%, manakala hari perdagangan lain sekitar 9.2%; pada dimensi tiga dan lima tahun, pulangan kumulatif purata selepas pembelian pada rekod tertinggi tidak tertinggal jauh. Terdapat perbezaan 0.1 peratus dalam nilai spesifik "hari perdagangan lain" antara dua set data, mungkin disebabkan oleh tarikh akhir sampel dan cara pemprosesan data, tetapi arah keseluruhan adalah serupa.

Yang benar-benar perlu diperhatikan di sini bukanlah keuntungan yang sedikit lebih tinggi beberapa peratus titik berbanding hari perdagangan biasa pada rekod tertinggi sepanjang masa, tetapi: rekod tertinggi sepanjang masa itu sendiri tidak menunjukkan keupayaan ramalan negatif yang stabil.

Penjelasan Rosen ialah, rekod pasaran sering berlaku secara berturut-turut. Pasaran yang mengalami kenaikan berterusan mungkin terus memecahkan rekod tertinggi, tetapi kali pertama, kelima, atau bahkan kesepuluh mencapai rekod baru tidak dapat memberitahu pelabur kapan masa berakhirnya pasaran bull.

Oleh itu, “harga sudah tinggi” bukanlah penilaian yang sama dengan “harga akan jatuh segera”. Lebih tepatnya, data sejarah hanya menunjukkan bahawa indeks berada pada paras sejarah tertinggi, tetapi tidak cukup untuk menjadi bukti berdiri sendiri bahawa pulangan masa depan akan memburuk.

Dari kerangka ini, yang paling patut diperhatikan bukanlah dua fakta statik iaitu “Fed telah menaikkan suku bunga” atau “Nasdaq telah mencatatkan rekod tertinggi baru”, tetapi sama ada syarat makroekonomi yang menyokongnya akan berubah.

Di satu sisi, perlu terus memantau sama ada keuntungan korporat, penggunaan, dan pekerjaan di Amerika Syarikat mampu mengekalkan ketahanan. Jika ekonomi sebenar masih mampu menanggung kadar faedah yang lebih tinggi, penjelasan sejarah bahawa “peningkatan kadar faedah berlaku semasa fasa ekonomi yang kuat” masih berlaku.

Di sisi lain, perlu diperhatikan sama ada dasar pemingkatan telah memulakan kesan tertunda yang lebih jelas. Jika sektor yang peka terhadap kadar faedah seperti perumahan dan kereta semakin melemah dan secara berperingkat menyebar ke arah penggunaan, pekerjaan, dan keuntungan perusahaan, maka maksud kenaikan kadar faedah ini akan berubah.

Data purata sejarah juga perlu digunakan dengan berhati-hati. Kitaran penaikan faedah sejak tahun 1982 memiliki tahap inflasi, penilaian, persekitaran keuntungan, dan syarat kewangan yang berbeza; pulangan purata selepas membeli pada paras sejarah tertinggi di masa lalu tidak boleh secara langsung dijadikan petunjuk bahawa pulangan serupa akan diperoleh dalam 12 bulan mendatang.

Oleh itu, set data ini lebih sesuai digunakan untuk menolak penilaian yang terlalu ringkas, bukan untuk memberikan isyarat perdagangan baru yang pasti: kenaikan suku bunga tidak secara semula jadi bermaksud pasaran saham AS harus turun, dan rekod tertinggi tidak secara semula jadi bermaksud tren telah berakhir.

Arah pasaran pada peringkat seterusnya masih ditentukan oleh soalan yang lebih asas—apakah ekonomi dan keuntungan mampu menyokong harga semasa.